Acabei de perceber algo bastante importante sobre o que está a acontecer no espaço de mineração de bitcoin neste momento. Estes caras já não são realmente mineiros, ou pelo menos estão a tornar-se algo completamente diferente. A economia forçou uma reinicialização total da indústria.

Olhe para os números. Os mineiros listados em bolsa estão a perder cerca de 19.000 dólares por bitcoin que produzem. O custo em dinheiro para minerar um BTC atingiu quase 80.000 dólares no quarto trimestre do ano passado, enquanto o bitcoin negociava em torno de 68-70 mil dólares. Isso não é uma pressão temporária, são economias quebradas. Então, o que fazes quando a mineração deixa de funcionar? Aparentemente, tornas-te um operador de centro de dados.

Mais de $70 bilhões em contratos de IA e computação de alto desempenho foram anunciados pelas principais empresas de mineração. O acordo da Core Scientific com a CoreWeave sozinha é de 10,2 bilhões de dólares ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem 12,8 bilhões de dólares em receitas contratadas de HPC. Estas já não são projetos secundários. Algumas dessas empresas podem estar a obter 70% das suas receitas de infraestrutura de IA até ao final de 2026, contra cerca de 30% hoje. Estão literalmente a transformar-se em algo diferente.

Aqui é que fica interessante, no entanto. Elas estão a financiar esta mudança de duas formas. Primeiro, uma dívida massiva. A TeraWulf tem um total de dívida de 5,7 bilhões de dólares. A Cipher Digital emitiu recentemente 1,7 bilhões de dólares em notas garantidas seniores. Segundo, e esta é a parte que importa para a segurança do bitcoin, estão a vender as suas tesourarias de bitcoin. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeia liquidar praticamente tudo o resto neste trimestre. A Marathon, a maior detentora pública com mais de 53.000 BTC, acabou de expandir discretamente a sua política para autorizar vendas de toda a reserva.

Isto cria uma tensão real. As empresas que asseguram a rede de bitcoin são as mesmas que vendem bitcoin para financiar expansões de IA. Quando olhas para os dados de taxa de hash, já vês o impacto. A rede atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes consecutivos de dificuldade negativos. Essa é a primeira sequência assim desde julho de 2022.

O mercado está a precificar claramente esta bifurcação. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros puramente de mineração negociam a 5,9 vezes. Os investidores estão a pagar literalmente mais do que o dobro pela exposição à IA, o que reforça o incentivo para mais mudanças de direção.

Então, o que acontece a seguir? Segundo a CoinShares, a rede pode atingir 1,8 zetahashes até ao final de 2026, mas isso assume que o bitcoin recupere para cerca de 100.000 dólares. O preço atual está em 72,27 mil dólares. Se ficar abaixo de 80 mil dólares, o preço de hash continua a cair e mais mineiros saem. Abaixo de 70 mil dólares, pode desencadear uma capitulação que paradoxalmente ajuda os sobreviventes através de uma dificuldade mais baixa.

A questão fundamental é se isto é temporário ou estrutural. Se o preço do bitcoin recuperar fortemente, as margens de mineração melhoram e a mudança para IA desacelera. Se ficarmos na faixa de 70-80 mil dólares, esta transição acelera-se e a indústria de mineração como a conhecíamos na última década transforma-se em algo completamente diferente. De qualquer forma, o setor de mineração de bitcoin que conhecíamos já está a tornar-se numa indústria de centros de dados que, por acaso, ainda mina ao lado.