A evolução do ciclo do Bitcoin: do mito do halving ao efeito viral do ETF

Os princípios que dominaram o mercado de Bitcoin nos últimos 4 anos estão a ser quebrados. À medida que a lógica de restrição de oferta centrada na halving dos mineiros perde previsibilidade, novas forças estão a assumir o controlo do mercado. O método antigo de atrair investidores de retalho através de difusão viral passou a estar nas mãos de gestores de fundos mais frios, e o momento em que o seu exercício fiscal termina tornou-se um novo ponto de inflexão.

Ciclos passados, já não funcionam

O ciclo de 4 anos do Bitcoin tem sido explicado pela combinação de uma redução mecânica na oferta e do sentimento coletivo. A cada halving, a nova oferta de mineração é cortada pela metade, levando à saída de mineiros mais fracos do mercado, criando choques de oferta previsíveis. Como resultado, repetia-se o padrão de posicionamento inicial → subida de preço → atenção mediática generalizada → compra por medo (FOMO) dos investidores de retalho → onda de alavancagem → queda abrupta.

A validade deste padrão baseava-se na existência de um gatilho claro de declínio de oferta e na perfeita sincronização com o sentimento do público. Contudo, a partir de 2024, a situação mudou fundamentalmente. A redução na oferta circulante tem tido um impacto muito menor no mercado do que no passado, e a inflação limitada do Bitcoin já atingiu níveis suficientemente baixos.

O jogo de retorno dos gestores de fundos cria um novo ciclo

No futuro, o mercado de Bitcoin parece que seguirá o calendário fiscal dos fundos de investimento, em vez do halving. Podemos chamar a isto de um “ciclo de 2 anos”, onde a variável principal é o sistema de avaliação de desempenho dos gestores.

No setor de gestão de ativos, o retorno dos fundos é padronizado até 31 de dezembro de cada ano. Especialmente nos hedge funds, que precisam ajustar posições no final do ano, um desempenho fraco pode levar a reações mais sensíveis se não houver lucros suficientes no início do próximo ano. Porque a decisão de continuar ou despedir-se será tomada em 2026.

O lucro ou prejuízo acumulado desde o início do ano (Year-to-Date) e o risco de posições concentradas (Crowded Trades) são fatores-chave na movimentação de fundos. Quando há o receio de que “todos tenham a mesma posição” e a liquidez se mova numa única direção, a volatilidade dispara. Os fundos entram e saem ao mesmo tempo.

Estudos acadêmicos indicam que cerca de 1/3 do retorno dos hedge funds advém não da gestão, mas do efeito de fluxo de capital. Quando a entrada inicial de capital aumenta mecanicamente o retorno, isso gera um ciclo de feedback positivo que incentiva novas entradas. Este ciclo dura aproximadamente 2 anos.

O ETF substitui a restrição de oferta

Em outubro de 2024, o preço do Bitcoin era de 70 mil dólares. Em novembro, disparou para 96 mil dólares. Para alcançar um desempenho anual superior a 25%, a cada um desses pontos de entrada, o preço deveria atingir, aproximadamente, 91 mil dólares (outubro) e 125 mil dólares (novembro) até outubro/novembro de 2025.

Assumindo que a “CAGR de 30% nos próximos 20 anos” apresentada por Saylor seja uma referência institucional, os gestores de fundos terão que justificar resultados superiores a isso perante o comité de investimentos. A subida de 100% do Bitcoin de início a final de 2024 foi um desempenho que antecipou em 2,6 anos o esperado.

Contudo, os investidores que entraram no início de 2025 já estão em prejuízo, pois o retorno de um ano até ao final de 2025 é de apenas -12,27%. Se o preço do Bitcoin permanecer em 89,63 mil dólares (janeiro de 2026), terão de tomar uma decisão decisiva na primeira metade de 2026.

Investidores que entraram em junho de 2025 (mês de maior fluxo de ETF) com cerca de 107 mil dólares precisarão alcançar mais de 140 mil dólares até junho de 2026 para atingir a meta de retorno. Caso contrário, provavelmente realizarão lucros e mover-se-ão para outros ativos.

O dado mais relevante é o fluxo de caixa líquido mensal do CoinMarketCap. Em 2024, a maior parte do fluxo positivo concentrou-se, mas em 2025, exceto março, houve saídas de ETF em quase todos os meses. Isso indica que os fundos que entraram após a alta de preço estão agora a realizar lucros.

A armadilha do ciclo de 2 anos: por que a lateralização é fatal

Curiosamente, mesmo que o preço do Bitcoin não caia, há risco. Quando o preço se mantém estagnado, o retorno começa a declinar. A gestão de ativos é uma questão de “custo de capital” e de oportunidade relativa.

Se o retorno anual do Bitcoin cair abaixo de 30%, os gestores irão rotacionar para outros ativos, onde podem obter rendimentos mais elevados. Assim, a lateralização do Bitcoin cria um ciclo vicioso de perda de atratividade, apenas pelo passar do tempo.

Se um investidor que entrou a 70 mil dólares em outubro de 2024 agora tiver um retorno de 28% em 15 meses, isso equivale a cerca de 22% ao ano, abaixo do esperado de 25%, não sendo um desempenho suficiente.

Este fenômeno indica uma “falta de fluxo de fundos em mercado de baixa”, mas não uma mudança de ciclo de 4 anos. Dentro de um novo mecanismo de ciclo de 2 anos, o timing de entrada de novos fundos nunca coincide com o momento de realização de lucros dos investidores existentes.

Uma nova fórmula, mais previsível, mas mais fria

Em suma, os antigos princípios do Bitcoin terminaram, mas surgiram novos. Em vez de restrições de oferta como o halving, o fluxo de capitais institucionais via ETFs tornou-se o fator dominante. Isso é mais previsível, mas também mais frio.

Se antes o ciclo dependia de difusão viral e compras impulsivas, agora ele é movido pelo calendário fiscal dos fundos, benchmarks de retorno e planos de realização de lucros. Somente investidores que compreendem o sistema de avaliação dos gestores poderão prever o próximo ponto de inflexão.

O preço do Bitcoin ainda oscila com base na demanda e oferta limitadas, e no comportamento de realização de lucros. A única diferença é que os compradores mudaram. De mineiros individuais e investidores de retalho para fundos profissionais, o mercado tornou-se mais mecânico. Felizmente, isso também significa que podemos acompanhar as mudanças do mercado com maior precisão.