Acompanhei de perto o dólar este ano e há algo interessante a acontecer – não estamos a assistir a um colapso, mas a uma mudança na forma como o jogo se desenrola. A previsão do USD para 2026 é basicamente uma história sobre uma moeda que ainda está forte, mas a perder aquele apelo irresistível que tinha nos últimos anos.

Aqui está o cenário: O dólar beneficiou-se de uma tempestade perfeita – o crescimento dos EUA estava a superar as expectativas, o Fed foi agressivo nas taxas, e a incerteza global manteve o capital a fluir para o dólar. Essa combinação está a desfazer-se lentamente. Não está a quebrar, apenas a desfazer-se. A vantagem das taxas de juro está a comprimir-se à medida que o Fed avança para uma flexibilização cautelosa, e essa é a principal questão que molda a perspetiva do dólar neste momento.

O que mais me impressiona é a imagem do posicionamento. As posições vendidas especulativas no dólar estão nos níveis mais altos em vários anos. Isso é realmente importante porque significa que grande parte do cenário bearish já está refletida nos preços. Quando o posicionamento fica tão desequilibrado, não se obtêm movimentos diretos claros – há oscilações, contra-ralis agudos e movimentos táticos de whipsaw. A imagem técnica confirma isso. O DXY ainda está acima dos níveis pré-pandemia, e há resistência real por volta de 103,40. Uma quebra abaixo de 96,30 seria significativa, mas ainda não estamos aí.

Do lado da política, o Fed não vai cortar agressivamente. A inflação dos serviços é persistente, o mercado de trabalho é resiliente, e a política fiscal continua expansionista. Isso significa que os diferenciais de taxas não vão comprimir-se tão rápido quanto os mercados esperam. Do ponto de vista da previsão do USD, isso mantém o dólar sustentado em relação a um cenário de flexibilização mais acentuada.

O pano de fundo geopolítico também merece atenção. Temos tensões no Médio Oriente, a situação na Ucrânia, fricções comerciais entre EUA e China – nada disso está resolvido. Quando o apetite ao risco diminui, o dólar ainda capta fluxos de refúgio seguro. Isso fornece um piso confiável para a moeda, mesmo que não seja um motor de força.

Olhando para os principais pares: EUR/USD tem potencial de alta se a Europa se estabilizar, mas obstáculos estruturais limitam o movimento. USD/JPY permanece volátil devido à diferença de rendimento e risco de intervenção. GBP/USD está fraco devido aos fundamentos do Reino Unido. Moedas de commodities como AUD e CAD podem subir se o sentimento de risco melhorar, mas tudo depende da China.

O cenário base – e é isso que estou a acompanhar – é um enfraquecimento gradual do dólar à medida que o crescimento se torna menos assimétrico globalmente. Essa é uma probabilidade de 60% na minha opinião. Há uma chance de 25% de a inflação permanecer mais persistente e o Fed manter-se mais paciente por mais tempo, o que sustentaria o dólar. E talvez 15% de chance de uma recuperação global mais limpa que force cortes mais agressivos do Fed.

O que realmente importa para a previsão do USD daqui para frente é a liderança do Fed. O mandato de Powell termina em maio, e os mercados começarão a precificar quem será o próximo. Se houver a perceção de um sucessor mais dovish, isso poderá, gradualmente, erodir a confiança nos rendimentos reais dos EUA.

Resumindo: o dólar não vai desaparecer, mas já não é a operação de uma só direção que era. Espere movimentos dentro de um intervalo com oscilações acentuadas em ambas as direções. Os aspetos técnicos confirmam a história macro – há espaço para descer mais, mas não será de forma suave. Este é um ano de navegação, não de capitulação.