Передайте оригінальний заголовок «Ethereum: The OG Smart Contract Blockchain»

• Платформи для смарт-контрактів - це основна інфраструктура для децентралізованих додатків та блокчейн-базової фінансової системи. Тому вони є центральними для візії того, що публічні блокчейни пропонують нову архітектуру для фінансових ринків та цифрової комерції.
• Дослідження Grayscale вважає, що прийняття додатків на основі розумних контрактів прискориться протягом наступних 1-2 років, частково через зміни у регулюванні в США та наближення законодавства.
• Ethereum є найбільшою платформою для смарт-контрактів за (i) капіталізацією ринку, (ii) розміром свого екосистеми додатків та розробників та (iii) вартістю своїх активів на ланцюжку. Однак він нещодавно поступився певним конкурентам, зокрема Solana, за платежами та іншими показниками активності на ланцюжку.
• На нашу думку, відмінні риси Ethereum, включаючи культуру, яка підкреслює децентралізацію, безпеку та нейтралітет, допоможуть йому і надалі здобувати значну частку користувачів, розробників та комісій за транзакції у Платформи смарт-контрактів у криптосекторі, навіть якщо деякі нові блокчейни також отримують визнання та завойовують частку ринку. З цієї причини Етер слід вважати невід'ємним складником диверсифікованих криптопортфелів.
• Перспективи комісій за використання платформи для розумних контрактів високо невизначені, частково через те, що ми не знаємо, яку цінову політику зможуть утримати платформи, такі як Ethereum, у середньостроковій перспективі. Однак у цьому звіті Grayscale Research демонструється, як Ethereum може потенційно збільшити загальні комісії до понад 20 млрд доларів (з річних 1,7 млрд доларів за останні шість місяців), виконуючи свою стратегію масштабування та утримуючи цінову політику.

Разом із Linux, Python та кількома іншими прикладами, Ethereum можна вважати одним з найважливіших проектів відкритого програмного забезпечення усіх часів. Хоча йому менше 10 років, сьогодні мережа Ethereum складається більше ніж з 11 000 вузлів, обробляючи 35-40 мільйонів транзакцій щомісяця, захищаючи приблизно $46 млрд вартості та користуючись підтримкою понад 2 100 повноцінних розробників. Ширший екосистема Ethereum взаємопов'язаних блокчейнів зараз обробляє приблизно 400 мільйонів транзакцій щомісяця.[1]

Незважаючи на своє положення в криптовалютній індустрії, а також на запуск продуктів, пов'язаних з обміном товарів (ETP) минулого року, ринкова вартість токена Ether (ETH) мережі Ethereum значно поступається Bitcoin (BTC). Фактично відношення цін ETH/BTC повернулося до рівнів, які востаннє були помічені наприкінці 2020 року (Експозиція 1). З точки зору ринкової вартості, з кінця 2022 року ринкова капіталізація Ether збільшилася на близько 90 мільйонів доларів, тоді як ринкова капіталізація Bitcoin збільшилася на близько 1,35 мільйонів доларів (тобто близько в 15 разів більше).[2]Етер також недавно підвело токени певних інших платформ для управління смарт-контрактами, включаючи Solana та Sui.

Експонат 1: Етер відстає від біткойна протягом понад 2 років

Постійна низька продуктивність змусила деяких спостерігачів почати питати про перспективи активності мережі Ethereum та вартість токена Ether. Хоча навколо перспектив кожного криптовалютного активу існує невизначеність, ми продовжуємо вважати, що Етер слід вважати важливою складовою різноманітних криптопортфелів.
Ethereum не можна безпосередньо порівнювати з Bitcoin. Bitcoin мережа - це грошова система, а Bitcoin як актив використовується переважно як засіб обміну та зберігання вартості. З цих причин він є частиною Grayscale Валюти криптосектору. Відносно сильний приріст ціни біткоїна відображає попит інвесторів на його характеристики як рідкісної та цензуростійкої форми цифрових грошей.

Навпаки, Ethereum - це платформа для додатків, а токен Ether надає користувачам цих додатків корисність. Ethereum є частиною Grayscale Платформи смарт-контрактів криптосектору, разом з Солана, Стакс, Суі та багатьма іншими мережами. Незважаючи на обіцянку технології смарт-контрактів, ми ще не бачили масового прийняття децентралізованих додатків на основі смарт-контрактів. Є багато ранніх успішних історій — включаючи зростання транзакцій стейблкоїнов — але поточне прийняття дуже низьке порівняно з візією для платформ на основі смарт-контрактів, які призначені привести значну частину традиційної фінансової сфери на ланцюжок.
Дослідники Grayscale вважають, що прийняття додатків на основі смарт-контрактів прискориться протягом наступних 1-2 років, частково через зміни в регулятивній політиці США та ухвалення майбутніх законів. Адміністрація Трампа вже внесла зміни до федеральної криптополітики, які повинні дозволити галузі інвестувати та процвітати у Сполучених Штатах.[3]Окремо, біпартитна група сенаторів представила законопроект про створення та встановлення Національної інноваційної програми для стабільних монет США (GENIUS) Act. Цей законопроект, який ґрунтується на відповідних зусиллях попереднього Конгресу, спрямований на створення комплексної регуляторної рамки для емісії стабільних монет для платежів. Більша ясність у регулюванні повинна сприяти збільшенню інвестицій та прийняттю додатків на основі блокчейну, що призведе до збільшення онлайн-активності (наприклад, транзакцій та комісій) і, в кінцевому підсумку, нагромадження вартості для токенів платформи смарт-контрактів.
Після початкового успіху Ethereum тепер зіткнеться з серйозною конкуренцією від інших платформ для укладання смарт-контрактів, і йому доведеться виконувати свої амбіційні плани розвитку, щоб бути успішним. Але у Ethereum також є відмінні функції, які ми очікуємо, що будуть особливо цінними для фінансових випадків використання, включаючи великий пул капіталу на ланцюжку та дизайн, який підкреслює децентралізацію та нейтральність. Тому ми очікуємо, що Ethereum захопить значну частку майбутньої діяльності на ланцюжку, і це, з свого боку, буде стимулювати цінність токена Ether.

Все є комп'ютер

Ethereum був першою великою блокчейн-платформою для умовних контрактів. Так само, як Bitcoin, блокчейн Ethereum може бути використаний для відправлення та отримання транзакцій. Однак, завдяки додаванню умовних контрактів, Ethereum також може запускати децентралізовані додатки. Ці додатки можуть бути будь-чим від децентралізованих платформ для позики до рішень з питань ідентифікації чи відеоігор.[4]Оскільки вона функціонує як інфраструктура для додатків, Ethereum може бути розглянуто як комп'ютер на основі програмного забезпечення і іноді називається «світовим комп'ютером».
Сьогодні Ethereum господарює над тисячами додатків і є найбільшим активом у секторі криптовалютних платформ Smart Contract за капіталізацією ринку. У Ethereum є більше активів on-chain (наприклад, стейблкоїни та токенізовані активи) ніж у інших провідних блокчейнів для смарт-контрактів, але нещодавно він відстає від деяких інших блокчейнів за показниками активності on-chain (Виставка 2). Solana, друга за ринковою капіталізацією мережа, мала вищу активність за кількістю активних адрес, транзакцій та комісій протягом останніх 30 днів, але має капіталізацію ринку лише на 30% від капіталізації ринку Ethereum.

Експонат 2: Ефіріум є найбільшою платформою для смарт-контрактів за капіталізацією на ринку

Інвестиційна теза для платформ смарт-контрактів полягає в тому, що нові додатки призведуть до збільшення кількості користувачів, більше транзакцій і, в кінцевому підсумку, більше комісій за базовий протокол. Ми оцінюємо, що обсяг транзакцій для платформ смарт-контрактів збільшився з приблизно 20 транзакцій на секунду (TPS) п'ять років тому до приблизно 1,200 TPS сьогодні, що вказує на річну зростаючу швидкість приблизно 130% (Експозиція 3). Для порівняння, за 12 місяців, що закінчилися 30 вересня 2024 року, мережа Visa обробила приблизно 7,400 TPS.[5]Якщо блокчейни зі смарт-контрактами продовжать зростати як частина цифрових платежів, і якщо вони зможуть встановити конкурентні перешкоди і зберегти ціноутворення, це призведе до зростання доходів від комісій та, ймовірно, до оцінки ціни токенів (для довідок див. Битва за цінність на платформах смарт-контрактів‌‍​‍‌).

Експонат 3: Блокчейни смарт-контрактів обробляють приблизно 1 200 транзакцій на секунду

Етер в цілому виступив на рівні своєї групи, що вимірюється індексом сектору криптовалютних платформ FTSE/Grayscale Smart Contract (додаток 4). В цьому сегменті ринку наразі налічується 70 токенів з загальною ринковою капіталізацією в $428 млрд.[6]З початку 2024 року індекс платформи для розумних контрактів знизився на 22%, тоді як ціна Етеру знизилася на 18%. Натомість, ціна Солани збільшилася на 18%, а ціна Біткоїна збільшилася на 90%.

Експонат 4: Ethereum виступив приблизно на одному рівні зі своїм ринковим сегментом

Як Ethereum заробляє гроші

Ethereum монетизує мережеву активність за допомогою комісій за транзакції, відомих як «плата за газ», тобто платежів, необхідних для виконання транзакцій або взаємодії зі смарт-контрактами. На відміну від Solana та багатьох інших блокчейнів, активність в екосистемі Ethereum відбувається як в основній мережі Ethereum рівня 1 (L1), так і в сузір'ї мереж рівня 2 (L2). Так Ethereum має намір масштабуватися на мільйони користувачів, адже сам L1 не може в достатній мірі розширити потужності, не жертвуючи децентралізацією. Якщо ця багаторівнева структура працює злагоджено, вона повинна запропонувати користувачам можливість високопродуктивних і недорогих транзакцій L2, зберігаючи при цьому безпеку і децентралізацію L1 (для отримання додаткової інформації див. наш звіт Дорослий Ethereum: «Dencun» та ETH 2.0). Однак міграція активності на L2 вплинула на рівень розподілу комісій по мережі, про що ми пояснимо нижче.
Плата за газ структурно відрізняється між мережами L1 та L2 Ethereum, відображаючи їх відмінні ролі в стратегії масштабування протоколу. L1 Ethereum використовує модель оплати з трьома відмінними компонентами:[7]

1. Одиниці газу: фіксовані обчислювальні витрати на певні операції (наприклад, 21 000 газу на перекази ETH).
2. Базова плата: Сума, яку сплачено за всі угоди ціновою в гей на одиницю газу (1 гей дорівнює одній мільярдній частці ETH). Базові збори налаштовуються алгоритмічно на основі попиту на блок. Додаткова плата для пріоритизації виконання угод.

Наприклад, комісія за переказ 1 ETH (який потребує 21 000 газу) з базовою комісією 10 гвей та підказкою 2 гвей складе:

=21,000*(10+2)=252,000 гвей або 0.000252 ETH

Вартість транзакцій накопичується для власників токенів через механіки, що нагадують дивіденди та викуп акцій на ринках еквіті. Пріоритетні комісії сплачуються валідаторам як частина винагород за стейкінг, схоже на дивіденди. Базові комісії спалюються для зменшення постачання ETH, що винагороджує всіх власників токенів, подібно до викупу акцій. (Експозиція 5).

Експонат 5: Витрати розподіляються серед власників токенів через винагороди за стейкінг та спалювання

Мережі другого рівня, такі як Arbitrum One та Base, також беруть плату за транзакції. Оскільки вони покладаються на мережу Ethereum першого рівня для кінцевого врегулювання та безпеки, L2 можуть брати значно менші комісії за транзакції та обробляти більше транзакцій на секунду. Однак L2 передають частину своїх комісій в L1 як плату за послуги врегулювання та безпеки. Минулого року Ethereum пройшов через хардфорк (оновлення мережі) відомий як Dencun, яке мало допомогти розширити екосистему L2. Оновлення Dencun ввело блоб[8]транзакції, які є недорогим способом для L2s розміщувати свої дані на L1. Оновлення вдалося значно збільшити кількість користувачів та кількість транзакцій на L2s (Експозиція 6).

Експозиція 6: Значний ріст активності на L2 Ethereum

Проте введення транзакцій блобів також вплинуло на рівень та розподіл комісій по мережі. Найважливіше, транзакції блобів зменшили суму комісій, які сплачують L2s до L1 (Виставка 7). Це призвело до того, що деякі спостерігачі стверджують, що L2s є «паразитами» для Ethereum, оскільки в найближчий час успіх L2s відбувається за рахунок L1. Але якщо L2s користуються тим, що залишаються в екосистемі Ethereum — наприклад, гарантіями безпеки та іншими мережевими ефектами — то велика екосистема L2s в кінцевому підсумку принесе набагато більше цінності мережі Ethereum та ETH в довгостроковій перспективі.

Експонат 7: Ethereum L2s зараз платять менше за L1

Майбутні оновлення будуть продовжувати масштабувати як L1, так і L2s. Оновлення Pectra, заплановане на квітень 2025 року, поєднує покращення Prague (рівень виконання) та Electra (рівень консенсусу). Зокрема для масштабування Ethereum Improvement Proposal-7691 оптимізує зберігання блобів, спрямовуючи на 6 блобів/блок, подвоюючи місткість блобів Dencun. В майбутньому потенціал масштабування Ethereum може значно збільшитися завдяки реалізації концепції, відомої як Повне Danksharding (Експозиція 8).[9]Ця модернізація передбачає розширення як кількості кульок на блок, так і розміру кожної кульки, що драматично піднімає верхній ліміт TPS. Експонат 8 показує, що Pectra та Повний Данкшардинг можуть вплинути на потужність транзакцій в Ethereum L2s.

Експонат 8: Майбутні оновлення Ethereum значно збільшать потужність L2

Перспективи платежів Ethereum

Перспективи комісій за платформу для смарт-контрактів є дуже невизначеними, частково через те, що технологія знаходиться на ранній стадії, і ми не знаємо, яку цінову потужність зможуть зберегти платформи, такі як Ethereum з часом. Платформи для смарт-контрактів конкурують одна з одною, а також конкурують з централізованими системами. Щоб зберегти цінову потужність у довгостроковій перспективі, вони повинні пропонувати відмінні функції, які запобігають користувачам переходити на більш дешеві (централізовані або децентралізовані) альтернативи. Незважаючи на те, що блокчейн Ethereum є повільнішим і дорожчим, ніж у багатьох конкурентів, Grayscale Research вважає, що його унікальні переваги, включаючи високу вартість активів на ланцюгу та акцент на децентралізацію та безпеку, сприятимуть прийняттю та мережевим ефектам, і в кінцевому підсумку забезпечать Ethereum певною ціновою потужністю з часом.

Експозиція 9 показує ілюстративний приклад того, як Ethereum може потенційно збільшувати комісії, збільшуючи потужність та зберігаючи цінову потужність. Ми припускаємо середню комісію за транзакцію в розмірі 5,00 доларів на L1 — порівняно з середнім показником в 6,30 доларів з 2019 року.[10]У більш довгостроковій перспективі Рівень 1, ймовірно, буде використовуватися переважно для високовартісних транзакцій та тих, що потребують високих безпекових припущень. Щодо L2 ми припускаємо середню комісію за транзакцію в розмірі $0.05, що також схоже на останній досвід. Ми також припускаємо, що Ethereum L1 обробляє 100 TPS і що Ethereum L2 колективно обробляють 25 000 TPS. Це гіпотетичні прогнози TPS, які можна досягти протягом наступних 3-5 років в межах шляху масштабування Ethereum та за умови значного зростання загального попиту на додатки на основі смарт-контрактів.[11]

За цих умов, загальна плата Ethereum Layer 1 зросте до понад 20 млрд доларів, з річною ставкою близько 1,7 млрд доларів за останні шість місяців (див. виставу 9). Незважаючи на невизначеність перспектив оплати, Ethereum технічно повинен бути здатний значно збільшити дохід від комісій, якщо втілить свою стратегію масштабування та збереже певну цінову потужність. Для контролю за прогресом інвесторам слід враховувати відслідковування основних змінних у цій спрощеній моделі—а саме L1 та L2 TPS та середні виконавчі комісії L1 та L2.[12]

Експонат 9: Дохід від комісій Ethereum може зростати завдяки масштабуванню та ціновій потужності

Збільшення пирога

У минулому биковому ринку криптовалют Bitcoin і Ether спочатку цінилися паралельно. Потім у 2021 році ціна Етеру швидше зросла, в кінцевому підсумку забезпечивши ціновий приріст приблизно у два рази вище, ніж у Bitcoin з початку 2019 року до піку ринку у листопаді 2021 року (Експозиція 10). Деякі криптовалютні інвестори можуть бути підготовлені до подібної схеми в поточному циклі - з відсутністю значно перевищення Етеру, якщо цикл дозріє - і розчаровані його недавньою слабкістю.

Експонат 10: На останньому криптовалютному циклі Етер в кінцевому рахунку випередив Біткойн

Дослідження Grayscale вбачає недооцінення Етера як здоровий знак того, що криптовалютні ринки зосереджені на фундаментальних аспектах. У нашій аналітичній моделі криптовалютні ринки відрізняють смарт-контрактні платформи головним чином на основі комісій[13]Хоча комісії не перетворюються на накопичення вартості токенів точно так само на всіх блокчейнах, вони зазвичай передаються власникам токенів, і комісії, без сумніву, є найбільш прямим порівняльним показником активності блокчейну.

У криптосекторі Smart Contact Platforms і Ethereum, і Solana мають відносно високі комісії та ринкову капіталізацію (Додаток 11). З кінця 2023 року Solana отримала дохід від комісій і частку ринку в криптосекторі платформ смарт-контрактів, тоді як Ethereum втратив дохід від комісій і ринкову капіталізацію. Іншими словами, ринки належним чином переоцінили відносну вартість Ethereum і Solana через зміни фундаментальних показників. У простій структурі, показаній у Додатку 11, Solana рухалася вгору і вправо і сьогодні виглядає приблизно справедливо оціненою (вона «переросла в свою оцінку»). На противагу цьому, Ethereum рухався вниз і вліво, і сьогодні його можна оцінити з премією до його доходу від комісій.

Експонат 11: Ethereum відстає від Solana через слабший ріст комісій

Ці невеликі відмінності в конкурентній позиції мають значення, але не так сильно, як потенційне зростання в категорії в цілому. Впровадження всіх платформ смарт-контрактів знаходиться на ранній стадії. Наприклад, сьогодні Ethereum має лише близько 7 мільйонів активних користувачів щомісяця, тоді як материнська компанія Facebook Meta Platforms повідомила про 3,35 мільярда «щоденних активних людей» у своїх програмах у грудні 2024 року.[14]Зі зростанням прийняття платформ для управління розумними контрактами готуються вигіди від накопичувальних мережевих ефектів, де зростаюча участь не лише стимулює збільшення обсягів транзакцій та доходу від комісій, але також прискорює активність розробників, глибину ліквідності та взаємодію між екосистемами. Цикл посилення прийняття та корисності може посилити захоплення вартості в усій категорії.

Мережами-переможцями, швидше за все, будуть ті, які отримують найбільшу комісію за транзакції з часом і в іншому випадку мають сприятливі структурні умови попиту/пропозиції для своїх нативних токенів (наприклад, через обмежене зростання пропозиції та структурний попит як заставний актив або платіжний засіб). Solana, Sui та кілька інших платформ смарт-контрактів відрізнятимуться від конкурентів високою пропускною здатністю, низькими транзакційними витратами та загалом привабливим користувацьким досвідом. Ethereum вирізняється великою та різноманітною екосистемою додатків і розробників, великою кількістю ончейн-капіталу та культурою, яка надає пріоритет децентралізації, безпеці та нейтралітету. Ми очікуємо, що ці функції продовжуватимуть залучати багато користувачів до екосистеми Ethereum, і що в майбутньому Ethereum займатиме значну частку економічної активності на блокчейнах платформи смарт-контрактів.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепечатана з [Grayscale]. Переслайте оригінальну назву «Ethereum: блокчейн смарт-контракту OG». Усі авторські права належать оригінальному автору [відтінок сірого]. Якщо є зауваження до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно з цим впораються.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими, хто написав, і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Команда Gate Learn перекладає статті на інші мови. Копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонено без вказання джерела.