O que exatamente é a 5(c) Capital, que faz com que os CEOs da Polymarket e Kalshi invistam simultaneamente?

Autor: Anita AGI/acc

Na Wall Street, há um sinal clássico: quando os concorrentes começam a apostar na mesma infraestrutura, a indústria já entrou na próxima fase.

Essa é a previsão de mercado atual.

De um lado está a Polymarket — o mercado de eventos mais difundido no mundo cripto; do outro, a Kalshi — uma das únicas bolsas de contratos de eventos autorizadas pela regulamentação dos EUA.

Duas trajetórias completamente diferentes:

• Uma é globalizada, on-chain, narrativa descentralizada

• A outra é regulada, pela CFTC, no caminho tradicional financeiro

Mas os CEOs dessas duas empresas, ao mesmo tempo, investiram em um fundo, o 5© Capital.

Essa coisa, mais do que parece à primeira vista, é mais incomum.

O 5© Capital não é um fundo grande, com objetivo de arrecadar cerca de 35 milhões de dólares. Shayne Coplan, CEO da Polymarket, e Tarek Mansour, CEO da Kalshi, apostaram juntos nesse fundo. Essas duas empresas são os dois principais atores do mercado de previsão, e também os concorrentes mais diretos.

O fundo foi impulsionado por dois ex-funcionários da Kalshi: Adhi Rajaprabhakaran e Noah Zingler-Sternig. O primeiro foi trader na Kalshi, o segundo foi responsável pelas operações.

A Polymarket foi fundada em 2020. A verdadeira origem do 5© não é um fundo veterano que começou a investir em projetos em 2020, mas um grupo de pessoas que já enfrentou problemas na estrutura de mercado inicial da Kalshi, e transformou essa experiência em capital. O 5© não é um fundo temático tradicional. É mais como uma ferramenta de capital organizada por insiders do setor.

O 5© não investe na plataforma, mas no arsenal por trás da guerra de plataformas

Dados públicos indicam que o 5© planeja investir em cerca de 20 empresas, com foco em formadores de mercado, design de índices e infraestrutura de previsão de mercado.

Ele não quer apostar no “próximo Polymarket”, nem no “próximo Kalshi”.

Ele aposta em:

• Quem fornece liquidez aos mercados de previsão;

• Quem desenha os índices de eventos;

• Quem faz dados cross-platform;

• Quem desenvolve ferramentas de negociação;

• Quem faz gestão de risco e monitoramento;

• Quem define o encerramento de resultados;

• Quem transforma previsão de mercado de uma aposta de varejo em uma classe de ativos institucional.

As plataformas podem competir, mas a infraestrutura pode ser compartilhada. Polymarket precisa de profundidade, Kalshi também; Polymarket precisa de preços mais confiáveis, Kalshi também; Polymarket precisa de entrada de instituições, Kalshi ainda mais.

Ele aposta no ecossistema completo de previsão de mercado, não em uma única entrada.

Por que é alguém da Kalshi que está fazendo isso?

A origem do 5© é clara: Kalshi.

O caminho da Kalshi é completamente diferente do da Polymarket. A Polymarket é uma máquina de crescimento nativa do cripto, que rapidamente rompe barreiras com globalização, ativos on-chain e narrativa de eventos. A Kalshi, por outro lado, escolheu o caminho regulatório dos EUA, lidando a longo prazo com a CFTC, regulamentações estaduais e limites de contratos de eventos.

Por isso, quem vem da Kalshi naturalmente se preocupa com:

• Quais eventos podem ser desenhados como contratos;

• Quais eventos não deveriam ser negociados;

• Quais mercados são suscetíveis a manipulação;

• Por que os formadores de mercado relutam em entrar;

• Como negociadores podem explorar informações não públicas;

• Onde a regulamentação vai apertar no futuro.

Essa visão difere da de um fundo cripto comum. Um fundo cripto comum vê crescimento, a Kalshi vê estrutura de mercado.

O maior problema dos mercados de previsão nunca foi “se alguém quer apostar”. As pessoas sempre quiseram apostar. A questão é: essa aposta pode ser embalada como um mercado financeiro, suportar regulamentação, liquidez, manipulação, disputas de liquidação e fiscalização institucional? O 5© aposta na infraestrutura para responder a essa questão.

Os mercados de previsão vão acabar sendo monopolizados por algumas gigantes?

Muito provavelmente.

Embora pareça que os mercados de previsão possam se expandir infinitamente — pois há novos eventos todos os dias — mercados realmente eficientes são poucos. A maioria dos eventos não tem traders suficientes, liquidez suficiente, ou critérios claros de liquidação.

Isso leva a um ciclo: quanto mais concentrada a liquidez, mais confiável é o preço; mais confiável, mais usuários; mais usuários, mais formadores de mercado querem entrar; mais formadores de mercado entram, mais a liquidez se concentra. É um efeito de rede típico de bolsas.

Ações, opções, futuros — todos funcionam assim. No final, o mercado não se distribui igualmente em 100 plataformas, mas se concentra em poucas bolsas, clearinghouses, formadores de mercado e terminais de dados.

Os mercados de previsão não serão diferentes. Nos próximos 12 a 24 meses, é provável que surja um monopólio de três camadas:

Primeira camada: monopólio das plataformas front-end

Polymarket e Kalshi estão mais próximos disso agora.

Polymarket domina a narrativa nativa do cripto e a mentalidade global; Kalshi domina a entrada regulatória nos EUA. Ambos têm trajetórias diferentes, mas disputam o lugar padrão de “bolsa de contratos de eventos”.

Segunda camada: monopólio de liquidez

O valor real não está na plataforma, mas na rede de formadores de mercado.

Se uma instituição conseguir atender simultaneamente Polymarket, Kalshi e outros mercados, oferecendo formadores de mercado cross-market, arbitragem e estabilidade de preços, ela se tornará uma espécie de Jane Street ou Citadel no mercado de previsão.

Provavelmente, essa é a aposta que o 5© mais quer fazer.

Terceira camada: monopólio de dados

Quando os preços de previsão forem usados por mídia, fundos, empresas e agentes de IA, a probabilidade se transformará em um produto de dados.

No futuro, alguém venderá:

• Probabilidade de recessão nos EUA;

• Probabilidade de corte de juros;

• Índice de risco de guerra;

• Volatilidade eleitoral;

• Probabilidade de avanços em IA;

• Probabilidade de eventos corporativos.

Isso se tornará uma Bloomberg de previsão de mercado. Quem controla a distribuição de dados, controla a interpretação.

O insider trading não é um problema marginal, mas o “pecado original” dos mercados de previsão

Mercados de previsão dependem de informações privilegiadas, mas essa prática está matando o setor.

Na finança tradicional, insider trading é uma falha de mercado; nos mercados de previsão, informações privilegiadas quase fazem parte do produto. Porque o que se vende nesses mercados é “quem souber primeiro o futuro”.

O problema é: se quem souber primeiro o futuro começar a apostar, o mercado está descobrindo informações ou recompensando corrupção?

Recentemente, a pressão regulatória mostrou isso. A AP reportou que os mercados de previsão estão sob maior escrutínio por insider trading e apostas ilegais, incluindo militares usando informações não públicas para apostar em operações militares sensíveis, políticos participando de mercados relacionados às próprias eleições, etc.

Kalshi recentemente puniu e suspendeu três candidatos ao Congresso que apostaram em mercados relacionados às suas campanhas. Embora o valor apostado seja pequeno, o evento atingiu o ponto mais vulnerável do mercado de previsão: se candidatos, funcionários do governo, militares, reguladores e executivos podem negociar eventos com informações não públicas, o preço do mercado deixa de ser “sabedoria das massas” e passa a ser “exposição de poder”.

Vários estados americanos também começaram a agir. Nova York, Califórnia, Illinois recentemente impuseram restrições ao uso de informações não públicas por funcionários públicos em mercados de previsão. O governador de Nova York assinou uma ordem proibindo funcionários estaduais de usar informações privilegiadas para lucrar em Kalshi, Polymarket, etc.

Isso é o regulador dizendo ao mercado: se os mercados de previsão querem entrar na esfera financeira mainstream, não podem mais depender de lucros com informações cinzentas.

Há um paradoxo aqui.

A razão de valor dos mercados de previsão é sua capacidade de agregar informações dispersas. Mas, dentro dessas informações dispersas, há uma parte que é não pública.

• Funcionários de empresas conhecem o andamento de projetos;

• Funcionários do governo sabem de diretrizes políticas;

• Equipes de campanha conhecem pesquisas internas;

• Militares sabem de operações;

• Fornecedores conhecem mudanças na capacidade produtiva;

• Traders conhecem fluxo de ordens.

Se essas pessoas não puderem participar, o mercado perderá uma parte da vantagem informacional. Se puderem, será acusado de incentivar corrupção e insider trading. Essa é a maior dificuldade institucional dos mercados de previsão.

Economistas gostam de previsão de mercado porque ela agrega informações. Reguladores odeiam porque ela pode recompensar obtenção ilegal de informações.

Por isso, os mercados de previsão mais maduros no futuro não serão totalmente livres. Serão mercados altamente estratificados:

• Varejo pode negociar eventos de baixa sensibilidade;

• Instituições podem negociar eventos aprovados por conformidade;

• Funcionários públicos, candidatos e insiders terão restrições;

• Eventos como guerra, assassinato, morte, operações militares serão estritamente proibidos;

• Plataformas precisarão de monitoramento, KYC, relatórios de transações anômalas e mecanismos de punição.

Isso sacrificará parte da “abertura”, mas trará maior mainstream.

As oportunidades do 5© também vêm dessa intensificação regulatória

Muitos veem a regulamentação como uma ameaça aos mercados de previsão. No curto prazo, sim. Mas, no longo prazo, pode ser favorável às empresas de infraestrutura.

Por quê?

Porque, uma vez que o setor se torne regulado, as plataformas precisarão de:

• Identificação de identidade;

• Monitoramento de transações;

• Detecção de insider trading;

• Reconhecimento de manipulação de mercado;

• Revisão de contratos;

• Gestão de disputas de liquidação;

• Gestão de risco cross-platform;

• Registro de dados de nível institucional;

• Sistemas de auditoria e relatórios.

Tudo isso não pode ser resolvido inteiramente por uma única empresa como Polymarket ou Kalshi.

Essa é a oportunidade do 5©. Ele aposta em uma ecologia que não é só “fazer mais pessoas apostarem”, mas criar condições para que os mercados de previsão entrem no sistema financeiro.

Se no início os mercados de previsão cresceram por temas, fluxo e capital cripto, na próxima fase será pela institucionalização. Essa fase é mais lenta, mas também traz mais dinheiro.

Ele aposta em três coisas:

Primeiro, que eventos se tornarão classes de ativos

Antes, mercados financeiros negociavam lucros, taxas de juros, commodities, moedas, volatilidade. Agora, os mercados de previsão querem negociar “eventos”. Isso pode criar uma nova classe de ativos.

Segundo, que os mercados de previsão se concentrarão

Os mercados realmente líquidos ficarão em poucas plataformas. Polymarket e Kalshi são os principais front-ends atuais.

Terceiro, que o maior valor estará nos bastidores após o front-end

Formadores de mercado, dados, índices, gestão de risco, liquidação e ferramentas de conformidade serão o verdadeiro pote de lucros. O 5© não precisa decidir quem vencerá no final — só precisa saber se esse setor vai crescer. Se a resposta for sim, a infraestrutura terá oportunidades de investimento.

Por isso, os CEOs de ambos os concorrentes podem ser também investidores.

Eles não estão apoiando um competidor comum, mas se protegendo contra o que o mercado do futuro vai precisar.