Acabei de perceber algo que muitas pessoas deixam passar ao analisarem negócios de aquisição. A fórmula de preço por ação implícito que todos usam é demasiado simples, e pode distorcer completamente a sua avaliação se não aprofundar mais.

Então, aqui vai. Quando uma empresa recebe uma oferta de compra, o seu primeiro instinto é dividir o valor da oferta pelo número de ações em circulação, certo? Essa é a fórmula básica de preço por ação implícito. Mas isso só funciona se a empresa não tiver dívidas, ações preferenciais, opções, nada de complicado. No mundo real? Quase nunca é tão simples.

Deixe-me explicar por que isto importa. Digamos que um adquirente ofereça 10 milhões para comprar uma empresa-alvo com 1 milhão de ações e 2 milhões em dívidas. A questão crítica é se eles vão assumir essa dívida ou não. Se não a assumirem, apenas 8 milhões vão realmente para os acionistas comuns. Os outros 2 milhões pagam aos credores. Isso altera o seu valor implícito para 8 por ação, não 10. Uma diferença enorme.

Depois, há os acionistas preferenciais de quem também se deve preocupar. Se houver ações preferenciais em circulação, a estrutura do negócio determina se eles recebem pagamento primeiro ou junto com os acionistas comuns. O dinheiro desviado para acionistas preferenciais reduz o que os acionistas de capital comum recebem. Portanto, a sua fórmula de preço por ação implícito precisa de considerar essa prioridade.

As opções são outro fator. Às vezes, uma fusão torna as opções imediatamente exercitáveis, o que dilui de repente o número de ações. Isso afeta a avaliação por ação que está a calcular.

Aqui está a metodologia real para a fórmula de preço por ação implícito: Comece com o valor total da aquisição. Subtraia tudo o que vai para acionistas que não sejam de capital comum — pagamento de dívidas, dividendos preferenciais, o que for. O que sobrar divida pelo número de ações comuns em circulação. Esse é o seu valor real por ação implícito.

Por que isto importa? Porque, ao avaliar se um negócio é justo ou ao identificar alvos de aquisição, entender toda a estrutura de capital é fundamental. O número superficial vai mentir-lhe sempre. Isto é especialmente importante para avaliações de empresas privadas, onde esses negócios muitas vezes são a sua única janela real para o que os investidores realmente acham que a empresa vale. A disposição da empresa adquirente de pagar diz-lhe mais do que qualquer modelo de planilha alguma vez poderia.