Liquidez de FX ancorada em Oracle na prática

Estudo de Caso de Todo o Ciclo de Vida do Pool EURC/USDC na Stabull

Por Jamie McCormick, Co-CMO, Stabull Labs

O segundo artigo da série de 15 partes “Deconstruindo o DeFi”.

Após um ajuste de taxas ponderado no final de dezembro, combinado com um trabalho de integração discreto com o ecossistema de roteamento DeFi mais amplo no início de janeiro, a atividade de negociação na Stabull começou a acelerar — sem aumentos de incentivos, sem anúncios coordenados e sem qualquer tentativa de criar demanda.

Este estudo de caso analisa essa transição sob a ótica de um único pool — EURC/USDC na Base — rastreando seu ciclo de vida completo desde o lançamento até a execução sustentada, usando apenas dados verificáveis publicamente na blockchain.

Contexto do Protocolo: Um Experimento Deliberado de Taxas

Nos últimos dias antes do Natal de 2025, a Stabull fez uma mudança deliberada e mensurável no protocolo: a taxa de swap em pools-chave foi reduzida de 0,15% para 0,015%, representando uma redução de 90% projetada para refletir melhor os custos reais de execução de FX.

A redução foi originalmente planejada para durar até o final de janeiro. Foi introduzida sem uma campanha de marketing coordenada, mudanças de incentivos ou anúncios de parceiros — além de uma pequena atualização no blog e canais sociais da própria Stabull.

A intenção não era promocional. Era observacional.

Ao longo de 2025, o histórico na cadeia da Stabull já começava a mostrar indícios iniciais de interação programática e impulsionada por solucionadores, mas sempre em escala modesta. A redução de taxas ofereceu uma oportunidade de observar se esse comportamento latente escalaria uma vez que o atrito fosse removido — e fazer isso de uma forma que permitisse ao mercado responder de forma natural.

Descoberta Sem Fanfare: Agregadores e Roteamento

Mais ou menos na mesma época da redução de taxas, a integração da Stabull com OpenOcean na Base foi ativada.

Não houve anúncio de lançamento nem implantação coordenada. A integração simplesmente tornou os pools da Stabull visíveis para os sistemas de roteamento de agregadores já operando na rede.

Os agregadores não “enviam volume”. Eles expõem os locais de execução ao lógica de roteamento, que então testa, compara e incorpora ou ignora esses locais com base na qualidade do preço, profundidade e consistência.

O timing foi importante. Uma grande restrição de precificação tinha acabado de ser removida, e os pools da Stabull ficaram silenciosamente descobertos pela infraestrutura de roteamento. O que se seguiu não foi um pico, mas uma progressão: descoberta, testes, confiança e, finalmente, execução sustentada.

Agradecemos à equipe do OpenOcean pelo suporte durante todo esse processo. Desde então, eles também implantaram sua integração com a Stabull na Polygon, ampliando a área de superfície através da qual os pools da Stabull podem ser descobertos e roteados pelo ecossistema DeFi mais amplo. Isso cria uma oportunidade natural de observar como o comportamento de execução — semelhante ou diferente — pode variar entre cadeias sob condições comparáveis.

Contexto de Mercado: Que Tipo de Negociações Estão Aparecendo

Antes de focar especificamente no EURC/USDC, é importante entender que a atividade na Stabull durante esse período não foi uniforme.

Os gráficos de transações mostram uma mistura ampla de tipos de interação:

• Swaps atômicos, executados diretamente em transações únicas
• Execução automatizada e impulsionada por solucionadores, aparecendo em rodadas agrupadas e direcionais
• Arbitragem e reequilíbrios entre venues, onde a Stabull é uma das etapas de uma rota de execução mais ampla
• Rotas multi-protocolo, interagindo com Uniswap, Curve, Balancer, Morpho e outros venues DeFi

Embora a Stabull não suporte ativos como Bitcoin ou Ethereum embrulhados diretamente, transações envolvendo ETH, wBTC e outros ativos ainda aparecem na cadeia, upstream ou downstream das interações na Stabull, como parte de gráficos de execução mais amplos.

Juntos, isso sugere que a Stabull está sendo cada vez mais usada como infraestrutura de execução, e não apenas como uma interface de destino.

Por que o EURC/USDC é um Estudo de Caso Útil

O EURC/USDC oferece uma lente particularmente limpa para examinar o comportamento.

É um par FX puro entre duas stablecoins lastreadas em fiat. A precificação é ancorada a um oráculo confiável, a volatilidade é mínima e os caminhos de execução são fáceis de reconstruir na cadeia.

Por essas razões, o EURC/USDC não é apresentado aqui como representativo de toda a atividade na Stabull, mas como um ambiente controlado onde a dinâmica de execução pode ser observada claramente.

Fontes de Dados e Metodologia

Todas as figuras nesta análise são derivadas diretamente de dados públicos na cadeia.

O conjunto de dados foi construído a partir de exportações de transferências de tokens obtidas do BaseScan, cobrindo toda a atividade de EURC e USDC envolvendo o contrato do pool EURC/USDC na Base.

Somente transações com exatamente três linhas de transferência foram consideradas swaps: uma entrada, uma saída e uma taxa de protocolo. Adições de liquidez, remoções, aprovações e transferências não relacionadas foram excluídas.

O volume foi calculado usando apenas a moeda de saída. As saídas de EURC foram convertidas para USD usando a taxa de câmbio implícita de cada negociação, derivada diretamente da execução, e não de preços externos.

Todas as figuras abaixo referem-se ao período de 1 de janeiro de 2026 até uma parte de 26 de janeiro de 2026, refletindo os dados mais recentes disponíveis no momento da publicação.

O Ciclo de Vida Completo do Pool EURC/USDC

Lançamento e Liquidez em Repouso (Julho–Outubro de 2025)

O protocolo Stabull foi oficialmente lançado na Base no final de julho de 2025, momento em que o pool EURC/USDC entrou em funcionamento.

Nos meses seguintes, o pool entrou em uma fase de repouso. Havia liquidez, mas a atividade de negociação era mínima. Entre meados de julho e final de outubro, aproximadamente $149.000 de volume foram processados em 198 swaps. As negociações eram esporádicas, desiguais na distribuição e sem uma cadência ou direção de mercado clara.

Esse período reflete uma realidade comum, mas muitas vezes negligenciada, no DeFi: implantação não é igual a adoção.

Para garantir disponibilidade de liquidez durante essa fase silenciosa, o pool foi incluído em campanhas de atração de TVL na Merkl. Essas campanhas ajudaram a impulsionar a liquidez para que os sistemas de roteamento pudessem testar o pool, mesmo na ausência de demanda orgânica. Importante notar que, durante esse período de incentivos, a negociação sustentada não emergiu.

À medida que os incentivos diminuíram, a liquidez normalizou-se naturalmente para os níveis observados em janeiro.

Demanda Latente Sob Restrição (Novembro–Dezembro de 2025)

De início de novembro até meados de dezembro, a atividade aumentou modestamente. Aproximadamente $350.000 de volume foram processados ao longo de cerca de dois meses, com uma média de cerca de $6.000 por dia.

Esse período mostrou indícios iniciais de interação automatizada, mas a execução permaneceu limitada. As negociações ainda eram infrequentes, não havia rodadas direcionais e não havia um ritmo claro de dias de semana ou fins de semana.

O pool existia, mas os sistemas de roteamento ainda não o encontraram economicamente atraente.

Fase Um: Descoberta Após Reprecificação (1 a 14 de janeiro de 2026)

Após a redução de taxas, janeiro começou com uma mudança clara.

Entre 1 e 14 de janeiro, o pool EURC/USDC processou aproximadamente $832.000 em 425 swaps, com uma média de cerca de $59.000 por dia — quase um aumento de nove vezes em relação aos níveis anteriores a janeiro.

Essa fase reflete a descoberta. Os sistemas de roteamento começaram a sondar o pool com mais frequência, rodadas direcionais apareceram de forma intermitente e a economia de execução foi reavaliada sob a nova estrutura de taxas.

A atividade aumentou rapidamente, mas permaneceu desigual, enquanto a confiança ainda se formava.

Fase Dois: Execução Sustentada (a partir de 15 de janeiro)

A partir de 15 de janeiro, o comportamento mudou novamente.

Até uma parte de 26 de janeiro, aproximadamente $1,44 milhão de volume foi processado em 772 swaps, representando cerca de dois terços do volume total de janeiro, apesar de cobrir menos da metade do mês.

As negociações ocorreram em rodadas consistentes, direcionais, agrupadas por tempo e bloco, com uma cadência clara de dias de semana e fins de semana, espelhando os mercados FX tradicionais. Isso marcou a transição de descoberta para uma execução normalizada.

Janeiro em Resumo

De 1 de janeiro até uma parte de 26 de janeiro de 2026:

• Volume total EURC/USDC: aproximadamente $2,27 milhões
• Total de swaps: 1.197

Janeiro sozinho representa cerca de 86–87% de todo o volume de vida útil do EURC/USDC desde o lançamento.

Eficiência de Capital e Rotatividade do Pool

Com níveis de liquidez observados na faixa de poucos dezenas de milhares de dólares, o pool EURC/USDC suportou mais de sessenta vezes sua própria liquidez em volume negociado durante janeiro.

Em dias de semana ativos, o pool frequentemente rodava várias vezes ao dia. Lags de fim de semana e retomadas no domingo à noite espelharam de perto os ritmos tradicionais de negociação FX.

Geração de Taxas e Rendimento Nativo

O pool cobra uma taxa de swap de 0,015%, com 70% dessa taxa indo diretamente para os provedores de liquidez e retida dentro do pool.

Usando a janela de execução mais representativa — de 19 a 25 de janeiro — o pool processou aproximadamente $910.900 em volume. Isso equivale a cerca de $96 por semana em taxas de stablecoin acumuladas para os LPs.

Assumindo um TVL médio de $30–35 mil, isso implica uma APR nativa de taxas de swap de aproximadamente 14–17%, com ~15% sendo um ponto médio conservador. Essas taxas são acumuladas em EURC e USDC e realizadas na retirada.

Perspectiva Conservadora para Fevereiro

Para ser conservador, as projeções de fevereiro assumem sem crescimento adicional, sem aumento de TVL e sem mudança de comportamento.

Usando a fase de execução de final de janeiro como base estática:

• ~$910 mil por semana × ~4 semanas
• Volume projetado para fevereiro: aproximadamente $3,6–3,7 milhões

A redução de 0,015% na taxa, originalmente prevista para terminar no final de janeiro, foi estendida por mais um mês para dar tempo à integração da OpenOcean na Polygon de se consolidar organicamente.

Se a execução na Polygon espelhar a da Base — ou divergir de forma significativa — isso será determinado pelo mercado.

Verificabilidade e Participação

Toda a atividade aqui discutida é totalmente verificável na cadeia:

• **Histórico de transações do BaseScan:**https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• **Painel da Stabull no Dune:**https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

Liquidez pode ser adicionada ou removida a qualquer momento via interface da Stabull, com taxas acumuladas dentro do pool e incluídas na retirada:

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

O pool também está incluído em uma campanha ativa da Merkl, oferecendo incentivos adicionais além das taxas nativas de swap:

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

Pensamento Final

O pool EURC/USDC não cresceu apenas com hype ou emissões.

Ele evoluiu por meio de fases distintas de ciclo de vida — lançamento, liquidez em repouso, disponibilidade apoiada por incentivos, demanda restrita, descoberta e, finalmente, execução sustentada — quando as condições econômicas se alinharam ao comportamento do FX do mundo real.

O que janeiro demonstra não é apenas que o volume chegou, mas como ele chegou: silenciosa, orgânica e nos termos do mercado.

O papel da Stabull não foi forçar a adoção, mas estar preparado quando ela acontecesse.

Sobre o Autor

Jamie McCormick é Co-Chief Marketing Officer da Stabull Finance, onde trabalha há mais de dois anos na posicionamento do protocolo dentro do ecossistema DeFi em evolução.

Ele também é fundador da Bitcoin Marketing Team, criada em 2014 e reconhecida como a mais antiga agência de marketing de cripto especializada na Europa. Ao longo da última década, a agência trabalhou com uma ampla variedade de projetos no cenário de ativos digitais e Web3.

Jamie entrou no mundo cripto em 2013 e tem um interesse de longa data em Bitcoin e Ethereum. Nos últimos dois anos, seu foco tem se deslocado cada vez mais para entender a mecânica do finanças descentralizadas, especialmente como a infraestrutura na cadeia é usada na prática, e não apenas em teoria.