Polymarket Vs Kalshi quem é o rei do mercado de previsão?

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Autor: Changan, Equipa de Conteúdos Biteye

Há poucos dias, muitos KOLs no X descobriram de repente que o distintivo que simbolizava a cooperação com os Kalshi nas suas contas tinha desaparecido.

A Prediction News noticiou o incidente, e depois foi divulgada uma captura de ecrã que fez as pessoas rir: a conta oficial da Polymarket deu discretamente um sinal positivo ao relatório.

A guerra empresarial entre a Polymarket e a Kalshi já dura há muito tempo, prevendo que o mercado está a entrar numa era de verdadeiro duopólio.

De um lado está o Polymarket, nativo de criptomoedas, e do outro, há Kalshi no sistema financeiro conforme.

A essência desta competição não é qual das duas empresas é mais forte, mas se o poder futuro de fixar preços de informação pertence às criptomoedas ou a Wall Street.

Portanto, esta análise vale a pena ser feita.👇

1. Crónicas de Guerra Empresarial: De Jogos Regulatórios a Duelos Offline

No último ano, a competição entre as duas empresas evoluiu de um produto para uma batalha tridimensional entre canal + supervisão + opinião pública.

1. Competição de avaliação: um contra-ataque de capitais em 41 dias

A 7 de outubro de 2025, a Polymarket anunciou um investimento estratégico de 2 mil milhões de dólares da ICE, avaliando a empresa em 9 mil milhões de dólares.

Três dias depois, Kalshi anunciou a conclusão de uma ronda de financiamento Série D de 300 milhões de dólares, avaliada em 5 mil milhões de dólares. O timing é tão preciso que é difícil acreditar que seja apenas uma coincidência.

Mas a Polymarket claramente ainda não vai parar. A 23 de outubro, a Bloomberg informou que a Polymarket está a contactar investidores para preparar uma nova ronda de financiamento, com uma avaliação alvo de 15 mil milhões de dólares.

A 20 de novembro, chegou a resposta da Kalshi: concluiu um financiamento de 1 mil milhões de dólares, e a sua avaliação saltou diretamente para 11 mil milhões, liderada pela Paradigm. Não só ultrapassou a avaliação anterior da Polymarket de 9 mil milhões de yuans de uma só vez, como até a meta de financiamento de 15 mil milhões de yuans foi rapidamente alcançada. Passaram apenas 41 dias desde que foi anunciada a última ronda de financiamento da Série D.

2. Quebra cultural: batalha de trânsito

A 24 de setembro de 2025, foi lançado um trailer da Temporada 27 de South Park, Episódio 5, intitulado Conflito de Interesses, com conteúdo relacionado com o mercado de previsão.

Assim que a notícia saiu, ambas as plataformas perceberam que uma oportunidade tinha surgido, e esta foi a primeira vez que o mercado de previsões entrou nos horizontes da cultura dominante. Quem conseguir assumir a liderança na transformação desta onda de atenção em volume de negociação poderá ganhar um pedaço extra de bolo no círculo que quebra dividendos.

A Kalshi e a Polymarket lançaram rapidamente vários mercados fortemente relacionados com o enredo, permitindo aos utilizadores apostar no terreno nas suas próprias plataformas o mais rapidamente possível.

No dia do episódio, a equipa de Kalshi mudou coletivamente para os avatares ao estilo cartoon de South Park e deslizou o ecrã para X, integrando firmemente a marca na discussão acesa do dia. Ambas as plataformas não estão a perder uma oportunidade de marketing que pode transformar um ponto quente num negócio.

3. Contas subsidiárias ecológicas e guerras de licitações

Com a rápida expansão da base de utilizadores da plataforma, a Polymarket e a Kalshi lançaram os seus próprios programas de contas de afiliado quase simultaneamente na segunda metade do ano passado, começando a pendurar crachás em KOLs, traders e projetos ecológicos em X.

Faster Action da Polymarket: O selo Trader é usado para certificar traders ativos, incentivando-os a partilhar estratégias e posicionar opiniões em X, gerando tráfego para a plataforma. O emblema Builder destina-se a festas de projetos ecológicos, atraindo promotores para criar aplicações na plataforma e ganhar mais visibilidade com a ajuda de endossos oficiais.

Ao mesmo tempo, a Polymarket lançou também um programa de incentivos Builders de 1 milhão de dólares para atrair diretamente promotores para o ecossistema com dinheiro real.

Kalshi rapidamente seguiu o exemplo e lançou um sistema mais amplo de distintivos abrangendo desporto, cultura, certificação de comerciantes e outros setores, replicando este modelo nos seus campos desportivos e de mercado de massas mais vantajosos.

Os traders no Twitter hoje que prevêem o mercado usam ou os emblemas do Polymarket ou os de Kalshi.

4. Confronto físico de marketing: guerra de merchandising gratuito em Manhattan

A 2 de fevereiro de 2026, a Kalshi anunciou no X que os utilizadores receberiam comida gratuita no supermercado Westside Market das 12h às 15h do dia seguinte, com um limite máximo de $50 por pessoa. Assim que a notícia saiu, formou-se rapidamente uma longa fila no local, e estudantes e pessoas de baixos rendimentos acorreram ao local, e o ambiente estava bastante quente.

No dia seguinte, 3 de fevereiro, a Polymarket respondeu rapidamente anunciando que abriria o seu primeiro pop-up de comida gratuita em Nova Iorque, aberto ao público durante 5 dias consecutivos. As regras são simples: os clientes podem encher uma mala e levá-la sem condições. Entretanto, a Polymarket também anunciou uma doação de 1 milhão de dólares ao Banco Alimentar da cidade de Nova Iorque para aliviar as questões de segurança alimentar em toda a cidade.

Os dois eventos foram encenados antes e depois, cheios de pólvora.

5. A corrida armamentista entre supervisão e recursos políticos

A máquina de lobby de ambos os lados em Washington nunca parou, e invariavelmente puxou Donald Trump Jr. para a plataforma, não só para aproveitar os recursos regulatórios do Partido Republicano, mas também para lançar moedas de negociação política no campo da opinião pública.

Mas, por baixo da mesa, o verdadeiro campo de batalha divide-se em duas dimensões: as lacunas das regras da CFTC e as injunções dos tribunais estaduais.

A Polymarket utiliza a sua estrutura offshore para evitar poder regulatório direto, ao mesmo tempo que abre caminho para o mercado norte-americano de forma discreta através da aquisição da QCEX. Kalshi, por outro lado, optou por ser rigoroso na frente, detendo a primeira licença de mercado de previsão da CFTC, mas esta também se tornou um alvo vivo para os procuradores estaduais – pelo menos quatro estados apresentaram processos contra ele por alegadamente aceitar apostas de utilizadores locais em violação das regras.

Esta guerra empresarial despretensiosa já não é uma competição por produtos, mas uma guerra total entre capital político e monopólio de tráfego.

2. Comparação hardcore: cinco dimensões para desmontar os dois heróis

2.1 Comparação de dados de transações: o crescimento deslocado dos ciclos políticos e dos calendários desportivos

Em fevereiro de 2026, o volume notional total da indústria no mercado de previsão é de 127,5 mil milhões de dólares, o volume real é de 69,9 mil milhões de dólares, o número de utilizadores únicos é de 2,49 milhões e o interesse aberto ultrapassa 1 mil milhões de dólares.

Juntos, a Polymarket e a Kalshi detêm cerca de 79% da quota de mercado. A Polymarket ficou em primeiro lugar com 56,07 mil milhões de dólares em volume nominal, seguida pela Kalshi, 44,71 mil milhões. No Open Interest, Kalshi, 474,01 milhões de dólares, está ligeiramente à frente dos 409,67 milhões da Polymarket, e as duas empresas juntas representam mais de 85% do total do OI do mercado.

Em termos de tendências, o crescimento de ambas as empresas é fortemente orientado por eventos. O OI da Polymarket atingiu o pico de 500 milhões de dólares antes e depois das eleições de outubro de 2024, e depois recuou. O OI de Kalshi subiu acentuadamente desde a época de 2025 da NFL, atingindo um máximo histórico no final de 2025.

Ambas as plataformas estão a aumentar de volume, mas os drivers são diferentes. Um baseia-se no ciclo político, e o outro no calendário desportivo.

(Fonte dos dados: Duna, prazo 26.00 26 23h00)

2.2 Comparação de receitas: taxa dinâmica verificada vs. taxa de receção incipiente

A lógica de carregamento das duas plataformas é fundamentalmente diferente.

Kalshi

Taxa Dinâmica de Taxas com Ponderação de Probabilidade: As taxas de transação são cobradas com base no preço do contrato, e a taxa varia com o preço do contrato, atingindo o pico em 50 (ou seja, probabilidade 50/50) e diminuindo perto do final 0 ou 99. Por exemplo, uma transação de 100 dólares tem um limite aproximado de 1,74 dólares e uma taxa efetiva de aproximadamente 1,2%.

As receitas em 2024 foram de 24 milhões de dólares, e as receitas em 2025 foram de 260 milhões de dólares, um aumento anual de 994%. No entanto, as receitas estão altamente concentradas na época desportiva: a época da NFL (setembro-novembro) contribuiu com 138 milhões de dólares numa única época e 63,5 milhões num único mês em dezembro, um recorde, enquanto as receitas da época baixa caíram drasticamente, com características sazonais evidentes.

Polimercado

Olhando para trás, para a Polymarket, seguiram exatamente o caminho oposto. Até ao final de 2025, a Polymarket estará no negócio deficitário, sem taxas durante todo o processo, dependendo de exchanges de utilizadores gratuitas. Só em fevereiro deste ano é que implementaram oficialmente o dinâmico Taker Fee no mercado desportivo. Na primeira semana após a taxa, a receita das taxas da Polymarket ultrapassou 1 milhão de dólares. De acordo com dados da DefiLlama, a Polymarket arrecadou 3,18 milhões nos últimos 30 dias, e a curva de receitas só começou verdadeiramente a subir em janeiro deste ano.

Vale a pena notar que o mercado de liquidação diária pode tornar-se uma fonte de receita para a Polymarket no futuro. Mercados de alta frequência e ciclos curtos levam a mais transações e, tal como nos memes, os utilizadores deste tipo de mercado não são sensíveis a taxas.

Comparação entre os dois: o modelo de carregamento da Kalshi é validado, mas depende das épocas desportivas. As comissões da Polymarket acabaram de começar e, embora o rendimento anual seja inferior a uma fração do da Kalshi, isso significa que a fase de troca de zero comissões por liquidez da Polymarket já passou, e estão prestes a começar a fazer negócios a sério.

2.3 Perfil de Utilizador: Elite Licenciado vs Investidores de Retalho Globais

A estrutura de utilizadores das duas plataformas é largamente moldada pelo ambiente regulatório.

A Kalshi detém uma licença CFTC e pode servir legalmente utilizadores dos EUA, e o seu âmbito de negócio está principalmente focado no mercado doméstico dos EUA.

A Polymarket regressou ao mercado dos EUA no final de 2025 com a aquisição da QCEX. Nos anos anteriores, esteve principalmente ativo no estrangeiro. Este período de “exílio” ajudou-a a acumular uma base de utilizadores internacional mais alargada.

Pela estrutura de receitas, também podemos ver a diferença entre utilizadores de ambos os lados.

89% das receitas da Kalshi provêm do mercado desportivo. O comportamento dos utilizadores está mais próximo do das apostas desportivas tradicionais: alta frequência de transações, montantes individuais relativamente pequenos e atividade flutuante ao longo da época. A NFL cresceu rapidamente em utilizadores no início da época, e o volume de trocas caiu significativamente após o final da época, tornando-se a sazonalidade muito evidente.

A Polymarket está estruturada de forma muito diferente. A política e os mercados macro estão no centro do jogo, atraindo muitos traders a nível institucional para se protegerem dos riscos macroeconómicos. O montante da aposta única é significativamente mais elevado. Durante as eleições dos EUA em 2024, um trader francês fez uma única aposta de mais de 50 milhões de dólares e acabou por obter um lucro de 85 milhões de dólares. Tal volume é quase impossível de ver no mercado de apostas desportivas.

2.4 Channel moat: agente de distribuição vs. ecossistema de programadores

No final de 2025, a Robinhood e a Coinbase lançaram funcionalidades de mercado de previsão nas suas plataformas, sendo ambos parceiros a Kalshi. Não só as corretoras estão a aceder, como plataformas desportivas como PrizePicks e Underdog também estão a direcionar utilizadores de apostas desportivas prontas diretamente para a Kalshi. Em dezembro, Kalshi também retirou a Coinbase, Robinhood e Crypto.com para formar uma aliança de mercado de previsão.

A lógica é na verdade muito simples. Kalshi detém uma licença de mercado contratual designada emitida pela CFTC. Para as instituições financeiras licenciadas, aceder ao seu sistema é como ligar-se a uma bolsa tradicional de futuros, com processos claros, baixos custos de conformidade e riscos controláveis.

A Polymarket está a seguir uma direção completamente diferente. Eles não estão a fazer distribuição de canais, mas sim a construir uma infraestrutura subjacente e a esperar que outros desenvolvam produtos à volta disso.

O passo mais óbvio nesta ideia foi a aquisição há cinco dias: a Polymarket comprou a Dome, um projeto da turma do outono de 2025 da YC. O Dome é uma API de mercado de previsão, e os programadores só precisam de escrever código uma vez para aceder a dados e liquidez de múltiplas plataformas como a Polymarket e a Kalshi ao mesmo tempo.

Agora que a Vibe Coding está em alta, os programadores podem recorrer diretamente à interface da Dome para criar robôs de negociação, painéis de dados e componentes de mercado incorporados. Os Agentes de IA também podem automatizar estratégias de trading preditivo através desta API.

É claro olhar para as duas rotas em conjunto. A Kalshi está no canal de abertura, confiando nos parceiros para trazer utilizadores e volume de transações. A Polymarket está a construir um fundo, esperando que os programadores criem aplicações por cima disso. Um caminho é mais inclinado para a expansão das redes comerciais, e o outro é apostar na formação espontânea do ecossistema. Quando o efeito de rede realmente se esgotar, será muito difícil para os atrasados replicarem.

2.5 Estratégia de Marketing: Exposição da Marca vs. Fissão Comunitária

O estilo de marketing das duas empresas é, na verdade, altamente consistente com as respetivas estruturas de utilizadores.

Kalshi foca-se na exposição da marca, e a ideia é muito tradicional e direta. Durante as eleições para presidente da câmara de Nova Iorque, espalharam anúncios de probabilidades em tempo real nas estações de Times Square, Pensilvânia e comboios do metro, permitindo que probabilidades de previsão aparecessem diretamente no ecrã da rua. Nas Finais da NBA, Kalshi usou ferramentas de IA para criar um anúncio televisivo que custou 2.000 dólares em dois dias, que foi colocado em horário nobre e recebeu mais de 3 milhões de visualizações na X.

Juntamente com a cooperação com a CNN e a CNBC, os dados de Kalshi podem aparecer diretamente no ecrã de notícias em direto. Para os espectadores comuns, isto equivale a um endosso oficial, e a confiança irá naturalmente aumentar.

A abordagem do Polymarket é completamente diferente e está mais inclinada para a autopropagação comunitária.

Desenharam o mecanismo de promoção com muito cuidado. Os utilizadores enviam um link único e, desde que alguém clique uma vez, o promotor recebe $0,01. Se a outra parte depositar mais de $20, também é ativado um bónus de $10 CPA.

Quando os cliques e os volumes de negociação atingem um certo tamanho, existem recompensas adicionais de distribuição. Toda esta estrutura dá aos promotores a motivação para continuarem a atrair novos produtos, tal como a jogabilidade de rebate link nas plataformas de troca de memes.

Além disso, a Polymarket está também a cultivar deliberadamente o seu próprio ecossistema de conteúdos, como suportar contas como @BrosOnPM. Este tipo de KOL serve principalmente construtores e traders no mercado de previsão, produz conteúdo diariamente, ajuda os desenvolvedores a ligar tráfego e também permite a auto-circulação dentro do círculo.

3. Então, quem é o rei supremo?

Os dados do parágrafo anterior descrevem como as duas empresas são agora, mas o padrão atual não é o mesmo que o futuro. Os mercados de previsão ainda estão numa fase inicial, com demasiadas variáveis – não regulados, concorrentes a entrar em massa e modelos de negócio ainda por validar. Em vez de dar uma conclusão definitiva, é melhor esclarecer algumas questões-chave que realmente determinam a vitória ou a derrota.

Ambos estão a expandir-se para o interior um do outro

A julgar pelas ações das duas plataformas, ambas perceberam as suas falhas e começaram a inventar lições.

Quando a Polymarket regressou ao mercado dos EUA, os primeiros contratos a serem lançados foram todos desportivos. Mais tarde, assinaram parcerias oficiais com a MLS, NHL e os New York Rangers para endossar o mercado desportivo com estas marcas da liga. Uma plataforma que começou com a política está agora desesperadamente a infiltrar-se no círculo desportivo.

Podem existir duas razões principais para a análise do editor:

O mercado político pode não ser tão favorecido pela regulação dos EUA por enquanto, e o mercado desportivo é mais aceitável.

Aproveita o mercado do Kalshi nos EUA.

Kalshi também não estava parado. Contrataram a CNN e a CNBC para que os seus dados de probabilidades aparecessem nos gráficos em direto das notícias. A plataforma que começou com o desporto quer agora entrar no caminho político numa tentativa de estabelecer credibilidade a nível mediático.

Mas os riscos das duas empresas não estão alinhados. A Polymarket tem um volume real de negociação tanto na política como no desporto, e quase todo o volume de negociação de Kalshi é sobre desporto. Esta diferença estrutural tornar-se-á uma questão muito problemática quando se falarmos de riscos regulatórios mais tarde.

O maior parceiro de canal ou o concorrente mais perigoso?

A Robinhood é um dos canais de distribuição a retalho mais importantes da Kalshi, contribuindo com mais de metade do volume de negociação em 2025. A Coinbase também lançou mercados de previsão em todos os 50 estados, também através da liquidação de Kalshi.

Mas os dois fizeram quase a mesma ação ao mesmo tempo:

Robinhood e Susquehanna formam uma joint venture para adquirir a MIAXdx

A Coinbase adquire a The Clearing Company

Ambas as empresas estão a construir a sua própria infraestrutura de troca qualificada pela CFTC, que deverá estar operacional em 2026. Depois de concluída a autoconstrução, podem optar por continuar a cooperar com Kalshi para partilhar os lucros, ou podem optar por absorver essa parte dos lucros eles próprios. Nessa altura, os dados dos utilizadores, os hábitos de negociação e a acumulação de liquidez já estarão sob controlo.

Para Kalshi, isto não é apenas um risco que os parceiros de canal podem um dia abandonar, mas também uma ameaça concreta que já tem um prazo. O fosso do canal de Kalshi é essencialmente uma vantagem de pioneiro com um prazo.

Comissões do Polimercado: Um passo crucial para validar o seu modelo de negócio

A Polymarket tem um volume de negociação superior a 33,8 mil milhões de dólares em 2025, mas as suas receitas estão próximas de zero. Mas a avaliação de 9 mil milhões de dólares acabará por precisar de receitas para a sustentar, e 2026 é o momento para lucrar.

A taxa começou com um projeto-piloto no mercado de criptomoedas e foi posteriormente estendida a eventos desportivos a 18 de fevereiro de 2026. A lógica desta escolha é muito clara: ambos os tipos são mercados de liquidação diária, com alta frequência de transações, montante único relativamente pequeno, rápida rotatividade de utilizadores e menor sensibilidade às taxas do que contratos macroeconómicos políticos de longo prazo. Cobrar aqui primeiro tem o menor impacto na liquidez do núcleo.

Mas os riscos também estão à superfície. A liquidez nos mercados de previsão é inteiramente fornecida pelos utilizadores, sem que nenhum decisor de mercado cubra o fundo. Uma vez que um trader profissional sente que a taxa afeta o espaço de arbitragem, a retirada é uma questão de segundos.

Historicamente, muitas exchanges deterioraram rapidamente a sua liquidez devido a tempos e amplitude inadequados das taxas, caindo numa espiral de morte de liquidez → utilizadores a sair→ e uma liquidez pior.

Atualmente, a Polymarket depende do reembolso do fabricante para cobrir este risco, devolvendo parte das comissões cobradas pelos compradores aos fabricantes na tentativa de manter a profundidade do livro de encomendas.

A capacidade de estabelecer rendimentos estáveis sem afastar a liquidez é um pré-requisito para a lógica de avaliação da Polymarket. O julgamento das portagens está apenas a começar, e a resposta só será clara no final de 2026.

Conclusão: Não há guerra de reis, apenas dos vencedores da época

A indústria do mercado de previsão ainda é muito jovem e, de facto, é demasiado cedo para concluir quem vai ganhar e quem vai perder. Mas os contornos das duas empresas tornaram-se gradualmente mais claros.

Os pontos fortes de Kalshi são evidentes: uma vantagem de pioneiro na conformidade, canais de retalho maduros e um modelo de receita que se manteve até ao fim. No entanto, a pressão que enfrenta não é pequena. A proporção das receitas desportivas é elevada, há sempre incerteza quanto à regulamentação estadual, e a janela temporal para a Robinhood e a Coinbase criarem as suas próprias bolsas está a aproximar-se.

As vantagens da Polymarket também são distintas: tem a maior liquidez do mundo, quase não tem rivais nas áreas política e macro, e o ecossistema de programadores também está a formar uma escala. No entanto, o seu modelo de negócio ainda está em fase de verificação, e se o mecanismo de cobrança poderá realmente funcionar só será conhecido no final de 2026.

O interessante nesta competição é que as duas empresas não estão exatamente nas suas posições atuais. A Kalshi está a expandir a sua escala de retalho, e a Polymarket está a focar-se mais na densidade de informação e na profundidade do mercado. O verdadeiro confronto direto provavelmente virá depois de o mercado desportivo norte-americano da Polymarket amadurecer e a capacidade de Kalshi melhorar no mercado político.

Até lá, o espaço da indústria é suficientemente amplo para permitir dois desenvolvimentos paralelos.