Acabei de analisar alguns dados de mercado que, honestamente, estão bastante impressionantes. Estamos vendo sinais do mercado de títulos e ações que, sinceramente, não apareceram juntos desde antes da última crise bolsista, em 2000. E acho que muitas pessoas não estão realmente prestando atenção ao que isso significa.

Vamos começar pelo mercado de títulos. No final de janeiro, o spread entre os títulos corporativos de grau de investimento e os títulos do Tesouro dos EUA se estreitou para apenas 71 pontos base. Isso é o mais apertado desde 1998, bem antes do estouro da bolha das dot-com. Para contextualizar, isso significa que os investidores estão recebendo apenas 0,71% de rendimento extra para assumir risco de crédito corporativo em vez de praticamente dívida governamental sem risco. Pense nisso por um segundo. As empresas estão sendo tratadas quase como se fossem tão seguras quanto o governo dos EUA. Ou as pessoas estão extremamente confiantes de que essas empresas não vão defaultar, ou estão sendo excessivamente complacentes. E a história sugere que provavelmente é o último.

Depois, você olha para a avaliação do mercado de ações, e fica mais interessante. O índice CAPE (preço ajustado cíclicamente para lucros) atingiu 40,1 em janeiro. Esse é um nível que não víamos desde setembro de 2000, quando a última crise do mercado de ações estava se desenrolando. Para colocar de outra forma, na história inteira dessa métrica, desde 1957, o mercado só esteve tão caro cerca de 22 vezes em 829 meses. Menos de 3% do tempo, basicamente.

Aqui é o que me preocupa, no entanto. Quando os índices CAPE estiveram acima de 40 historicamente, os retornos seguintes foram difíceis. Os dados mostram que, a partir dessas avaliações, o S&P 500 teve uma queda média de 3% no próximo ano, 19% em dois anos e 30% em três anos. Nos cenários mais pessimistas que vimos, as perdas chegaram a 43% em períodos de dois e três anos. Mesmo os melhores resultados mostraram retornos praticamente nulos ou negativos ao longo de três anos.

Agora, será que a IA pode mudar essa matemática? Talvez. Se as margens de lucro expandirem bastante por causa da produtividade da IA, os lucros podem crescer rápido o suficiente para justificar as avaliações atuais. Mas isso é especulativo. O que sabemos agora é que você está em uma configuração de alto risco e baixo retorno. Há pouco espaço para os spreads de crédito se estreitarem mais, mas muito espaço para eles se ampliarem se a economia enfraquecer. O mesmo vale para as ações — as avaliações estão esticadas, então o risco de queda é real.

Minha opinião: se você mantém ações que, em uma queda de 20-30%, faria você vender em pânico, agora é a hora de reduzir posições. E seja seletivo com novas aquisições. Essa não é a última crise do mercado de ações que veremos, mas a configuração atual sugere que estamos mais próximos de uma do que a maioria quer admitir. O risco-retorno simplesmente não está mais favorável.