К началу 2025 года учреждения контролируют примерно 15% запасов биткоина, и почти половина хедж-фондов в настоящее время распределяют средства в цифровые активы. Ключевые тенденции, способствующие этой интеграции, включают в себя запуск регулируемых криптовалютных инвестиционных продуктов (например, первых в США ETF на спот-рынке биткоина и эфира в январе 2024 года), рост токенизации реальных активов (RWA) на блокчейне и увеличение институционального использования стейблкоинов для расчетов и обеспечения ликвидности. Учреждения видят блокчейн-сети как способ оптимизации устаревших бэк-офисных систем, снижения издержек и доступа к новым рынкам.

Многие банки и управляющие активами ведут пилотные проекты по разрешениям на DeFi платформы, которые сочетают в себе эффективность смарт-контрактов с соответствием KYC/AML, а также исследуют разрешенные публичные DeFi в контролируемой манере. Стратегическая логика ясна: автоматизированные, прозрачные протоколы DeFi могут разблокировать более быстрые расчеты, 24/7 рынки и новые возможности доходности, которые решают давние неэффективности в TradFi. Однако остаются значительные препятствия - прежде всего правовая неопределенность в США, технологические проблемы интеграции и рыночная волатильность - которые тормозят темпы принятия.

В общем, на март 2025 года траектория является осторожным, но ускоряющимся вовлечением: традиционная финансовая сфера больше не стоит в стороне от криптовалют, но осторожно погружается в отдельные случаи использования (такие как хранение цифровых активов, ончейн-кредитование и токенизированные облигации), которые предлагают ощутимые преимущества. Следующие несколько лет станут решающими в определении того, насколько глубоко TradFi и DeFi в конечном итоге переплетаются в глобальной финансовой системе.

Отчет Парадигмы - "TradFi завтра" (март 2025)

Парадигма— ведущий криптовалютный венчурный фонд — опросил 300 профессионалов TradFi из различных финансовых учреждений в нескольких развитых экономиках для своего последнего отчета. Ниже приведены некоторые из наиболее интересных метрик (ссылка внизу).

Какие области вносят наиболее значительный вклад в затраты на предоставление финансовых услуг?

Какие стратегии сокращения затрат использовала ваша организация при предоставлении финансовых услуг?

~76% фирм в настоящее время занимаются крипто

Примерно 66% фирм TradFi занимаются чем-то с DeFi

~86% компаний в настоящее время занимаются блокчейном и DLT

Институциональный вход в Крипто (Хронология 2020-2024)

2020 – Первые шаги: Банки и финансовые институты начали осторожно входить на рынки криптовалют. В середине 2020 года Офис контроля валюты США пояснил, что банки могут осуществлять кастодиальное хранение криптоактивов, открывая двери для кастодианов, таких как BNY Mellon (который в 2021 году объявил о предоставлении услуг по хранению цифровых активов). Корпоративные казначейства также присоединились: MicroStrategy и Square совершили заметные покупки биткоина в качестве резервных активов, сигнализируя о растущем доверии институций. Гиганты платежей также двигались вперед – PayPal запустил покупку/продажу криптовалют для американских клиентов в конце 2020 года, приводя цифровые активы к миллионам пользователей. Эти действия стали началом того, как основные институты начали рассматривать криптовалюты как легитимный класс активов.

2021 – Быстрое расширение: В условиях бычьего рынка 2021 году наблюдалось ускорение интеграции TradFi. Покупка биткоина Tesla на $1.5 млрд и IPO Coinbase на Nasdaq (апрель 2021 года) стали переломными моментами, сближающими Уолл-Стрит и крипто. Инвестиционные банки следовали за спросом клиентов: Goldman Sachs возобновил работу своего торгового стола по крипте, а Morgan Stanley предоставил богатым клиентам доступ к биткоин-фондам. Первый в США биткоин-фьючерсный ETF (ProShares BITO) был запущен в октябре 2021 года, предоставляя институтам регулируемый инструмент для экспозиции. Крупные управляющие активами, такие как Fidelity и BlackRock, начали формировать специализированные подразделения по цифровым активам. Кроме того, Visa и Mastercard заключили партнерства для расчетов в стейблкоинах (например, USDC-пилот Visa), продемонстрировав уверенность в криптовалютных платежных шинах.

2022 - Медвежий рынок, создание инфраструктуры: Несмотря на спад криптовалют в 2022 году (подчеркнутый крахом Terra и крахом FTX), учреждения продолжали строить. BlackRock заключила партнерское соглашение с Coinbase в августе 2022 года, чтобы предоставить институциональным клиентам доступ к торговле криптовалютами, и запустила частный биткойн-траст для инвесторов — сильный сигнал от крупнейшего в мире управляющего активами. Традиционные биржи и кастодианы расширили предложения цифровых активов (например, BNY Mellon запустил хранение криптовалют для избранных клиентов, а Nasdaq разработал кастодиальную платформу). Такие банки, как JPMorgan, использовали блокчейн для межбанковских транзакций (его подразделение Onyx обработало сотни миллиардов долларов через JPM Coin для оптовых платежей). Пилотные проекты токенизации набирали обороты: JPMorgan и другие компании проводили симуляции DeFi-сделок с токенизированными облигациями и форекс в публичных сетях в Project Guardian. Однако регулирующие органы США отреагировали на рыночные потрясения более строгой позицией, в результате чего некоторые фирмы (например, Nasdaq в конце 2023 года) приостановили или замедлили выпуск криптопродуктов в ожидании более четких правил.

2023 г. – Возобновление институционального толчка: Новый год принес осторожное оживление институционального интереса. В середине 2023 года BlackRock подала заявку на спотовый биткоин-ETF, вызвав волну аналогичных заявок от Fidelity, Invesco и других, что является ключевым событием, учитывая предыдущие отказы SEC. Также была запущена криптоинфраструктура, поддерживаемая TradFi: EDX Markets, биржа цифровых активов, поддерживаемая Charles Schwab, Fidelity и Citadel, была запущена в 2023 году, чтобы обеспечить соответствующую требованиям торговую площадку для учреждений. Между тем, токенизация традиционных активов резко возросла — например, гигант прямых инвестиций KKR токенизировал часть фонда на Avalanche, а Franklin Templeton перенес свой токенизированный фонд денежного рынка (владеющий казначейскими облигациями США) на публичный блокчейн. Регулирующие органы за рубежом внесли ясность (ЕС принял MiCA, а Гонконг возобновил торговлю криптовалютами по новым правилам), что еще больше побудило американские учреждения подготовиться к глобальной конкурентной среде. К концу 2023 года были одобрены фьючерсные ETF на Ethereum, и появилось ожидание скорого одобрения спотовых ETF. Год завершился с ощущением, что институциональное внедрение криптовалют будет ускорено, если нормативные заторы исчезнут.

Начало 2024 г. - Одобрение спотовых ETF: Знаменательный момент наступил в январе 2024 года, когда SEC дала зеленый свет первым спотовым биткоин-ETF в США (а вскоре после этого и эфирным ETF) после многолетней задержки. Это одобрение ознаменовало собой поворотный момент, эффективно интегрировав криптоактивы на биржах США и разблокировав миллиарды инвестиций из пенсий, RIA и консервативных портфелей, которые ранее не могли держать криптовалюту. В течение нескольких недель в криптовалютные ETF наблюдался значительный приток средств и расширение участия инвесторов. В эту эпоху также продолжалось расширение институциональных предложений криптовалют — от инициатив в области стейблкоинов (например, PayPal запустил стейблкоин PYUSD) до таких банков, как Deutsche Bank и Standard Chartered, инвестирующих в стартапы по хранению цифровых активов. По состоянию на март 2025 года почти каждый крупный банк, брокер и управляющий активами в США либо запустил продукт, связанный с криптовалютой, либо сформировал стратегические партнерства в криптоэкосистеме, что отражает всеобъемлющий институциональный выход на рынок с 2020 года.

DeFi в глазах TradFi (2023–2025)

Традиционные финансы относятся к DeFi со смесью интриги и осторожности. С одной стороны, многие учреждения признают инновационный потенциал DeFi без разрешений — открытые пулы ликвидности и автоматизированные рынки, которые бесперебойно работали во время кризисов (например, децентрализованные биржи бесперебойно функционировали даже во время рыночного стресса 2022 года). На самом деле, отраслевые опросы показывают, что большинство профессионалов TradFi ожидают, что публичные блокчейн-сети со временем станут важными для их бизнеса. С другой стороны, опасения по поводу соответствия требованиям и рискам приводят к тому, что большинство учреждений в ближайшей перспективе отдают предпочтение «разрешенным средам DeFi». Это частные или получастные блокчейн-платформы, которые сохраняют эффективность DeFi, но ограничивают участие проверенными организациями. Ярким примером является сеть JPMorgan Onyx, которая управляет проприетарными стейблкоинами (JPM Coin) и платежными рельсами для институциональных клиентов — по сути, это огороженная стеной версия DeFi. Точно так же Aave Arc был запущен в 2023 году как разрешенный пул ликвидности, где все участники проходят KYC через белый список (Fireblocks), сочетая технологию DeFi с требованиями соответствия TradFi. Этот раздвоенный взгляд, включающий автоматизацию и прозрачность, но с контролем над тем, кто может участвовать, характеризует то, как TradFi подошел к DeFi до 2025 года.

Пилотные проекты институционального DeFi

В течение 2023–2025 годов несколько громких пилотных проектов, проведенных крупными институциями, протестировали воды DeFi. JPMorgan Onyx сотрудничал с другими банками и регулирующими органами в рамках проекта Project Guardian (возглавляемого MAS Singapore) для осуществления сделок с токенизированными облигациями и валютными свопами на публичных блокчейнах, используя смарт-контракты для обеспечения мгновенных атомарных расчетов. Эти эксперименты показали, что даже протоколы, не требующие разрешений (такие как Aave и Uniswap, модифицированные для KYC), могут быть использованы регулируемыми организациями при наличии надлежащих мер безопасности. Гигант по управлению активами BlackRock сделал стратегический шаг, запустив в конце 2023 года фонд BlackRock USD Digital Liquidity (BUIDL), токенизировав фонд денежного рынка казначейских облигаций США. Распространяемый через платформу Securitize среди квалифицированных инвесторов, BUIDL предоставил учреждениям регулируемый способ владения токенизированным доходным активом на Ethereum, иллюстрируя растущий комфорт TradFi в публичных сетях, когда посредники могут обеспечить соблюдение требований. Другие примеры включают DAP (Digital Asset Platform) Goldman Sachs, которая выпустила токенизированные облигации и способствовала сделкам цифрового РЕПО, а также HSBC, использующий блокчейн-платформу (Finality) для расчетов в иностранной валюте. Эти инициативы отражают стратегию обучения на практике — крупные игроки проводят ограниченные испытания технологии DeFi для основных видов деятельности (платежи, кредитование, торговля), чтобы оценить выигрыш в скорости и эффективности.

Инфраструктура с инвестициями в венчурный капитал

Появилась крепкая экосистема фирм по инфраструктуре криптовалют, часто поддерживаемых как венчурными капиталовложениями, так и учреждениями, чтобы соединить TradFi с DeFi. Поставщики услуг хранения и безопасности, такие как Fireblocks, Anchorage и Copper, привлекли значительное финансирование для создания платформ "институционального уровня" для хранения и совершения сделок с цифровыми активами (включая инструменты для безопасного доступа к DeFi-протоколам). Фирмы по техническому соблюдению, такие как Chainalysis и TRM Labs, предоставляют мониторинг транзакций и аналитику, что позволяет банкам соответствовать требованиям AML даже при взаимодействии с публичными блокчейнами. Брокеры и стартапы в сфере финтеха абстрагируют сложность DeFi, предлагая интерфейсы для институтов. Например, крипто-прайм-брокеры теперь предлагают доступ к фармингу доходов или пулам ликвидности как услугу, где техническая тяжелая работа выполняется вне цепи блоков. Этот VC-ориентированный разворот кошельков, API, решений для идентификации и слоев управления рисками постепенно преодолевает операционные барьеры, которые когда-то отделяли TradFi от DeFi.

К 2025 году децентрализованные биржи (DEX) и платформы для кредитования интегрируются с институциональными порталами, которые гарантируют верификацию контрагентов. В целом восприятие DeFi от TradFi изменилось: его больше не рассматривают как Дикий Запад, от которого нужно держаться подальше, а как набор финансовых инноваций, которые следует тщательно использовать в рамках соответствующей структуры. Крупные банки эффективно становятся ранними участниками (контролируемым образом), понимая, что игнорирование роста DeFi может привести к тому, что они отстанут в следующем этапе эволюции финансовой системы.

Американская регулятивная среда (и глобальные контрасты)

Нормативно-правовая ясность в США отстает от темпов инноваций, создавая как трения, так и возможности для TradFi в криптовалюте. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) заняла напористую позицию: в 2023 году она инициировала громкие принудительные действия (например, подал в суд на крупные биржи за предложение незарегистрированных ценных бумаг) и предложила правила, которые могут классифицировать многие платформы DeFi как биржи ценных бумаг. Этот климат заставил американские учреждения проявлять осторожность, поскольку большинство токенов DeFi не имеют четкого юридического статуса. Однако в конце 2024 и начале 2025 года произошли заметные сдвиги — одобрение SEC спотовых криптобирж под растущим давлением сигнализировало о прагматичном повороте, а судебные решения (например, дело Grayscale в 2024 году) начали определять границы полномочий SEC. CFTC, которая рассматривает биткоин и эфир как сырьевые товары, также поиграла мускулами: в 2023 году она оштрафовала нескольких операторов протоколов DeFi за предложение свопов без соблюдения требований, даже несмотря на то, что она выступала за более четкую структуру для разрешений инноваций. Между тем, Казначейство США сосредоточилось на DeFi с точки зрения AML. В 2023 году Казначейство провело оценку рисков незаконных финансов в DeFi, в результате чего был сделан вывод о том, что анонимность в DeFi может быть использована злоумышленниками, что предвещает потенциальные обязательства «знай своего клиента» (KYC) на децентрализованных платформах. Такие действия, как санкции OFAC в отношении Tornado Cash в 2022 году, подчеркнули, что услуги, основанные на коде, не выходят за пределы досягаемости закона, если они связаны с незаконными потоками. Что касается банков, банковские регуляторы США (OCC, ФРС, FDIC) выпустили руководство, ограничивающее прямое воздействие криптовалюты, фактически направляя институциональное участие в регулируемых депозитариях и ETF, а не на прямое использование DeFi. По состоянию на март 2025 года в Конгрессе не было принято всеобъемлющее законодательство о криптовалютах, но несколько предложений (по надзору за стейблкоинами и по более четкому разграничению товаров с ценными бумагами) находятся на продвинутом обсуждении. Подразумевается, что американские игроки TradFi должны действовать осторожно: они часто ограничивают деятельность DeFi испытаниями в песочнице или офшорными дочерними компаниями в ожидании более определенных нормативных ограничений. Ясность в конкретных областях, таких как стейблкоины (которые федеральный закон может обозначить как новый платежный инструмент) и правила хранения (предложение SEC о хранении), будет сильно влиять на то, насколько глубоко учреждения взаимодействуют с протоколами DeFi в стране.

Европа – MiCA и правила перспективного взгляда

В отличие от США, ЕС принял обширную нормативно-правовую базу (MiCA — Markets in Crypto-Assets), которая к 2024 году предусматривает четкие правила для выпуска криптоактивов, стейблкоинов и поставщиков услуг в государствах-членах. MiCA, наряду с пилотными режимами торговли токенизированными ценными бумагами, дает европейским банкам и управляющим активами больше уверенности в инновациях. К началу 2025 года фирмы в Европе знают, как получить лицензии на работу криптобирж или сервисов кошельков, а руководящие принципы для институциональных стейблкоинов и даже DeFi находятся в разработке. Эта относительная ясность привела к тому, что европейские подразделения TradFi продвинули пилотные проекты в токенизированных облигациях и ончейн-фондах. Например, несколько коммерческих банков ЕС выпустили цифровые облигации в рамках регулятивных программ песочницы и могут на законных основаниях обращаться с токенизированными депозитами под надзором. Великобритания придерживается аналогичного подхода: она обозначила цель стать «криптохабом», адаптировав свои финансовые правила — с 2025 года FCA разрабатывает правила для торговли криптовалютами и стейблкоинами, а Юридическая комиссия признала криптоактивы и смарт-контракты в юридических определениях. Такие шаги могут позволить лондонским учреждениям развертывать услуги на основе DeFi (в определенных пределах) раньше, чем их коллеги в США.

Азия – баланс регулирования и инноваций

Сингапур и Гонконг представляют собой показательные глобальные контрасты. Сингапурский MAS имеет строгий режим лицензирования (действует с 2019 года) для криптокомпаний, но также активно экспериментирует с DeFi через государственно-частное сотрудничество. Крупный сингапурский банк DBS запустил регулируемую криптовалютную торговую платформу и даже проводил сделки DeFi (например, сделка с токенизированными облигациями с JPMorgan). Подход города-государства рассматривает разрешенные DeFi как область, которую можно исследовать под наблюдением, отражая мнение о том, что контролируемые эксперименты могут способствовать разумному нормотворчеству. Гонконг после нескольких лет ограничений изменил курс в 2023 году, приняв новую систему лицензирования бирж виртуальных активов и разрешения розничной торговли криптовалютами под надзором. Этот поворот в политике, подкрепленный государственной поддержкой, привлек глобальные криптофирмы и побудил банки в Гонконге рассмотреть возможность предоставления услуг цифровых активов в регулируемой среде. Другие юрисдикции, такие как Швейцария (с ее Законом о распределенном реестре, разрешающим токенизированные ценные бумаги) и ОАЭ (с VARA в Дубае, устанавливающим индивидуальные правила криптовалюты), еще раз подчеркивают, что во всем мире отношение регулирующих органов варьируется от осторожного приспособления до активного продвижения криптофинансов.

Последствия участия в DeFi

Для учреждений США лоскутное одеяло правил означает, что большинство прямых участия DeFi не обсуждается до тех пор, пока не появятся соответствующие решения. Мы видим, что банки США придерживаются блокчейнов консорциумов или имеют дело с токенизированными активами, которые соответствуют существующим юридическим определениям. И наоборот, в юрисдикциях с более четкими рамками учреждениям все удобнее взаимодействовать с платформами, подобными DeFi — например, европейские управляющие активами могут предоставлять ликвидность разрешенному кредитному пулу, а азиатские банки могут использовать протокол децентрализованного обмена внутри страны для валютных свопов, зная, что регулирующие органы проинформированы. Отсутствие согласованных глобальных правил также создает проблемы: организация, действующая в глобальном масштабе, должна согласовывать более строгие правила одного региона с возможностями другого. Многие призывают к международным стандартам или безопасным гаваням, специально предназначенным для децентрализованных финансов, чтобы обеспечить их преимущества (например, эффективность, прозрачность) без ущерба для финансовой целостности. Подводя итог, можно сказать, что регулирование остается самым большим фактором, определяющим темпы взаимодействия TradFi с DeFi. К марту 2025 года прогресс очевиден — США одобряют ETF, а глобальные регуляторы выдают индивидуальные лицензии — но предстоит еще много работы, чтобы установить правовую ясность, которая позволила бы учреждениям полностью охватить DeFi без разрешений в масштабе.

Основные протоколы DeFi и инфраструктура, соединяющая TradFi

Ряд ведущих протоколов DeFi и инфраструктурных проектов напрямую решают потребности традиционной финансовой системы, создавая пути для институционального использования:

• Aave Arc (Институциональный рынок кредитования): Aave Arc - это лицензионная версия популярного протокола ликвидности Aave, запущенная в 2022–2023 годах для институциональных клиентов. Он предлагает частный пул, в котором могут кредитовать и занимать цифровые активы только участники, прошедшие белый список и прошедшие проверку KYC. Путем обеспечения соблюдения AML/KYC (через агентов белого списка, таких как Fireblocks) и разрешения только предварительно утвержденного залога Aave Arc решает ключевое требование TradFi – доверие контрагентов и регуляторное соответствие – сохраняя при этом эффективность заемов на основе смарт-контрактов DeFi. Это помогает банкам и кредиторам финтеха использовать ликвидность DeFi для обеспеченных кредитов, не подвергая себя анонимным рискам общественных пулов.
• Maple Finance (ончейн-рынки капитала): Maple — это ончейн-рынок для институционального кредитования с недостаточным обеспечением, аналогичный рынку синдицированных кредитов на блокчейне. Через Maple аккредитованные институциональные заемщики (например, торговые фирмы или корпорации среднего размера) могут получить доступ к ликвидности от глобальных кредиторов на согласованных условиях, при содействии «делегатов пула», которые проводят комплексную проверку. Это устраняет пробел в TradFi: кредиты с недостаточным обеспечением, как правило, основаны на отношениях и непрозрачны, но Maple привносит прозрачность и расчеты 24/7 в такое кредитование. С момента своего запуска в 2021 году Maple выдал сотни миллионов кредитов, демонстрируя, как кредитоспособные фирмы могут более эффективно привлекать капитал в сети. Для кредиторов TradFi платформа Maple предлагает способ получения дохода от стейблкоинов путем кредитования проверенных заемщиков, эффективно отражая частные долговые рынки с более низкими накладными расходами. Он демонстрирует, как DeFi может упростить выдачу и обслуживание кредитов (процентные платежи и т. д.) с помощью смарт-контрактов, снижая административные расходы.
• Центрифуга (Токенизация активов реального мира): Центрифуга - это децентрализованная платформа, сфокусированная на привлечении активов реального мира (RWAs) в качестве залога в DeFi. Она позволяет оригинаторам (таким как кредиторы в торговом финансировании, факторинге счетов, недвижимости) токенизировать активы, такие как счета-фактуры или портфели кредитов в облигации ERC-20, которые затем могут быть финансированы инвесторами через ликвидные пулы DeFi (Tinlake от Центрифуги). Этот механизм в основном связывает активы TradFi с ликвидностью DeFi - например, счета-фактуры малого бизнеса могут быть объединены и финансируемы стейблкоин кредиторами по всему миру. Для институтов Центрифуга предлагает шаблон для превращения неликвидных активов в инвестиционные он-чейн инструменты с прозрачным риск-траншем. Она решает основную неэффективность в TradFi: ограниченный доступ к кредитам для определенных секторов, активно привлекая глобальную инвестиционную базу на блокчейне. К 2025 году даже крупные протоколы, такие как MakerDAO, используют Центрифугу, чтобы привлечь залоги, и фирмы TradFi наблюдают, как эта технология может снизить стоимость капитала и открыть новые источники финансирования.
• Ondo Finance (токенизированные продукты доходности): Ondo Finance предоставляет токенизированные фонды, которые дают криптоинвесторам доступ к традиционным доходам с фиксированным доходом. Примечательно, что Ondo запустила такие продукты, как OUSG (Ondo Short-Term US Government Bond Fund) — токен, полностью обеспеченный ETF краткосрочных казначейских облигаций — и USDY, токенизированная акция высокодоходного фонда денежного рынка. Эти токены предлагаются в соответствии с Положением D квалифицированным покупателям и могут быть переданы 24/7 в сети. Ondo эффективно выступает в качестве моста, оборачивая реальные облигации в токен, совместимый с DeFi, так что, например, держатель стейблкоина может обменять его на OUSG и получить ~5% дохода от казначейских векселей, а затем беспрепятственно выйти обратно в стейблкоины. Эта инновация решает насущную проблему как для TradFi, так и для криптовалют: она обеспечивает безопасность и доходность традиционных активов в сфере цифровых активов, а также предоставляет традиционным управляющим фондами новый канал распространения через DeFi. Успех токенизированных казначейских облигаций Ondo (выпуск на сотни миллионов) побудил конкурентов и даже действующих игроков рассмотреть аналогичные предложения, размывая грань между фондами денежного рынка и стейблкоинами.
• EigenLayer (ресстейкинг и децентрализованная инфраструктура): EigenLayer — это новый протокол на основе Ethereum (запущен в 2023 году), который позволяет использовать рестейкинг — повторное использование защищенных ETH для защиты новых сетей или услуг. Несмотря на то, что он все еще находится в зачаточном состоянии, его значение для учреждений заключается в масштабируемости инфраструктуры. EigenLayer позволяет новым децентрализованным сервисам (таким как сети оракулов, уровни доступности данных или даже институциональные расчетные сети) наследовать безопасность Ethereum без необходимости в отдельном наборе валидаторов. Для TradFi это может означать, что будущие децентрализованные системы для торговли или клиринга могут опираться на существующую сеть доверия (Ethereum), а не начинать с нуля. Институциональные заинтересованные стороны рассматривают EigenLayer как потенциальное решение для масштабирования сценариев использования блокчейна с высокой безопасностью и более низкими капитальными затратами. С практической точки зрения, банк может в один прекрасный день развернуть сервис смарт-контрактов (скажем, для межбанковских кредитов или валют) и использовать рестейкинг, чтобы гарантировать, что он обеспечен многими миллиардами ETH в стейкинге, достигая уровня безопасности и децентрализации, который был бы непрактичен в разрешенном реестре. EigenLayer представляет собой передовую децентрализованную инфраструктуру, которая, хотя еще и не используется напрямую TradFi, может лежать в основе следующего поколения институциональных приложений DeFi к 2025–2027 годам.

Эти примеры иллюстрируют более широкий момент: экосистема DeFi активно разрабатывает решения для интеграции с потребностями TradFi - будь то соответствие (Aave Arc), кредитная аналитика (Maple), экспозиция реальных активов (Centrifuge/Ondo) или надежная инфраструктура (EigenLayer). Эта сходимость является двусторонней: TradFi учится использовать инструменты DeFi, а проекты DeFi адаптируются для удовлетворения требований TradFi, что приводит к более зрелой, интероперабельной финансовой системе.

Токенизация и перспективы RWA

Один из наиболее осязаемых пересечений TradFi и крипто - токенизация реальных активов (RWA) - размещение традиционных финансовых инструментов, таких как ценные бумаги, облигации и фонды, на блокчейн-рельсы. К марту 2025 года институциональное вовлечение в токенизацию перешло от доказательства концепции к реальным продуктам:

• Токенизированные фонды и депозиты: Несколько крупных управляющих активами запустили токенизированные версии фондов. Упомянутый выше фонд BUIDL компании BlackRock и фонд OnChain U.S. Government Money компании Franklin Templeton (который использует публичный блокчейн для записи акций) позволяют квалифицированным инвесторам совершать сделки с акциями фондов в виде цифровых токенов. WisdomTree представила набор фондов на основе блокчейна (обеспечивающих доступ к казначейским векселям, золоту и т. д.) с видением круглосуточной торговли и упрощенного доступа для инвесторов. Эти инициативы часто структурируются в рамках существующего законодательства (например, выпускаются как частные ценные бумаги по исключениям), но они свидетельствуют о значительном сдвиге – традиционные активы торгуются на блокчейн-инфраструктуре. Некоторые банки даже исследовали токенизированные депозиты (регулируемые токены обязательств), которые представляют собой банковские депозиты, но могут перемещаться по цепочкам, стремясь объединить банковскую надежность и скорость, сходную с криптовалютой. Каждый из этих проектов подразумевает, что институты видят токенизацию как способ улучшить ликвидность и сократить сроки расчетов для традиционных финансовых продуктов.
• Токенизированные облигации и долг: Рынок облигаций уже видел ранние победы в области токенизации. В 2021–2022 годах такие организации, как Европейский инвестиционный банк, выпустили цифровые облигации на платформе Ethereum, при этом участники проводили расчеты и держали облигации через блокчейн, а не через устаревшие системы клиринга. К 2024 году Goldman Sachs, Santander и другие организации обеспечивали выпуск облигаций на своих частных блокчейн-платформах или публичных сетях, показывая, что даже крупные долговые предложения могут быть осуществлены с помощью DLT. Токенизированные облигации обещают практически мгновенное закрытие сделок (T+0 по сравнению с типичным T+2), программируемые процентные выплаты и более простую долевую собственность. Для эмитентов это может снизить затраты на выпуск и административные расходы; для инвесторов это может расширить доступ и обеспечить мгновенную прозрачность. Даже правительственные казначейства начали изучать блокчейн для облигаций – например, правительство Гонконга выпустило токенизированную зеленую облигацию в 2023 году. Рыночный размер остается небольшим (порядка нескольких сотен миллионов долларов в обороте цепочки облигаций), но рост ускоряется по мере укрепления правовых и технологических рамок.
• Ценные бумаги на частном рынке: Фонды прямых инвестиций и венчурный капитал токенизируют кусочки традиционно неликвидных активов (например, акции фондов прямых инвестиций или акции до IPO), чтобы обеспечить ликвидность инвесторам. Такие фирмы, как KKR и Hamilton Lane, заключили партнерское соглашение с финтех-компаниями (Securitize, ADDX), чтобы предложить токенизированный доступ к частям своих средств, что позволяет квалифицированным инвесторам покупать токены, представляющие экономический интерес в этих альтернативных активах. Несмотря на то, что эти эксперименты все еще ограничены в масштабах, они указывают на будущее, в котором вторичные рынки прямых инвестиций или недвижимости могут работать на блокчейне, потенциально снижая спрос инвесторов на такие активы с премией за ликвидность. С институциональной точки зрения, токенизация здесь заключается в расширении распределения и разблокировании капитала за счет того, что традиционно заблокированные активы могут торговаться в более мелких единицах.

Важно отметить, что токенизация не ограничивается инициативами TradFi - платформы DeFi-native RWA решают ту же проблему с другой стороны. Протоколы, такие как Goldfinch и Clearpool (наряду с упомянутыми ранее Maple и Centrifuge), позволяют осуществлять онлайн-финансирование реальной экономической деятельности без ожидания действий крупных банков. Например, Goldfinch финансирует реальные кредиты (например, кредиторов из развивающихся рынков финтех) за счет предоставленной ликвидности держателями криптовалют, фактически функционируя как децентрализованный глобальный кредитный фонд. Clearpool предлагает площадку для запуска необеспеченных кредитных пулов под псевдонимами (с кредитными рейтингами) для институций, позволяя рынку ценить и финансировать их долги. Эти платформы часто сотрудничают с традиционными компаниями - например, финтех-заемщик в пуле Goldfinch может иметь свои финансовые показатели проверены третьими сторонами - создавая гибридную модель прозрачности DeFi и механизмов доверия TradFi.

Перспективы токенизации RWA очень многообещающие. При высоких процентных ставках на рынках криптовалют существует сильный спрос на доходы от активов реального мира, что стимулирует дальнейшую токенизацию облигаций и кредитов (успех Ондо - яркое тому подтверждение). Институты, с другой стороны, привлекают перспективы повышения эффективности: токенизированные рынки могут разрешать сделки за секунды, работать непрерывно и сокращать зависимость от посредников, таких как клиринговые палаты. Оценки отраслевых групп показывают, что трлн долларов реальных активов могут быть токенизированы в течение предстоящего десятилетия, если будут устранены регуляторные препятствия. К 2025 году мы видим ранние сетевые эффекты - например, токенизированный счет казначейства может использоваться в качестве залога в протоколе DeFi для кредитования, что означает, что институциональный трейдер может размещать токенизированную облигацию для заема стейблкоинов для краткосрочной ликвидности, что невозможно в традиционных условиях. Такая композиция уникальным образом обеспечивается блокчейном и может революционизировать управление залогами и ликвидностью для финансовых институтов.

В общем, токенизация сокращает разрыв между TradFi и DeFi, возможно, более прямо, чем любая другая тенденция. Она позволяет традиционным активам существовать в экосистеме DeFi (обеспечивая стабильный залог и реальные денежные потоки в цепочке) и дает институтам TradFi песочницу для экспериментов (поскольку токенизированные инструменты часто могут быть ограничены в рамках разрешенных сред или выпущены в рамках известных правовых структур). В ближайшие годы, вероятно, будут проведены крупномасштабные пилоты – например, крупные фондовые биржи запустят токенизированные платформы, центральные банки исследуют оптовые ЦБЦД, совместимые с токенизированными активами – что дополнительно укрепит роль токенизации в будущем финансовой отрасли.

Вызовы и стратегические риски для TradFi в DeFi

Хотя возможности значительны, традиционные институты сталкиваются с целым рядом вызовов и рисков при интеграции с DeFi и криптовалютами:

• Неопределенность регулирования: отсутствие четких и последовательных нормативов является главной проблемой. Банки опасаются реакции со стороны регуляторов, если они сотрудничают с DeFi-протоколами, которые позднее могут быть признаны незаконными биржами ценных бумаг или торговлей незарегистрированными активами. Пока законы не догонят, институты рискуют регуляторным противодействием или штрафами, что заставляет юридические и департаменты по соблюдению правил становиться неуверенными в отношении инициатив в области DeFi. Эта неопределенность распространяется на глобальном уровне - различные правила в различных юрисдикциях усложняют международное использование крипто-сетей.
• Соблюдение и KYC/AML: Обычно публичные платформы DeFi позволяют псевдонимное участие, что противоречит обязательствам банков по KYC/AML. Учреждения должны обеспечить, чтобы контрагенты не были санкционированы или не отмывали деньги. Внедрение соблюдения нормативных требований в сети (через включение в белый список, утверждения личности в сети или специализированные службы соблюдения) все еще является развивающейся областью. Операционный риск ненамеренного облегчения незаконных потоков через DeFi является серьезной угрозой для репутации и правовых интересов, толкая TradFi к разрешенным или тщательно контролируемым средам.
• Хранение и безопасность: надежное хранение криптовалютных активов требует новых решений. Приватные ключи представляют собой серьезный кастодиальный риск (потеря или кража ключей может быть катастрофической). Учреждения полагаются на сторонних кастодианов или внутренние хранилища в холодном режиме, но высокопрофильные взломы в криптосфере заставляют руководителей быть осторожными. Также существует риск умных контрактов - средства, заблокированные в умных контрактах DeFi, могут быть потеряны из-за ошибок или эксплойтов. Эти проблемы безопасности означают, что компании часто ограничивают свою экспозицию или требуют надежного страхования, которое все еще не развито для цифровых активов.
• Волатильность рынка и риск ликвидности: Криптовалютные рынки известны своей волатильностью. Учреждение, предоставляющее ликвидность для пула DeFi или держащее криптовалюту на своем балансе, должно переносить большие колебания цен, которые могут повлиять на прибыль или регулятивный капитал. Более того, ликвидность рынка DeFi может быстро испариться в кризисе; учреждение может столкнуться с трудностями при разгружении крупных позиций без проскальзывания или даже столкнуться с контрагентным риском, если пользователи протокола не выполнит свои обязательства (например, необеспеченные кредитные дефолты). Эта непредсказуемость контрастирует с более контролируемой волатильностью и подпорками центральных банков в традиционных рынках.
• Интеграция и техническая сложность: Интеграция блокчейн систем с устаревшей ИТ-инфраструктурой является сложной и дорогостоящей. Банки должны обновить системы для взаимодействия со смарт-контрактами и управления данными в реальном времени 24/7, что представляет собой значительную задачу. Также имеется дефицит специалистов – для оценки кода и рисков DeFi требуется специализированное знание, что означает необходимость найма или обучения экспертов на конкурентном рынке талантов. Эти факторы способствуют высокой первоначальной стоимости входа.
• Репутационный риск: Финансовым учреждениям необходимо учитывать общественное и клиентское восприятие. Участие в крипто может быть двурусным: несмотря на инновации, это может вызвать опасения среди консервативных клиентов или членов совета директоров, особенно после событий, таких как обвалы бирж или если учреждение попало в заплет DeFi или скандал. Многие действуют осторожно, участвуя в закулисных испытаниях, пока не будут уверены в управлении рисками. Репутационный риск также связан с непредсказуемым регуляторным повествованием - негативные комментарии официальных лиц о DeFi могут навесить тень на связанные учреждения.
• Проблемы права и бухгалтерского учета: остаются нерешенные юридические вопросы о праве собственности и принудительном выполнении цифровых активов. Если банк держит токен, который представляет, скажем, кредит, признается ли это законно владением кредитом? Отсутствие установленного юридического прецедента для соглашений на основе смарт-контрактов добавляет неопределенности. Кроме того, бухгалтерское обращение цифровых активов (хотя и улучшается, с новыми руководящими принципами, позволяющими учет по справедливой стоимости к 2025 году) исторически создавало проблемы (например, правила оценки), и капиталовооруженные требования для криптовалют установлены высоко регуляторами (предложения Базельского комитета рассматривают необеспеченную криптовалюту как высокорискованную). Эти факторы могут сделать держание или использование криптовалюты экономически непривлекательным с точки зрения капитала.

Сталкиваясь с этими вызовами, многие институты принимают стратегию управления рисками: начиная с небольших пилотных инвестиций, используя филиалы или партнеров для тестирования воды и активного взаимодействия с регуляторами для формирования благоприятных результатов. Они также участвуют в отраслевых консорциумах для разработки стандартов для соблюдения DeFi (например, предложения по встраиванию идентификационных токенов или «DeFi паспортов» для институтов). Преодоление этих препятствий будет критически важным для более широкого принятия; временной график в значительной степени зависит от ясности регуляторной среды и продолжающегося совершенствования криптоинфраструктуры до институциональных стандартов.

Прогноз 2025–2027 годов: Сценарии интеграции TradFi-DeFi

В будущем степень интеграции между традиционной финансовой системой и децентрализованной финансовой системой в течение следующих 2-3 лет может следовать нескольким траекториям. Мы определяем бычий, медвежий и базовый сценарии.

• Bull Case (Быстрая интеграция): В этом оптимистичном сценарии к 2026 году нормативно-правовая ясность значительно улучшится. В США может быть принят федеральный закон, определяющий категории криптоактивов и устанавливающий нормативную базу для стейблкоинов и даже протоколов DeFi (возможно, создающий новый устав или лицензию для соответствующих платформ DeFi). Благодаря четким правилам крупные банки и управляющие активами ускоряют свои криптостратегии, предлагая криптовалютную торговлю и доходные продукты напрямую клиентам, а также используя протоколы DeFi для некоторых внутренних функций (например, рынки финансирования овернайт с использованием стейблкоинов). Регулирование стейблкоинов, в частности, может стать катализатором: если стейблкоины, обеспеченные долларом США, получат официальное одобрение и страхование, банки могут начать использовать их в больших масштабах для трансграничных расчетов и ликвидности, встраивая стейблкоины в традиционные платежные сети. Улучшенная техническая инфраструктура также играет свою роль в бычьем сценарии: запланированные обновления Ethereum и масштабирование уровня 2 делают транзакции быстрее и дешевле, а надежные решения для хранения / страхования становятся стандартом. Это позволяет учреждениям развертываться в DeFi с меньшим операционным риском. К 2027 году можно увидеть, что значительная доля межбанковского кредитования, торгового финансирования и расчетов по ценным бумагам будет происходить на гибридных децентрализованных платформах. В бычьем случае даже интеграция стейкинга ETH становится обычным явлением — например, казначейские отделы корпораций держат ETH в стейкинге как доходный актив (почти как цифровую облигацию), добавляя новый класс активов в институциональные портфели. Бычий сценарий предусматривает конвергенцию: фирмы TradFi не только инвестируют в криптоактивы, но и активно участвуют в управлении и инфраструктуре DeFi, внося свой вклад в формирование регулируемой, функционально совместимой экосистемы DeFi, которая дополняет традиционные рынки.
• Медвежий сценарий (стагнация или сокращение): В пессимистичном сценарии регулятивные репрессии и неблагоприятные события значительно препятствуют интеграции. Возможно, SEC и другие регулирующие органы удваивают усилия по обеспечению соблюдения законодательства, не предоставляя новых путей — фактически запрещая банкам прикасаться к открытым DeFi и ограничивая доступ к криптовалюте несколькими одобренными активами. При таком сценарии к 2025/2026 годам учреждения остаются в основном в стороне: они придерживаются ETF и нескольких закрытых сетей, но избегают публичных DeFi из-за юридических опасений. Кроме того, один или два громких сбоя могут испортить настроение — например, крах крупного стейблкоина или системный взлом протокола DeFi приведет к убыткам институциональных участников, что укрепит нарратив о том, что пространство слишком рискованно. В медвежьем сценарии глобальная фрагментация усиливается: такие рынки, как ЕС и Азия, продолжают криптоинтеграцию, но США отстают, в результате чего американские фирмы теряют конкурентоспособность или лоббируют против криптовалют, чтобы выровнять игровое поле. TradFi может даже активно противостоять DeFi, если они воспримут его как угрозу без работоспособного регулирования, что потенциально приведет к замедлению инноваций (например, банки продвигают только частные DLT-решения и отговаривают клиентов от ончейн-финансов). По сути, медвежий сценарий — это сценарий, в котором обещание синергии TradFi и DeFi пробуксовывает, а криптовалюта остается нишевой или второстепенной ареной для учреждений до 2027 года.
• Базовый сценарий (постепенная, устойчивая интеграция): Наиболее вероятный сценарий находится между этими крайностями – продолжающаяся постепенная интеграция, постепенный, но уверенный прогресс. В этом базовом прогнозе регуляторы продолжают выпускать рекомендации и некоторые узкие правила (например, законодательство о стейблкоинах может быть принято к 2025 году, и SEC может уточнить свою позицию, возможно, исключив определенные институциональные виды деятельности DeFi или одобрив больше криптопродуктов в каждом конкретном случае). Комплексного капитального ремонта не происходит, но каждый год вносит немного больше ясности. Институты TradFi, в свою очередь, осторожно расширяют свое участие в криптовалютах: все больше банков будут предлагать услуги по хранению и исполнению, все больше управляющих активами будут запускать фонды, посвященные криптовалюте или блокчейну, и будет запущено больше пилотных проектов, соединяющих банковскую инфраструктуру с публичными цепочками (особенно в таких областях, как документация по торговому финансированию, платежи в цепочке поставок и торговля токенизированными активами на вторичном рынке). Мы можем увидеть, как сети, возглавляемые консорциумом, выборочно взаимодействуют с публичными сетями — например, группа банков может запустить протокол разрешенного кредитования, который соединяется с публичным протоколом DeFi для дополнительной ликвидности, когда это необходимо, и все это в соответствии с согласованными правилами. В этом сценарии стейблкоины, вероятно, станут широко использоваться в качестве средства расчетов финтех-компаниями и некоторыми банками, но, возможно, еще не вытеснят крупные платежные сети. Стейкинг ETH и продукты криптодоходности начинают появляться в институциональных портфелях понемногу (например, пенсионный фонд вкладывает несколько базисных пунктов своего распределения в фонд доходных цифровых активов). К 2027 году, в базовом сценарии, интеграция TradFi x DeFi будет заметно глубже, чем сегодня, что измеряется, возможно, 5-10% объемов торговли или кредитов на определенных рынках, происходящих в сети, но она остается параллельным путем к традиционным системам, а не полной заменой. Важно отметить, что линия тренда восходящая: успехи ранних последователей убеждают более консервативных коллег окунуться в это дело, особенно по мере того, как конкурентное давление и интерес клиентов растут.

Водители, на которых стоит обратить внимание

Во всех сценариях на результат будут влиять несколько ключевых факторов. Изменения в законодательстве имеют первостепенное значение – любой шаг, который вносит правовую ясность (или, наоборот, новые ограничения), немедленно изменит поведение учреждений. Эволюция политики в отношении стейблкоинов особенно важна: безопасные, регулируемые стейблкоины могут стать основой институциональных транзакций DeFi. Еще одним фактором является технологическая зрелость — продолжающееся совершенствование масштабируемости блокчейна (через сети Ethereum Layer 2, альтернативные высокопроизводительные цепочки или протоколы совместимости) и инструментария (лучшая интеграция соответствия, варианты частных транзакций и т. д.) сделает учреждения более комфортными. Кроме того, свою роль могут сыграть макроэкономические факторы: если традиционная доходность остается высокой, срочность в поиске доходности DeFi может быть меньше (снижая интерес), но если доходность падает, привлекательность дополнительных базисных пунктов DeFi может снова возрасти. Наконец, рыночное образование и послужной список будут иметь значение — каждый год, когда протоколы DeFi демонстрируют устойчивость, и каждый успешный пилотный проект (например, крупный банк, выплачивающий 100 миллионов долларов через блокчейн без сбоев) будет укреплять доверие. Мы ожидаем, что к 2027 году повествование перейдет от «если» к «как» TradFi должен использовать DeFi, подобно тому, как облачные вычисления постепенно внедрялись банками после первоначального скептицизма. В целом, в ближайшие годы, скорее всего, TradFi и DeFi перейдут от осторожного ухаживания к более глубокому сотрудничеству с темпом, заданным взаимодействием инноваций и регулирования.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [insights4vc]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [insights4.vc]. Если есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманды, и они незамедлительно разберутся с этим.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционной консультацией.

3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.