Apa yang 300k+ titik data ungkapkan tentang keadaan Web3

Pembaca setia newsletter ini mungkin ingat artikel State of Blockchain Funding yang dulu saya tulis pada tahun 2019 - kombinasi output Tableau dengan beberapa analisis dasar dan komentar tentang hal-hal yang menurut saya harus diketahui para pendiri. Hari ini adalah hari istimewa karena ini membawa karya tersebut ke tingkat yang benar-benar baru.

Selama beberapa bulan terakhir, Shlok dengan tekun mengembangkan pelacak VC kami dari tahun lalu menjadipendanaan.decentralised.coIni adalah repositori akses terbuka dari putaran pendanaan dengan kategorisasi asli kripto untuk mengidentifikasi startup dan investor yang sedang berkembang. Anda juga dapat membuat daftar pendek perusahaan dan investor pilihan.

Tujuan kami adalah menjadikannya sumber daya terbaik tunggal untuk melacak aliran modal pasar publik dan swasta dalam industri tersebut. Masukan, media sosial, dan penggunaan ulang produk sangat dihargai.

Dalam artikel hari ini, kami melihat keadaan usaha di industri dan apa yang bisa diharapkan dalam bulan-bulan mendatang. Semua data berasal dariPemantau Pendanaan kami.

Ayo mulai…

Seorang peserta pasar yang rasional mungkin mengharapkan modal akan mengalir dan bergerak. Seperti halnya banyak hal lain dalam alam, ada siklus di dalamnya. Namun, modal ventura dalam dunia kripto tampaknya lebih seperti air terjun satu arah—sebuah eksperimen yang terus berlanjut dalam gravitasi. Kita mungkin sedang menyaksikan tahap terakhir dari kegilaan yang dimulai pada tahun 2017 dengan kontrak pintar dan ICO, berakselerasi selama era suku bunga rendah Covid, dan sekarang sedang diperbaiki ke level yang lebih stabil.

Pada puncaknya pada tahun 2022, pendanaan ventura ke crypto mencapai $23 miliar. Pada tahun 2024, angka itu turun menjadi $6 miliar. Tiga faktor menjelaskan penurunan tersebut.

1. Ledakan tahun 2022 menyebabkan alokasi modal ventura berlebihan ke produk dengan valuasi yang sangat tinggi di pasar musiman. DeFi dan NFT, misalnya, gagal memberikan pengembalian.Nilai valuasi OpenSea $13 miliaradalah puncak.
2. Dana-dana ini kesulitan untuk mengumpulkan modal pada tahun 2023/2024. Produk-produk yang terdaftar di bursa-bursa kesulitan untuk mendapatkan valuasi premium yang terlihat pada tahun 2017/2022. Kurangnya markup membuat sulit untuk mengumpulkan dana segar—terutama karena banyak investor di bawah performa Bitcoin.
3. Saat AI muncul sebagai garis depan berikutnya yang besar, para pengalokasi modal besar beralih fokus. Crypto kehilangan momentum spekulatif dan premi yang pernah dipegangnya sebagai teknologi garis depan yang paling menjanjikan.

Krisis yang lebih dalam muncul ketika Anda mempelajari bagian mana dari startup yang tumbuh cukup besar untuk membenarkan Seri C atau D. Salah satu argumen yang bisa diajukan adalah bahwa banyak keluaran besar dalam kripto berasal dari penulisan token. Tetapi ketika sebagian besar penulisan token cenderung negatif, keluaran investor menjadi sulit. Kontras ini menjadi jelas ketika Anda mempertimbangkan jumlah perusahaan di tahap benih yang melanjutkan ke Seri A, B, atau C.

Dari 7650 perusahaan dengan pendanaan awal sejak 2017, hanya 1317 yang maju ke Seri A—tingkat kelulusan 17%. Hanya 344 yang mencapai Seri B, dan hanya sekitar ±1% yang berhasil ke Seri C. Kemungkinan dari Seri D adalah 1 dari 200, sejajar dengan tingkat kelulusan di sektor-sektor yang dilaporkan olehCrunchbaseSatu catatan: dalam dunia kripto, banyak perusahaan tahap pertumbuhan melewati putaran tindak lanjut tradisional dengan melakukan tokenisasi. Tetapi data ini menunjukkan dua masalah berbeda.

1. Tanpa adanya pasar likuiditas token yang sehat, usaha di dunia kripto akan membeku. Kesenjangan tersebut akan diisi oleh peserta pasar yang likuid sepertiSplitCapitaldanDeFiance Capital.
2. Dalam ketiadaan sejumlah bisnis yang berkembang ke tahap akhir dan terdaftar, minat risiko akan menurun.

Di sepanjang tahap, data tampaknya mengulangi cerita yang sama. Sementara jumlah modal yang masuk ke perusahaan seed dan Seri A telah stabil, kami melihat kurangnya penempatan aktif ke tahap-tahap selanjutnya seperti Seri B dan C. Apakah ini berarti ini adalah waktu yang tepat untuk tahap seed? Belum tentu. Setan kembali ada di detail-detail.

Data di bawah ini melacak jumlah median perusahaan tahap pra-seed dan seed yang berhasil mengumpulkan dana setiap kuartal. Seperti yang dapat Anda lihat, dari waktu ke waktu, terjadi peningkatan yang stabil. Ada dua hal yang patut diperhatikan di sini:

1. Pertumbuhan signifikan dalam jumlah median yang terkumpul di tahap pra-seed sejak awal 2024.
2. Sifat berubahnya pendanaan tahap benih selama bertahun-tahun.

Kami melihat perusahaan-perusahaan mengumpulkan putaran pra-benih dan benih yang lebih besar karena minat akan modal tahap awal menurun. Apa yang dulunya adalah putaran “teman dan keluarga” sekarang diisi oleh dana tahap awal yang mendistribusikan modal lebih awal. Tekanan ini juga mencakup perusahaan-perusahaan tahap benih. Sejak 2022, putaran benih telah tumbuh untuk menutupi biaya tenaga kerja yang meningkat dan waktu yang lebih lama untuk mencapai PMF di crypto. Salah satu kekuatan yang melawan adalah penurunan biaya pengembangan produk.

Peningkatan jumlah yang berhasil dikumpulkan berarti penilaian yang lebih tinggi (atau dilusi) selama tahap awal perusahaan, yang pada gilirannya akan berarti perusahaan harus dinilai lebih tinggi lagi untuk memberikan keuntungan di masa depan. Anda melihat lonjakan tajam dalam bulan-bulan setelah pemilihan Trump dalam angka-angka ini juga. Pemahaman saya adalah bahwa Donald Trump menjabat mengubah lingkungan bagi GPs (General Partners) di dana yang berusaha mengumpulkan uang. Minat yang meningkat dari dana-dana dan lebih banyak alokator tradisional diterjemahkan ke lingkungan risiko-on untuk perusahaan-perusahaan tahap awal.

Apa arti dari semua ini bagi para pendiri? Ada lebih banyak modal daripada sebelumnya dalam pendanaan tahap awal Web3 tetapi mengejar lebih sedikit pendiri dalam volume yang lebih besar dan membutuhkan perusahaan tumbuh lebih cepat daripada dalam siklus sebelumnya.

Karena sumber likuiditas konvensional (seperti rilis token) sekarang mengering, para pendiri menghabiskan lebih banyak waktu untuk menandakan kredibilitas mereka dan kemungkinan yang dapat dimungkinkan oleh bisnis. Hari-hari "diskon 50%, putaran baru dalam 2 minggu dengan penilaian tinggi" ada di belakang kami. Dana tidak mendapatkan manfaat dari mark-up. Pendiri tidak mendapatkan kenaikan gaji yang mudah. Dan karyawan tidak mendapatkan apresiasi dalam token vesting mereka.

Satu tempat untuk memeriksa tesis ini adalah melalui lensa momentum modal. Dalam grafik di bawah, saya mengukur rata-rata jumlah hari sebuah startup yang mengumpulkan Seri A telah menghabiskan sejak saat pengumuman tahap Penanaman Modal mereka. Semakin rendah angkanya, semakin tinggi laju modalnya. Artinya, investor sedang mendeploy lebih banyak uang ke perusahaan tahap penanaman modal baru dengan valuasi yang lebih tinggi tanpa menunggu perusahaan mencapai kematangan.

Pada grafik di bawah ini, Anda dapat melihat bagaimana likuiditas pasar publik mempengaruhi pasar swasta. Salah satu cara untuk melihatnya adalah melalui lensa "keselamatan." Penyebaran Seri A terjadi dalam skala besar setiap kali ada kemunduran di pasar publik. Pada grafik di bawah ini, Anda dapat melihat penurunan drastis di Q1 2018. Penurunan itu berulang lagi pada Q1 2020 — sekitar waktu kecelakaan Covid terjadi. Investor yang memiliki modal untuk digunakan diberi insentif untuk membangun posisi di perusahaan swasta ketika penyebaran likuid tidak terdengar bagus.

Tetapi mengapa kita melihat kebalikannya pada kuartal keempat 2022, sekitar saat kecelakaan FTX terjadi? Penafsiran saya adalah bahwa hal tersebut melambangkan titik persis dalam waktu ketika minat terhadap usaha kripto sebagai kelas aset menjadi lenyap.

Beberapa dana besar kehilangan sejumlah besar uang dalam putaran $32 miliar FTX beberapa bulan sebelumnya. Dan hal itu berdampak pada penurunan minat dalam industri tersebut. Pada kuartal-kuartal yang berikutnya, modal terkumpul di sekitar beberapa perusahaan besar yang telah menjadi raja pembuat keputusan. Sebagian besar modal dari LP sejak itu masuk ke beberapa perusahaan yang sama, yang pada gilirannya dideploy ke protokol tahap akhir, karena di situlah sejumlah besar uang dapat dideploy.

Dalam modal ventura, skala modal berkembang lebih cepat daripada tenaga kerja. Anda dapat menggunakan satu miliar dolar, tetapi Anda tidak dapat mempekerjakan seratus orang secara proporsional. Jadi jika Anda memulai dengan tim sepuluh orang, Anda termotivasi untuk menginvestasikan cek yang lebih besar, dengan asumsi Anda tidak mempekerjakan lebih banyak orang. Inilah mengapa kami sejak itu melihat sejumlah besar penggalangan dana protokol tahap akhir yang sering difokuskan pada token yang akan dirilis.

Ke mana semua ini pergi?

Saya telah menulis versi-versi angka-angka ini selama enam tahun. Dan setiap kali saya menulisnya, saya selalu sampai pada kesimpulan yang sama: penggalangan modal ventura akan lebih sulit. Diriku yang berusia 24 tahun mungkin tidak menyadari bahwa itulah bagaimana suatu sektor berevolusi. Mania itu pada awalnya menarik bakat dan modal dengan mudah, namun efisiensi pasar menentukan bahwa hal-hal menjadi lebih sulit dari waktu ke waktu. Dulunya cukup menjadi “ada di blockchain” pada tahun 2018. Pada tahun 2025, kita mulai bertanya-tanya tentang profitabilitas dan kesesuaian produk dengan pasar.

Kekurangan likuiditas token yang mudah segera akan berarti investor ventura harus menilai ulang cara mereka memikirkan likuiditas dan penempatan. Sudahlah hari-hari ketika seorang investor bisa mengharapkan likuiditas atas taruhannya dalam 18-24 bulan. Karyawan sekarang harus bekerja lebih keras untuk jumlah token yang sama, yang sering diperdagangkan dengan valuasi lebih rendah. Ini tidak berarti tidak ada perusahaan yang menguntungkan. Ini hanya berarti bahwa, sama seperti dengan ekonomi tradisional, hanya sedikit yang akan muncul yang menarik sebagian besar output ekonomi dalam sektor tersebut.

Apakah itu berarti modal ventura sebagai kelas aset sudah mati? Sebagian sisi saya yang sedikit sinis akan senang mengatakan ya. Tapi kenyataannya, meskipun ada banyak meme tentang analis yang menyebalkan dan 'menambah nilai' tidak ada, belum pernah ada waktu yang lebih mendesak bagi modal berisiko untuk aktif dalam Web3. Lapisan infrastruktur kini cukup matang untuk menangani aplikasi konsumen dalam skala besar. Para pendiri sudah cukup lama belajar tentang hal-hal yang bisa berjalan lancar atau salah. Jangkauan internet semakin luas, sementara biaya bandwidth global menurun. Semuanya ini sambil AI memperluas sifat aplikasi yang dapat dibangun. Waktu yang menggembirakan.

Jika VC ingin membuat modal ventura menjadi hebat lagi—yaitu, melihat para pendiri sebagai diri mereka sendiri bukan sebagai token yang dapat mereka rilis—kita bisa maju sebagai industri. Seperti yang sering saya katakan, harapan bukanlah strategi. Namun motif keuntungan pasti ada. Dan jika pasar token menunjukkan sesuatu, itu adalah bahwa tergesa-gesa menerbitkan token dan berharap orang membelinya di bursa sudah tidak lagi efektif.

Dalam keterbatasan seperti itu, para pengalokasi modal didorong untuk lebih lama bersama para pendiri yang dapat mengambil bagian lebih besar dari pasar yang berkembang. Transisi ini—dari seorang VC yang bertanya “kapan token” pada tahun 2018 menjadi bertanya apa yang menjadi ekstrem absolut yang dapat berkembang di pasar—merupakan pengalaman yang merendahkan yang telah dialami oleh sebagian besar pengalokasi modal di Web3.

Pertanyaannya sebenarnya adalah: berapa banyak pendiri dan investor yang akan bertahan untuk menemukan jawaban atas pertanyaan itu?

Mencari jawaban,

Joel &Shlok

Disclaimer：

1. Artikel ini diambil kembali dari [ Decentralised.co]. Semua hak cipta milik penulis asli [Joel John, Shlok Khemani]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.