Quatro possíveis linhas de falha na fortaleza do Bitcoin da Strategy

Fonte: CryptoNewsNet Título Original: Quatro Linhas Potenciais de Falha na Fortaleza de Bitcoin da Strategy Link Original: A Strategy anunciou na quarta-feira que seu patrimônio preferencial perpétuo cresceu mais do que sua dívida conversível, com $8,36 bilhões em capital permanente agora superando os $8,21 bilhões em dívida datada.

Embora este seja um marco importante na defesa do colossal tesouro de Bitcoin da empresa, especialistas sugerem que o design pode conter as sementes de sua possível falha.

A mudança estratégica basicamente troca um risco por outro.

Ao substituir prazos de dívida por pagamentos de dividendos perpétuos, a Strategy ergueu um escudo financeiro de $14 bilhão—mas um com linhas de falha severas que, se acionadas, poderiam forçar a própria venda de Bitcoin que ela foi criada para evitar.

Patrimônio Preferencial Perpétuo vs. Dívida Conversível

Patrimônio preferencial perpétuo, como o nome sugere, é uma forma de capital permanente sem data de vencimento. Em termos simples, a empresa vende uma espécie de ações de propriedade especial que nunca expiram.

Em troca, os compradores recebem dividendos fixos, mas o principal nunca precisa ser reembolsado. É como vender uma fatia da empresa que paga uma renda constante para sempre, eliminando o risco de prazo, mas adicionando um custo de caixa constante.

A empresa pode manter o dinheiro para sempre enquanto pagar os dividendos, que neste caso, a Strategy financia principalmente vendendo mais ações, por apreciação do Bitcoin, ou a partir do fluxo de caixa quando necessário. A empresa atualmente possui aproximadamente $2,25 bilhões em reservas de caixa contra uma obrigação estimada de $876 milhão em dividendos anuais para essas ações perpétuas, segundo o site oficial.

A diferença entre as obrigações e $463,5 milhões de receita “deve ser financiada externamente”, disse Derek Lim, chefe de pesquisa da firma de market-making de criptomoedas Caladan, à Decrypt.

Com $2,25 bilhões em reserva de caixa e a taxa de queima atual, a Strategy tem aproximadamente 30 meses de autonomia. “A Strategy eventualmente fica sem dinheiro”, alertou Lim, acrescentando que “se os mercados de ações fecharem completamente por um período prolongado.”

O financiamento feito dessa forma agora cresceu para cerca de $8,36 bilhões—um pouco mais do que a antiga dívida, segundo o anúncio recente.

Quando a Strategy começou a acumular Bitcoin em agosto de 2020, fez isso usando suas reservas de caixa corporativas existentes. Logo depois, eles mudaram para emitir dívida via notas conversíveis e ações.

É como pegar dinheiro emprestado do banco com um prazo fixo para comprar uma casa. Se os preços das casas caírem temporariamente, você ainda precisa pagar o banco a tempo. Nesses casos, pode ser forçado a vender a casa com prejuízo para pagar o banco.

A decisão da empresa de mudar está alinhada com a tese de Bitcoin “holder forever” do CEO e fundador Michael Saylor, ao eliminar a ameaça de venda forçada para pagar a dívida. Os $8,21 bilhões arrecadados até agora usando dívida conversível com vencimento entre 2027 e 2032 envolveram até agora refinanciamento com novas ações ou conversão em ações—tudo sem vender qualquer Bitcoin.

O teste concreto mais antigo da Strategy é uma opção de venda de $1,01 bilhão sobre suas notas de 2028, que os investidores podem exercer em setembro de 2027, o que poderia forçar um pagamento em dinheiro se o preço de suas ações estiver muito baixo.

Com o vencimento das tranches conversíveis entre 2027 e 2032, é uma contagem regressiva inevitável.

Nos mercados de previsão, os usuários atribuem uma chance de 25% à Strategy vender parte de suas participações em BTC até o final do ano.

Pontos Potenciais de Ruptura do Playbook de Vencimentos da Strategy

O playbook de vencimentos de Saylor assume condições favoráveis, mas seus modos de falha são claros:

Uma bear market prolongada é a primeira ameaça. Hipoteticamente, se o Bitcoin cair mais de 50% e permanecer baixo por mais de dois anos, como ocorreu em bear markets anteriores, isso erode o prêmio das ações da Strategy. Levantar novo capital torna-se proibitivamente dilutivo, estrangulando o modelo de financiamento.

Se o preço das ações da Strategy permanecer baixo, os detentores de dívida não irão converter, e o refinanciamento, como resultado, com novas ações torna-se impossível. Se o apetite dos investidores desaparecer, isso pressionaria a empresa a pagar as obrigações em dinheiro ou via vendas de Bitcoin, que é a segunda linha de falha.

“Ao contrário da dívida conversível, que pode ficar quieta, os dividendos preferenciais requerem pagamentos contínuos em dinheiro”, acrescentou Lim. “Se a Strategy adiar os dividendos, isso sinaliza dificuldades. Esse sinal fará o preço das ações despencar. Um preço de ação mais baixo torna mais difícil a emissão futura de ações. Emissão mais difícil torna os dividendos futuros menos financiáveis. É um ciclo de feedback reputacional.”

O terceiro ponto potencial de falha é a alta correlação da Strategy com o Bitcoin. Seu status como proxy para o Bitcoin amplifica os movimentos da principal criptomoeda. Essa característica ajudou a empresa inicialmente a refinanciar ou levantar mais dinheiro entre 2020 e 2024, à medida que o preço das ações disparou durante a alta do Bitcoin.

Essa dinâmica mudou recentemente, com a Strategy agora amplificando a desvantagem. A queda de 32% do Bitcoin de $124.700 para $85.000 entre início de outubro e final de novembro de 2025 provocou uma queda de 52% na Strategy no mesmo período.

O Bitcoin está sendo negociado abaixo de $90.000, quase 30% abaixo de sua máxima histórica, segundo dados de mercado. Uma correção acentuada a partir daqui poderia desencadear uma fuga de investidores da Strategy, destruindo sua ferramenta principal—vendas de ações—para financiar dividendos e refinanciamentos, desmontando a fortaleza de dentro para fora.

“Os riscos estão profundamente interligados, e os ciclos de feedback importam mais do que qualquer variável isolada”, disse Lim. “A queda no preço do Bitcoin faz o mNAV comprimir. Essa compressão torna a emissão de ações destrutiva de valor, erodindo a confiança e tornando o financiamento de dividendos incerto, o que então esgota o caixa. É uma reação em cadeia.”

mNAV, ou Market-to-Net Asset Value, é uma métrica que compara a capitalização de mercado de uma empresa ao valor de mercado em tempo real de suas reservas de criptomoedas para determinar se as ações da empresa negociam com prêmio ou desconto em relação às suas participações em cripto. Se o mNAV estiver com prêmio, ajuda a levantar dinheiro emitindo ações.

Nos mercados de previsão, a maioria dos usuários espera que o mNAV da Strategy caia para 0,85x, atribuindo uma chance de 86% a esse resultado, ao invés de subir para 1,5x.

Essas linhas de falha formam um ciclo de feedback. Um fator de estresse acelera os outros, pressionando a Strategy em uma potencial espiral de morte.

“O resultado ‘ruim’ mais provável não é uma explosão espetacular,” concluiu Lim. “É uma progressão lenta onde a Strategy tem desempenho inferior ao BTC por anos devido à resistência da diluição, eventualmente se tornando um exemplo de estratégias de tesouraria corporativa. Isso já está acontecendo, talvez.”

A experiência da Strategy é um ato de equilíbrio delicado entre alavancagem perpétua e a volatilidade do Bitcoin. Seu sucesso solidifica um modelo corporativo de Bitcoin; seu fracasso—uma liquidação forçada de até uma fração dos 710.000 BTC—seria um evento sísmico para os mercados de criptomoedas, testando a resiliência do próprio ativo que ela foi criada para manter.