Шорты на MSTR, лонги на BTC, идеальный арбитраж в условиях ажиотажа DAT

Заголовок оригинала: Как Джим Чанос переиграл Майкла Сейлора: короткая позиция по MSTR, длинная по BTC

Автор оригинала: Proto Staff

Перевод: Peggy, BlockBeats

Редакторский комментарий: Когда стратегия превращает «хранение биткоинов через компанию» в веру, Джим Чанос выбирает противоположный путь: короткая позиция по MSTR, длинная по BTC.

На первый взгляд кажется противоречием, но по сути — одинаково: обе стороны используют структурные искажения рынка, только одна — с помощью веры и рычага, другая — с помощью рационального анализа пузыря. В этой борьбе за оценку и ликвидность вера и сомнение не так уж различимы, а скорее отражают друг друга — два варианта выбора.

Ниже — оригинальный текст:

Известный на Уолл-стрит «циничный» инвестор Джим Чанос закрыл свою широко обсуждаемую и спорную короткую позицию против Strategy Майкла Сейлора — по предположениям, он заработал примерно 100% прибыли, продав акции компании MSTR.

Более точно, этот известный «шортер» создал парную сделку: короткая позиция по MSTR и длинная по биткоину (BTC).

Он не делал ставку на абсолютное падение стоимости акций MSTR в долларах, а на сокращение их относительной премии по отношению к BTC.

Strategy — одна из крупнейших в мире компаний по хранению цифровых активов (Digital Asset Treasury, DAT), которая приобретает криптоактивы с помощью финансового рычага, а не за счет традиционных продуктов или услуг. В настоящее время компания держит около 66 миллиардов долларов в биткоинах, а рыночная стоимость — около 84 миллионов долларов (с учетом обязательств, включая привилегированные акции и чистый долг), что примерно в 1.27 раза превышает их чистую стоимость активов (mNAV).

Однако с момента открытия позиции Чанос, этот показатель значительно снизился.

Он создал эту двухстороннюю позицию в ноябре 2024 года, чтобы выразить сомнение в том, что MSTR сможет превзойти по росту биткоин; к утру прошлой пятницы Чанос и его компания Chanos & Co. полностью закрыли позицию, получив около 100% прибыли.

Победный «тур» Чаноса в соцсетях вызвал бурные обсуждения, просмотры соответствующих постов превысили 1 миллион.

Короткая позиция по MSTR, длинная по BTC

Прибыль Чаноса в основном связана с снижением мультипликатора чистых активов (mNAV) MSTR.

В ноябре 2024 года этот мультипликатор достиг более 3 раз; к декабрю того же года, когда он объяснял свою инвестиционную стратегию на ежегодной конференции, он снизился примерно до 2.5 раза. Когда он полностью закрыл позицию, mNAV MSTR упал до 1.23 раза — что означает, что цена акций компании была всего на 23% выше стоимости ее биткоин-активов.

Тем временем, другая часть его сделок тоже росла. С ноября 2024 года цена биткоина выросла примерно на 25%. Иными словами, Чанос не только удвоил капитал за счет короткой позиции по MSTR, но и заработал около 25% благодаря росту биткоина.

Обе стороны принесли ему прибыль, что позволило этому менеджеру семейного офиса занять позицию «самого успешного критика Сейлора».

Подражая Strategy, превосходя Strategy

Чанос в 2025 году на нью-йоркской конференции Sohn Investment Conference публично выразил свое мнение о Strategy, что вызвало яростные нападения сторонников Сейлора, в том числе участников сообщества, называющих себя «Irresponsibly Long MSTR» (неответственно длинные MSTR).

Во время многочисленных телевизионных интервью и появлений в соцсетях Чанос подчеркивал, что его критика Strategy основана на том, что компания не сможет долго поддерживать высокий уровень мультипликатора (mNAV).

Он называл свою стратегию: «продавать акции MicroStrategy и покупать биткоин — по сути, покупать за 1 доллар и продавать за 2.5 доллара». Он откровенно критиковал подход Сейлора к покупке биткоинов с помощью рычага как «абсурдный» и «чистую финансовую чепуху».

На самом деле, Чанос считает, что его торговая логика по сути имитирует саму стратегию Сейлора: продавать MSTR и использовать прибыль для покупки биткоинов.

Чанос неоднократно отмечал, что Strategy постоянно размывает свой капитал, продавая MSTR, чтобы купить больше BTC — именно это и побудило его создать эту двухстороннюю сделку (короткая позиция по MSTR и длинная по BTC).

Хотя Strategy также привлекала десятки миллиардов долларов через выпуск привилегированных акций (что временно не размывает капитал MSTR), большая часть финансирования все равно поступает от продажи акций MSTR.