С учетом продолжающейся реструктуризации глобальных торговых отношений, макроэкономическая среда остается наполненной неопределенностью. Эта неопределенность усиливает волатильность на рынке государственных облигаций США и фондовом рынке.
Столкнувшись с серьезной экономической ситуацией, биткойн зафиксировал максимальное падение за текущий цикл. Тем не менее, это все еще в пределах типичного диапазона откатов во время бычьего рынка. Кроме того, медианное падение за этот цикл все еще на один порядок ниже, чем в прошлые разы, подчеркивая, что его спрос более устойчив.
Ликвидность всей экосистемы цифровых активов продолжает сжиматься, что проявляется в снижении притока капитала и стагнации роста стейблкоинов.
Инвесторы испытывают огромное давление и сталкиваются с самыми большими невостребованными убытками за всю историю. Однако эти убытки в основном сосредоточены среди новых инвесторов, в то время как долгосрочные держатели в целом остаются в прибыли.
Макроэкономическая неопределенность по-прежнему распространена
Макроэкономическая обстановка пропитана огромной неопределенностью, и администрация Трампа пытается подорвать и перестроить существующие глобальные торговые отношения. В настоящее время государственный долг США является залогом и основой финансовой системы, а 10-летние государственные облигации США рассматриваются как базовая безрисковая процентная ставка.
Ключевой целью правительства является снижение доходности 10-летних казначейских облигаций США, и в первые месяцы этого года были достигнуты предварительные результаты, когда доходность упала до 3,7% на фоне массовой распродажи на рынке. Однако эта цель оказалась мимолетной, и доходность вскоре подскочила до 4,5%, стерев этот прогресс и вызвав огромные колебания на рынке облигаций.
Мы можем количественно оценить хаотичное поведение рынка облигаций с помощью индекса MOVE. Этот индикатор является ключевым показателем давления и волатильности на рынке облигаций, он основан на подразумеваемой 30-дневной волатильности цен опционов на казначейские облигации США с различными сроками погашения.
По этому стандарту, волатильность американских государственных облигаций значительно возросла, подчеркивая крайнюю неопределенность и уровень паники среди инвесторов на рынке облигаций.
Мы также можем измерить уровень волатильности на фондовом рынке США с помощью индекса волатильности (VIX), который измеряет ожидания рынка в отношении 30-дневной волатильности фондового рынка США. Волатильность на рынке облигаций также очевидна на фондовом рынке: VIX в настоящее время фиксирует значения волатильности, аналогичные тем, которые были зафиксированы во время кризиса COVID 2020 года, мирового финансового кризиса 2008 года и пузыря доткомов 2001 года.
Волатильность базовых залогов финансовой системы часто приводит к оттоку капитала инвесторов и ужесточению ликвидности. Учитывая, что биткойн и цифровые активы являются одним из наиболее чувствительных инструментов к ликвидности, они, естественно, подвержены влиянию волатильности и оттоку рисковых активов.
В условиях этих волнений показатели твердых активов по-прежнему впечатляют. С ростом интереса инвесторов к традиционным активам-убежищам цены на золото продолжают расти, достигнув нового рекорда в 3300 долларов. Биткойн изначально был распродан вместе с рисковыми активами до 75000 долларов, но затем восстановил свою прибыль на этой неделе, поднявшись до 85000 долларов и с тех пор оставаясь на уровне с момента вспышки волатильности.
С учетом того, что мир адаптируется к постоянно меняющимся торговым отношениям, золото и биткойн как глобальные нейтральные резервные активы все больше занимают центральное место. Таким образом, можно сказать, что золото и биткойн продемонстрировали вызывающий интерес сигнал в движении на прошлой неделе.
Хотя биткойн по-прежнему торгуется в районе 85 000 долларов, что впечатляет, за последние несколько месяцев волатильность и уровень отката этого ведущего цифрового актива все еще усилились. Актив достиг максимального падения с начала цикла 2023-25 годов, максимальный уровень отката снизился на 33% по сравнению с историческим максимумом.
Однако, данное снижение все еще находится в типичном диапазоне коррекции, наблюдаемом в предыдущие бычьи рынки. В прошлом, при таких макроэкономических событиях, как на прошлой неделе, биткойн обычно испытывал продажу более чем на 50%, что подчеркивает, что современные инвесторы сохраняют определенный уровень устойчивости к этому активу в неблагоприятной среде.
Чтобы количественно оценить гибкость текущего цикла, мы можем оценить среднюю величину отката для всех бычьих структур.
2011 год: -22%
2011-2013：-18%
2015-2018：-11%
2018-2021：-19%
2022 год и позже: -7%
Текущий средний уровень отката значительно меньше, чем в любых предыдущих случаях. С 2023 года уровень отката оставался низким и, по сути, более управляемым, что указывает на более устойчивое состояние спроса, и многие инвесторы в биткойны более склонны продолжать держать свои активы во время рыночной нестабильности.
Мы также можем оценить, как макроэкономическая неопределенность влияет на ликвидность биткойна.
Мы можем измерить внутреннюю ликвидность Биткойна с помощью показателя реализованной рыночной капитализации, который вычисляет накопленный чистый приток капитала в цифровые активы. Реализованная рыночная капитализация в настоящее время достигла исторического максимума в 872 миллиарда долларов, однако темп роста капитала сократился до всего лишь +0,9% в месяц.
В условиях крайне сложной рыночной среды впечатляет то, что приток капитала в этот актив все еще демонстрирует положительный рост. Учитывая, что скорость нового притока капитала в этот актив замедляется, это также указывает на то, что у инвесторов в настоящее время низкая готовность к размещению капитала в краткосрочной перспективе, что означает, что настроение избегания рисков, вероятно, останется в качестве текущего стандартного поведения.
Показатели реализованной прибыли и убытков являются составной частью реализованной рыночной капитализации, что позволяет нам измерять разницу между ценой приобретения токена и его стоимостью при использовании в сети.
Токены, цена которых выше цены покупки, считаются заблокированными реализованной прибылью.
Токены, цена которых ниже цены покупки, рассматриваются как заблокированные реализованные убытки.
Измеряя реализованную прибыль и убытки в BTC, мы можем стандартизировать все события прибыли и убытков по постоянно увеличивающейся рыночной капитализации в течение цикла Биткойна. Здесь мы вводим новую переменную и далее совершенствуем её, корректируя волатильность (7-дневная реализованная волатильность), что помогает объяснить явление снижения доходности и темпов роста Биткойна, которое наблюдается на протяжении его 16-летней истории по мере его зрелости.
В настоящее время прибыльные и убыточные операции относительно сбалансированы, что приводит к относительно нейтральному уровню капитальных потоков, упомянутому ранее. Можно сказать, что это отражает насыщенность деятельности инвесторов в текущем ценовом диапазоне и обычно будет предшествовать периоду консолидации, когда рынок пытается найти новую точку равновесия.
Посредством вычисления разницы между реализованной прибылью и реализованным убытком мы можем получить показатель чистой реализованной прибыли/убытка. Этот показатель измеряет доминирование направления стоимости, входящей в сеть/выходящей из сети.
Используя показатель чистой реализованной прибыли/убытка, скорректированный на волатильность, мы можем сравнить его с накопленной медианой, чтобы различить два рыночных механизма.
Постоянно высокая стоимость по сравнению со средним значением обычно предвещает бычий рынок и чистый приток капитала.
Значения, постоянно ниже накопленной медианы, обычно рассматриваются как медвежий рынок, на котором биткойн будет испытывать чистый отток капитала.
Рынок обычно доводит инвесторов до крайних мучений, часто достигая пика в моменты поворота бычьих и медвежьих циклов. Мы можем видеть, что чистая реализованная прибыль и убыток с учетом волатильности колеблется вблизи своего долгосрочного медианного значения, выполняя функцию инструмента возврата к среднему.
Этот индикатор теперь сброшен до нейтральной медианы, что указывает на то, что рынок биткойнов в настоящее время находится на ключевой точке принятия решений и обозначает границы для быков по восстановлению уровня поддержки в текущем ценовом диапазоне.
Стейблкоины стали основной категорией активов в экосистеме цифровых активов и выступают в качестве котировочных активов на централизованных и децентрализованных торговых платформах. Оценка ликвидности через призму стейблкоинов предоставляет новые измерения для нашего анализа, позволяя нам более полно понять состояние ликвидности цифровых активов.
Рост объема стейблкоинов по-прежнему сохраняется, но в последние недели замедлился. Это进一步 указывает на то, что более широкая ликвидность цифровых активов сокращается, что проявляется в ослаблении спроса на цифровые нативные доллары.
В условиях постоянной рыночной волатильности очень важно оценить масштаб нереализованных убытков, которые в настоящее время имеют инвесторы в биткойн.
При оценке нереализованных убытков на рынке мы заметили, что во время падения рынка до 75 000 долларов нереализованные убытки достигли нового рекорда в 410 миллиардов долларов. Когда мы анализируем состав нереализованных убытков, мы можем видеть, что большинство инвесторов имеют откат до -23,6%.
По сравнению с распродажей в мае 2021 года и медвежьим рынком 2022 года, общая сумма нереализованных убытков значительно больше. Однако стоит отметить, что для частных инвесторов рынок испытал более резкие падения, составившие -61,8% и -78,6% соответственно.
Хотя общие нереализованные убытки довольно значительны (учитывая, что биткойн сейчас является более крупным активом), индивидуальные инвесторы сегодня сталкиваются с меньшими проблемами по сравнению с предыдущими медвежьими рынками.
Несмотря на рекордные нереализованные убытки по холдингам, доля прибыльных позиций в оборотном предложении по-прежнему достигает 75%. Это говорит о том, что большинство проигравших инвесторов – это новые покупатели после того, как сформировался верхний паттерн. **
Стоит отметить, что процент прибыльных поставок приближается к своему долгосрочному среднему значению. Исторически это является ключевой областью, которую необходимо защищать перед тем, как большинство криптовалют начнет терять в стоимости, а также ключевым порогом между структурой бычьего и медвежьего рынков.
Типичные характеристики бычьего рынка заключаются в том, что предложение прибыли превышает его долгосрочное среднее значение, и этот уровень обычно можно найти в качестве поддержки на всем рынке.
Исторически, медвежьи рынки, как правило, сопровождаются глубиной и продолжительностью ниже долгосрочных средних значений, и частые падения этого уровня подтверждают снижение прибыльности.
Подобно показателю чистой реализованной прибыли/убытка, если удастся удержать, то восстановление в долгосрочном среднем диапазоне станет положительным наблюдательным результатом.
С учетом продолжающегося сокращения рынка, разумно ожидать, что абсолютный объем нереализованных убытков увеличится. Для объяснения этого явления и стандартизации различных уровней откатов мы вводим новую переменную: нереализованные убытки на каждый процент отката, которая отражает убытки в биткойнах относительно процентного падения от исторического максимума.
Применение этого индикатора к группе краткосрочных держателей показывает, что после глубоких корректировок их невостребованные убытки стали довольно значительными и сопоставимы с уровнями, наблюдаемыми в начале предыдущего медвежьего рынка.
Тем не менее, текущие нереализованные убытки в основном сосредоточены на новых инвесторах, в то время как долгосрочные держатели все еще находятся в состоянии односторонней прибыли. Однако важная тонкость начинает проявляться: с тем, как недавние крупные покупатели постепенно становятся долгосрочными держателями, уровень нереализованных убытков в этой группе может увеличиться.
С исторической точки зрения, значительное расширение нереализованных убытков у долгосрочных держателей часто указывает на подтверждение медвежьего рынка, хотя после достижения пика на рынке может быть задержка. На данный момент нет четких доказательств того, что этот шаблон меняется.
Макроэкономическая обстановка по-прежнему полна неопределенности, глобальная торговая структура продолжает меняться, что приводит к значительным колебаниям на рынке государственных облигаций и акций США. Стоит отметить, что производительность биткойна и золота особенно сильна, особенно в этот трудный период. В условиях трансформации и реформирования финансовой системы это может быть обнадеживающим знаком.
Несмотря на выдающуюся устойчивость биткойна, он также не смог избежать резких колебаний на глобальных рынках, что привело к крупнейшему падению с момента начала цикла 2023-2025 годов. Это существенно повлияло на новых участников рынка, которые в настоящее время несут большую часть убытков. Однако с точки зрения частных инвесторов рынок переживал более серьезные падения в предыдущих циклах, особенно во время обвала в мае 2021 года и медвежьего рынка 2022 года. Кроме того, зрелые и долгосрочные инвесторы остаются спокойными в условиях постоянного экономического давления, находясь практически в состоянии односторонней прибыли.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Основные факторы снова на рассмотрении: является ли текущий рынок BTC типичным откатом или он собирается идти на медвежий рынок?
Резюме:
Макроэкономическая неопределенность по-прежнему распространена
Макроэкономическая обстановка пропитана огромной неопределенностью, и администрация Трампа пытается подорвать и перестроить существующие глобальные торговые отношения. В настоящее время государственный долг США является залогом и основой финансовой системы, а 10-летние государственные облигации США рассматриваются как базовая безрисковая процентная ставка.
Ключевой целью правительства является снижение доходности 10-летних казначейских облигаций США, и в первые месяцы этого года были достигнуты предварительные результаты, когда доходность упала до 3,7% на фоне массовой распродажи на рынке. Однако эта цель оказалась мимолетной, и доходность вскоре подскочила до 4,5%, стерев этот прогресс и вызвав огромные колебания на рынке облигаций.
! njiI0s70FSEFnq3cGA3ZYKxHoYHxRu4jK7CJzo4A.png
Источник данных: FRED
Мы можем количественно оценить хаотичное поведение рынка облигаций с помощью индекса MOVE. Этот индикатор является ключевым показателем давления и волатильности на рынке облигаций, он основан на подразумеваемой 30-дневной волатильности цен опционов на казначейские облигации США с различными сроками погашения.
По этому стандарту, волатильность американских государственных облигаций значительно возросла, подчеркивая крайнюю неопределенность и уровень паники среди инвесторов на рынке облигаций.
! 8XTwoi0v4jxvl6nqoQ7w5c6zUcg3KKYbOrC21gro.png
Источник данных: Tradingview
Мы также можем измерить уровень волатильности на фондовом рынке США с помощью индекса волатильности (VIX), который измеряет ожидания рынка в отношении 30-дневной волатильности фондового рынка США. Волатильность на рынке облигаций также очевидна на фондовом рынке: VIX в настоящее время фиксирует значения волатильности, аналогичные тем, которые были зафиксированы во время кризиса COVID 2020 года, мирового финансового кризиса 2008 года и пузыря доткомов 2001 года.
Волатильность базовых залогов финансовой системы часто приводит к оттоку капитала инвесторов и ужесточению ликвидности. Учитывая, что биткойн и цифровые активы являются одним из наиболее чувствительных инструментов к ликвидности, они, естественно, подвержены влиянию волатильности и оттоку рисковых активов.
! cGSBn62WMdOz2oBgXjM4xsDkBl9yxaUL0Fzfq83c.png
Источник данных: FRED
В условиях этих волнений показатели твердых активов по-прежнему впечатляют. С ростом интереса инвесторов к традиционным активам-убежищам цены на золото продолжают расти, достигнув нового рекорда в 3300 долларов. Биткойн изначально был распродан вместе с рисковыми активами до 75000 долларов, но затем восстановил свою прибыль на этой неделе, поднявшись до 85000 долларов и с тех пор оставаясь на уровне с момента вспышки волатильности.
С учетом того, что мир адаптируется к постоянно меняющимся торговым отношениям, золото и биткойн как глобальные нейтральные резервные активы все больше занимают центральное место. Таким образом, можно сказать, что золото и биткойн продемонстрировали вызывающий интерес сигнал в движении на прошлой неделе.
! MjoVgUQFZloLqDtwnmPA69LNqP0xGPoAvRD1y83V.png
Биткойн по-прежнему силен
Хотя биткойн по-прежнему торгуется в районе 85 000 долларов, что впечатляет, за последние несколько месяцев волатильность и уровень отката этого ведущего цифрового актива все еще усилились. Актив достиг максимального падения с начала цикла 2023-25 годов, максимальный уровень отката снизился на 33% по сравнению с историческим максимумом.
Однако, данное снижение все еще находится в типичном диапазоне коррекции, наблюдаемом в предыдущие бычьи рынки. В прошлом, при таких макроэкономических событиях, как на прошлой неделе, биткойн обычно испытывал продажу более чем на 50%, что подчеркивает, что современные инвесторы сохраняют определенный уровень устойчивости к этому активу в неблагоприятной среде.
! SPcfNj4v1GbKpn9IOLuxMVqRLQxjRR9oqmepN4j5.png
Чтобы количественно оценить гибкость текущего цикла, мы можем оценить среднюю величину отката для всех бычьих структур.
Текущий средний уровень отката значительно меньше, чем в любых предыдущих случаях. С 2023 года уровень отката оставался низким и, по сути, более управляемым, что указывает на более устойчивое состояние спроса, и многие инвесторы в биткойны более склонны продолжать держать свои активы во время рыночной нестабильности.
! F3gBNAjGnLkhzu7uVMPh9ojqbnLGVTldx888csbD.png
Ликвидность продолжает сокращаться
Мы также можем оценить, как макроэкономическая неопределенность влияет на ликвидность биткойна.
Мы можем измерить внутреннюю ликвидность Биткойна с помощью показателя реализованной рыночной капитализации, который вычисляет накопленный чистый приток капитала в цифровые активы. Реализованная рыночная капитализация в настоящее время достигла исторического максимума в 872 миллиарда долларов, однако темп роста капитала сократился до всего лишь +0,9% в месяц.
В условиях крайне сложной рыночной среды впечатляет то, что приток капитала в этот актив все еще демонстрирует положительный рост. Учитывая, что скорость нового притока капитала в этот актив замедляется, это также указывает на то, что у инвесторов в настоящее время низкая готовность к размещению капитала в краткосрочной перспективе, что означает, что настроение избегания рисков, вероятно, останется в качестве текущего стандартного поведения.
Измеряя реализованную прибыль и убытки в BTC, мы можем стандартизировать все события прибыли и убытков по постоянно увеличивающейся рыночной капитализации в течение цикла Биткойна. Здесь мы вводим новую переменную и далее совершенствуем её, корректируя волатильность (7-дневная реализованная волатильность), что помогает объяснить явление снижения доходности и темпов роста Биткойна, которое наблюдается на протяжении его 16-летней истории по мере его зрелости.
В настоящее время прибыльные и убыточные операции относительно сбалансированы, что приводит к относительно нейтральному уровню капитальных потоков, упомянутому ранее. Можно сказать, что это отражает насыщенность деятельности инвесторов в текущем ценовом диапазоне и обычно будет предшествовать периоду консолидации, когда рынок пытается найти новую точку равновесия.
! uu50li4GfK1aqvuZCROGiX8aBFIzDJ15YSBHmLb0.png
Посредством вычисления разницы между реализованной прибылью и реализованным убытком мы можем получить показатель чистой реализованной прибыли/убытка. Этот показатель измеряет доминирование направления стоимости, входящей в сеть/выходящей из сети.
Используя показатель чистой реализованной прибыли/убытка, скорректированный на волатильность, мы можем сравнить его с накопленной медианой, чтобы различить два рыночных механизма.
Рынок обычно доводит инвесторов до крайних мучений, часто достигая пика в моменты поворота бычьих и медвежьих циклов. Мы можем видеть, что чистая реализованная прибыль и убыток с учетом волатильности колеблется вблизи своего долгосрочного медианного значения, выполняя функцию инструмента возврата к среднему.
Этот индикатор теперь сброшен до нейтральной медианы, что указывает на то, что рынок биткойнов в настоящее время находится на ключевой точке принятия решений и обозначает границы для быков по восстановлению уровня поддержки в текущем ценовом диапазоне.
! qE492t3t3W9ow3YMgc1T612u6TcE91cyXNsu0kkX.png
Стейблкоины стали основной категорией активов в экосистеме цифровых активов и выступают в качестве котировочных активов на централизованных и децентрализованных торговых платформах. Оценка ликвидности через призму стейблкоинов предоставляет новые измерения для нашего анализа, позволяя нам более полно понять состояние ликвидности цифровых активов.
Рост объема стейблкоинов по-прежнему сохраняется, но в последние недели замедлился. Это进一步 указывает на то, что более широкая ликвидность цифровых активов сокращается, что проявляется в ослаблении спроса на цифровые нативные доллары.
! CH8WGVCui4qhS24a11SwySnaAIEbd3BShDa3Mezg.png
Давление на инвесторов
В условиях постоянной рыночной волатильности очень важно оценить масштаб нереализованных убытков, которые в настоящее время имеют инвесторы в биткойн.
При оценке нереализованных убытков на рынке мы заметили, что во время падения рынка до 75 000 долларов нереализованные убытки достигли нового рекорда в 410 миллиардов долларов. Когда мы анализируем состав нереализованных убытков, мы можем видеть, что большинство инвесторов имеют откат до -23,6%.
По сравнению с распродажей в мае 2021 года и медвежьим рынком 2022 года, общая сумма нереализованных убытков значительно больше. Однако стоит отметить, что для частных инвесторов рынок испытал более резкие падения, составившие -61,8% и -78,6% соответственно.
Хотя общие нереализованные убытки довольно значительны (учитывая, что биткойн сейчас является более крупным активом), индивидуальные инвесторы сегодня сталкиваются с меньшими проблемами по сравнению с предыдущими медвежьими рынками.
! 4xUejDgthDTeWu7flKEoGXNPtSy3fyrIw7siZwaG.png
Несмотря на рекордные нереализованные убытки по холдингам, доля прибыльных позиций в оборотном предложении по-прежнему достигает 75%. Это говорит о том, что большинство проигравших инвесторов – это новые покупатели после того, как сформировался верхний паттерн. **
Стоит отметить, что процент прибыльных поставок приближается к своему долгосрочному среднему значению. Исторически это является ключевой областью, которую необходимо защищать перед тем, как большинство криптовалют начнет терять в стоимости, а также ключевым порогом между структурой бычьего и медвежьего рынков.
Подобно показателю чистой реализованной прибыли/убытка, если удастся удержать, то восстановление в долгосрочном среднем диапазоне станет положительным наблюдательным результатом.
! WgabJFJ3xL4zsWu0Eqj3RQhGNiTwZngIkPuRZjq6.png
С учетом продолжающегося сокращения рынка, разумно ожидать, что абсолютный объем нереализованных убытков увеличится. Для объяснения этого явления и стандартизации различных уровней откатов мы вводим новую переменную: нереализованные убытки на каждый процент отката, которая отражает убытки в биткойнах относительно процентного падения от исторического максимума.
Применение этого индикатора к группе краткосрочных держателей показывает, что после глубоких корректировок их невостребованные убытки стали довольно значительными и сопоставимы с уровнями, наблюдаемыми в начале предыдущего медвежьего рынка.
! mVqV91ZKovFbruTK8EdeWbqm1BcPhWKjhZRo8txE.png
Тем не менее, текущие нереализованные убытки в основном сосредоточены на новых инвесторах, в то время как долгосрочные держатели все еще находятся в состоянии односторонней прибыли. Однако важная тонкость начинает проявляться: с тем, как недавние крупные покупатели постепенно становятся долгосрочными держателями, уровень нереализованных убытков в этой группе может увеличиться.
С исторической точки зрения, значительное расширение нереализованных убытков у долгосрочных держателей часто указывает на подтверждение медвежьего рынка, хотя после достижения пика на рынке может быть задержка. На данный момент нет четких доказательств того, что этот шаблон меняется.
! 4xQOWAem0o8VAGUP0md8xsU2T8g8Nliry71Nb9ym.png
Итог и вывод
Макроэкономическая обстановка по-прежнему полна неопределенности, глобальная торговая структура продолжает меняться, что приводит к значительным колебаниям на рынке государственных облигаций и акций США. Стоит отметить, что производительность биткойна и золота особенно сильна, особенно в этот трудный период. В условиях трансформации и реформирования финансовой системы это может быть обнадеживающим знаком.
Несмотря на выдающуюся устойчивость биткойна, он также не смог избежать резких колебаний на глобальных рынках, что привело к крупнейшему падению с момента начала цикла 2023-2025 годов. Это существенно повлияло на новых участников рынка, которые в настоящее время несут большую часть убытков. Однако с точки зрения частных инвесторов рынок переживал более серьезные падения в предыдущих циклах, особенно во время обвала в мае 2021 года и медвежьего рынка 2022 года. Кроме того, зрелые и долгосрочные инвесторы остаются спокойными в условиях постоянного экономического давления, находясь практически в состоянии односторонней прибыли.