Только 10% шифрования активов приносят доход! Отсутствие прозрачности рисков препятствует входу триллионов средств

Согласно последнему исследовательскому отчету RedStone, в настоящее время лишь 8%-11% криптоактивов приносят доход, что в 5-6 раз ниже, чем уровень доходности в традиционных финансах, составляющий 55%-65%. Несмотря на то, что в криптомире создана развитая инфраструктура для получения дохода — включая стейкинг Ethereum и Solana, доходные стейблкоины, кредитные протоколы DeFi и токенизацию государственных облигаций, отсутствие прозрачности рисков заставляет институциональных инвесторов держаться в стороне. Аналитики указывают, что решение проблемы стандартизации измерения и раскрытия рисков является ключом к высвобождению триллионов дополнительного капитала.

Состояние рынка крипто доходов и оценка его масштаба

Исследование RedStone показывает, что при текущей общей рыночной капитализации криптовалют в 35,5 триллиона долларов США объем активов, генерирующих доход, составляет примерно от 300 до 400 миллиардов долларов США. Эта статистика охватывает все криптоактивы, получающие положительный денежный поток через заステйкинг, кредитование, предоставление ликвидности и другие методы, но необходимо особо отметить, что из-за повторного учета некоторых заステйкнутых активов (например, stETH, вновь внесенных в Протокол DeFi) фактический объем может быть ниже статистического значения.

По сравнению с традиционными финансами, доля доходных активов на рынке облигаций превышает 90%, на фондовом рынке доля доходов от дивидендов составляет около 40%, даже фонды денежного рынка практически полностью состоят из доходных активов. Это значительное различие не связано с отсутствием возможностей для получения дохода на крипторынке — годовая ставка по стейкингу Эфира составляет около 3.8%, доходность долларовым стейблкоинам высококачественных Децентрализованных финансовых протоколов часто достигает 5%-8%, а доходность токенизированных государственных облигаций также близка к 4.5%, что ничем не уступает традиционным финансовым продуктам.

Отсутствие прозрачности рисков является основной проблемой

Ключевым фактором, препятствующим входу институциональных инвестиций, является не уровень доходности, а отсутствие стандартизации оценки рисков. В традиционной финансовой сфере инвесторы могут использовать кредитные рейтинги, проспекты эмиссии, рамки стресс-тестирования и уровни ликвидности для сравнения доходности с учетом рисков различных продуктовых предложений. В то время как крипторынок в настоящее время в основном полагается на рейтинги годовой доходности и панели общей заблокированной стоимости, эти показатели демонстрируют источники дохода, но не раскрывают основные риски.

Конкретно, продукты крипто-доходности сталкиваются с тремя основными вызовами прозрачности: во-первых, за одинаковой доходностью скрываются разные рисковые характеристики, например, доходность 5% от застыковки ETH связана с риском ликвидности, риском штрафов и риском смарт-контрактов, тогда как доходность 5% от стейблкоинов в основном зависит от кредитного риска резервных активов, и их нельзя напрямую сравнивать; во-вторых, раскрытие качества активов непоследовательно, хотя DeFi-протоколы публикуют коэффициенты залога и порог ликвидации, повторное отслеживание залога требует сочетания доказательств на блокчейне и отчетов о хранении вне цепи; в-третьих, операционные риски, связанные с зависимостями от оракулов и валидаторов, редко количественно раскрываются.

Сравнение проникаемости доходов от шифрования и традиционных финансов

Шифрование рынка доходность активов: 8%-11%

Доля доходных активов на традиционном финансовом рынке: 55%-65%

шифрование доходов активов объем: 3,000-400 миллиардов долларов

Шифрование общая капитализация: 3,55 триллиона долларов США

Основные источники дохода от криптовалюты: за stake, Децентрализованные финансы, доходные стейблкоины

Основные источники дохода TradFi: процентные ставки по облигациям, дивиденды от акций, доходы от денежного фонда

Регулирующая политика как катализатор, а не решение

Законопроект GENIUS, принятый в США в 2025 году, создает федеральную регуляторную структуру для платежных стейблкоинов, требуя 100% резервного обеспечения и подчинения Закону о банковской тайне. Эта ясность в политике напрямую стимулировала рост объемов доходных стейблкоинов на 300% в годовом исчислении, в то время как этот сегмент долгое время находился в стагнации из-за неопределенности в регулировании. Стоит отметить, что законопроект не требует обязательного раскрытия рисковой прозрачности, а вместо этого устраняет двусмысленность “законно ли это” за счет четкого определения состава резервов и требований к соблюдению.

Эта динамика регулирования подтверждает правило: законы уменьшают неопределенность, но учреждениям все еще нужны более совершенные показатели риска перед увеличением инвестиций. Точно так же, как в 70-х годах XX века после внедрения стандартной системы раскрытия информации в США, когда институциональные средства массово вошли на рынок, крипторынок также переживает аналогичный период строительства инфраструктуры. В настоящее время продолжается работа над основными глобальными нормативными рамками, такими как правила MiCA ЕС и лицензия VASP в Гонконге, но стандартизация измерения рисков все еще отстает от регулирования доступа.

Технические вызовы при создании слоя измерения рисков

Теоретически прозрачные характеристики блокчейна должны были бы сделать измерение рисков более простым, но сложность на практике значительно превышает ожидания. Когда заложенный ETH упаковывается и помещается в кредитный протокол, а затем повторно используется в качестве залога, общий показатель заблокированной стоимости будет пересчитываться, что приводит к завышенному соотношению «доходных активов». Традиционные финансы строго различают основной капитал и производственные рисковые экспозиции через бухгалтерские правила, в то время как криптоэкосистеме необходимо создать новый аналитический каркас для интеграции данных на блокчейне и вне его.

Техническая команда работает над прорывом в трех направлениях: создание системы оценки рисков через протоколы, разработка инструмента отслеживания залога и построение показателей концентрации валидаторов. Например, Credmark пытается количественно оценить риск смарт-контрактов в диапазоне от 1 до 100, Arbol стремится разработать протокол отслеживания повторного залога, а модель стресс-тестирования, предоставленная Gauntlet, уже частично была принята такими основными протоколами, как Compound и Aave. Степень совершенствования этой инфраструктуры определит скорость входа институциональных средств.

Значение заимствования рамок рисков традиционных финансов

Традиционные финансы построили完善ную систему оценки рисков за почти сто лет, и крипторынок может извлечь из этого важный опыт. В области кредитного рейтинга такие организации, как Moody's и S&P, наглядно представляют вероятность дефолта с помощью буквенных оценок; в области раскрытия информации SEC Form 10-K требует от публичных компаний полного раскрытия бизнес-рисков; в области стресс-тестирования Федеральная резервная система ежегодно проводит экстремальные сценарные симуляции для крупных банков. Эти стандартизированные инструменты позволяют институциональным инвесторам сравнивать характеристики риска и доходности корпоративных облигаций и муниципальных облигаций, акций и REIT в единой рамке.

Для криптовалютного рынка первоочередной задачей является создание сопоставимых показателей доходности с учетом риска. Например, доходность от застейканного ETH можно разделить на риск-оценку смарт-контракта, или доходность от стейблкоинов можно уменьшить на скидку за риск хранения. Такие стандартизированные показатели позволят пенсионным фондам, страховым компаниям и другим осторожным инвесторам объективно оценивать инвестиционную ценность крипто-доходных продуктов, так же как они сравнивают государственные облигации и корпоративные облигации.

Инновации в продуктах доходности и эволюция рынка

Несмотря на существующие проблемы с прозрачностью, рынок криптовалютных доходов сформировал полную продуктовую матрицу. С точки зрения спектра рисков, застейканные голубые фишки (такие как ETH, SOL) предлагают переменные доходы, стабильно приносящие доходы стейблкоины (такие как USDC.e, DAI.savings) предлагают доход в долларах, токенизация государственных облигаций (такие как OUSG, TBLL) имитирует традиционные фиксированные доходные продукты. Кроме того, Децентрализованные финансы кредиты протоколы предлагают плавающую процентную ставку в зависимости от спроса и предложения на активы, в то время как структурированные продукты, такие как vaults опционов Opyn, предлагают доход с уровнем риска.

В 2025 году заметной тенденцией станет рост протоколов реальной доходности (Real Yield), которые распределяют дивиденды среди держателей токенов за счет реальных доходов от торговых сборов, сборов за услуги блокчейна и т. д., а не через инфляционные модели, создающие фиктивную доходность. Модели реальной доходности таких проектов, как GMX и SNX, уже привлекли внимание традиционных хедж-фондов, и этот метод оценки на основе фундаментальных факторов более соответствует инвестиционной логике институциональных инвесторов.

Руководство по стратегии дохода для индивидуальных инвесторов

Для частных инвесторов участие в крипто-доходных стратегиях должно основываться на трех принципах: идентификация рисков, диверсификация и постоянный мониторинг. Рекомендуется разделить инвестиционный портфель на три уровня: основной уровень включает проверенные временем протоколы (такие как стейкинг Эфира, кредитование Aave), спутниковый уровень включает в себя инновационные, но контролируемые по рискам продукты (такие как LP-ликвидность, стратегии продажи опционов), экспериментальный уровень ограничивается 5% от общего капитала (например, майнинг на новых протоколах).

Особенно важно избегать трех распространенных ловушек: стремление к несостоятельной высокой доходности (обычно сопровождаемой схемой Понци), чрезмерная зависимость от одного протокола (например, вложение большей части активов в какую-либо платформу кредитования) и игнорирование газа и налоговых затрат. Рекомендуется использовать агрегаторы доходности DeFi для мониторинга годовой доходности, а также подписываться на отчеты аудита смарт-контрактов и динамику управления протоколом, чтобы своевременно корректировать позиции.

Пути входа институциональных инвесторов и перспективы рынка

Когда проблемы прозрачности рисков будут решены, вход институциональных инвесторов может происходить в три этапа: сначала хедж-фонды и семейные офисы будут пробовать свои силы через индивидуальные решения, затем частные банки и платформы управления активами включат крипто-доходные продукты в свои рекомендации по распределению активов, и, наконец, пенсионные фонды и страховые компании будут осуществлять стратегическое распределение с одобрения регуляторов. В настоящее время мы находимся в переходный период от первого этапа ко второму, такие учреждения, как UBS и Morgan Stanley, уже начали предоставлять услуги доступа к крипто-доходным продуктам для клиентов с высоким уровнем капитала.

Согласно кривой проникновения традиционных финансов, если прозрачность рисков криптографических инвестиционных продуктов значительно улучшится в 2026-2027 годах, приток институциональных средств может увеличить долю доходных активов до 30%-40% до 2030 года, что соответствует увеличению капитала на десятки триллионов долларов. Этот процесс изменит структуру крипторынка, превратив генерацию дохода из “спекулятивного побочного продукта” в “основной источник ценности”.

Отражение в отрасли

Когда уровень доходности в 8% сопоставим с традиционным ориентиром в 55%, мы видим не провал крипторынка, а его огромный потенциал. Отчет RedStone как зеркало отражает ключевые моменты перехода отрасли от безумного строительства к тонкой операционной деятельности. Стоит задуматься, что когда на Уолл-стрит прокладывались первые телефонные линии, когда разрабатывался первоначальный протокол TCP/IP для интернета, отрасль также пережила подобные болезненные стандартизации. История учит нас, что истинным препятствием для инноваций никогда не были технологические ограничения, а недостаток доверительных механизмов — и на этот раз криптоиндустрия строит свою эпоху доверия с помощью кода и консенсуса.