Japão planeia lançar ETF de criptomoedas à vista: visão geral do estado atual do mercado, mudança regulatória e impacto na implementação

Escrito por: FinTax

1 Introdução

No último ano, os ETFs de criptomoedas à vista têm sido lançados em vários mercados, tornando a ligação entre ativos digitais e o sistema financeiro tradicional mais direta. Segundo notícias do Japão, a Financial Services Agency (FSA) planeia alterar o Decreto de Implementação da Lei de Trusts de Investimento e Sociedades de Investimento (Lei de Investimento Trusts e Sociedades de Investimento, doravante “Lei de Investimento”) para incluir ativos digitais na lista de ativos específicos elegíveis para fundos de investimento. A FSA espera submeter a proposta ao parlamento já em 2026. Se aprovada, os produtos relacionados com ETFs de criptomoedas à vista poderão ser negociados em bolsa no Japão já em 2028, com um valor de mercado estimado em dezenas de trilhões de ienes, impulsionando corretoras, bolsas e outros serviços complementares. Contudo, em abril do ano passado, a FSA publicou um documento de revisão do sistema regulatório de ativos digitais (Examination of the Regulatory Systems Related to Cryptoassets, doravante “Documento de Discussão”), onde afirmou que, sob o quadro legal atual, ETFs com foco principal em ativos digitais não podem ser constituídos. Agora, com o avanço das discussões regulatórias, sinais de mudança na orientação política da FSA começam a surgir.

A mudança de postura da FSA reflete quais tendências regulatórias atuais no Japão? Quais obstáculos ainda precisam ser superados para lançar ETFs de criptomoedas à vista, e como irão evoluir oportunidades de mercado e requisitos de conformidade? Este artigo abordará, a partir do impulso para a negociação de ETFs de criptomoedas à vista no Japão, os mecanismos básicos desses ETFs e suas diferenças-chave em relação a produtos futuros; analisará as mudanças nas tendências regulatórias refletidas no Documento de Discussão e nos desenvolvimentos recentes; e, por fim, avaliará o impacto da evolução política no ecossistema de mercado de criptomoedas no Japão, na atuação das instituições financeiras e na gestão de riscos dos investidores.

2 O que são ETFs de criptomoedas à vista: conceito e tipos

2.1 Conceito básico

ETP (Exchange Traded Product) é um termo geral para produtos negociados em bolsa, enquanto ETF (Exchange Traded Funds) é um dos principais tipos, operando na forma de fundos. Em diferentes jurisdições, os produtos de criptomoedas à vista podem não ser chamados de ETF, mas, por terem uma experiência de negociação e percepção semelhantes, o mercado costuma chamá-los de ETFs de criptomoedas à vista. Esses ETFs geralmente referem-se a produtos cujo ativo subjacente é uma criptomoeda real, com exposição via ativos à vista. Produtos à vista facilitam a negociação e a posse, mas não eliminam riscos como volatilidade de preços, fraudes ou manipulação de mercado. Ao migrar de carteiras pessoais para produtos negociados em bolsa, a estrutura de risco muda, mas a variável mais direta continua sendo a volatilidade.

Para entender ETFs de criptomoedas à vista, é preciso considerá-los como uma cadeia completa.

Primeiro, o ativo subjacente e a avaliação: normalmente, o valor líquido do ETF é calculado com base no preço de mercado à vista ou em um índice designado. A frequência de cálculo do valor líquido, a fonte de precificação e o tratamento em condições extremas influenciam a precisão do rastreamento e a experiência do investidor.

Segundo, custódia: os ativos subjacentes de ETFs de criptomoedas à vista devem estar sob um sistema de custódia regulamentado. A gestão de chaves privadas, a proporção de armazenamento frio, o controle de acessos e as auditorias são essenciais para o gerenciamento de riscos, geralmente sob responsabilidade de instituições de custódia reguladas.

Terceiro, mecanismos de subscrição e resgate, e participantes autorizados: esses participantes realizam arbitragem entre o mercado primário e secundário, ajudando a reduzir diferenças de preço e influenciando a liquidez. Em períodos de alta volatilidade, diferenças de preço e fricções de negociação podem se ampliar.

Quarto, custos de negociação: ao negociar ETFs de criptomoedas à vista, deve-se considerar spreads, custos de impacto de mercado e diferenças fiscais entre mercados.

2.2 Tipos: à vista, futuros e outros

No setor de investimentos, produtos de criptomoedas negociados em bolsa geralmente são classificados pelo principal instrumento de posse: ETFs de posse à vista e ETFs baseados em contratos futuros. ETFs de posse à vista de Bitcoin ou Ethereum, por exemplo, normalmente mantêm os ativos digitais em si, refletindo seu preço; enquanto ETFs futuros mantêm contratos futuros desses ativos, buscando acompanhar a variação de preço por meio de derivativos.

ETF à vista (Spot ETF) refere-se a fundos ou produtos negociados em bolsa que criam e resgatam cotas por meio de participantes autorizados, com o objetivo de rastrear o desempenho de um ativo específico. Esses produtos formam uma carteira ao manter e custodiar os ativos à vista, calculando o valor líquido com base no valor justo desses ativos. Podem manter um único ativo ou uma cesta de múltiplos ativos. ETFs à vista de um único ativo, como BTC ou ETH, focam em uma criptomoeda específica; ETFs de cesta diversificam o risco ao seguir índices ou regras de composição. São indicados para investidores que desejam exposição ao preço de criptomoedas dentro de uma conta de valores mobiliários tradicional, sem precisar gerenciar carteiras ou chaves privadas, embora a volatilidade do ativo subjacente seja refletida diretamente no valor do produto.

ETFs futuros usam contratos futuros de criptomoedas como principal instrumento de posse, permitindo que investidores acessem variações de preço de contratos futuros de Bitcoin, por exemplo. Devido ao vencimento e ao mecanismo de rolagem, há riscos de desvios de valor ao longo do tempo. Antes da aprovação de produtos à vista, o mercado dos EUA já tinha ETFs de estratégia de Bitcoin, como o ProShares.

Além de serem classificados pelo instrumento de posse, produtos de criptomoedas negociados em bolsa podem ser divididos em ativos de uma única criptomoeda ou índices/cestas, e por categoria de ativo subjacente, como ativos digitais ou ações de cadeias produtivas. Produtos alavancados, inversos ou de estratégias específicas, com mecanismos de reequilíbrio mais complexos, geralmente usam reset diário, apresentando maior dependência de trajetória e público mais restrito.

Tabela 1 Classificação de produtos ETF por dimensões

3 De negação a impulso: mudança na postura regulatória do Japão em relação às criptomoedas

3.1 Impacto do mercado e da concorrência internacional

Os sinais positivos recentes da FSA em relação aos ETFs de criptomoedas à vista contrastam com sua postura anteriormente cautelosa. Essa mudança quase de 180° está relacionada às transformações estruturais do mercado doméstico de criptomoedas e à competição internacional.

No mercado japonês, a regulamentação anterior focava principalmente na sua função de pagamento, incluindo conformidade de plataformas de troca, gestão de ativos de clientes e monitoramento de volatilidade. Desde 2025, várias políticas e atualizações regulatórias têm buscado integrar as criptomoedas ao sistema financeiro principal, saindo do status de meio de pagamento marginal. Legalmente, a FSA propôs, em dezembro passado, transferir a supervisão de ativos digitais do “Payment Services Act” (Lei de Serviços de Pagamento) para a “Financial Instruments and Exchange Act” (Lei de Instrumentos Financeiros e Troca), tratando-os como produtos financeiros, alinhando sua posição legal à de valores mobiliários. No âmbito fiscal, o governo anunciou uma reforma tributária para 2026, prevendo reduzir a tributação de ganhos com ativos digitais de 55% para 20%, por meio de tributação separada. Essas políticas criam uma base institucional para a transformação de ativos digitais em instrumentos financeiros, abrindo espaço para ETFs de criptomoedas à vista.

Além disso, a competição internacional e o alinhamento regulatório também atuam como fatores de impulso. Após a entrada de produtos de Bitcoin à vista nos EUA, a cadeia de conformidade e serviços de investimento se consolidou rapidamente. Para o Japão, isso não é apenas uma questão de oferta de produtos aos investidores, mas também de competitividade de centros financeiros e atração de capitais: a ausência de produtos regulamentados de alta qualidade pode levar à fuga de fluxo de capital e experiência para outros mercados, além de limitar as oportunidades de instituições financeiras locais de ganharem experiência sob um ambiente regulatório controlado.

Por fim, o Documento de Discussão da FSA não nega completamente os ETFs de criptomoedas à vista, mas destaca a falta de viabilidade sob o quadro atual. Mudanças no ambiente de mercado e na estrutura regulatória ainda oferecem espaço para ajustes. A FSA reconhece que as criptomoedas já demonstraram forte potencial de investimento na prática e que é necessário desenvolver ferramentas regulatórias compatíveis. Assim, o Documento propõe duas categorias de regulação:

Primeira, ativos digitais de natureza financeira, como tokens utilizados para captação de recursos ou com funções utilitárias, com foco na obrigatoriedade de divulgação de informações pelos emissores, incluindo uso de fundos e progresso de projetos.

Segunda, ativos digitais não financeiros, como BTC e ETH, que, por não terem um emissor único, terão sua regulação focada na equidade das operações de negociação.

3.2 Comparação das trajetórias regulatórias de ETFs de criptomoedas à vista no exterior

Globalmente, os Estados Unidos, a União Europeia e o Reino Unido representam três abordagens distintas: os EUA permitem a entrada de produtos à vista no mercado principal, reforçando regras, divulgação e monitoramento; a UE prioriza a criação de um quadro regulatório unificado para reduzir arbitragem regulatória; o Reino Unido, com foco na proteção ao varejo, restringe inicialmente o acesso a produtos de alto risco, discutindo ajustes de limites sob condições mais rigorosas de divulgação e gestão de riscos. Considerando essas diferenças, o Japão pode adotar uma abordagem intermediária, combinando a introdução de produtos regulamentados com maior transparência, gestão de adequação e requisitos antifraude, elevando o nível de proteção ao investidor e a capacidade de fiscalização.

Tabela 2 Comparação das abordagens regulatórias de ETFs de criptomoedas à vista por jurisdição

4 Impactos previstos da implementação de ETFs de criptomoedas à vista no Japão

4.1 Situação atual do mercado japonês

O mercado de criptomoedas no Japão tem crescido significativamente nos últimos anos. Até julho de 2025, havia cerca de 13,2 milhões de contas de troca de criptomoedas no país, embora menor que as contas de valores mobiliários, ainda com potencial de expansão. O valor total de ativos digitais mantidos pelos investidores atingiu aproximadamente 5 trilhões de ienes em julho de 2025, recuando para cerca de 4,9 trilhões em setembro devido à volatilidade, mas mantendo uma tendência de alta geral. Isso reflete, num contexto de inflação e crescimento de renda descompassados, um aumento no interesse por ativos de risco. Paralelamente, consultas e reclamações relacionadas a criptomoedas também aumentaram. Dados da FSA indicam que, no quarto trimestre de 2024, houve 1.304 reclamações e consultas, acima dos trimestres anteriores. Regulamentarmente, o país enfrenta uma dupla pressão: garantir canais de participação conformes e proteger investidores e a segurança financeira.

4.2 Previsões de impacto: mercado doméstico e investidores

Se os ETFs de criptomoedas à vista forem aprovados no Japão, o impacto mais imediato será a migração de fundos de plataformas de negociação para produtos em contas de valores mobiliários. Algumas operações que atualmente compram e vendem diretamente na plataforma podem passar a usar esses produtos, pressionando plataformas de varejo e ativos existentes.

Para as instituições financeiras tradicionais, a entrada de ETFs de criptomoedas à vista representa uma oportunidade de inovação, mas também um teste de conformidade e reputação. Com a alta volatilidade dos preços, se o produto for lançado e sofrer uma rápida retração, questões como a suficiência da divulgação de riscos, conformidade do processo de venda e compatibilidade com a tolerância ao risco do cliente serão rigorosamente avaliadas. Dada a atenção contínua da regulamentação a fraudes e à segurança operacional, a capacidade de controle interno será um critério central para as instituições avançarem na introdução desses produtos sob o quadro regulatório previsto.

Para os investidores, especialmente gestores globais, family offices e fundos de hedge interessados em alocação na Ásia, o avanço dos ETFs de criptomoedas à vista no Japão será uma oportunidade de acesso a um mercado maduro, com entrada regulada, facilitando a diversificação de ativos: produtos negociados em bolsa, relatórios periódicos, maior transparência, custódia sob supervisão regulatória e processos internos de aprovação mais padronizados.