Do auge à queda: A queda das criptomoedas que enterraram as promessas de fim de ano

A principios de 2025, o mercado de criptomoedas preparava-se para um encerramento espetacular. Os analistas falavam de um colapso de criptomoedas impossível de ocorrer no quarto trimestre, apoiados por três pilares aparentemente inabaláveis: fluxos recorde de ETFs, uma nova geração de tesourarias de ativos digitais (DATs) atuando como compradores estruturais, e padrões históricos que sugeriam que os últimos três meses do ano eram praticamente uma aposta vencedora. Mas em vez de fogos de artifício, o que o mercado viu foi uma implosão que desmantelou cada uma dessas narrativas.

As expectativas que alimentavam o otimismo

Há apenas alguns meses, a confluência de fatores parecia perfeita. Os ETFs de Bitcoin registravam entradas históricas, com BlackRock liderando o caminho institucional. As tesourarias de ativos digitais —empresas cotadas formadas apressadamente para replicar a estratégia de Michael Saylor e acumular bitcoin como reserva de valor— prometiam criar um efeito volante perpétuo: mais compras corporativas significariam mais demanda, impulsionando os preços para cima, validando as avaliações desses veículos e permitindo-lhes emitir mais dívida para futuras compras.

Analistas também desempacotavam gráficos históricos que mostravam que desde 2013, o quarto trimestre de Bitcoin apresentava um rendimento médio de 77%, com um ganho médio de 47%. Entre 2013 e 2025, oito dos doze trimestres Q4 produziram ganhos positivos. A única exceção: os mercados baixistas profundos de 2022, 2019, 2018 e 2014.

Adicionar a isso a promessa de uma administração mais receptiva às criptomoedas em Washington e taxas de juros mais baixas, e não é surpreendente que muitos acreditassem que 2025 terminaria com novos máximos históricos para o Bitcoin.

O ciclo virtuoso dos DATs vira-se contra o mercado

O colapso de criptomoedas chegou quando começou o recuo de investimento. A cascata de liquidações de $19 mil milhões em 10 de outubro abriu um buraco na profundidade do mercado que perdura até hoje. O Bitcoin colapsou de $122.500 para $107.000 em questão de horas, com quedas percentuais muito maiores no resto do ecossistema.

Mas o mais preocupante foi o que aconteceu depois com os DATs. Durante sua fase de expansão na primavera, essas empresas acumularam ativos de forma agressiva. Depois, quando os preços começaram a cair em outubro, o ciclo virtuoso foi completamente invertido. Os preços das ações dos DATs despencaram, muitos abaixo do seu valor líquido de ativos (NAV), eliminando sua capacidade de emitir dívida nova para financiar compras.

O que era um comprador estrutural tornou-se um potencial vendedor forçado. O caso mais extremo é o da KindlyMD (NAKA), que viu suas ações cair de forma tão drástica que suas posições em Bitcoin agora valem o dobro do valor empresarial de toda a companhia. Agora, em vez de converter dinheiro fiduciário em criptomoedas, vários DATs estão usando dólares para recomprar suas próprias ações.

A CoinShares alertou no início de dezembro que a bolha dos DATs já havia estourado em muitos aspectos. A preocupação central é que, se mais empresas como KindlyMD continuarem a cair, podem enfrentar vendas forçadas que descarregarão ativos em um mercado já frágil.

ETFs de altcoins: demanda sem transferência de preços

Enquanto a sentença de morte era escrita silenciosamente sobre o modelo dos DATs, chegou o que se supunha ser outro catalisador: os ETFs de altcoins à vista nos Estados Unidos. Alguns desses veículos capturaram fluxos notáveis: os ETFs de Solana acumularam $900 milhões desde o final de outubro, enquanto os de XRP superaram os $1.000 milhões em apenas um mês.

No entanto, essa forte demanda não se traduziu em ganhos de preços. SOL caiu aproximadamente 35% desde o lançamento do seu ETF. XRP caiu quase 20%. Outros ETFs de altcoins menores —Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE) e Litecoin (LTC)— registraram praticamente demanda insignificante à medida que os investidores se retiravam do risco.

O padrão foi inequívoco: os ETFs podiam atrair capital, mas num mercado onde o apetite de risco estava a diminuir, esse capital não se traduzia em compras genuínas dos ativos subjacentes. Era mais um capital defensivo procurando alternativa do que uma demanda de alta genuína.

A promessa de sazonalidade desmorona-se

Os dados históricos sobre o Bitcoin no quarto trimestre eram tão sólidos que era fácil cair na armadilha de assumir que funcionariam novamente. Mas 2025 está a caminho de se tornar o pior Q4 para o Bitcoin em sete anos.

Desde a primeira semana de outubro, o BTC caiu aproximadamente 23%, uma queda que seria histórica em qualquer outro contexto. Para 21 de novembro, o Bitcoin atingiu um mínimo local de $80.500, de onde se recuperou até alcançar $94.500 em 9 de dezembro. No entanto, mesmo durante essa recuperação, os sinais de força foram fracos: o interesse aberto continuou a cair, de $30 mil milhões para $28 mil milhões, segundo a Coinalyze.

A recuperação de preços não foi impulsionada por novos compradores entrando no mercado, mas por traders a fecharem posições curtas. É um tipo de recuperação diferente — menos sustentável — e muito diferente do que os touros tinham prometido.

O vazio de liquidez: a ferida que não cicatriza

Dois meses após a cascata de outubro, a profundidade do mercado não só não se recuperou, como influenciou de forma persistente a confiança dos investidores. Muitos agora evitam completamente qualquer forma de alavancagem, uma reação compreensível após ver as devastações de liquidações em cascata.

A institucionalização através de ETFs foi promovida como a solução definitiva para que as criptomoedas fossem imunes a esse tipo de quedas. A realidade demonstrou que um mercado historicamente dominado pela euforia especulativa simplesmente adotou novas formas de instabilidade sem resolver os problemas de liquidez subjacentes.

O Bitcoin atualmente cotiza em torno de $90.000 (com dados de 22 de janeiro de 2026), mostrando volatilidade persistente num contexto onde a liquidez continua limitada. Este é o ambiente em que o mercado opera agora: mais frágil, não menos.

A lacuna de rendimento que a realidade revelou

O colapso de criptomoedas de 2025 destaca-se por contraste. Enquanto o Bitcoin caiu aproximadamente 21% desde meados de outubro, o Nasdaq Composite subiu 5,6% no mesmo período e o ouro aumentou 6,2%. As criptomoedas foram o pior desempenho entre todas as categorias de ativos supostamente de risco.

Este fracasso relativo sublinha duas verdades incómodas: primeiro, os catalisadores de 2025 não entregaram como esperado; segundo, os mercados simplesmente não veem catalisadores claros para 2026.

A euforia do início do ano sobre regulações mais leves e uma estratégia de Bitcoin em Washington evaporou-se. As reduções das taxas da Federal Reserve (setembro, outubro e dezembro) produziram rendimento negativo no Bitcoin. Os fluxos de ETFs, embora ainda positivos, perderam o seu impulso anterior.

2026: Onde estão os catalisadores?

Para que o mercado recupere do colapso de criptomoedas que deixou cicatrizes em 2025, precisa de novos catalisadores. Atualmente, o consenso é que simplesmente não existem de forma clara.

No entanto, há um ângulo histórico a considerar. Em mercados baixistas passados —como o colapso de 2022 que seguiu às falências da Celsius, Three Arrows Capital e FTX— as bases para futuros ganhos são construídas precisamente quando essas empresas começam a fechar e capitular completamente.

O CEO da MicroStrategy, Phong Le, insinuou recentemente que a empresa poderia vender Bitcoin se o seu NAV de mercado (mNAV) cair abaixo de 1.0, embora valha a pena notar que a companhia continua a arrecadar milhares de milhões para comprar BTC, pelo que este continua a ser um cenário de pior caso.

De uma perspetiva puramente técnica, o mercado passou por dores suficientes para que a capitulação possa estar próxima. Se esse cenário se concretizar, historicamente, tem representado precisamente o tipo de momento em que comprar tem sido mais rentável a longo prazo. Mas primeiro, o colapso de criptomoedas deve completar o seu ciclo.