Ainda é possível fundar uma firma de capital de risco agora?

Como Construir uma Firma de Venture Capital

Autor original: @hosseeb Traduzido por: Peggy, BlockBeats

Autor original: BlockBeats

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Reprodução: Mars Finance

Prefácio: Em meio ao ciclo de ruídos repetidos de que “criptomoedas estão mortas”, o autor Haseeb Qureshi (sócio-gerente da Dragonfly) compartilha sua experiência, revisitando o processo de uma VC de criptomoedas desde o zero até a escala, discutindo captação de recursos, posicionamento, fechamento de negócios, suporte pós-investimento e construção de equipe.

Este artigo analisa a lógica operacional de uma VC na prática: em uma estrutura de retornos com distribuição de lei de potência, como entender “julgamentos de não-consenso”, como avaliar a taxa de acerto e estratégias de concentração, por que “fechar negócios” é mais importante do que “escolher projetos certos”, e por que tudo isso exige paciência de longo prazo.

Para quem quer entender como uma VC funciona, esta é uma experiência direta e concreta.

A seguir, o texto original:

Tenho um hábito ruim: sempre que consigo fazer algo, não consigo deixar de escrever como consegui.

Acabamos de concluir a captação do Dragonfly Fund IV, um fundo de VC em criptomoedas de 650 milhões de dólares (e, neste momento, quase metade da mídia volta a dizer que “criptomoedas estão mortas”). Atualmente, gerimos cerca de 4 bilhões de dólares em ativos, com aproximadamente 45 pessoas em Nova York, São Francisco e Singapura, tornando-nos uma das maiores plataformas de VC neste setor, que a maioria não conseguiu sobreviver.

Então, quando alguns me pediram para contar como o Dragonfly chegou até aqui, pensei: por que não?

Sinceramente, se, no início do Dragonfly, alguém tivesse me dado um roteiro de “como montar uma VC do zero”, teria sido extremamente valioso. Mas a realidade é — quase ninguém te conta isso.

Honestamente, este artigo provavelmente só será útil para 0,01% dos leitores, então dedicar tanto espaço talvez não faça sentido. Mas, enfim. Se você está pensando em montar uma VC, ou se você é como eu há 10 anos, este texto é para você.

Quando entrei na VC de criptomoedas pela primeira vez, na maioria das pessoas, o setor já parecia “morto”. Era 2018, logo após o estouro da bolha de ICOs, o mercado em queda livre. A maioria das pessoas que entrou comigo já tinha saído.

Mas eu sempre acreditei que criptomoedas são algo destinado a existir a longo prazo — uma ideia que, uma vez realmente compreendida, você não consegue mais fingir que não entende. Então, quando me perguntam por que continuo tão otimista com criptomoedas, minha resposta é simples: se eu não acreditasse, já teria saído. Agora, já é tarde demais; esse otimismo se espalhou até a parte de trás da minha cabeça.

Por isso, quando conheci o Bo e decidimos montar o Dragonfly juntos, não esperávamos que o mercado estivesse muito entusiasmado. Mas toda VC começa do zero.

Lição #0: Sua primeira fase — apostar tudo na primeira fundação

A linha de vida de uma VC é uma só: dinheiro.

Para ter um fundo, primeiro você precisa captar recursos. Se você não consegue atrair capital (ou não tem parceiros que possam ajudar nisso), ainda não está pronto para montar uma VC.

Na primeira rodada, você deve começar pedindo dinheiro a amigos. Seu chefe, o chefe do seu chefe, qualquer pessoa que você conheça, rica, com reputação — mesmo que seja só uma conexão superficial.

Se sua reputação não estiver vinculada a esse fundo, significa que o risco que você está assumindo ainda não é suficiente. Já vi muitos gestores de primeira viagem sonhando que, em caso de fracasso, ainda poderão manter sua reputação intacta.

Isso é uma ilusão.

Se você não apostar tudo, não há chance de sucesso. Se fracassar, sim, você ficará envergonhado e perderá dinheiro de pessoas importantes. Mas, se quiser ter alguma chance de sucesso, precisa usar todos os recursos disponíveis para fazer seu primeiro fundo acontecer. Se você não estiver disposto a fazer isso, não deveria tentar montar uma VC.

Depois de obter capital de quem tem motivos legítimos para apostar em você, deve buscar fundos maiores: escritórios familiares (famílias ultra-ricas), fundos de fundos (fundos que investem em outros fundos), “fundos institucionais” (fundos de pensão universitários, fundações, fundos soberanos).

De mais fácil a mais difícil, de menor a maior escala.

Agora, você começa a apresentar seu fundo a esses investidores “muito ricos”. Mas surge uma questão: como um novato, por que eles deveriam confiar seu dinheiro a você?

A resposta é uma só: você precisa de uma vantagem clara e comunicável.

Lição #1: Encontre um nicho onde você seja melhor que qualquer outro, por menor que seja

Quando criamos a Dragonfly, o setor de VC em criptomoedas ainda era muito pequeno. Mas, mesmo assim, já existiam alguns gigantes dominantes: Polychain, Pantera, a16z. Para nós, eram forças imbatíveis.

Por isso, inicialmente, não podíamos liderar qualquer rodada. Ninguém queria nosso dinheiro. Precisávamos encontrar uma estratégia para “entrar na rodada”. Assim como startups, o novo fundo precisa focar.

Nossa ideia inicial era: Bo na Ásia, eu nos EUA — conectar Oriente e Ocidente. Criptomoedas são globais, podemos ser uma ponte entre Ásia e EUA, ajudando fundadores de ambos os lados a entrarem nos mercados um do outro.

Esse posicionamento não era suficiente para liderar. Nenhum fundador queria que um “fundo Oriente-Occidente” fosse o principal investidor. Mas era estratégico o suficiente para garantir uma pequena participação — e isso foi suficiente para começarmos a entrar.

Lição #2: Faça o trabalho sujo

A realidade é que essa arbitragem entre Oriente e Ocidente quase ninguém tentava fazer. No começo, fiquei pensando: por que essa oportunidade óbvia ninguém aproveita?

Depois, percebi a resposta: porque é extremamente difícil e desconfortável.

Significa que precisamos operar simultaneamente na Ásia e nos EUA, com uma rotina de trabalho intensa; mais coordenação, mais reuniões noturnas via Zoom, mais barreiras linguísticas, e uma vida quase sem rotina normal.

Se fosse fácil, alguém faria. Mas não tínhamos escolha. Então, aguentamos firme. Trabalhamos mais duro, com mais jet lag.

Muitos imaginam VC como uma profissão elegante: férias de verão, esquiar nas reuniões trimestrais. Nós não fizemos nada disso. Sem dinheiro, sem tempo, sem espaço para respirar. Nosso momento mais próximo de “esporte de inverno” foi passar por vários invernos de criptomoedas.

Lição #3: Otimize como uma startup

Quando você tem um posicionamento e consegue entrar em rodadas, precisa criar um ciclo de feedback. Investimento é, essencialmente, um ciclo de feedback — quanto mais próximo, melhor.

Investidores exigem que startups sejam altamente data-driven, mas eles próprios muitas vezes não o são.

Você deve registrar tudo: suas discussões, projetos perdidos, usar IA para gravar e analisar reuniões de captação e comitês de investimento; revisar as maiores negociações do setor, entender por que tiveram sucesso, criar teorias; estudar os investidores de sucesso, identificar padrões. Agora, com IA, tudo isso ficou muito mais fácil.

Mas a maioria dos investidores não se importa com isso. Eles basicamente investem com “sensação”. O sucesso depende mais de sorte e de sua rede de contatos do que de análises rigorosas.

Sorte pode ajudar temporariamente, mas não é estratégia, e não gera crescimento exponencial como uma otimização fria.

Lição #4: Talento é tudo

A gestão de VC, em geral, é ruim — estou falando de gestão organizacional. Comunicação one-on-one, sistemas de desenvolvimento, KPIs, divisão de responsabilidades, transparência, reuniões de equipe… esses fundamentos, muitas VC fazem de forma desastrosa.

Depois, percebi o motivo: VC não gerencia como uma empresa tradicional. Uma má gestão leva ao fracasso, mas, em uma indústria de lei de potência, basta que alguns poucos gerem retornos exponenciais para o fundo sobreviver, mesmo com uma gestão ruim.

Porém, a longo prazo, uma boa gestão é uma vantagem. Ela ajuda a reter os melhores talentos e a desenvolver a próxima geração de líderes. A VC é notoriamente ruim em sucessão e promoções internas; muitos sócios até têm medo de contratar jovens mais inteligentes.

Na Dragonfly, conseguimos atrair e reter talentos que poderiam estar em plataformas maiores e melhores. Oferecemos estabilidade, autonomia e reconhecimento, mostrando que valorizamos essas pessoas — e isso é uma das razões pelas quais conseguimos superar os concorrentes.

Lição #5: Tenha uma ambição tola, mas audaciosa

Sempre achei incrível que a maioria das novas VC, ao serem perguntadas “que tipo de instituição querem ser”, não saibam responder. “Queremos investir em boas empresas, ser os melhores parceiros dos fundadores.”

Que nojo. É como um empreendedor dizer: “Meu objetivo é maximizar o valor para os acionistas.”

Tenha uma ambição real, e diga isso claramente.

Quando começamos, nossa ambição era simples: derrotar a Polychain.

Só isso. Na época, Polychain era o padrão de excelência em criptomoedas. Depois que realmente começamos a superá-la, percebi que precisava elevar a meta: tornar-se o Top 3 em fundos de criptomoedas. Essa meta nos guiou por muito tempo. Agora, acho que já somos o Top 3, então a meta virou Top 2, depois Top 1. Onde estamos exatamente, deixo para o leitor decidir.

Lição #6: Finja que conseguiu, e depois realmente conquiste

Na primeira VC, você não tem marca. Então, precisa usar sua pouca credibilidade social para criar uma sensação de marca imediatamente.

Conquiste acesso a projetos quentes, mesmo que com valores pequenos. Colete logos, troque por mais logos. No Fund I, escrevemos cheques mínimos em empresas como dYdX, Anchorage, Starkware. Esses valores não importam, mas esses nomes abriram portas.

Nos chamamos de “fundo orientado por pesquisa”. Pesquisa aqui significa escrever blogs sobre ideias malucas, tipo “e se isso fosse uma boa ideia?”. Chamamos de Dragonfly Research, e na época, isso até parecia pesquisa.

Dizemos que temos as melhores conexões na Ásia. Em teoria, é verdade, mas no começo, não sabíamos exatamente o que os outros queriam da Ásia. Contávamos histórias enquanto explorávamos o mercado, e só depois sistematizamos. No início, apenas insistíamos em contar nossa narrativa — e funcionou.

Lição #7: Tendências não são suas amigas

Resista à tentação de seguir tendências. Criptomoedas estão cheias de modismos idiotas: NFTs, TCRs, P2E, tokens de chatbots, memecoins apoiadas por VC…

Nossos investimentos mais bem-sucedidos geralmente vieram de evitar o frenesi — e de apostar pesado quando outros desistiram. Terra, Axie, Yuga, evitamos; após o colapso da Terra, investimos na rodada seed da Ethena; antes das eleições de 2024, investimos na Polymarket.

Cada ciclo tem uma narrativa irresistível. Você sente a pressão da equipe, LPs, Twitter. Mas a maioria das tendências acaba sendo um desperdício de dinheiro.

O mais difícil é o aspecto psicológico. Quando você rejeita projetos que todos querem, e eles disparam 5x na semana seguinte, você se sente um idiota. Mas seguir tendências geralmente resulta em uma carteira de projetos “populares de 18 meses atrás” — a pior estratégia.

Seu trabalho é focar em coisas que terão impacto em 3–5 anos, e mercados quentes quase nunca têm essa visão de futuro.

Lição #8: Controle sua capacidade de distribuição

Antes, alguém dizia que a16z era uma “empresa de mídia com negócios de VC”. Era brincadeira, agora é fato.

VC é, essencialmente, uma arte de contar histórias. Você precisa construir uma audiência, fazer toda a equipe gerar sinais. Incentive os membros a construir marcas pessoais, recompense-os por se expressar. A reputação de uma VC, salvo se for Sequoia, depende quase totalmente das pessoas. É um negócio de “pessoas”.

Alguns fundos até proíbem funcionários de twittar. Não consigo entender. Se você quer que fundadores dominem redes sociais, por que você mesmo não pode?

Lição #9: Cultive poder

Este é o passo-chave para uma VC passar de iniciante a peso pesado.

Quando a Dragonfly começou a ganhar influência, muitas portas começaram a se abrir automaticamente. Exchanges, bancos, market makers, até projetos que não investimos, querem se relacionar conosco. No começo, achei isso uma distração: por que perder tempo com velhas instituições, ao invés de focar em novos projetos?

Depois, percebi: o verdadeiro valor de uma VC é sua marca de confiança. Você fecha um negócio porque o fundador acredita que seu dinheiro é melhor que o dos outros. Afinal, todo dinheiro é verde.

Marc Andreessen disse uma vez: “O trabalho de uma VC é emprestar sua marca e poder para quem ainda não tem.” Então, você precisa de uma marca forte e influência real. Fundadores querem saber se você consegue colocá-los na sala, se sua palavra tem peso.

À medida que a VC cresce, deve evoluir de uma simples investidora para uma plataforma. Os melhores fundadores não querem só capital, querem que você realmente os ajude a avançar. Na Dragonfly, criamos uma equipe de plataforma, apoiando desde design de tokens, lançamento de exchanges até recrutamento de executivos. Não é glamouroso, não gera retorno direto, mas gera crescimento exponencial. Uma vez que o ciclo de crescimento começa, é difícil para concorrentes replicar.

Lição #10: Quase todo o dinheiro vem de poucos negócios

Existe uma matriz simples que explica a essência do investimento em VC.

Muitos projetos de sucesso são, na verdade, negociações de “consenso correto”. Ou seja, a maioria acha que a empresa vai vencer, e ela acaba vencendo. Essas negociações geralmente não são ruins, mas é difícil lucrar muito nelas, pois já foram altamente valorizadas pelo mercado.

Quase todo o dinheiro de verdade vem de negociações de “não consenso, mas corretas”. O motivo é que essas negociações tendem a estar subavaliadas estruturalmente, e a chance de obter retornos acima de 100x vem daí.

Os retornos de venture capital seguem uma distribuição de lei de potência, e a matemática é implacável. Em um fundo típico, os três principais investimentos geram mais retorno que todos os outros juntos. Isso significa que a maior parte das negociações não é importante individualmente. O que realmente importa é se você acertou uma ou duas que definem todo o ciclo do fundo.

Isso leva a uma conclusão contraintuitiva: sua taxa de acerto é quase irrelevante. O que importa é quantas “batidas pesadas” você dá. Portanto, ao avaliar cada projeto, pergunte-se: ele pode se tornar um “projeto de retorno de fundo” (fund-returner)?

Se a resposta for não, por que investir nele?

E a mesma conclusão dura: negociações de consenso quase nunca geram esse tipo de retorno. Se todo mundo acha que um projeto é ótimo, o preço já refletiu isso, e seu potencial de valorização fica limitado. Investimentos verdadeiramente de longo prazo são aqueles que outros inteligentes acham que você é um idiota por investir.

Lição #11: Se você não fechar essa negociação, tudo o que veio antes não importa

A cadeia de valor do VC pode ser dividida em quatro fases: Sourcing (originação de projetos) => Seleção => Fechamento (ganhar a negociação) => Apoio pós-investimento.

Originação é o primeiro passo de uma nova VC. Você precisa de uma máquina que realmente gere projetos continuamente.

A avaliação é considerada a habilidade mais importante (“escolher projetos”), mas, na prática, representa uma pequena parte do jogo.

Fechar a negociação é a etapa mais crucial. Mesmo que você tenha as melhores origens e julgamentos, tudo vai por água abaixo se o fundador escolher outro investidor. No mais alto nível de venture, o recurso mais escasso é a “oportunidade de entrada”. Os melhores fundadores costumam estar supercobertos, podendo escolher livremente seus investidores. Então, você precisa dar a eles um motivo para escolher você. Isso volta à sua marca, plataforma, relacionamento e reputação — tudo que aprendeu até aqui converge aqui.

O apoio pós-investimento é a última etapa, mas também reforça o ciclo: um bom suporte melhora seu NPS (Net Promoter Score) e mantém o ciclo vivo. Se você realmente estiver ao lado do fundador, ele será seu melhor vendedor: apresentando novos fundadores, recomendando sua firma em círculos fechados. Este setor é pequeno e fechado, a reputação se espalha rápido. Um fundador insatisfeito pode arruinar várias negociações futuras; um fundador satisfeito pode abrir portas por anos.

Lição #12: Venture capital é um negócio de “enriquecer lentamente”

Você verá muitas pessoas que sobem rápido na indústria, tornando-se estrelas momentâneas.

Mas você precisa sobreviver a elas. Alguns ganham dinheiro rápido demais; outros ficam preguiçosos, achando que o sucesso é garantido. O setor de criptomoedas é especialmente cruel nesse aspecto. Cada ciclo gera uma turma de ricos da noite para o dia; mas a maioria desaparece logo. Traders que fizeram 50x, se aposentam; fundadores com avaliações absurdas fecham suas empresas silenciosamente. No final, os “turistas” vão embora.

Você não é um turista. No VC, o progresso leva anos. Não há “sucesso da noite para o dia”. A maior parte do valor do seu fundo permanece não realizado por anos. Isso te torna uma espécie do artigo famoso do New York Times — e tudo bem.

Seu trabalho é manter o barco firme. Flutuações, destroços, marés altas e baixas acontecerão. Você precisa estar lá, com sua equipe, com seus fundadores, com todo o ecossistema. Sua recompensa é ser um capital de longo prazo.

Então, seja realmente de longo prazo.

Lição #13: Quando o mercado estiver favorável, capte recursos

Fundadores odeiam captação, e os VC também. E não é fácil.

Captação de VC e captação de fundadores são culturas diferentes. Sou de classe média. Quando jogava pôquer profissionalmente, achava que tinha visto “pessoas ricas”. Depois, percebi que não era nem de longe o mesmo nível.

Captação é uma arte, altamente dependente de quem você está abordando.

Para escritórios familiares, o foco é relacionamento. Essas famílias de riqueza multigeracional têm lógicas próprias, levam tempo para confiar. Dependem muito de credibilidade social.

Fundos de fundos e fundos soberanos têm outro perfil: processos rigorosos, due diligence pesada, mais focados em desempenho, processos e vantagens sustentáveis do que em jantares.

Para ser um captaador realmente bom, você precisa dominar as duas linguagens.

Mas, no geral, há um pré-requisito: você precisa estar em alta. Se já tem retorno, fica mais fácil. Se ainda não, precisa contar uma história muito convincente de onde virá o retorno.

Por fim, o mais importante: timing é tudo.

LPs quase sempre entram no pico e saem no fundo. Então, o contrário é melhor. Parece simples, mas na prática é doloroso.

Sua melhor janela de captação costuma ser quando o mercado está em alta, e LPs estão animados — exatamente quando você deve ser mais cauteloso com seus investimentos. Quando o mercado está no fundo, e o sentimento está baixo, é quando LPs menos querem que você invista — mas essa é a hora certa.

Os melhores VC aprendem a captar quando as condições estão favoráveis, e a investir quando os ativos estão baratos. E essas duas ações quase nunca acontecem ao mesmo tempo.

Isso conclui as lições que aprendi ao montar a Dragonfly. Com certeza, perdi alguns detalhes, e há muitas lições que ainda não aprendi.

Montar uma VC é uma atividade de regras em constante mudança. Cada ciclo traz novos atores, e sempre há erros que você poderia evitar, mas que ainda assim acontecem na sua esquina.

Mas os princípios fundamentais permanecem: apostar sua reputação; encontrar sua vantagem; fazer as tarefas sujas que ninguém quer fazer; contratar pessoas melhores que você e tratá-las bem; e, sobretudo, ter paciência.

O sucesso no venture capital é para aqueles que persistem o suficiente para ver o outro lado do ciclo.

Claro que isso não é uma “resposta final” de como montar uma VC. Mas é um tipo de artigo que eu gostaria que alguém tivesse escrito para mim no passado. Espero que seja útil para você. Se você está fazendo algo legal no setor de criptomoedas, me procure para conversar.

Aviso legal: Este texto não constitui aconselhamento de investimento. Montar um fundo de VC é difícil, e você provavelmente vai fracassar. Mas quem sabe — talvez você deva tentar. Boa sorte.