Цена Биткойна продолжает падение после объявления Белым домом новых взаимных тарифов, но мы считаем, что тарифная политика и напряженность в торговле в конечном итоге окажут на него долгосрительное благоприятное влияние.
Во-первых, высокие тарифы подпитывают стагфляцию, которая, как правило, плохо сказывается на доходности традиционных активов и хороша на дефицитных сырьевых товарах, таких как золото. Биткоин не пережил стагфляционного цикла, но как дефицитный в цифровом отношении товар он все чаще рассматривается как современное средство сбережения. Во-вторых, торговые трения могут ослабить статус доллара США как резервной валюты, побуждая центральные банки диверсифицировать свои валютные резервы, и биткоин как несуверенный актив может получить выгоду.
Несмотря на крайне высокую неопределенность краткосрочной политики, мы считаем, что долгосрочные инвесторы должны сформировать портфель на основе ожидаемого продолжения падения доллара и превышения инфляции — это соответствует характеристикам рынка в периоды серьезных торговых конфликтов в истории США.
Биткойн, вероятно, получит выгоду из этой макроэкономической среды, что может объяснить, почему его доходность с учетом рисков в недавнем падении рынка превзошла фондовый рынок. Кроме того, как и золото 1970-х годов, текущая рыночная структура Биткойна быстро улучшается с поддержкой изменений в политике правительства США, что может расширить его базу инвесторов.
С тех пор, как 2 апреля Белый дом объявил о новых глобальных тарифах, цена биткоина умеренно снизилась. Рынки активов частично восстановили потери 9 апреля, объявив о 90-дневной приостановке тарифов в отношении других стран, кроме Китая, но первоначальное объявление о тарифах привело к падению почти всех активов. С поправкой на риск падение биткоина было относительно небольшим (см. график ниже). Например, со 2 по 8 апреля (до 90-дневного моратория) S&P 500 упал примерно на 12%, в то время как биткоин упал всего на 10%, что приравнивается к снижению волатильности на 36%, учитывая, что его волатильность, как правило, в три раза выше, чем у S&P, что подчеркивает ценность диверсификации портфеля биткоина. С тех пор, как были объявлены взаимные тарифы, S&P 500 и биткоин упали примерно на 4% после частичного ралли на рынке 9 апреля
Краткосрочно, направление мирового рынка может зависеть от торговых переговоров Белого дома с другими странами. Хотя переговоры могут снизить тарифы, их срыв может вызвать больше ответных мер. Традиционные рынки на самом деле имеют высокие уровни как фактической, так и подразумеваемой волатильности, и развитие торгового конфликта в ближайшие недели трудно предсказать (см. ниже). Инвесторы должны обратить внимание на управление позициями в условиях высокого риска. Однако стоит отметить, что волатильность Биткойна значительно ниже, чем на фондовом рынке, и несколько индикаторов показывают, что спекулятивные позиции на крипторынке находятся на низком уровне. Мы считаем, что если макроэкономические риски будут смягчены в ближайшие недели, оценка криптовалют должна восстановиться.
Кроме краткосрочных последствий, влияние тарифов на Биткойн в долгосрочной перспективе зависит от структурных изменений, которые они вносят в экономику. Мы считаем, что, несмотря на падение цены Биткойна на прошлой неделе, повышение тарифов и изменение глобальной торговой структуры в среднесрочной перспективе окажет благоприятное влияние на Биткойн. Это связано с тем, что тарифы (а также изменения, связанные с нетарифными торговыми барьерами) могут привести к "стагфляции", а также могут вызвать структурное снижение спроса на доллар.
Стагфляция относится к состоянию экономики, при котором рост ВВП стагнирует, а инфляция растет. Тарифы подталкивают инфляцию вверх, повышая цены на импортные товары, в то же время сдерживая экономический рост, ослабляя реальные доходы домохозяйств и корректируя издержки для бизнеса. В долгосрочной перспективе этот эффект может быть нивелирован увеличением внутренних инвестиций в обрабатывающую промышленность, но большинство экономистов ожидают, что новые тарифы приведут к увеличению риска стагфляции. Биткойн слишком молод, чтобы мы могли знать, как он поведет себя в прошлых исторических событиях, но исторические данные показывают, что стагфляция, как правило, плохо сказывается на доходности традиционных активов, но хороша для дефицитных товаров, таких как золото
Исторический опыт показывает, что доходность активов в 1970-х годах наиболее ярко иллюстрирует влияние стагфляции на финансовые рынки. В этот период годовая доходность акций США и долгосрочных государственных облигаций составляла всего около 6%, что ниже среднего уровня инфляции в 7,4%. В то же время годовой темп роста цен на золото составлял около 30%, что значительно превышало уровень инфляции.
Хотя период стагфляции не всегда так экстремален, влияние на доходность активов имеет постоянный характер. На нижеприведённом графике показаны среднегодовые доходности акций США, государственных облигаций и золота в условиях различных комбинаций роста ВВП и инфляции в период с 1900 по 2024 год. Доходности различных активов систематически изменяются на протяжении экономического цикла, что является основным принципом макроинвестирования.
С исторических данных можно увидеть:
Когда рост ВВП ускоряется, а инфляция остается низкой, доходность акций наилучша, поэтому в период стагфляции доходность акций, вероятно, снизится, и инвесторы могут сократить долю акций.
Когда рост ВВП замедляется, доходность облигаций увеличивается. Влияние инфляции на доходность облигаций менее выражено, отчасти потому, что высокая инфляция обычно означает более высокую среднюю доходность (и более высокие денежные ставки). С точки зрения распределения облигаций, инвесторам следует подумать о том, будет ли основным влиянием тарифов более слабый экономический рост или более высокая инфляция
Повышение доходности золота в период стагнации — это означает, что в период замедления роста ВВП и ускорения инфляции. Поэтому, если макроэкономические перспективы указывают на более высокие риски стагнации, инвесторы, возможно, должны рассмотреть возможность увеличения доли золотых активов в своем портфеле.
Способен ли Биткойн вырасти в цене в условиях стагфляции, зависит от того, воспринимают ли инвесторы его как дефицитный товар и валютный актив, подобный золоту. Основные характеристики Биткойна поддерживают это мнение, и мы наблюдаем, как институциональные инвесторы увеличивают свои вложения на этом основании.
2、Биткойн и доллар
Торговая напряженность из-за тарифов может также способствовать среднесрочному принятию Биткойна за счет ослабления спроса на доллар. С точки зрения механики, если общая сумма торговли США, выраженная в долларах, уменьшится, это напрямую снизит спрос на долларовые транзакции. Более важно, если эскалация тарифов приведет к сокращению долларовых резервов со стороны стран-партнеров по торговле, это может ускорить процесс дедолларизации.
Текущий доллар США занимает значительно большую долю в мировых валютных резервах, чем его доля в экономическом производстве США (см. рисунок ниже), и эта диспропорция во многом зависит от сетевого эффекта. С ростом диверсификации резервов со стороны стран с менее тесными экономическими связями с США, Биткойн как несубъектный актив может попасть в поле зрения центральных банков.
После западных санкций против России многие центральные банки активизировали закупки золота За исключением Центрального банка Ланга, ни один центральный банк в настоящее время не владеет биткойнами публично, но чешский центральный банк начал изучать его, Соединенные Штаты недавно создали стратегический резерв биткойнов, а некоторые суверенные фонды благосостояния также раскрыли инвестиции в биткойны. На наш взгляд, разрушение международной торговой и финансовой системы, ориентированной на доллар, может привести к большей диверсификации валютных резервов центральных банков (включая биткоин).
Наиболее сопоставимым с тарифной декларацией Трампа в истории США является "Шок Никсона" 15 августа 1971 года. В то время президент Никсон неожиданно объявил о введении общего тарифа в 10% и прекращении конвертации доллара в золото, что поддерживало глобальную торговлю и финансы с конца Второй мировой войны. Этот шаг вызвал временные дипломатические переговоры между США и другими странами, которые в конечном итоге привели к подписанию Смитсоновского соглашения в декабре 1971 года, согласно которому другие страны согласились повысить курсы своих валют по отношению к доллару. В конечном итоге доллар обесценился на 27% в период с второго квартала 1971 года по третий квартал 1978 года. За последние 50 лет имело место несколько периодов торговой напряженности, за которыми последовало обесценение доллара.
Мы ожидаем, что за недавним периодом торговой напряженности последует продолжение ослабления доллара США. Доллар США может снова войти в цикл продолжающейся слабости. Доллар переоценен по стандартным индикаторам, у ФРС есть пространство для снижения процентных ставок, а Белый дом работает над сокращением торгового дефицита США. Несмотря на то, что тарифная политика напрямую изменяет реальную цену импорта и экспорта, обесценивание доллара с большей вероятностью приведет к фундаментальному достижению ожидаемых целей политики.
3、Биткойн нашего времени
Финансовые рынки адаптируются к резкому изменению торговой политики США, что окажет негативное влияние на экономику в краткосрочной перспективе. Но рыночная конъюнктура за прошедшую неделю вряд ли станет нормой на ближайшие четыре года. Администрация Трампа реализует ряд политических мер, которые окажут дифференцированное влияние на рост ВВП, уровень инфляции и торговый дефицит (см. график ниже). Например, тарифы могут сдерживать экономический рост и подталкивать инфляцию вверх (т.е. усугублять стагфляцию), но дерегулирование в определенных областях может стимулировать рост и ослаблять инфляцию (т.е. ослаблять стагфляцию). В результате тарифные шоки могут быть частично компенсированы снижением налогов, дерегулированием и ослаблением доллара. Если Белый дом продолжит реализацию других, более ориентированных на рост мер, рост ВВП, как ожидается, останется относительно стабильным даже перед лицом первоначального шока от тарифов.
Несмотря на неопределенные перспективы, наш прогноз заключается в том, что в ближайшие 1-3 года в Соединенных Штатах политика правительства приведет к дальнейшему ослаблению доллара США, а инфляция в целом будет выше целевого уровня. Сами по себе тарифы, как правило, замедляют рост, но их эффекты, вероятно, будут частично компенсированы снижением налогов, дерегулированием и обесцениванием доллара. Если бы Белый дом агрессивно проводил другую, более благоприятную для роста политику, рост ВВП мог бы держаться довольно хорошо, несмотря на первоначальный шок от тарифов. Независимо от того, останется ли реальный рост сильным или нет, история показывает, что ****** упорное инфляционное давление бросает вызов акциям и хорошо сказывается на дефицитных товарах, таких как золото и биткоин. **
Кроме того, как и золото в 70-х годах 20-го века, биткоин сейчас стремительно улучшил свою рыночную структуру, чему способствовали изменения в политике правительства США, которые могут помочь расширить базу инвесторов биткоина. С начала года нынешняя администрация США внесла ряд изменений в политику, которые благоприятствуют инвестициям в индустрию цифровых активов, включая отмену ряда судебных исков, обеспечение беспрепятственного доступа к активам традиционных коммерческих банков и разрешение регулируемым организациям, таким как кастодианы, предоставлять криптоуслуги. Эти меры спровоцировали волну слияний и поглощений, а также стратегических инвестиций в отрасль. Несмотря на то, что новые тарифы подавили оценку цифровых активов в краткосрочной перспективе, специальная политика поддержки криптовалют администрацией Трампа продолжает вселять уверенность в отрасль. Сочетание растущего спроса на дефицитные сырьевые активы на макроуровне и улучшения инвестиционных условий на микроуровне может сильно стимулировать массовое принятие биткоина в ближайшие годы.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Торговая война, стагфляция и BTC: BTC всё больше похож на золото 70-х годов ХХ века
Цена Биткойна продолжает падение после объявления Белым домом новых взаимных тарифов, но мы считаем, что тарифная политика и напряженность в торговле в конечном итоге окажут на него долгосрительное благоприятное влияние.
Во-первых, высокие тарифы подпитывают стагфляцию, которая, как правило, плохо сказывается на доходности традиционных активов и хороша на дефицитных сырьевых товарах, таких как золото. Биткоин не пережил стагфляционного цикла, но как дефицитный в цифровом отношении товар он все чаще рассматривается как современное средство сбережения. Во-вторых, торговые трения могут ослабить статус доллара США как резервной валюты, побуждая центральные банки диверсифицировать свои валютные резервы, и биткоин как несуверенный актив может получить выгоду.
Несмотря на крайне высокую неопределенность краткосрочной политики, мы считаем, что долгосрочные инвесторы должны сформировать портфель на основе ожидаемого продолжения падения доллара и превышения инфляции — это соответствует характеристикам рынка в периоды серьезных торговых конфликтов в истории США.
Биткойн, вероятно, получит выгоду из этой макроэкономической среды, что может объяснить, почему его доходность с учетом рисков в недавнем падении рынка превзошла фондовый рынок. Кроме того, как и золото 1970-х годов, текущая рыночная структура Биткойна быстро улучшается с поддержкой изменений в политике правительства США, что может расширить его базу инвесторов.
С тех пор, как 2 апреля Белый дом объявил о новых глобальных тарифах, цена биткоина умеренно снизилась. Рынки активов частично восстановили потери 9 апреля, объявив о 90-дневной приостановке тарифов в отношении других стран, кроме Китая, но первоначальное объявление о тарифах привело к падению почти всех активов. С поправкой на риск падение биткоина было относительно небольшим (см. график ниже). Например, со 2 по 8 апреля (до 90-дневного моратория) S&P 500 упал примерно на 12%, в то время как биткоин упал всего на 10%, что приравнивается к снижению волатильности на 36%, учитывая, что его волатильность, как правило, в три раза выше, чем у S&P, что подчеркивает ценность диверсификации портфеля биткоина. С тех пор, как были объявлены взаимные тарифы, S&P 500 и биткоин упали примерно на 4% после частичного ралли на рынке 9 апреля
! KY5G553P7Tj0X8c8KplSQosLpenEEkW07RIjtBcB.png
Краткосрочно, направление мирового рынка может зависеть от торговых переговоров Белого дома с другими странами. Хотя переговоры могут снизить тарифы, их срыв может вызвать больше ответных мер. Традиционные рынки на самом деле имеют высокие уровни как фактической, так и подразумеваемой волатильности, и развитие торгового конфликта в ближайшие недели трудно предсказать (см. ниже). Инвесторы должны обратить внимание на управление позициями в условиях высокого риска. Однако стоит отметить, что волатильность Биткойна значительно ниже, чем на фондовом рынке, и несколько индикаторов показывают, что спекулятивные позиции на крипторынке находятся на низком уровне. Мы считаем, что если макроэкономические риски будут смягчены в ближайшие недели, оценка криптовалют должна восстановиться.
! mPdaKp4k7gLn7dw43hKVtjwHVymYA73dMAI4ffMK.png
Кроме краткосрочных последствий, влияние тарифов на Биткойн в долгосрочной перспективе зависит от структурных изменений, которые они вносят в экономику. Мы считаем, что, несмотря на падение цены Биткойна на прошлой неделе, повышение тарифов и изменение глобальной торговой структуры в среднесрочной перспективе окажет благоприятное влияние на Биткойн. Это связано с тем, что тарифы (а также изменения, связанные с нетарифными торговыми барьерами) могут привести к "стагфляции", а также могут вызвать структурное снижение спроса на доллар.
1、Стагфляция распределения активов** ******** **** **
Стагфляция относится к состоянию экономики, при котором рост ВВП стагнирует, а инфляция растет. Тарифы подталкивают инфляцию вверх, повышая цены на импортные товары, в то же время сдерживая экономический рост, ослабляя реальные доходы домохозяйств и корректируя издержки для бизнеса. В долгосрочной перспективе этот эффект может быть нивелирован увеличением внутренних инвестиций в обрабатывающую промышленность, но большинство экономистов ожидают, что новые тарифы приведут к увеличению риска стагфляции. Биткойн слишком молод, чтобы мы могли знать, как он поведет себя в прошлых исторических событиях, но исторические данные показывают, что стагфляция, как правило, плохо сказывается на доходности традиционных активов, но хороша для дефицитных товаров, таких как золото
Исторический опыт показывает, что доходность активов в 1970-х годах наиболее ярко иллюстрирует влияние стагфляции на финансовые рынки. В этот период годовая доходность акций США и долгосрочных государственных облигаций составляла всего около 6%, что ниже среднего уровня инфляции в 7,4%. В то же время годовой темп роста цен на золото составлял около 30%, что значительно превышало уровень инфляции.
! kNN0tKnkyEo7QC2ax8LOI0T4mKkgpGwI1zzdrhCP.png
Хотя период стагфляции не всегда так экстремален, влияние на доходность активов имеет постоянный характер. На нижеприведённом графике показаны среднегодовые доходности акций США, государственных облигаций и золота в условиях различных комбинаций роста ВВП и инфляции в период с 1900 по 2024 год. Доходности различных активов систематически изменяются на протяжении экономического цикла, что является основным принципом макроинвестирования.
С исторических данных можно увидеть:
Когда рост ВВП ускоряется, а инфляция остается низкой, доходность акций наилучша, поэтому в период стагфляции доходность акций, вероятно, снизится, и инвесторы могут сократить долю акций.
Когда рост ВВП замедляется, доходность облигаций увеличивается. Влияние инфляции на доходность облигаций менее выражено, отчасти потому, что высокая инфляция обычно означает более высокую среднюю доходность (и более высокие денежные ставки). С точки зрения распределения облигаций, инвесторам следует подумать о том, будет ли основным влиянием тарифов более слабый экономический рост или более высокая инфляция
Повышение доходности золота в период стагнации — это означает, что в период замедления роста ВВП и ускорения инфляции. Поэтому, если макроэкономические перспективы указывают на более высокие риски стагнации, инвесторы, возможно, должны рассмотреть возможность увеличения доли золотых активов в своем портфеле.
! 0LqnUqzhmAIcHdQBoql9w9Jvy0Mp0NRBZNpBE7iI.png
Способен ли Биткойн вырасти в цене в условиях стагфляции, зависит от того, воспринимают ли инвесторы его как дефицитный товар и валютный актив, подобный золоту. Основные характеристики Биткойна поддерживают это мнение, и мы наблюдаем, как институциональные инвесторы увеличивают свои вложения на этом основании.
2、Биткойн и доллар
Торговая напряженность из-за тарифов может также способствовать среднесрочному принятию Биткойна за счет ослабления спроса на доллар. С точки зрения механики, если общая сумма торговли США, выраженная в долларах, уменьшится, это напрямую снизит спрос на долларовые транзакции. Более важно, если эскалация тарифов приведет к сокращению долларовых резервов со стороны стран-партнеров по торговле, это может ускорить процесс дедолларизации.
Текущий доллар США занимает значительно большую долю в мировых валютных резервах, чем его доля в экономическом производстве США (см. рисунок ниже), и эта диспропорция во многом зависит от сетевого эффекта. С ростом диверсификации резервов со стороны стран с менее тесными экономическими связями с США, Биткойн как несубъектный актив может попасть в поле зрения центральных банков.
! ST6C3y60TYhPUJCRlhIcINLlDN9kSzceDttOGR7y.png
После западных санкций против России многие центральные банки активизировали закупки золота За исключением Центрального банка Ланга, ни один центральный банк в настоящее время не владеет биткойнами публично, но чешский центральный банк начал изучать его, Соединенные Штаты недавно создали стратегический резерв биткойнов, а некоторые суверенные фонды благосостояния также раскрыли инвестиции в биткойны. На наш взгляд, разрушение международной торговой и финансовой системы, ориентированной на доллар, может привести к большей диверсификации валютных резервов центральных банков (включая биткоин).
Наиболее сопоставимым с тарифной декларацией Трампа в истории США является "Шок Никсона" 15 августа 1971 года. В то время президент Никсон неожиданно объявил о введении общего тарифа в 10% и прекращении конвертации доллара в золото, что поддерживало глобальную торговлю и финансы с конца Второй мировой войны. Этот шаг вызвал временные дипломатические переговоры между США и другими странами, которые в конечном итоге привели к подписанию Смитсоновского соглашения в декабре 1971 года, согласно которому другие страны согласились повысить курсы своих валют по отношению к доллару. В конечном итоге доллар обесценился на 27% в период с второго квартала 1971 года по третий квартал 1978 года. За последние 50 лет имело место несколько периодов торговой напряженности, за которыми последовало обесценение доллара.
! ScZr6afea5KXnO1fcQyJU6apyncBGNtylALqcxXD.png
Мы ожидаем, что за недавним периодом торговой напряженности последует продолжение ослабления доллара США. Доллар США может снова войти в цикл продолжающейся слабости. Доллар переоценен по стандартным индикаторам, у ФРС есть пространство для снижения процентных ставок, а Белый дом работает над сокращением торгового дефицита США. Несмотря на то, что тарифная политика напрямую изменяет реальную цену импорта и экспорта, обесценивание доллара с большей вероятностью приведет к фундаментальному достижению ожидаемых целей политики.
3、Биткойн нашего времени
Финансовые рынки адаптируются к резкому изменению торговой политики США, что окажет негативное влияние на экономику в краткосрочной перспективе. Но рыночная конъюнктура за прошедшую неделю вряд ли станет нормой на ближайшие четыре года. Администрация Трампа реализует ряд политических мер, которые окажут дифференцированное влияние на рост ВВП, уровень инфляции и торговый дефицит (см. график ниже). Например, тарифы могут сдерживать экономический рост и подталкивать инфляцию вверх (т.е. усугублять стагфляцию), но дерегулирование в определенных областях может стимулировать рост и ослаблять инфляцию (т.е. ослаблять стагфляцию). В результате тарифные шоки могут быть частично компенсированы снижением налогов, дерегулированием и ослаблением доллара. Если Белый дом продолжит реализацию других, более ориентированных на рост мер, рост ВВП, как ожидается, останется относительно стабильным даже перед лицом первоначального шока от тарифов.
! TKP8MoV8lZfZa5Sz2DB7hZb4GJQCfw3SiVrBzkAk.png
Несмотря на неопределенные перспективы, наш прогноз заключается в том, что в ближайшие 1-3 года в Соединенных Штатах политика правительства приведет к дальнейшему ослаблению доллара США, а инфляция в целом будет выше целевого уровня. Сами по себе тарифы, как правило, замедляют рост, но их эффекты, вероятно, будут частично компенсированы снижением налогов, дерегулированием и обесцениванием доллара. Если бы Белый дом агрессивно проводил другую, более благоприятную для роста политику, рост ВВП мог бы держаться довольно хорошо, несмотря на первоначальный шок от тарифов. Независимо от того, останется ли реальный рост сильным или нет, история показывает, что ****** упорное инфляционное давление бросает вызов акциям и хорошо сказывается на дефицитных товарах, таких как золото и биткоин. **
Кроме того, как и золото в 70-х годах 20-го века, биткоин сейчас стремительно улучшил свою рыночную структуру, чему способствовали изменения в политике правительства США, которые могут помочь расширить базу инвесторов биткоина. С начала года нынешняя администрация США внесла ряд изменений в политику, которые благоприятствуют инвестициям в индустрию цифровых активов, включая отмену ряда судебных исков, обеспечение беспрепятственного доступа к активам традиционных коммерческих банков и разрешение регулируемым организациям, таким как кастодианы, предоставлять криптоуслуги. Эти меры спровоцировали волну слияний и поглощений, а также стратегических инвестиций в отрасль. Несмотря на то, что новые тарифы подавили оценку цифровых активов в краткосрочной перспективе, специальная политика поддержки криптовалют администрацией Трампа продолжает вселять уверенность в отрасль. Сочетание растущего спроса на дефицитные сырьевые активы на макроуровне и улучшения инвестиционных условий на микроуровне может сильно стимулировать массовое принятие биткоина в ближайшие годы.