De mineradoras a construtoras, a lógica de sobrevivência por trás do esvaziamento de BTC pela Bitdeer

Autor: Liam ‘Akiba’ Wright

Tradução: Deep潮 TechFlow

Deep潮 leitura: Em termos de capacidade de hashing, a Bitdeer é a maior mineradora de Bitcoin dos Estados Unidos. Esta semana, ela esvaziou completamente o seu tesouro de BTC — zerando 2017 moedas desde 2017. Ao mesmo tempo, a empresa concluiu uma emissão de dívida conversível de 3,25 bilhões de dólares e uma emissão de ações. Isto não é um evento isolado: o preço do hash (hashprice) está se aproximando do ponto de equilíbrio de muitas mineradoras, e uma mudança estrutural de “estoque de moedas” para “operações alimentadas por BTC” está silenciosamente ocorrendo.

O texto completo:

Calculando pelo poder de hashing, a maior mineradora de Bitcoin dos EUA, a Bitdeer, esvaziou completamente seu saldo de BTC nesta semana.

O saldo do tesouro de BTC da empresa atualmente mostra 0 — ela vendeu 189,8 moedas recém-minadas e retirou 943,1 moedas de suas reservas para venderem juntas.

Ter BTC em uma mineradora é como pressão em um pipeline: uma parte como fluxo de receita, outra parte permanece no tesouro como reserva de valor e buffer, e o estado desse buffer reflete a avaliação da gestão sobre o cenário à frente.

Classificação do hashrate do Bitcoin

Fonte: bitcoinminingstock.io

O buffer da Bitdeer zerou de uma só vez, levantando uma questão: por que essa mineradora precisa urgentemente de dinheiro? E como ela enxerga o próximo trimestre?

No setor de mineração, as contas chegam em moeda fiduciária — contas de eletricidade, custódia, salários, componentes — enquanto as receitas chegam em Bitcoin. Portanto, cada política de tesouro é, essencialmente, uma declaração sobre timing, risco e capacidade de captação de capital.

Este relatório semanal tem também uma segunda camada de significado. Mesmo no final do ano, o balanço da Bitdeer mostrava uma posição considerável de BTC — na divulgação de 31 de dezembro de 2025, a empresa revelou “posse de Bitcoin: 2.017 moedas”.

De uma posição de quatro dígitos para uma atualização semanal que mostra zero, há toda uma história de ritmo, conversão de caixa, modelo de governança e a contínua reinvenção do negócio de mineração.

No geral, este relatório semanal apresenta uma empresa que escolheu ativamente a certeza — convertendo uma reserva que encolhe (em dólares) em liquidez operacional, ajustando sua exposição ao risco para se assemelhar mais a uma empresa de utilidades do que a uma conta de estoque de moedas. É aqui que entra a palavra “capitulação”: ela descreve o que acontece quando o indicador de margem de lucro se aproxima do limite — o tesouro passa de reserva estratégica para combustível.

Com base nos dados semanais, a Bitdeer vendeu aproximadamente 1.132,9 moedas de BTC (943,1 moedas de reserva mais 189,8 moedas recém-minadas). Usando a estimativa de $60.000 a $70.000 por BTC, isso representa cerca de 68 milhões a 79 milhões de dólares em liquidez — suficiente para impactar de forma significativa o ciclo de caixa da mineradora e enviar um sinal de mudança de postura.

Números do tesouro, alinhados com o calendário de captação de recursos

A venda de BTC desta semana ocorreu simultaneamente a uma ação de reorganização do mercado de capitais, aparentemente deliberada. A Bitdeer anunciou a conclusão do aumento de escala na emissão de títulos conversíveis de $325 milhões, com taxa de 5,00%, vencimento em 2032, e também realizou uma emissão direta de ações a $7,94 por ação.

O uso esperado dos fundos inclui: hedge de opções (capped call), recompra de $135 milhões em dívida conversível de 2029, além de financiar expansão de data centers, HPC, IA, pesquisa e desenvolvimento de ASIC e operações.

Essa sequência de operações mostra claramente: para onde o dinheiro quer ir e qual risco a empresa está disposta a assumir ao longo do caminho.

Dívida conversível e opções de hedge são instrumentos financeiros que envolvem volatilidade — eles usam o potencial de valorização para garantir sobrevivência, mantendo a operação em funcionamento enquanto o fluxo de receita respira. Uma mineradora que esvazia seu tesouro ao mesmo tempo em que realiza captação e reestruturação de dívidas envia o sinal de que prefere canais de financiamento controláveis, construindo infraestrutura capaz de gerar pedidos, capacidade de hashing e contratos de forma contínua.

Essa lógica se encaixa na narrativa maior de 2026 — cada vez mais, as mineradoras se posicionam como empresas de “energia para capacidade de hashing”, vendo o Bitcoin como uma linha de receita, enquanto IA e HPC representam outro destino de capital intensivo.

A previsão da VanEck para 2026 acredita que essa transformação no setor de mineração trará oportunidades e pressões, prevendo que, à medida que o balanço absorve custos crescentes, ocorrerá uma consolidação do setor.

O preço do hashing define o ritmo, a curva futura define as expectativas

Fracassos na mineração raramente terminam com um estrondo — eles são uma deriva, um aperto, uma série de pequenas decisões forçadas que, no final, levam a uma grande decisão. O indicador de margem de lucro do setor é o hashprice — o retorno por unidade de hashing — e os números recentes explicam por que o tesouro precisa ser convertido em liquidez.

O relatório mais recente da Luxor coloca o hashprice em dólares em $34,05 por PH por dia, uma queda de cerca de 4% semanalmente, indicando que, para muitas mineradoras, o hashprice atual está próximo do ponto de equilíbrio, dependendo de seus custos e tipos de hardware.

O mercado futuro projeta uma média de aproximadamente $28,73 por PH por dia nos próximos seis meses — essa expectativa mais baixa funciona como uma força de gravidade, puxando todas as políticas de tesouro.

A dificuldade é o segundo ajuste — ela regula o denominador. Quando o clima, desligamentos ou limitações de energia reduzem a atividade de mineração, ela pode oscilar rapidamente.

O Bitcoin experimentou uma redução recorde de dificuldade de 11,16%, para 125,86T, seguida por uma recuperação recorde para 144,40T. O próximo ajuste deve ocorrer no início de março, com tendência de queda. Para mineradoras que planejam suas despesas de capital e fluxo de caixa semanal ou mensalmente, esse padrão funciona como um chicote de resposta rápida.

O painel da própria Bitdeer também reflete essa situação — a rede de hashing listada pela Bitdeer é de aproximadamente 1.022 EH/s, com dificuldade de cerca de 144,4T, e um retorno de $0,0289 por TH por dia. As mineradoras precisam sobreviver nesse espaço de números e decidir onde absorver a volatilidade: no tesouro, na dívida, ou em planos de crescimento.

Capitulação, primeiro em forma contábil, depois em forma de consolidação

Quando traders falam de “capitulação”, imaginam uma cascata — uma limpeza repentina que zera os livros. No setor de mineração, a capitulação costuma ocorrer na forma de entradas contábeis e condições de financiamento: venda de moedas, redução de reservas, precificação de dívidas conversíveis, emissão de ações, fusões ou encerramentos de operadores mais fracos.

A operação da Bitdeer nesta semana segue essa narrativa de usar o esvaziamento do tesouro como ponte de financiamento — convertendo BTC em dinheiro para sustentar construções maiores e reestruturar dívidas. Isso inclui: direcionar os fundos obtidos para hedge de opções, recompra de dívidas existentes, além de financiar data centers, HPC, IA, pesquisa e desenvolvimento de ASIC e operações. Empresas que agem assim tratam o Bitcoin como estoque que pode ser convertido em concreto, chips e contratos.

O preço futuro do hash na Luxor, de cerca de $28,73 por PH por dia, indica que a pressão de margem deve persistir, levando as mineradoras a três possíveis saídas: vender BTC, vender ações ou vender a própria empresa.

A previsão da VanEck aponta que 2026 será uma fase de consolidação, com destaque para opções de financiamento — dívidas conversíveis com efeito de diluição, vendas de tesouro em momentos de fraqueza de preço, e operadores capazes de gerenciar tanto mineração de Bitcoin quanto capacidade de IA, diferenciando-se de operadores que mantêm apenas uma dessas atividades.

Por que a Bitdeer esvaziou seu estoque pode ser uma sirene na mina. Este evento serve como estudo de caso e alerta: mineradoras podem manter sua exposição ao Bitcoin por meio de operações contínuas, com menos moedas físicas, ou podem se reposicionar como empresas de infraestrutura, transferindo o risco de preço do Bitcoin para outros gestores.

Se toda a indústria repetir essa estratégia, o número de mineradoras com BTC em balanço diminuirá, e a sensibilidade do fluxo de caixa à lucratividade de curto prazo aumentará.

O que observar a seguir

Primeiro, a continuidade das políticas. Uma venda pontual pode ser uma questão de timing, mas um padrão de meses indica uma nova doutrina de tesouro. O sinal mais útil será as atualizações nas próximas semanas — a mesma linha de “posse de BTC”, separando claramente os saldos da empresa dos depósitos dos clientes.

Segundo, o custo de capital. As condições de dívidas conversíveis e de captação de ações mostram que a empresa está construindo espaço de sobrevivência, e quando o hashprice se estreitar, esse espaço se torna uma arma de competição. Em momentos de pressão, mineradoras com custos de financiamento mais baixos compram tempo, enquanto as de custos mais altos vendem moedas, ações ou ativos.

Terceiro, o cenário de margem de lucro. O índice de hash da Luxor coloca o hashprice perto do ponto de equilíbrio de muitas mineradoras, e a volatilidade acentuada na dificuldade mostra o quão rápido o denominador pode oscilar enquanto a rede ainda se ajusta. As mineradoras constroem sobre bases em movimento, e seu tesouro funciona como um amortecedor.

A leitura mais clara desta semana é de caráter programático: as mineradoras seguem incentivos que fluem através do hashprice, da dificuldade e das condições de financiamento.

A Bitdeer transformou reservas em dinheiro, e, nesta semana, também ajustou sua estrutura de capital e definiu prioridades de gastos — data centers, HPC, IA e ASIC.

Todo o setor pode digerir uma mineradora que esvazia seu tesouro, mas também deve encarar esse padrão: um ecossistema de mineração que vê o Bitcoin como throughput, não como estoque, e que ajusta sua exposição no balanço de acordo com os custos de operação, está se formando gradualmente.