Fu Peng: Grande reestruturação de ativos, para onde deve ir o dinheiro?

Fonte: Nova Economia

O que significa a reestruturação da riqueza durante o rápido crescimento económico?

A análise das variáveis de longo ciclo geralmente não aparece por décadas, mas quando surge, dura décadas. Se continuarmos na tendência atual, esses ativos não terão valor algum no futuro.

付鹏 explica: como ajustar a direção dos investimentos, quais ativos irão valorizar-se, e como suas carreiras e consumo devem acompanhar a tendência.

O texto completo:

É uma grande honra poder compartilhar com todos vocês na Taixue hoje. Na verdade, o que mais quero discutir é uma variável central importante — a população. Ela influencia diversos aspectos: o mercado imobiliário, a situação fiscal do governo, os investimentos em infraestrutura futuros, e até mesmo as preferências de investimento de todos.

Variável central importante: população

Já em 2018, compartilhei com vocês a importância de uma mudança decisiva na população, pois, para a China, em 2015, houve um dado que marcou uma queda abrupta na taxa de natalidade. Até hoje, a taxa de crescimento de nascimentos está praticamente em zero. Esse número mudou muito rapidamente na última década, e todos já perceberam isso, mas na verdade, essa mudança ocorreu há mais de 10 anos, e já começou a impactar a economia e os investimentos.

Gosto de falar sobre população, muitos dizem: você é um investidor, antes trabalhava em hedge funds, por que não fala sobre o mercado? Por que sempre discute envelhecimento, distribuição de poupança entre jovens, preferências de risco, etc.? Respondo que não quero apenas agradar, prefiro compartilhar diretamente a lógica mais profunda que estou pensando.

Nos últimos anos, observei minha filha: ela gosta de algo, então eu invisto nisso. Na verdade, essas duas coisas são uma só — sob uma grande mudança na estrutura populacional, nossos investimentos também mudaram de direção e estratégia.

Por exemplo, no mercado de Hong Kong, há um conceito de consumo novo bastante famoso atualmente: brinquedos como Labubu, além de tendências como cultura pop, figuras de ação, e também, recentemente, conversei com veteranos da indústria automotiva. Disseram que, hoje, os jovens compram carros de uma forma totalmente diferente. Eu disse: sim, há pouco tempo comprei um carro para minha filha, e percebi que nossas necessidades e desejos eram completamente diferentes. Você acha que ela prefere V8 ou V12? Ela se interessa por desempenho mecânico? Analisa suspensão, freios? Ou ela acha o carro fofo, com interior de seis telas conectadas, bem confortável? Do nosso ponto de vista, isso não é um carro, mas para ela, é.

Por que essas mudanças acontecem? Porque a população também mudou significativamente. Nos últimos anos, o principal grupo de consumidores é a juventude, então, ao analisar o mercado de consumo, é essencial considerar as mudanças na estrutura populacional, seja no mercado primário ou secundário.

A geração pós-85 só começará a experimentar a economia do envelhecimento

Antes, muitos falavam sobre a economia do envelhecimento, mas eu tinha dúvidas sobre esse termo, pois nossa compreensão do envelhecimento é bastante diversa. Não acredito que a economia do envelhecimento seja uma fase inicial da população.

De forma simples, se você vive com seus pais, deve saber que, independentemente de sua situação financeira, os idosos têm um hábito — quando você sai e diz: “Mãe, volto em meia hora”, eles sempre apagam as luzes, desligam o ar-condicionado. Você acha que eles são pobres? Talvez não, mas seus hábitos de consumo nem sempre têm relação com riqueza ou pobreza, mais com a mentalidade. Assim como os jovens de hoje, muitos dizem que eles pedem comida por delivery, tomam milkshake, não cozinham mais.

Isso reflete uma mentalidade econômica e social. Os mais velhos tendem a ser mais econômicos, mais poupadores, mais trabalhadores.

Portanto, liberar o poder de consumo da geração dos nossos pais é difícil; eles tendem a poupar, mesmo sem falta de dinheiro. Pense: se envelhecermos, por exemplo, os pós-85 e pós-90, só então realmente experimentaremos a economia do envelhecimento.

A mentalidade deles é: “Minha vida não foi fácil, quero que a próxima geração viva bem”, enquanto os jovens de hoje podem pensar: “Minha geração também não foi fácil, quero uma vida melhor.”

Essa combinação de consciência de consumo e estrutura etária da população revela que os picos populacionais, o volume total e o grau de envelhecimento são fatores essenciais. Especialmente porque esse grande ciclo não é uma variável rápida; não muda de hoje para amanhã. É um ciclo longo. Desde a abertura econômica até 2015, talvez nem precisássemos analisar isso, mas após os dados de 2015, tornou-se imprescindível. Por isso, nos últimos quase dez anos, tenho sempre considerado essa questão como uma das mais importantes.

Pico populacional e evolução do mercado imobiliário em três fases

A população também influencia o mercado imobiliário. Este passa por três fases: demanda habitacional, demanda de investimento e especulação.

Antes de 2004-2005, o mercado imobiliário na China era apenas uma necessidade de moradia. Com a reforma do mercado de habitação, crescimento econômico e aumento populacional, começamos a atender à demanda por moradia. A segunda fase envolve a demanda de moradia e investimento, altamente relacionada à urbanização.

Por que o período pós-Segunda Guerra Mundial é um marco importante? Porque a estrutura populacional é reconfigurada após guerras, e há uma característica que muitos podem ignorar.

Por exemplo, a decisão de casar, ter filhos, ter mais ou menos filhos, tem relação com dinheiro? Minha resposta é que não totalmente. Há opiniões na internet dizendo que hoje as pessoas não querem casar, namorar ou ter filhos, por causa da pressão — seja do financiamento de uma casa, da sogra, etc. Muitos atribuem a baixa natalidade ao excesso de endividamento e ao estresse de vida, mas isso não é totalmente correto; é apenas uma fase.

Na verdade, após a guerra, em tempos difíceis, teoricamente, a natalidade deveria ser menor. Mas, na prática, em ambientes mais difíceis, há mais filhos e casamentos mais cedo. Assim, há um pico populacional: antes dos 20 anos, entre 20 e 30, entre 30 e 40, e assim por diante.

Depois de dividir a população de vários países após a Segunda Guerra, percebe-se um fenômeno interessante: a primeira e segunda gerações após a guerra tendem a casar e ter filhos cedo, com muitas crianças. Seus pais, por exemplo, tinham irmãos e irmãs, famílias grandes, e nas festas de Ano Novo, reuniam-se dezenas de pessoas. Hoje, reunir três pessoas na mesma casa já é difícil. Essas famílias grandes resultam de casamentos e nascimentos precoces, e cada geração tem picos populacionais próximos, ou seja, aos 20 anos, já podem ser pais.

Hoje, aos 20 anos, ainda somos crianças; aos 30, jovens; aos 40, já podemos pensar em casamento. Essa é a mentalidade atual das nossas crianças. Mas tudo tem vantagens e desvantagens; nada é perfeito.

Qual é o benefício do ciclo populacional? Após a guerra, os fatores de produção foram redistribuídos, e o mais importante é que as pessoas — não apenas a tecnologia — são o elemento mais crucial. Não devemos confiar cegamente na tecnologia para resolver tudo; se fosse assim, não haveria ciclos econômicos normais.

Para qualquer país, no início, as pessoas são o fator mais importante. Desde que se possa sustentá-las, mais pessoas é melhor. Pensem: por que as famílias do sul da China sempre querem ter muitos filhos? Porque, na economia antiga, a força de trabalho era mais importante que a tecnologia. Assim, as pessoas se tornam o elemento mais importante na família, na nação.

Se, após a guerra, houver quantidade suficiente de pessoas, há um ciclo de benefício populacional. Mas há desvantagens: após um crescimento populacional rápido, será possível sustentá-lo? É preciso que a demanda por alimentação, moradia, transporte, etc., acompanhe o crescimento populacional. Caso contrário, os fatores de produção podem se tornar um peso.

Outra questão é que, quando os picos populacionais estão muito próximos, os efeitos só aparecem após 10 ou 20 anos. Quando a riqueza é reestruturada durante um rápido crescimento econômico, picos populacionais próximos levam a uma formação de três fases no mercado imobiliário: moradia, investimento e especulação. Na segunda e terceira fases, os beneficiários e os endividados estão muito próximos.

Após a abertura econômica, acumulamos riqueza. Na fase inicial, atendemos à demanda por moradia. Quando os jovens da geração 80 começaram a se estabelecer, os preços subiram, e eles tiveram que adquirir imóveis de gerações anteriores. Isso não gera efeito intergeracional, ou seja, não há transferência de riqueza entre gerações, apenas uma transferência de propriedade. Assim como em outros países, esse ciclo se repete.

O problema é: após o pico, a capacidade de sustentar o crescimento diminui. Quando a população de força de trabalho e contribuintes cai abaixo de 25%, o investimento em infraestrutura, transporte e saúde se torna insustentável. Em 10 anos, provavelmente atingiremos esse ponto.

Se o investimento imobiliário voltar a focar na “moradia”, a questão é: onde as pessoas moram? Onde há gente, há moradia. Mas, na prática, há diferenças enormes entre imóveis antigos e novos, assim como na idade das pessoas. Imóveis antigos, sem capacidade de reforma, terão custos de manutenção elevados, e os preços podem divergir bastante, mesmo na mesma região. Com o tempo, hospitais se tornarão mais importantes do que escolas, que perderão relevância.

Assim, surge a dúvida: comprar imóveis em boas áreas de saúde ou de educação? Para a China, hospitais são investimentos públicos, e é improvável que novas unidades sejam construídas em muitas cidades. Os recursos limitados se concentram nas áreas urbanas, reforçando a centralização.

No passado, em 2008, com todos os fatores presentes, o crescimento econômico era garantido, e a frase “antes de ficar rico, construa estradas” fazia sentido, desde que as condições permanecessem constantes: pessoas, economia, investimentos. Mas, após o pico, a tendência é que o investimento em ativos fixos diminua pela metade, especialmente quando a proporção de força de trabalho e contribuintes cai abaixo de 25%.

Assim, se o investimento imobiliário voltar ao foco na “moradia”, a questão é: onde estão as pessoas? Onde há gente, há moradia. Mas, mesmo assim, há diferenças entre imóveis antigos e novos, e a manutenção de imóveis antigos se torna cada vez mais cara, levando a uma grande disparidade de preços, mesmo na mesma área.

Quando a urbanização atingir seu limite, muitas áreas rurais desaparecerão, e a infraestrutura deixará de ser necessária. Por exemplo, no Japão, as áreas de resorts e condomínios de férias atingiram o pico, mas os preços voltaram ao nível de 1990, embora haja grande diferenciação entre regiões. Assim como no futuro, com a tendência de envelhecimento populacional, ativos como imóveis perderão valor, especialmente os mais antigos, que não poderão mais ser reformados ou demolidos em grande escala.

Se a urbanização parar, a manutenção de infraestrutura em áreas rurais será desnecessária. Os custos de manutenção de imóveis antigos serão altos, e a diferença de valor entre imóveis novos e velhos será enorme. Além disso, outros fatores sociais, como hospitais e escolas, perderão importância, pois os recursos se concentrarão nas áreas urbanas.

Hoje, a questão é: comprar imóveis em áreas de saúde ou de educação? Para a China, hospitais são investimentos públicos, e provavelmente não haverá expansão de novas unidades em muitas cidades. Assim, os recursos limitados se concentram nas áreas urbanas, reforçando a centralização.

O desenvolvimento continuará a se concentrar nas grandes cidades, formando aglomerados urbanos, o que é evidente na mudança populacional. Essa análise de longo ciclo, que ocorre a cada décadas, é fundamental para entender o futuro. Obrigado a todos.