За последние десятилетия глобальное доминирование доллара основывалось на эволюционном механизме «Бреттон-Вудская система - нефтяной доллар - государственные облигации США + система Swift». Однако с приходом эпохи Web3 технологии децентрализованного финансирования постепенно подрывают традиционные пути клиринга и платежей, а стейблкоины, привязанные к доллару, тихо становятся новым инструментом для «выхода доллара на международные рынки».
В этом контексте значение стейблкоина давно уже вышло за рамки соблюдения норм для отдельного криптоактива, возможно, он является цифровым носителем продолжения «долларовой гегемонии» эпохи Web3.
26 марта 2025 года Конгресс США официально представил законопроект «Закон STABLE» (Закон о прозрачности и ответственности стейблкоинов для лучшей бухгалтерской экономики), который впервые систематически устанавливает порог для эмиссии долларовых стейблкоинов, регулирующую структуру и границы обращения. На данный момент законопроект уже прошел рассмотрение Комитета по финансовым услугам Палаты представителей 2 апреля и должен быть одобрен Палатой представителей и Сенатом, прежде чем он сможет официально стать законом. Это не только ответ на долгосрочный вакуум регулирования рынка стейблкоинов, но, возможно, и ключевой шаг в попытке создать «инфраструктуру» следующего поколения сети платежей в долларах.
Итак, какую проблему на самом деле решает этот новый законопроект? Отражает ли различие с MiCA "институциональную стратегию" США? И не прокладывает ли он путь к долларовой гегемонии Web3?
Эти вопросы адвокат Мэнкюн поочередно обсудит в этой статье.
Какой тип стейблкоина в долларах должен установить STABLE Act?
Согласно документу, предлагаемый законопроект о стейблкоинах пытается установить четкую соответствующую структуру для «платежных стейблкоинов (Payment Stablecoins)». Мы выделили 5 его основных ключевых моментов:
1. Четко определить объекты регулирования, сосредоточиться на "платежных стейблкоинах"
Первый шаг закона STABLE заключается в четком определении основных объектов регулирования: это стабильные токены, обеспеченные долларом, которые выпускаются для широкой публики и могут быть использованы непосредственно для платежей и расчетов. Другими словами, под действие регулирующей рамки попадают те криптоактивы, которые используются в качестве "долларовых заменителей" на блокчейне, а не все токены, которые утверждают, что привязаны к доллару.
Чтобы избежать распространения рисков, законопроект одновременно исключает некоторые высокорисковые или структурно нестабильные модели токенов. Например, алгоритмические стейблкоины, частично обеспеченные стейблкоины или «псевдостейблкоины» с спекулятивными свойствами и сложными механизмами обращения не подпадают под действие данного законопроекта. Только стейблкоины, которые полностью поддерживаются активами в размере 1:1 в долларах, имеют прозрачную структуру резервов и предназначены для повседневной торговли среди общественности, считаются «платежными стейблкоинами» и должны подчиняться регуляторным требованиям данного законопроекта.
С этой точки зрения, законопроект STABLE действительно сосредоточен не на «техническом носителе» стейблкоина, а на том, строит ли он «платежную сеть на долларовой цепочке». То, что он должен регулировать, это способ выпуска и основы функционирования «цифрового доллара», а не все токены с надписью USD.
2. Установить механизм «права на выкуп», привязка 1:1 к доллару
Помимо требований к регулированию и квалификации эмитента, законопроект STABLE особенно подчеркивает порядок "права на выкуп" (redemption rights) для держателей стейблкоинов, то есть общественность имеет право по схеме 1:1 обменивать свои стейблкоины на доллары США, и эмитент обязан выполнять это обязательство в любое время. Эта система по сути защищает стейблкоины от превращения в "ложные привязанные активы" или "внутренние циркулирующие системные токены".
В то же время, для предотвращения ликвидностных кризисов или рискованного оттока средств, законопроект также устанавливает четкие требования к запасам активов и управлению ликвидностью. Эмитенты должны удерживать высококачественные, ликвидные долларовые активы в соотношении 1:1 (такие как государственные облигации, наличные деньги, депозиты в центральном банке и т. д.) и подлежать постоянному контролю со стороны Федеральной резервной системы. Это означает, что эмитенты стейблкоинов не могут "использовать деньги пользователей для инвестирования в высокорискованные активы" и не могут использовать алгоритмы или другие производные структуры для достижения "якорения".
В отличие от некоторых моделей стейблкоинов на рынке ранних этапов, которые использовали "частичные резервы" и "нечеткие раскрытия", закон STABLE закрепляет "обратимость 1:1" в федеральном законодательстве, что представляет собой более высокие требования к основному кредитному механизму США для "замены цифрового доллара".
Это не только отвечает на общественные опасения по поводу "отвязки" и "обрушения" стейблкоинов, но также предназначено для создания системы институциональной гарантии и юридического доверия для стейблкоинов в долларах, чтобы поддержать их долгосрочное использование в глобальной расчетной сети.
3. Укрепление контроля за финансами и резервами, чтобы избежать "пустой доверенности"
На основе принципа "стейблкоин должен быть выкуплен 1:1" законопроект STABLE дополнительно устанавливает четкие требования к типам резервных активов, способам управления и механизмам аудита, намереваясь контролировать риски с самого начала и избежать скрытых опасностей "поверхностной привязки и фактического бездействия".
В частности, законопроект требует от всех эмитентов платёжных стейблкоинов:
Необходимо иметь эквивалентные "высококачественные ликвидные активы" (High-Quality Liquid Assets), включая наличные деньги, краткосрочные облигации США, депозиты на счетах Федеральной резервной системы и т. д., чтобы гарантировать выполнение запросов на вывод средств пользователями;
Запрещается использовать резервные активы для кредитования, инвестирования или других целей, чтобы предотвратить системные риски, возникающие из-за "использования резервных средств для получения дохода";
Регулярное проведение независимых аудитов и обязательных отчетов по надзору, включая раскрытие прозрачности резервов, отчет о рисковых экспозициях, описание портфеля активов и т.д., чтобы гарантировать, что как общественность, так и регулирующие органы могут понимать активную основу стабильной монеты;
Резервные активы должны храниться отдельно в счетах банков, застрахованных FDIC, или в других соответствующих депозитарных учреждениях, чтобы избежать смешивания их с собственным пулом средств проекта.
Эта制度安排旨在确保 "якорь" действительно существует, может быть проверен и полностью выполнен, а не "якорь на словах, плавающая прибыль на цепи". Исходя из исторического опыта, рынок стейблкоинов не раз сталкивался с кредитными кризисами, вызванными недостоверными резервами, присвоением средств или отсутствием раскрытия информации. Законопроект STABLE как раз и направлен на то, чтобы на институциональном уровне закрыть эти рисковые дыры и укрепить "институциональную поддержку" привязки к доллару.
На этой основе законопроект также наделяет Федеральную резервную систему, Министерство финансов и назначенные регулирующие органы долгосрочным правом надзора за управлением резервами, включая заморозку нарушающих аккаунтов, приостановление прав на выпуск, принудительный выкуп и другие меры вмешательства, что формирует достаточно полную кредитную цепочку для стейблкоинов.
4. Установить "регистрационную систему", все эмитенты подлежат регулированию
Законопроект STABLE в дизайне регуляторного пути не использует «лицензионное классификационное управление», а устанавливает единый механизм регистрации для доступа. Основной момент заключается в том, что все организации, намеревающиеся выпустить платежные стейблкоины, независимо от того, являются ли они банками или нет, должны зарегистрироваться в Федеральной резервной системе и подчиняться федеральному уровню регулирования.
Законопроект устанавливает два типа легальных путей для эмитентов: первый — это регулируемые федеральными или государственными органами депозитные учреждения (Insured Depository Institutions), которые могут напрямую подать заявку на эмиссию платежных стейблкоинов; второй — это не депозитные учреждения (Nondepository Trust Institutions), которые, при соблюдении установленных Федеральной резервной системой требований, также могут зарегистрироваться в качестве эмитентов стейблкоинов.
Законопроект также особо подчеркивает, что Федеральная резервная система имеет право не только одобрять регистрацию, но и может отказать в регистрации или аннулировать ее, если считает, что существует системный риск. Кроме того, Федеральной резервной системе предоставлено право постоянного контроля за структурой резервов, платежеспособностью, коэффициентом капитала, политикой управления рисками и другими аспектами всех эмитентов.
Это означает, что в будущем все выпуски стейблкоинов, привязанных к доллару, должны будут подчиняться федеральной регуляции, и больше не будет разрешено обходить проверку с помощью таких методов, как "только регистрация в штате" или "технологическая нейтральность".
В отличие от более гибкой многопутевой дискуссионной схемы (например, закон GENIUS, который позволяет начать с государственного регулирования), закон STABLE явно демонстрирует более сильное единство регулирования и федеральное управление, пытаясь установить легальные границы стейблкоинов в долларах через "национальную систему регистрации и регулирования".
5. Создание федеративного лицензирования и определение многогранных путей регулирования
Законопроект STABLE также установил систему лицензирования на уровне федерального правительства для выпуска стейблкоинов и предложил разнообразные пути соблюдения требований для различных типов эмитентов. Эта система продолжает структуру «федерально-государственного двойного трека» в финансовом регулировании США и отвечает ожиданиям рынка в отношении гибкости стандартов соблюдения.
Законопроект устанавливает три варианта для выпуска «платежных стейблкоинов»:
Во-первых, стать признанным федеральным органом эмитентом платежного стейблкоина (National Payment Stablecoin Issuer), подлежать прямому контролю со стороны федеральных банковских регуляторов США (таких как OCC, FDIC и др.) для проверки и лицензирования;
Во-вторых, выпуск стейблкоинов лицензированными сберегательными банками или коммерческими банками может пользоваться более высокой степенью доверия, но должен соответствовать требованиям по капиталу и рискам традиционных банков;
Третье, работать на основе лицензии штата, но необходимо подчиняться федеральной «регистрации + надзору» и соответствовать единым стандартам резервирования, прозрачности, борьбы с отмыванием денег и т.д.
Задумка такого制度 дизайна заключается в следующем: поощрять эмитентов стейблкоинов легально "регистрироваться в блокчейне", чтобы попасть в поле зрения финансового регулирования, но не применять "один размер для всех" и не принуждать к банковской деятельности, тем самым обеспечивая контролируемый риск при защите инноваций.
Кроме того, закон STABLE наделяет Федеральную резервную систему (FED) и Министерство финансов более широкими полномочиями по координации, позволяя им выдвигать дополнительные требования к выпуску, хранению и торговле стейблкоинами в зависимости от уровня системного риска или потребностей в политике.
Короче говоря, эта система создает для США многоуровневую, многофункциональную, с возможностью поэтапного регулирования сеть соответствия для стейблкоинов, что не только повышает устойчивость системы, но и предоставляет единый институциональный фундамент для выхода стейблкоинов на международные рынки.
В отличие от MiCA, США выбрали другой путь
В глобальной гонке регулирования стейблкоинов Европейский Союз является регионом с самой ранней и полной структурой. В 2023 году вступил в силу законопроект MiCA, который включает в себя два типа: EMT (токены электронной валюты) и ART (токены, привязанные к активам), что позволяет включить все криптотокены, привязанные к активам, в сферу регулирования, подчеркивая макропруденциальные меры и финансовую стабильность, с намерением построить "защитную стену" в процессе цифровой финансовой трансформации.
Но очевидно, что американский законопроект «STABLE Act» выбрал другой путь: он не нацелен на полное регулирование всех стейблкоинов и не строит всестороннюю систему регулирования, исходя из финансовых рисков, а сосредотачивается на «платежных стейблкоинах» как ключевом сценарии, создавая институциональный способ для построения следующей платежной сети на долларовой цепочке.
Логика этой "селективной законотворчества" несложна — доллару не нужно "покрывать все" в мире стейблкоинов, ему просто нужно укрепить самую важную сцену: международные платежи, ончейн-транзакции, глобальное обращение долларов.
Вот почему законопроект STABLE не пытается создать систему регулирования всех активов, подобную MiCA, а сосредоточен на "цепочечном долларе", который поддерживается в соотношении 1:1 к доллару, имеет реальную платежную функцию и может быть широко использован и принят общественностью.
С точки зрения институционального дизайна, эти два понятия демонстрируют резкий контраст:
Разные сферы регулирования: MiCA пытается "поймать всех в сети", охватывая почти все модели стейблкоинов, включая продукты, основанные на высокорисковых активов; в то время как американский закон STABLE сознательно сокращает сферу применения, сосредоточиваясь только на активах, которые действительно используются для платежей и могут представлять "функцию доллара".
Разные цели регулирования: Европейский Союз подчеркивает финансовый порядок, системную стабильность и защиту потребителей, в то время как США больше сосредоточены на четком определении законных форм активов, которые могут служить легитимной формой "доллара на блокчейне", тем самым создавая институциональную инфраструктуру для долларовых платежей.
Разные эмитенты: MiCA требует, чтобы стейблкоины выпускались регулируемыми электронными денежными учреждениями или доверительными компаниями, что практически закрывает доступ для неконтролируемых организаций в финансовую систему; в то время как закон STABLE вводит «новую лицензионную систему», позволяя небанковским организациям участвовать в выпуске стейблкоинов после соблюдения нормативных требований, тем самым сохраняя возможности для стартапов и инноваций в Web3.
Разные механизмы резервирования: США требуют 100% наличных долларов или краткосрочных государственных облигаций, строго исключая любое кредитное плечо или неликвидные активы; ЕС же допускает множество форм активов, включая банковские депозиты, облигации и т. д., что также отражает различия в степени строгости регуляторного подхода.
Разная степень адаптации к Web3 стартапам: MiCA, из-за высокой зависимости от традиционных финансовых лицензий и процессов аудита, создает естественный высокий барьер для криптостартапов; в то время как американский закон STABLE, хотя и требует строгого соблюдения, оставляет пространство для инноваций на уровне института, стремясь через стандарты соблюдения поощрять развитие "цепочного доллара".
Короче говоря, то, на что встали Соединенные Штаты, — это не путь «всеобъемлющего управления», а институциональный путь проверки «квалифицированных активов для оплаты в долларах США» с помощью лицензий на соответствие. Это отражает не только изменение восприятия технологии Web3 в Соединенных Штатах, но и «цифровое расширение» их глобальной денежно-кредитной стратегии.
Вот почему мы говорим, что закон STABLE не является простым инструментом финансового регулирования, а является началом институционализации цифровой долларовой системы.
Резюме адвоката Манкуна
«Сделать доллар глобальной базовой единицей Web3», возможно, именно это и является истинной стратегической целью Закона STABLE.
Правительство США пытается создать "новое поколение цифровой долларовой сети", которое может быть распознано программами, проверено и интегрировано с помощью стейблкоинов, чтобы полностью развернуть базовый протокол платежей Web3.
Это может быть не идеально, но в данный момент это достаточно важно.
Стоит отметить, что на международном уровне седьмое издание Руководства по платежному балансу МВФ (BPM7), выпущенное в 2024 году, впервые включит стейблкоины в международную систему статистики активов и подчеркнет их новую роль в трансграничных платежах и глобальных финансовых потоках. Это не только закладывает «глобальную институциональную легитимность» для суверенного соответствия стейблкоинов, но и обеспечивает институциональную поддержку и внешнее признание для Соединенных Штатов в построении системы регулирования стейблкоинов и усилении значимости привязки к доллару.
Можно сказать, что глобальное институциональное принятие стейблкоинов становится прологом к суверенной конкуренции в эпоху цифровых валют.
Это именно то, что наблюдал адвокат Манкью: история соблюдения норм в Web3, в конечном итоге, является соревнованием по строительству институтов, а долларовые стейблкоины — это наиболее значимое поле боя в этом соревновании.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Интерпретация американского законопроекта о стейблкоинах STABLE Act: «гегемония» Web3-доллара?
За последние десятилетия глобальное доминирование доллара основывалось на эволюционном механизме «Бреттон-Вудская система - нефтяной доллар - государственные облигации США + система Swift». Однако с приходом эпохи Web3 технологии децентрализованного финансирования постепенно подрывают традиционные пути клиринга и платежей, а стейблкоины, привязанные к доллару, тихо становятся новым инструментом для «выхода доллара на международные рынки».
В этом контексте значение стейблкоина давно уже вышло за рамки соблюдения норм для отдельного криптоактива, возможно, он является цифровым носителем продолжения «долларовой гегемонии» эпохи Web3.
! Изображение
26 марта 2025 года Конгресс США официально представил законопроект «Закон STABLE» (Закон о прозрачности и ответственности стейблкоинов для лучшей бухгалтерской экономики), который впервые систематически устанавливает порог для эмиссии долларовых стейблкоинов, регулирующую структуру и границы обращения. На данный момент законопроект уже прошел рассмотрение Комитета по финансовым услугам Палаты представителей 2 апреля и должен быть одобрен Палатой представителей и Сенатом, прежде чем он сможет официально стать законом. Это не только ответ на долгосрочный вакуум регулирования рынка стейблкоинов, но, возможно, и ключевой шаг в попытке создать «инфраструктуру» следующего поколения сети платежей в долларах.
Итак, какую проблему на самом деле решает этот новый законопроект? Отражает ли различие с MiCA "институциональную стратегию" США? И не прокладывает ли он путь к долларовой гегемонии Web3?
Эти вопросы адвокат Мэнкюн поочередно обсудит в этой статье.
Какой тип стейблкоина в долларах должен установить STABLE Act?
Согласно документу, предлагаемый законопроект о стейблкоинах пытается установить четкую соответствующую структуру для «платежных стейблкоинов (Payment Stablecoins)». Мы выделили 5 его основных ключевых моментов:
1. Четко определить объекты регулирования, сосредоточиться на "платежных стейблкоинах"
Первый шаг закона STABLE заключается в четком определении основных объектов регулирования: это стабильные токены, обеспеченные долларом, которые выпускаются для широкой публики и могут быть использованы непосредственно для платежей и расчетов. Другими словами, под действие регулирующей рамки попадают те криптоактивы, которые используются в качестве "долларовых заменителей" на блокчейне, а не все токены, которые утверждают, что привязаны к доллару.
Чтобы избежать распространения рисков, законопроект одновременно исключает некоторые высокорисковые или структурно нестабильные модели токенов. Например, алгоритмические стейблкоины, частично обеспеченные стейблкоины или «псевдостейблкоины» с спекулятивными свойствами и сложными механизмами обращения не подпадают под действие данного законопроекта. Только стейблкоины, которые полностью поддерживаются активами в размере 1:1 в долларах, имеют прозрачную структуру резервов и предназначены для повседневной торговли среди общественности, считаются «платежными стейблкоинами» и должны подчиняться регуляторным требованиям данного законопроекта.
С этой точки зрения, законопроект STABLE действительно сосредоточен не на «техническом носителе» стейблкоина, а на том, строит ли он «платежную сеть на долларовой цепочке». То, что он должен регулировать, это способ выпуска и основы функционирования «цифрового доллара», а не все токены с надписью USD.
2. Установить механизм «права на выкуп», привязка 1:1 к доллару
Помимо требований к регулированию и квалификации эмитента, законопроект STABLE особенно подчеркивает порядок "права на выкуп" (redemption rights) для держателей стейблкоинов, то есть общественность имеет право по схеме 1:1 обменивать свои стейблкоины на доллары США, и эмитент обязан выполнять это обязательство в любое время. Эта система по сути защищает стейблкоины от превращения в "ложные привязанные активы" или "внутренние циркулирующие системные токены".
В то же время, для предотвращения ликвидностных кризисов или рискованного оттока средств, законопроект также устанавливает четкие требования к запасам активов и управлению ликвидностью. Эмитенты должны удерживать высококачественные, ликвидные долларовые активы в соотношении 1:1 (такие как государственные облигации, наличные деньги, депозиты в центральном банке и т. д.) и подлежать постоянному контролю со стороны Федеральной резервной системы. Это означает, что эмитенты стейблкоинов не могут "использовать деньги пользователей для инвестирования в высокорискованные активы" и не могут использовать алгоритмы или другие производные структуры для достижения "якорения".
В отличие от некоторых моделей стейблкоинов на рынке ранних этапов, которые использовали "частичные резервы" и "нечеткие раскрытия", закон STABLE закрепляет "обратимость 1:1" в федеральном законодательстве, что представляет собой более высокие требования к основному кредитному механизму США для "замены цифрового доллара".
Это не только отвечает на общественные опасения по поводу "отвязки" и "обрушения" стейблкоинов, но также предназначено для создания системы институциональной гарантии и юридического доверия для стейблкоинов в долларах, чтобы поддержать их долгосрочное использование в глобальной расчетной сети.
3. Укрепление контроля за финансами и резервами, чтобы избежать "пустой доверенности"
На основе принципа "стейблкоин должен быть выкуплен 1:1" законопроект STABLE дополнительно устанавливает четкие требования к типам резервных активов, способам управления и механизмам аудита, намереваясь контролировать риски с самого начала и избежать скрытых опасностей "поверхностной привязки и фактического бездействия".
В частности, законопроект требует от всех эмитентов платёжных стейблкоинов:
Эта制度安排旨在确保 "якорь" действительно существует, может быть проверен и полностью выполнен, а не "якорь на словах, плавающая прибыль на цепи". Исходя из исторического опыта, рынок стейблкоинов не раз сталкивался с кредитными кризисами, вызванными недостоверными резервами, присвоением средств или отсутствием раскрытия информации. Законопроект STABLE как раз и направлен на то, чтобы на институциональном уровне закрыть эти рисковые дыры и укрепить "институциональную поддержку" привязки к доллару.
На этой основе законопроект также наделяет Федеральную резервную систему, Министерство финансов и назначенные регулирующие органы долгосрочным правом надзора за управлением резервами, включая заморозку нарушающих аккаунтов, приостановление прав на выпуск, принудительный выкуп и другие меры вмешательства, что формирует достаточно полную кредитную цепочку для стейблкоинов.
4. Установить "регистрационную систему", все эмитенты подлежат регулированию
Законопроект STABLE в дизайне регуляторного пути не использует «лицензионное классификационное управление», а устанавливает единый механизм регистрации для доступа. Основной момент заключается в том, что все организации, намеревающиеся выпустить платежные стейблкоины, независимо от того, являются ли они банками или нет, должны зарегистрироваться в Федеральной резервной системе и подчиняться федеральному уровню регулирования.
Законопроект устанавливает два типа легальных путей для эмитентов: первый — это регулируемые федеральными или государственными органами депозитные учреждения (Insured Depository Institutions), которые могут напрямую подать заявку на эмиссию платежных стейблкоинов; второй — это не депозитные учреждения (Nondepository Trust Institutions), которые, при соблюдении установленных Федеральной резервной системой требований, также могут зарегистрироваться в качестве эмитентов стейблкоинов.
Законопроект также особо подчеркивает, что Федеральная резервная система имеет право не только одобрять регистрацию, но и может отказать в регистрации или аннулировать ее, если считает, что существует системный риск. Кроме того, Федеральной резервной системе предоставлено право постоянного контроля за структурой резервов, платежеспособностью, коэффициентом капитала, политикой управления рисками и другими аспектами всех эмитентов.
Это означает, что в будущем все выпуски стейблкоинов, привязанных к доллару, должны будут подчиняться федеральной регуляции, и больше не будет разрешено обходить проверку с помощью таких методов, как "только регистрация в штате" или "технологическая нейтральность".
В отличие от более гибкой многопутевой дискуссионной схемы (например, закон GENIUS, который позволяет начать с государственного регулирования), закон STABLE явно демонстрирует более сильное единство регулирования и федеральное управление, пытаясь установить легальные границы стейблкоинов в долларах через "национальную систему регистрации и регулирования".
5. Создание федеративного лицензирования и определение многогранных путей регулирования
Законопроект STABLE также установил систему лицензирования на уровне федерального правительства для выпуска стейблкоинов и предложил разнообразные пути соблюдения требований для различных типов эмитентов. Эта система продолжает структуру «федерально-государственного двойного трека» в финансовом регулировании США и отвечает ожиданиям рынка в отношении гибкости стандартов соблюдения.
Законопроект устанавливает три варианта для выпуска «платежных стейблкоинов»:
Задумка такого制度 дизайна заключается в следующем: поощрять эмитентов стейблкоинов легально "регистрироваться в блокчейне", чтобы попасть в поле зрения финансового регулирования, но не применять "один размер для всех" и не принуждать к банковской деятельности, тем самым обеспечивая контролируемый риск при защите инноваций.
Кроме того, закон STABLE наделяет Федеральную резервную систему (FED) и Министерство финансов более широкими полномочиями по координации, позволяя им выдвигать дополнительные требования к выпуску, хранению и торговле стейблкоинами в зависимости от уровня системного риска или потребностей в политике.
Короче говоря, эта система создает для США многоуровневую, многофункциональную, с возможностью поэтапного регулирования сеть соответствия для стейблкоинов, что не только повышает устойчивость системы, но и предоставляет единый институциональный фундамент для выхода стейблкоинов на международные рынки.
В отличие от MiCA, США выбрали другой путь
В глобальной гонке регулирования стейблкоинов Европейский Союз является регионом с самой ранней и полной структурой. В 2023 году вступил в силу законопроект MiCA, который включает в себя два типа: EMT (токены электронной валюты) и ART (токены, привязанные к активам), что позволяет включить все криптотокены, привязанные к активам, в сферу регулирования, подчеркивая макропруденциальные меры и финансовую стабильность, с намерением построить "защитную стену" в процессе цифровой финансовой трансформации.
Но очевидно, что американский законопроект «STABLE Act» выбрал другой путь: он не нацелен на полное регулирование всех стейблкоинов и не строит всестороннюю систему регулирования, исходя из финансовых рисков, а сосредотачивается на «платежных стейблкоинах» как ключевом сценарии, создавая институциональный способ для построения следующей платежной сети на долларовой цепочке.
Логика этой "селективной законотворчества" несложна — доллару не нужно "покрывать все" в мире стейблкоинов, ему просто нужно укрепить самую важную сцену: международные платежи, ончейн-транзакции, глобальное обращение долларов.
Вот почему законопроект STABLE не пытается создать систему регулирования всех активов, подобную MiCA, а сосредоточен на "цепочечном долларе", который поддерживается в соотношении 1:1 к доллару, имеет реальную платежную функцию и может быть широко использован и принят общественностью.
! Изображение
С точки зрения институционального дизайна, эти два понятия демонстрируют резкий контраст:
Короче говоря, то, на что встали Соединенные Штаты, — это не путь «всеобъемлющего управления», а институциональный путь проверки «квалифицированных активов для оплаты в долларах США» с помощью лицензий на соответствие. Это отражает не только изменение восприятия технологии Web3 в Соединенных Штатах, но и «цифровое расширение» их глобальной денежно-кредитной стратегии.
Вот почему мы говорим, что закон STABLE не является простым инструментом финансового регулирования, а является началом институционализации цифровой долларовой системы.
Резюме адвоката Манкуна
«Сделать доллар глобальной базовой единицей Web3», возможно, именно это и является истинной стратегической целью Закона STABLE.
Правительство США пытается создать "новое поколение цифровой долларовой сети", которое может быть распознано программами, проверено и интегрировано с помощью стейблкоинов, чтобы полностью развернуть базовый протокол платежей Web3.
Это может быть не идеально, но в данный момент это достаточно важно.
Стоит отметить, что на международном уровне седьмое издание Руководства по платежному балансу МВФ (BPM7), выпущенное в 2024 году, впервые включит стейблкоины в международную систему статистики активов и подчеркнет их новую роль в трансграничных платежах и глобальных финансовых потоках. Это не только закладывает «глобальную институциональную легитимность» для суверенного соответствия стейблкоинов, но и обеспечивает институциональную поддержку и внешнее признание для Соединенных Штатов в построении системы регулирования стейблкоинов и усилении значимости привязки к доллару.
Можно сказать, что глобальное институциональное принятие стейблкоинов становится прологом к суверенной конкуренции в эпоху цифровых валют.
Это именно то, что наблюдал адвокат Манкью: история соблюдения норм в Web3, в конечном итоге, является соревнованием по строительству институтов, а долларовые стейблкоины — это наиболее значимое поле боя в этом соревновании.