O sonho da DAO acabou? Empresa de criptomoedas avaliada em bilhões de dólares encerra atividades, cancela lançamento de token citando ‘falta de utilizadores’

A empresa de governança em criptomoedas, Tally, processou mais de $1 bilhão em pagamentos, atendeu mais de um milhão de usuários, ajudou a garantir mais de $80 bilhões em ativos de protocolo, completou um processo de registro de ICO nos EUA de 60 dias e, em seguida, decidiu cancelar a venda de tokens e fechar de qualquer forma.

A empresa afirmou que o mercado de ferramentas de governança apoiadas por capital de risco não existe na escala necessária para suportar o negócio, mesmo após cinco anos de operação e uma aparente tração.

O fechamento ocorre na mesma semana em que a Mastercard concordou em adquirir a empresa de infraestrutura de stablecoin BVNK por até $1,8 bilhão para expandir as remessas transfronteiriças e os meios de pagamento empresarial.

A BVNK construiu um negócio que resolveu o problema de mover dinheiro através das fronteiras de forma mais rápida e barata do que as vias tradicionais, atraindo um adquirente da Fortune 100 disposto a pagar um prémio estratégico por essa capacidade.

A Tally construiu um produto que processou mais de $1 bilhão, atendeu a mais de um milhão de usuários e ainda assim concluiu que o mercado subjacente era muito fino para suportar um negócio apoiado por capital de risco.

A visão do “jardim infinito” do Ethereum, um ecossistema diversificado de protocolos e comunidades que necessitavam de coordenação sofisticada e infraestrutura de governança[…] não se materializou.

A divergência revela onde a demanda por criptomoedas se concentra: produtos que resolvem problemas monetários diretos atraem capital e saídas, enquanto o software de coordenação luta para provar economias de unidade sustentáveis.

Além disso, a explicação da Tally se centra na adequação do produto ao mercado. A empresa foi construída para um mundo com milhares de protocolos descentralizados e milhões de participantes ativos na governança.

Esse mundo, agora diz, nunca atingiu a escala de risco. A decisão de cancelar o ICO em vez de lançá-lo torna o fracasso mais revelador.

A Tally poderia ter emitido tokens, levantado capital e estendido sua pista de decolagem. Escolheu o contrário porque a equipe concluiu que não poderia honestamente entregar valor aos detentores de tokens sem um negócio subjacente mais forte.

Isso transforma um fechamento padrão de startup em uma declaração sobre o que a emissão de tokens pode e não pode realizar.

O mercado de governança mostra atividade, mas monetização fraca.

Uma pesquisa da Harvard Business School citou mais de 10.000 DAOs ativos, 3,3 milhões de eleitores e aproximadamente $22,5 bilhões em tesourarias de DAOs no início de 2025.

No entanto, um estudo de janeiro de 2026 que abrangia 50 DAOs ativos, 6.930 propostas e 317.317 endereços de votação únicos encontrou uma participação persistentemente baixa e concentração da atividade de propostas entre pequenos grupos.

Embora a governança exista, os padrões de engajamento parecem frágeis, e a disposição de pagar por ferramentas autônomas permanece escassa.

Onde a demanda por criptomoedas realmente reside

As categorias que atraem capital e participação institucional se agrupam em torno do dinheiro.

As stablecoins agora totalizam mais de $316 bilhões em capitalização de mercado, com o Ethereum hospedando cerca de $163 bilhões desse suprimento. Os títulos do Tesouro dos EUA tokenizados cresceram para $11,4 bilhões com 55.143 detentores.

Os três maiores emissores são Circle com $2,3 bilhões, Securitize com $2,1 bilhões e Ondo com $1,9 bilhões. Ativos do mundo real tokenizados superaram, de forma mais ampla, $27 bilhões em valor distribuído na blockchain.

O relatório de capital de risco de 2025 da Galaxy mostrou $20 bilhões alocados em 1.660 negócios, com a maior alocação indo para Trading/Exchange/Investing/Lending em mais de $5 bilhões.

Trading/Exchange/Investing/Lending liderou o financiamento de VC em criptomoedas no Q4 de 2025 com $5,5 bilhões, muito à frente de outras categorias.

O bloco Web3/NFT/DAO/Metaverso/Jogos diminuiu, enquanto as categorias de pagamentos e bancos cresceram.

A alocação de financiamento reflete onde o comportamento de usuários repetidos está concentrado: trocando ativos, postando colaterais, liquidando negociações e movendo dólares através das fronteiras.

A McKinsey e a Artemis estimam que os pagamentos reais em stablecoins são de aproximadamente $390 bilhões anualizados, o que representa apenas 0,02% do volume total de pagamentos global. A maioria das grandes transferências de stablecoin na blockchain ainda reflete negociações e movimentos internos em vez de comércio de usuários finais.

Mesmo o caso de uso do mundo real mais forte permanece em estágio inicial pelos padrões das finanças tradicionais.

No entanto, essa penetração estreita ainda supera o que as ferramentas de governança conseguiram em adoção institucional e atividade econômica mensurável.

Na administração anterior da SEC, a descentralização fazia parte de uma estratégia legal, com equipes descentralizando para gerenciar a exposição regulatória.

Se a pressão regulatória não obriga mais a descentralização, então a governança se torna opcional. Isso remove um dos apoios externos que sustentaram a demanda por software de coordenação.

O paradoxo da emissão de tokens

A quase-lançamento da Tally de um ICO torna o fracasso mais instrutivo do que um encerramento silencioso.

A empresa completou o registro nos EUA, presumivelmente superou obstáculos legais e de conformidade e tinha a opção de levantar capital vendendo tokens em um mercado que ainda mostra apetite por novos lançamentos.

Ela recusou porque a equipe concluiu que o capital sozinho não resolveria o problema subjacente.

Os tokens teriam criado obrigações de entregar valor que o modelo de negócios não poderia atender de forma confiável.

Essa decisão separa o financiamento de tokens da validação do produto.

Uma venda de tokens pode financiar o desenvolvimento, atrair atenção e estender a pista de decolagem. No entanto, não pode fabricar uso repetido ou provar que os clientes pagarão pelo serviço com margens sustentáveis.

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A Tally tinha dados operacionais mostrando que sua base de usuários, embora grande em termos absolutos, não estava gerando a profundidade de engajamento ou disposição para pagar que uma empresa apoiada por capital de risco necessita.

O contraste com a infraestrutura de pagamentos é marcante. A aquisição da BVNK pela Mastercard por até $1,8 bilhões reflete a confiança de que as vias de stablecoin podem se conectar à distribuição existente da rede de cartões, sistemas de conformidade e relacionamentos com clientes empresariais.

O comprador aposta em tecnologia que move dinheiro de forma mais rápida e barata através das fronteiras, resolvendo um problema mensurável para empresas que já pagam por serviços semelhantes através de canais bancários tradicionais.

Os cenários atuais do Citi para as stablecoins projetam um caso base de $1,9 trilhões em tamanho de mercado em 2030 e um caso otimista de $4 trilhões se a clareza regulatória melhorar e a distribuição através das redes de cartões escalar.

Essas previsões assumem que as stablecoins se tornem parte da infraestrutura para pagamentos transfronteiriços, remessas e pagamentos empresariais.

O modelo de crescimento depende de os usuários quererem acesso mais barato e rápido a dólares em jurisdições onde o bancário é caro ou indisponível.

O que sobrevive ao abalo

O mercado concentra a demanda em produtos que resolvem problemas monetários diretos sem exigir participação ideológica.

Carteiras, exchanges, serviços de custódia, camadas de liquidação e emissores de stablecoin todos fornecem utilidade que os usuários consomem sem precisar votar, governar ou coordenar com outros.

Categorias de criptomoedas classificadas por utilidade monetária direta e dependência de governança, colocando as vias de pagamento e as stablecoins acima do software focado em governança.

Esses negócios podem cobrar taxas, medir retenção e demonstrar crescimento de receita de maneiras que plataformas de governança lutam para replicar.

O Ethereum continua central a essa evolução. A blockchain hospeda a maioria do suprimento de stablecoins e domina a emissão de tesourarias tokenizadas.

O Citi observa que o ETH continua sensível às métricas de atividade do usuário, o que significa que o desempenho do preço agora depende do crescimento no volume de liquidação, transferências de stablecoin e atividade de ativos tokenizados.

O Bitcoin não depende de que os usuários queiram governar aplicações ou coordenar através de tokens.

Os cenários atualizados do Citi para 12 meses colocam o BTC a $112.000 no caso base, $165.000 em um caso otimista e $58.000 em um cenário de recessão, sendo os principais fatores de variação a regulação, condições macroeconômicas e demanda institucional.

O caso otimista mais claro para criptomoedas agora centra-se em uma utilidade entediante: stablecoins que se liquidadas mais rapidamente do que transferências bancárias, títulos tokenizados que negociam 24/7 com conformidade programável e vias de pagamento que contornam o banco correspondente.

Esses produtos exigem que os usuários os considerem mais baratos, rápidos ou mais acessíveis do que as alternativas.

O caso de baixa mostra que o financiamento por tokens cria uma ilusão de validação que colapsa quando modelos de receita reais são testados.

Se a regulação estagnar e as condições macroeconômicas piorarem, mais startups podem descobrir que grandes volumes de transações on-chain e a opcionalidade de tokens não podem substituir clientes que pagam taxas recorrentes porque o produto resolve um problema que não conseguem resolver facilmente em outro lugar.

O colapso da Tally marca a criptomoeda atingindo um estágio em que os lançamentos de tokens não validam mais categorias.

O mercado agora separa projetos que podem demonstrar utilidade repetível de projetos que podem demonstrar grandes números. As empresas que sobreviverão serão aquelas com as quais os usuários interagem porque seus produtos resolvem um problema direto.

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