Примітка автора 🔖

Кредитування є настільки ж важливим, як і торгівля з високим попитом, але розвиток протоколів кредитування в ланцюжку значно відстає від протоколів торгівлі. На відміну від процвітаючих протоколів он-лайн торгівлі, більшість протоколів кредитування наразі підтримують лише кілька основних активів, що робить їх менш конкурентоспроможними, ніж централізовані біржі (CEX).

Зростання популярності мережевих протоколів ґрунтується на двох факторах - високому користувацькому попиті та появі нових категорій активів. Ці два фактори сприяли процвітанню он-лайн протоколів, створюючи свої унікальні бар'єри в порівнянні з CEX. Ми вважаємо, що протоколи кредитування не відчувають нестачі в користувацькому попиті або пропозиції нових активів, але наразі їм бракує важливого каталізатора - правильної парадигми розробки протоколів.

Суть кредитування полягає в передачі вартості часу, а ціноутворення процентних ставок - це, власне, ціноутворення вартості часу. Традиційні протоколи кредитування використовують "оракул + параметри управління" для ціноутворення, що має очевидні обмеження. Однак, Timeswap(https://timeswap.io/) використовує інший підхід, відокремлюючи часову вартість від спотових токенів, використовуючи AMM-торгівлю для визначення ціни часової вартості та пропонуючи нове та елегантне рішення для кредитування. Оскільки він усуває потребу в оракулах, Timeswap може підтримувати будь-який актив без дозволу, долаючи вузькі місця попередніх протоколів кредитування і створюючи конкурентний досвід як для кредиторів, так і для позичальників.

Дизайн протоколу Timeswap є інноваційним і відповідає ринковим тенденціям. Ми вважаємо, що Timeswap має потенціал для того, щоб зайняти своє місце в просторі протоколів кредитування на мільярди доларів. Тим часом, Timeswap все ще перебуває на ранній стадії свого розвитку, з обсягом капіталу трохи більше $10 млн. Останнім часом компанія поступово збільшує свою операційну діяльність (наприклад, входить у сферу LRT), демонструючи певний перспективний потенціал зростання. Наразі Timeswap використовує $TIME для стимулювання ліквідності і планує офіційно запустити $TIME у першому кварталі. Останній раунд оцінки Timeswap склав $40 млн FDV. Враховуючи його потенціал, ми вважаємо, що $TIME є привабливим активом при такій оцінці, і на нього варто звернути увагу 📈

Зміст👀

1. Слабкість кредитних протоколів - оракули та управління
2. Унікальне рішення Timeswap - відокремлення та ціноутворення вартості часу
   2.1 Кредитор продає часову вартість
   2.2 Позичальник купує часову вартість
   2.3 Підсумок
3. Різні погляди на таймвоп
   3.1 Точка зору кредитора
   3.2 Точка зору позичальника
   3.3 Точка зору постачальника ліквідності
4. Чи може таймвоп досягти буму завдяки новим захоплюючим можливостям?
   4.1 Таймвоп на переломному етапі зростання
   4.2 Рівні оцінки основних протоколів кредитування
   4.3 У пошуках перспективного ґрунту - шлях таймвопу до підвищення вартості
5. Наше інвестиційне рішення
   5.1 Висновок
   5.2 Стратегії отримання прибутку

Слабкість кредитних протоколів - оракули та управління

У світі DeFi протоколи кредитування можуть бути найменш "DeFi" типом протоколів, оскільки вони значною мірою покладаються на управління та позамережеві дані (Oracle), на відміну від довгострокового бачення протоколів DeFi, які є бездозвільними, некерованими та не модернізованими. Поточні основні протоколи кредитування використовують модель надмірного забезпечення, коли користувачі повинні надати в заставу надлишкові активи, щоб отримати позику, наприклад, поставити WBTC на суму $100,000, щоб отримати позику в USDC на суму $50,000. Надмірна застава є єдиною можливою моделлю кредитування в сучасному світі DeFi, оскільки в криптовалюті не існує ідентифікаційних даних або судів. Єдине, що мотивує позичальників повертати кредити, - це те, що застава має більшу цінність, ніж позичені активи, без поняття кредиту.

Зростання відсотків по боргах користувачів або відносне зниження ціни WBTC порівняно з USDC може призвести до того, що користувачі будуть не в змозі покрити свої борги. У таких випадках позичальники можуть допустити дефолт з погашенням, що призводить до необхідності завчасної ліквідації позицій користувачів. Наприклад, коли ціна WBTC падає до $80 000, починається ліквідація, що дозволяє сторонньому ліквідатору забрати заставу на суму $80 000 і погасити кредит на $50 000 від імені позичальника. Ліквідаційний поріг має вирішальне значення для того, щоб ліквідатори мали достатній стимул для проведення ліквідації, уникаючи ситуацій, коли ліквідатори не мають мотивації через стрімке падіння цін або недостатню ліквідність ринку, що призводить до виникнення безнадійних боргів.

З наведеного вище опису ми бачимо, що для правильного ініціювання ліквідації кредитних продуктів необхідно знати ціни та ринкову ліквідність. Однак для активу: 1) він може мати торгові пари на декількох ланцюжках і декількох DEX/CEX; 2) його ціну і ринкову ліквідність нелегко отримати. Для цих двох частин інформації поза ланцюжком, перша вимагає від оракулів надання цін, тоді як друга покладається на управління - ручне встановлення параметрів, таких як LTV/ліміт на запозичення.

Очевидно, що до нинішньої парадигми протоколів кредитування було додано багато позамережевих зв'язків і людського втручання, що робить її менш надійною. Такий дизайн не тільки недосконалий, але й робить протоколи кредитування більш небезпечними та менш масштабованими. Довіра до оракулів пропонує додатковий рівень довіри, але при цьому виникають такі проблеми, як помилки/затримки в цитуванні та проблеми з точністю. Згідно зі звітом Мессарі, станом на 21 лютого 38% коштів, втрачених в DeFi через хакерські інциденти, припадає на проблеми з ціновим фідінгом Oracle, тоді як 34% атак на флеш-кредити також можуть бути певною мірою пов'язані з маніпулюванням цінами:

Параметри управління, встановлені людьми, природно, не можуть гарантувати, що вони завжди будуть здатні реагувати на різні надзвичайні ситуації на ринку. Крім того, обидва ці методи не масштабуються, і їх важко підтримувати нові типи активів, такі як токени LP або довгострокові активи.

Обмеження старої парадигми кредитування очевидні, оскільки кредитні протоколи з класичним дизайном підходять лише для кількох основних активів з дуже консервативними параметрами протоколу. Наприклад, порівнюючи ринки кредитування CEX і DeFi, можна сказати, що CEX може підтримувати кредитування десятків активів, тоді як платформи DeFi, такі як Aave і Compound, підтримують кредитування лише десятка або близько того основних активів. З цієї точки зору, розрив між децентралізованими та централізованими кредитними ринками набагато більший, ніж між DEX та CEX.

Для протоколів кредитування найважливішим конкурентним інструментом є підтримка активів. Нові протоколи часто відрізняються більш агресивними методами залучення активів, але в рамках старої парадигми розробки протоколів це може легко призвести до інших ризиків. Навіть трохи більш агресивні протоколи, такі як AAVE, порівняно з Compound, зазнавали дефолтів через підтримку таких активів, як CRV, і страждали щоразу, коли виникала проблема, пов'язана з CRV. Тим часом інші більш агресивні протоколи кредитування зазнали серйозних нападів, а деякі з них навіть повністю закрилися:

• Венера, після численних атак, вже неплатоспроможна: https://twitter.com/WazzCrypto/status/1623078934836310017
• Mango після маніпуляцій з допомогою оракул-атак втратила понад $100 млн: https://twitter.com/mangomarkets/status/1579979342423396352
• Rari, яка зазнала атак маніпулювання цінами з боку Oracle, закрила свій протокол: https://twitter.com/RariCapital/status/1455569653820973057.
• ...... (Прикладів дійсно дуже багато)

Протоколи он-лайн кредитування страждають від вузького місця, але в той же час в мережі з'являються нові активи. Таким чином, ми бачимо, що серед топ-20 токенів за обсягом на Uniswap приблизно 30-50% токенів не котируються на Binance, а більше половини не підтримуються Aave/Compound. Окрім довгострокових активів, унікальною особливістю он-лайн світу, порівняно з CEX, є також активи, що розвиваються, тобто ті, що з'являються. Наприклад, токени LP, GLP на GMX і GM мають TVL понад 500 мільйонів, що становить 1/6 від TVL ETH на ARB, і існують очевидні сценарії кредитування. Однак попит на кредитування цих двох видів активів важко задовольнити за допомогою біржових/існуючих кредитних протоколів.

Унікальне рішення Timeswap - відокремлення та ціноутворення вартості часу

Існує багато протоколів кредитування, які досліджують сферу довгострокових активів, таких як Euler, Silo та багато протоколів ізольованих пулів, але вони не уникнули парадигми класичних протоколів кредитування і лише внесли покращення на основі існуючої парадигми. Teller/Blend усуває залежність від оракулів, але вимагає, щоб обидві сторони вручну встановлювали процентні ставки і проводили піринг в ланцюжку, що має високий поріг і низьку ефективність, особливо в низькопродуктивних ланцюжкових середовищах.

Timeswap - дуже цікавий протокол, який ми відкрили для себе нещодавно. Вони усувають залежність від оракулів/параметрів управління, скасовуючи процес ліквідації. У той же час, порівняно з Teller/Blend, Timeswap використовує AMM для розподілу обов'язків між кредиторами і позичальниками та ціноутворення процентних ставок/ризиків, що є більш придатним для низькопродуктивних ланцюжкових середовищ виконання.

Суть кредитування полягає в обміні часовою вартістю, коли кредитори готові пожертвувати ліквідністю, продаючи часову вартість своїх коштів позичальникам протягом певного періоду. Дизайн протоколу Timeswap також дотримується цього послідовного підходу, що, ймовірно, є причиною походження назви "Timeswap" ⏳.

У таймс-вап існують різні пули кредитування, і творці пулів визначають пари активів (A/B), дати погашення і перехідні ціни (TP) при створенні пулів, як показано на схемі нижче. Пули з різними строками погашення та ТП будуть розділені на декілька пулів.

Timswap не передбачає обов'язкової ліквідації і вводить унікальну концепцію перехідної ціни (Transition Price, TP), яка є критичною ціною, за якої поведінка позичальника змінюється на протилежну. На прикладі торгової пари USDC/ETH, коли позичальник ставить ETH і позичає певну кількість USDC, можна передбачити, що коли ціна ETH зросте, позичальник погасить борг, щоб отримати ETH, а коли ціна ETH знизиться, позичальник скоріше оголосить дефолт і продовжить тримати USDC, а заставу передасть кредиторові. Таким чином, кредитор несе збитки без присутності ліквідатора. По суті, позика подібна до продажу опціону "пут", а фіксований процентний дохід є премією за опціон.

Ми бачимо, що крива виплат для кредитора збігається з кривою виплат для опціону:

Кредитор продає вартість часу

Щоб ретельно проаналізувати шлях розробки протоколу Timeswap, ми повинні почати з точки зору кредитора. Припустимо, що Аліса - позикодавець, який готовий позичити K USDC на термін 1 місяць. На цьому етапі Аліса виплачує K USDC і отримує два типи жетонів:

• Один токен можна розуміти як "вексель", представлений на графіку символом Short. За допомогою цього векселя Аліса може отримати основну суму в розмірі K USDC через 1 місяць, але не може використовувати кошти протягом цього місяця.
• Інший токен, представлений на графіку як Long USDC, представляє часову вартість K USDC за один місяць. Протягом цього періоду Боб може вільно торгувати цією "вартістю часу".

У протоколі Timeswap контракт, що відповідає за цей поділ часової вартості, називається Time Option, і цей процес також може бути скасований до закінчення терміну дії. Після закінчення терміну дії Short можна обміняти на основну суму, тоді як Long USDC втрачає свою вартість.

Умовно кажучи, логіка ціноутворення для коротких позицій більш чітка, ніж для довгих, тому Timeswap використовує короткі позиції для визначення ціни на довгі. На основі контракту Time Option компанія Timeswap розробила Timeswap AMM для обміну між двома похідними токенами (Long і Short).

Через AMM кредитори можуть обмінювати довгі USDC на короткі, а після закінчення терміну дії ці додаткові шорти також можна обміняти на спот. Таким чином, ці шорти являють собою відсотки, зароблені кредитором.

Конкретна формула AMM виглядає наступним чином:

x - кількість одиниць Long USDC в пулі, а y - кількість одиниць токена Long ETH. Однак, оскільки арбітражники забирають з пулу актив з вищою зовнішньою ціною, в будь-який момент часу пул буде містити лише довгі USDC або довгі ETH, що означає y = 0 або x = 0. Таймсвоп описує цю характеристику як симетрію, тому формула, яка фактично застосовується в таймсвопі, є такою:

z - відсотки за секунду, а k - постійний добуток. Відсотки виплачуються за допомогою шортів, тому коли кредитор вкладає Δx/Δy в обмін на Δz через своп, він вилучає Δz*d шортів з пулу, виходячи з часу d, що залишився до погашення.

Причина, чому змінна z використовується у формулі AMM для непрямого обміну між довгими та короткими позиціями, полягає в тому, що протоколи кредитування мають наступні дві характеристики:

• Відсоткова ставка за кредитом обернено пропорційна коефіцієнту використання позиченої суми; чим вищий коефіцієнт використання, тим вища відсоткова ставка.
• За однакової відсоткової ставки, чим довший період запозичення, тим вищі кумулятивні відсотки, які позитивно корелюють з тривалістю запозичення.

Ці характеристики описують процентну ставку, а не сам відсоток, тому у формулі потрібно виокремити ту частину відсотка, яка відокремлена від часу. Short - це загальний відсоток, і, відкинувши часову складову, ми отримаємо відсоток за секунду z. Формула відсоткової ставки така:

За логікою, згаданою вище, довгий USDC позитивно корелює з розміром USDC на депозиті. Отже, коли кредитор вкладає більше USDC і x зростає, z зменшується, тобто відсоткова ставка знижується, і навпаки. Відсоткова ставка та кошти поводяться як гойдалка. Варіація змінних відповідає операційним правилам протоколу кредитування. Ми вважаємо, що Timeswap побудував ефективну формулу AMM.

Таким чином, повний процес кредитування для кредитора виглядає наступним чином:

Відокремте часову вартість довгого USDC за допомогою контракту Time Option, а потім обміняйте його на короткий за допомогою AMM Swap, пожертвувавши часовою вартістю заради заробітку на відсотках. Оскільки відсотки можна зняти лише після закінчення терміну дії, а загальна сума є фіксованою на момент укладення свопу, ефект для кредитора подібний до фіксованої процентної ставки.

Позичальник купує часову вартість

У той час як Кредитор продає часову вартість, Позичальник діє у зворотному напрямку, купуючи часову вартість. Для цього ми вводимо ще одну особливість таймвопу: перехідну ціну (Transition Price, TP).

У протоколі Timeswap обмінний курс між заставою і позиченими активами завжди дорівнює TP. Якщо припустити, що 1 ETH = K USDC, тобто TP = K, то внесення 1 ETH або K USDC в контракт тайм-опціону принесе одну одиницю шорт і відповідну лонг:

Коли Кредитор депонує USDC, це означає надання коштів у позику, тоді як коли Позичальник депонує ETH, це означає внесення застави. Якщо спотова ціна вища за ТП, це означає надмірне забезпечення. І навпаки, якщо спотова ціна нижча за ТП, функція пулу змінюється на протилежну, демонструючи симетрію протоколу Таймсвоп.

Оскільки Short = K USDC - K Long USDC = ETH - Long ETH, ми можемо зробити висновок, що ETH + K Long USDC = K USDC + Long ETH, встановлюючи наступну залежність:

Депонуючи ETH, користувачі можуть конвертувати довгі USD в довгі ETH і отримувати USDC.

З огляду на це, поведінка позичальника при запозиченні може виглядати наступним чином:

1. Позичальник депонує ETH, що можна розглядати як процес депонування застави (як показано червоною рамкою на схемі).
2. Позичальник отримує довгі долари США через Своп та обмінює їх на реальні долари США, що являє собою процес запозичення доларів США. У цей момент ставка Своп визначає процентну ставку. Таким чином, для Позичальника Timeswap також діє як протокол з фіксованою ставкою (на що вказує жовта рамка на діаграмі).
3. Решта Long ETH слугує заставою (як показано зеленою рамкою на діаграмі).

Коли настає час погашати кредит, процес відбувається у зворотному порядку:

• Використання USDC + Long ETH для придбання застави ETH + Long USDC.
• Частину довгих USDC можна обміняти на короткі, а потім об'єднати з довгими, щоб сформувати спотові активи, частково компенсуючи USDC, необхідні для погашення.

Таким чином, ми надали вичерпний огляд процесу, за допомогою якого Позичальники купують часову вартість (тобто запозичують) в протоколі Таймсвоп.

Зведення

Загалом, дизайн Timeswap дуже розумний. Контракт Time Option відокремлює часову вартість і основну суму спот-токенів, подібно до того, як Pendle відокремлює процентний дохід від бездіяльних активів від основної суми, роблячи цю частину вартості більш доступною для торгівлі і використання. Для порівняння, деякі протоколи з фіксованим курсом примусово блокують токени, що призводить до різниці в ціні зі спотовими активами, що, по суті, призводить до марнотратства.

AMM-дизайн Timeswap також характеризується простотою і плавністю, що нагадує наші перші враження при першому знайомстві з формулою Uniswap. Завдяки деяким розумним інноваціям логіка зміни змінних у формулі узгоджується з бізнес-логікою сценаріїв користувача, що робить його елегантним і класичним підходом до дизайну AMM.

Різні погляди на таймвоп

Погляд кредитора

Коли Позикодавець вносить кошти:

• Якщо ціна застави є вищою за ТП на момент погашення, Кредитор може отримати основну суму боргу та заробити дохід за фіксованою ставкою: Δz*d.
• Якщо ціна застави є нижчою за ТП на момент погашення, і Позичальник не має стимулу до погашення, то Кредитор може отримати заставу на суму "основна сума + Δz*d" за ціною ТП з пулу. Оскільки зовнішня ринкова ціна застави в цей час нижча за ТП, це призведе до збитків. Тому, надаючи кошти, кредитори повинні робити судження про майбутні ціни.

У наведеному прикладі кредитор фактично продає пут ETH з ціною виконання TP, а фіксований дохід являє собою опціонну премію. Цей дизайн схожий на популярний структурований фінансовий продукт "Dual Currency Product" на CEX, що відповідає загальному мисленню користувачів криптовалют: оцінювати ціну, бути готовим "купити внизу" або "продати вгорі", без надмірних часових рамок. Окрім купівлі бівалютних продуктів, багато користувачів мають звичку продавати "голі" пути або покриті колли.

Крім того, таймвоп додає певної гнучкості, оскільки кредиторам не потрібно чекати на дату погашення, щоб зняти кошти, і вони можуть зробити це заздалегідь. Запозичення подібне до продажу пут, тоді як виведення активів подібне до купівлі пут/повторного запозичення за останньою ставкою. Таким чином, дострокове виведення активів еквівалентне торгівлі опціонами/процентними свопами з ризиком втрати основної суми. Отже, кредиторам вигідніше позичати, коли ставки високі, і забирати кошти, коли ставки низькі. Кредиторам, які не мають можливості прогнозувати зміни відсоткових ставок, найкраще утримувати борг до настання строку погашення, коли вони отримають основну суму боргу плюс фіксований дохід.

Погляд позичальника

При отриманні позики Позичальник вносить у протокол заставу, необхідну для сплати "основної суми + нарахованих відсотків", що означає, що він повинен сплатити всі відсотки одразу. Позичальник повинен погасити кредит до настання строку погашення, а якщо він цього не зробить, застава буде передана Кредитору для компенсації основної суми та відсотків за кредитом.

Капіталовіддача залежить від параметрів ТЦУ. Візьмемо для прикладу ARB та USDC, припустимо, що поточна ціна ARB становить $2, а TP - $1. У цьому випадку кожна одиниця АРБ може позичити 1 долар США з LTV 50%. Чим ближче TP до ринкової ціни, тим вищий LTV і вища ставка відсотка на капітал. Однак на цьому етапі Кредитор несе більший ризик, тому, як правило, процентна ставка також буде вищою.

Надання коштів кредиторами подібне до продажу опціону "пут", тоді як запозичення коштів позичальниками подібне до купівлі опціону "пут", при цьому сплачені відсотки виступають як премія за опціон. Коли позичальник погашає борг, це схоже на продаж опціону і повернення частини відсотків. Сума отриманих відсотків залежить від часу дострокового погашення, що впливає на реальну процентну ставку Позичальника, хоча цей вплив є дуже слабким, коли дата погашення наближається до дати погашення.

Ми бачимо, що максимальна вартість циклу запозичення Позичальника є фіксованою, а дострокове погашення не вплине на основну суму боргу. Це відрізняється від Кредитора, як зазначено в попередньому поясненні:

• В процесі кредитор використовує ΔxLong свопи з AMM, тому дострокове зняття кредиту вплине на основну суму боргу.

• При цьому Позичальник використовує лише суму d*Δz (передплачені відсотки) від Short to Sway з AMM.

Погляд постачальника ліквідності

Оскільки Timeswap - це протокол, заснований на AMM, завершення ціноутворення через AMM вимагає, щоб LP виступали контрагентами як для позичальників, так і для кредиторів, утримуючи як довгі, так і короткі позиції. Щоб стати ЛП, потрібно пройти наступний процес:

Коли LP мають як коротку, так і довгу позицію, коротка позиція може бути конвертована в основну суму боргу після настання строку погашення, тоді як довга позиція обнуляється. Шорт має можливість бути реально конвертованим у основну суму боргу після настання строку погашення, тому ситуація, коли шорт купується в пулі під час надання ліквідності, безпосередньо визначає, чи зазнають ЛП збитків через коливання ставок запозичень.

Припускаючи, що LP забезпечує ліквідність, перша операція запозичення або кредитування відбувається через певний проміжок часу.

Перед укладенням угоди:

• z залишається незмінною, процентна ставка залишається незмінною
• Кількість шортів, які можуть бути куплені в майбутніх угодах, дорівнює dΔz.Зізбільшенням часу відсутності торгів d наближається до 0, dΔzтакож наближається до 0, а ймовірність того, що кредитор зазнає збитків, зменшується до тих пір, поки не досягне 0.

Після того, як відбудеться транзакція:

• Якщо транзакція спрямована на запозичення:
  Коли z зростає, зростають відсоткові ставки, купуються довгі позики в пулі AMM, і в пулі залишається більше коротких позик, тоді LP отримує додатковий відсотковий дохід на додаток до комісійних за транзакцію.

• Якщо операція спрямована на кредитування:
  Коли z зменшується і процентна ставка знижується, шорти в пулі AMM скуповуються, що призводить до потенційних збитків для LP через зміну процентних ставок.

Тому позикодавцям потрібно робити певні висновки щодо майбутніх середніх процентних ставок. Зазвичай, коли відсоткові ставки низькі, рішення стати LP є менш ризикованим. При передчасному виході ДЦП відбувається зворотний процес, і, залежно від ситуації, можуть залишитися кошти у формі шортів, які можна буде повернути лише після настання строку погашення.

Чи може Timeswap процвітати завдяки новим захоплюючим можливостям?

Таймвоп перебуває на переломному етапі зростання.

Timeswap був заснований Ricsson Ngo у 2021 році. Ріксон Нго має ступінь магістра з фінансової прикладної математики та є серійним підприємцем. Він також був колишнім редактором одного з найпопулярніших курсів з розробки смарт-контрактів на Udemy. Натхненний Uniswap, Ріксон заглибився в перші принципи використання автоматизованого маркет-мейкера (AMM) для створення кредитного продукту без дозволів та оракулів, таким чином розпочавши підприємницьку подорож Timeswap. Його акаунт у Твіттері відображає його глибокі роздуми про цінність часу та опціони.

Серед інших основних членів команди:

• Харшіта Сінгх, раніше працював у Walmart та ITC India, переможець Хакатону ETH India 2020 року.
• Аміт Девадас, колишній керівник відділу управління продуктами в Aurigin, має фінансову освіту та понад 4 роки досвіду роботи в криптовалюті.

Timeswap запустив свою тестову мережу в жовтні 2021 року, після чого в березні 2022 року було запущено основну мережу v1, а в лютому 2023 року - основну мережу v2. Наразі вона все ще перебуває на ранній стадії розвитку, має загальний обсяг заблокованої вартості (TVL) близько 13 мільйонів доларів, близько 14 000 користувачів і розгорнута на 7 ланцюжках (включаючи Polygon, Ethereum, Arbitrum та ін.).

Джерело: https://analytics.timeswap.io/

Починаючи з 20 жовтня 2023 року, спостерігається помітна точка перегину в зростанні його загальної зафіксованої вартості (TVL), що пов'язано із запровадженням в цей час Premine, де за участь у кредитуванні можна заробити токени $TIME заохочення. Крім того, TS також отримала заохочувальні акції від STIP. Це ще раз підкреслює важливість символічних стимулів для протоколів на ранніх стадіях. Стимули можуть допомогти протоколам експериментувати з відповідними категоріями активів, залучити першу хвилю лояльних користувачів і створити умови для їх утримання. "Фальшивий обсяг" часто передує реальному обсягу, як це часто буває як у Web2, так і в Web3.

Активи, які зараз котируються на Timeswap, охоплюють різні категорії, включаючи основні активи, токени LP, токени Vault, токени з довгим хвостом, токени LST тощо. Для багатьох з цих активів лістинг на умовах "таймсвоп" забезпечує перший доступ до кредитної ліквідності. Історично Timeswap співпрацював з такими протоколами, як Lido, GMX, Pendle, TraderJoe, Aura, Stargate та іншими.

З точки зору основних активів, Timeswap конкурує з AAVE, але не без переваг. Його фіксована ставка та неліквідність є зручними для позичальників, а також можуть сприяти міграції користувачів. Для кредиторів Timeswap пропонує досвід, подібний до структурованих продуктів на централізованій біржі (CEX), таким чином забезпечуючи чітке джерело пропозиції капіталу на ринку.

Однак міграція користувачів - це завжди складний процес. Найкращі протоколи мають кращий брендинг, TVL як бар'єр, достатній бюджет на безпеку та довгострокову перевірену ринком репутацію. Тому потенціал Timeswap може бути повністю реалізований на основному полі бою, зосередившись на довгохвостих активах і нових категоріях активів, таких як токени LP і токени Vault. Попит на ці типи активів очевидний, але традиційні протоколи кредитування і CEX не можуть задовольнити його швидко і безпечно, а вибух таких активів є довгостроковим трендом в індустрії DeFi.

На закінчення, ми вважаємо, що Timeswap знайшов свою початкову відповідність продукт-ринок (PMF) і вивчає відповідні стратегії зростання, щоб досягти наступної точки перегину в обсязі торгів і рівні впливу.

Рівні оцінки основних протоколів кредитування

З кількісної точки зору, порівнюючи поточні рівні оцінки основних протоколів кредитування, можна побачити, що стеля кредитного треку є відносно високою. Як висхідна зірка, Timeswap, з одного боку, має величезний простір для розвитку, але, з іншого боку, він також стикається з гігантами і повинен знайти унікальні стратегії, щоб вижити і розвиватися.

Джерело: Дефіллама, Токентермінал, 202401*: Оцінка посівного раунду в жовтні 2021 року

Поточні рівні оцінки кредитних протоколів можна умовно поділити на кілька рівнів:

1. Протоколи першого рівня, такі як AAVE та Compound: Обидва протоколи далеко попереду за обсягом запозичень, TVL та ринковою капіталізацією. Стеля ринкової капіталізації AAVE перевищує $1,5 млрд+.
2. Найкращі протоколи на нішевих ринках, такі як Venus, Radiant: Venus - провідний протокол кредитування на BSC, що фокусується на унікальних активах на ринку BSC. У сфері кредитування також з'явилася компанія Radiant, яка використовує крос-ланцюжок + ARB-наратив і токеноміку піраміди. Maple фокусується на інституціях та кредитних ринках. Ці протоколи кредитування не мають значних інновацій у механізмі, але є ексклюзивними для певних нішевих ринків, з FDV від $100 млн до $300 млн.

Інноваційні протоколи, такі як Euler: Euler належить до інноваційної категорії, з певним PMF і проривом через первинну стадію розвитку протоколу DeFi. До злому Euler мав обсяг запозичень у розмірі 225 мільйонів доларів, а FDV - майже 200 мільйонів доларів.

1. Інноваційні протоколи кредитування з однієї точки, такі як Gearbox та Silo: Gearbox v2 підтримує стратегії кредитування з використанням кредитного плеча, а Silo підтримує довгострокові активи шляхом ізоляції кредитних пулів. Обсяг запозичень обох протоколів наразі знаходиться на рівні мільйонів доларів, при цьому повністю розбавлена ринкова капіталізація становить менше 100 мільйонів доларів, а ринкова капіталізація в обігу - десятки мільйонів доларів. Ці протоколи є інноваційними за механізмом, але знаходяться на стадії не повної валідації PMF і ще не вибухнули, представляючи собою нижню межу таймвопу.

Наразі Timeswap належить до протоколів третього рівня, а його останній раунд фінансування (у жовтні 2021 року) мав FDV $40 мільйонів, очолюваний @MulticoinCap, за участі @MechanismCap та @DeFianceCapital. Він також має престижну команду ангельських інвесторів, серед яких засновник Polygon @sandeepnailwal, колишній керівник Coinbase @balajis та інші. Для протоколів DeFi, які піклуються про свою репутацію, це певною мірою посилює позитивну підтримку.

У пошуках перспективного ґрунту - шлях таймвопу до підвищення цінності

Давайте уявимо собі наступні кроки розвитку Timeswap, враховуючи як внутрішні фактори, так і потенційні каталізатори та тенденції (зовнішні фактори), які можуть вивести його внутрішню вартість на наступну сходинку в кілька сотень мільйонів доларів.

Деякі потенційні пункти можуть включати в себе:

• Використання гарячих тем для пошуку наративів, які більше резонують зі спільнотою та звичайними користувачами:

З точки зору успішного прийняття протоколу, те, що можна зробити з точки зору технічної здійсненності, і те, що слід зробити з точки зору операційної стратегії, іноді не зовсім ідентичні. Дуже важливо належним чином знизити бар'єри та завоювати визнання користувачів. Цитуючи нещодавній твіт Джуліана, засновника деривативної платформи Aevo, привернути увагу користувачів - це фундаментальна навичка в нинішніх умовах. По суті, всі конкурують за однакову частку ліквідності. Ті, хто може захопити більшу частку свідомості та уваги користувачів, мають більше шансів на успіх.

Source: https://twitter.com/juliankoh/status/1749047185080225835

Наразі Timeswap позиціонується як протокол кредитування, схожий на концепцію Uniswap, але більш орієнтований на функціональність, ніж на простоту розуміння. Це ускладнює донесення її ціннісної пропозиції до ширшої аудиторії користувачів DeFi, не кажучи вже про традиційних інституційних клієнтів. Наступним кроком для Timeswap може стати прояснення основної ціннісної пропозиції та використання нових наративних трендів для привернення уваги. Timeswap має знайти переконливий наратив і поглибити свою взаємодію з ним, щоб збільшити масштаби бізнесу та покращити репутацію бренду.

Останнім часом спостерігається сплеск інтересу до LRT, і Timeswap вчасно запустив ринок кредитування LRT ETH для WETH/PT-weET, пропонуючи високі винагороди за токени $TIME. Завдяки циркулярним запозиченням дохідність може сягати понад 160%. Хоча глибина пулу наразі не є значною, ми розглядаємо це як позитивний сигнал, що свідчить про здатність команди швидко реагувати на ринкові тенденції та їхні сильні можливості для розвитку бізнесу.

• Стати провідним протоколом кредитування на новому блокчейні

У прогнозі на 2024 рік Timeswap окреслює "агресивний" план розширення мультиланцюгової мережі, який передбачає включення Monad, Berachain, X1, Solana, SUI, SEI, INJ та інших ланцюжків. Хоча логіка команди у виборі конкретних ланцюжків поки що незрозуміла, з точки зору ліквідності, нові L2, як правило, мають низьку ліквідність, і цінами пулу можна легко маніпулювати. Цінова вартість AMM Timeswap менш обмежена цим, що робить його придатним для раннього розгортання в нових ланцюжках. Нові мережі часто пропонують винагороду у вигляді токенів, що підвищує кредитування APY і приваблює користувачів приєднатися до них. Якщо Timeswap може зайняти лідируючу позицію в добре розвиненій новій мережі, це може принести значний приріст і впізнаваність бренду.

• Зростання попиту на опціони може прискоритися

У цій статті в основному обговорюються принципи і сценарії Timeswap з точки зору протоколу кредитування. Однак, Timeswap - це також протокол опціонів в ланцюжку, який розумно встановлює ціни на опціони. Наразі ринок криптоопціонів все ще перебуває на початковій стадії розвитку, особливо це стосується протоколів опціонів на ланцюжку, які все ще залишаються нішевими. Таймвоп поєднує в собі характеристики протоколів кредитування та опціонів, сприяючи підвищенню ефективності виявлення цін і натякаючи на потенціал для більш глибокого залучення до ринку он-лайн опціонів в майбутньому.

Хоча наразі важко передбачити чіткий переломний момент на ринку опціонів, вихід на нього інституційних клієнтів з більш зрілими та суттєвими потребами у хеджуванні може дати значний поштовх для прискорення розвитку цієї сфери. Тоді Timeswap також може виділити цю функцію і представити спеціальний інтерфейс опцій. Крім того, оскільки Timeswap має характеристики опціонів та структурованих продуктів, він може слугувати базовою інфраструктурою для багатьох опціонних протоколів та фінансових продуктів CEX.

Наше інвестиційне судження

Висновок

Ринок протоколів он-лайн кредитування має високу стелю з відносно стабільним ринковим ландшафтом, де домінують лідери ринку, представляючи одну з небагатьох сфер в криптовалюті, яка має перевірені бізнес-моделі. Однак ринок он-лайн кредитування все ще перебуває на дуже ранній стадії розвитку, і сьогодні ми висвітлили лише невеликий куточок ширшої картини протоколів он-лайн кредитування.

Довгострокові активи, LP-активи та інші активи, що розвиваються, є справжніми перлинами і нестримними трендами у сфері он-лайн фінансів; підтримка цих активів є унікальною перевагою протоколів DeFi. Інноваційний, лаконічний, ефективний і масштабований дизайн протоколу Timeswap має можливість розблокувати цю частину ринку і навіть стати новим лідером і парадигмою протоколу. Команда вже розробляє концепцію версії протоколу V3, сподіваючись досягти кращої відповідності продукту та ринку.

Наразі операційна діяльність Timeswap тільки починається. З позитивного боку, таймвоп може бути на межі вибуху, виходячи на незвідану територію. Однак трансформація завжди складна і сповнена невизначеності. Успіх або провал протоколу залежить від таких факторів, як те, чи зможуть наступні операції скористатися можливостями, чи зможе PMF бути перевіреним у більш широкому масштабі, і чи зможе він захопити уми мас. З огляду на поточну оцінку Timeswap в $40 млн, враховуючи стелю кредитування та загальну оцінку сектору, а також оцінку інноваційності Timeswap, ми вважаємо, що при поточній оцінці в $40 млн все ще є місце для інвестицій, що робить її вартою уваги та ретельного моніторингу.

Стратегія доходів

Timeswap проведе своє ТГЕ в 1 кварталі, і наразі економічна модель $TIME, методи/ціни ТГЕ не розголошуються. Ми проаналізуємо вартість інвестицій та способи участі після того, як будуть оголошені деталі TGE. Наразі спосіб отримати $TIME - це взяти участь у Pre-mine, де ви можете заробити токени, виступаючи в ролі позичальника/кредитора на Timeswap. Більшість пулів матимуть від 30% до 100% річних $TIME заохочення на основі оцінки FDV попереднього раунду.

На цьому етапі ви можете отримати $TIME, взявши участь у Pre-mine. Оскільки активи на Timeswap в основному є довгохвостими, щоб уникнути впливу цінового ризику застави і повністю отримати винагороду, ви можете використовувати наступну нейтральну до ринку стратегію: (на прикладі пулу USDC/ABR, надаючи в заставу MNT для запозичення ABR).

• В інших протоколах кредитування, позичайте основні активи для видачі ARB, наприклад, позичайте 50 ARB.
• У тайм-свопі ви, як позичальник, використовуєте ARB як заставу для запозичення U, наприклад, якщо TP становить 1,2, то позичаєте 60 USDC, використовуючи 50 ARB.
• Потім, як Кредитор, внесіть 60 USDC у таймсвоп, де застава відповідає 50 ARB.
• У Timeswap ви можете мати дві позиції з протилежними напрямками однакового розміру, гарантуючи, що незалежно від ринкової ціни і співвідношення TP, ви завжди зможете отримати 50 ARB на момент погашення.
• Нарешті, погасіть ABR відповідно до протоколу кредитування, використаного на кроці 1, щоб завершити всю інвестиційну стратегію.

Описаний вище процес є ринково нейтральною стратегією майнінгу без впливу цін на ARB, з незначною ерозією капіталу через спред при внесенні та виведенні коштів.

Відмова від відповідальності:.

1. Ця стаття передрукована з[BuidlerDAO], всі авторські права належать оригінальному автору[BuidlerDAO]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно його опрацюють.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами виконані командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонені.