A fraqueza do iene coloca o aperto do BoJ de volta na mesa

Citigroup espera que o Banco do Japão possa aumentar as taxas até três vezes em 2026 se o iene permanecer fraco, potencialmente duplicando a taxa de política atual.

Taxas de juro reais negativas persistentes são cada vez mais vistas como o principal motor da depreciação do iene, elevando a estabilidade da moeda como uma prioridade política fundamental.

Um ciclo de aperto do BOJ mais agressivo poderia remodelar os fluxos de capitais globais ao reduzir as carry trades financiadas em ienes e aumentar a volatilidade nos ativos de risco.

A Citigroup alerta que a fraqueza persistente do iene pode forçar o Banco do Japão a várias subidas de taxas em 2026, sinalizando uma possível mudança estrutural na postura monetária do Japão.

UMA MUDANÇA NAS EXPECTATIVAS

No final de janeiro de 2026, as expectativas do mercado em relação à política monetária do Japão deram uma virada notável após executivos seniores da Citigroup sugerirem publicamente que a fraqueza persistente do iene poderia forçar o Banco do Japão a um ciclo de aumento de taxas significativamente mais agressivo do que os investidores haviam previsto anteriormente, potencialmente elevando as taxas até três vezes ao longo do ano e efetivamente duplicando a taxa de política atual, um cenário que marcaria uma mudança abrupta na reputação do Japão de décadas de condições monetárias ultra-fáceis.

Akira Hoshino, chefe dos mercados do Japão na Citigroup, afirmou em entrevistas que, se a taxa de câmbio dólar–iene ultrapassasse o nível de 160 e permanecesse lá, o Banco do Japão poderia responder já em abril com um aumento de 25 pontos-base na taxa de chamada overnight sem garantia para cerca de 1%, com novos aumentos em julho e possivelmente mais tarde no ano, se as pressões cambiais não diminuírem, um caminho que colocaria a estabilidade da taxa de câmbio no centro da função de reação da política do Japão, em vez do crescimento doméstico sozinho.

O PROBLEMA DO IENE

A fraqueza prolongada do iene tem se tornado cada vez mais uma restrição macroeconômica do que um mero subproduto das diferenças de taxas globais, especialmente porque as taxas de juros reais do Japão permanecem profundamente negativas quando ajustadas pela inflação, criando uma pressão descendente persistente sobre a moeda, mesmo quando outros bancos centrais importantes pausaram ou começaram a afrouxar cautelosamente a política.

A avaliação de Hoshino apresenta a questão de forma direta: a depreciação do iene é fundamentalmente impulsionada por taxas reais negativas, e sem abordar esse desequilíbrio, intervenções verbais ou ajustes incrementais na política provavelmente não produzirão uma estabilização duradoura da taxa de câmbio, uma visão compartilhada por um número crescente de bancos globais que agora veem a defesa da moeda, em vez do gerenciamento da demanda doméstica, como o principal catalisador para uma normalização adicional pelo Banco do Japão.

UM TIPO DIFERENTE DE APERTO

Ao contrário de aumentos de taxas nos Estados Unidos ou na Europa, que geralmente são enquadrados em torno do controle da inflação ou do superaquecimento do mercado de trabalho, o aperto prospectivo pelo Banco do Japão representaria uma recalibração estrutural do papel do Japão nos fluxos de capitais globais, porque taxas domésticas mais altas reduzirão os incentivos para as carry trades financiadas em ienes, que há muito alimentam a tomada de risco em títulos, ações e ativos de mercados emergentes globais.

Se a taxa de política subir para ou acima de 1% por meio de múltiplos aumentos, como sugere o cenário da Citigroup, a reprecificação dos rendimentos japoneses poderia desencadear repatriação de capitais, aumentar os custos de financiamento para estratégias globais alavancadas e alterar as correlações nas quais os mercados confiaram por anos, especialmente em um momento em que as condições de liquidez global permanecem frágeis e sensíveis a surpresas na política.

IMPLICAÇÕES PARA O MERCADO

Os mercados de câmbio já começaram a precificar uma faixa de negociação mais ampla para o iene, com a Citigroup projetando flutuações entre o high-140s e o mid-160s contra o dólar em 2026, uma faixa que reflete tanto a incerteza sobre a política monetária dos EUA quanto a natureza condicional do aperto do Banco do Japão, vinculado explicitamente a limites de taxa de câmbio, e não a um calendário de política fixo.

Para investidores globais, essa condicionalidade introduz uma nova camada de risco, pois movimentos súbitos na moeda agora poderiam desencadear ações políticas em vez de apenas respostas retóricas, aumentando a volatilidade nos juros, ações e posições entre ativos, enquanto também aumenta a possibilidade de que o Japão, há muito visto como uma fonte de liquidez excessiva, possa gradualmente tornar-se um contribuinte para pressões de aperto globais.

UMA MUDANÇA ESTRUTURAL

A importância do aviso da Citigroup reside menos no número exato de aumentos e mais no que ele revela sobre as prioridades em mudança no Banco do Japão, onde a credibilidade da taxa de câmbio e a normalização das taxas reais parecem estar ganhando peso em relação ao estímulo ao crescimento, sinalizando que a saída do Japão de uma política monetária extraordinária pode ser impulsionada tanto por pressões externas quanto por condições internas.

Se concretizado, um cenário de três aumentos em 2026 não marcaria apenas mais um passo incremental rumo à normalização, mas representaria um ponto de virada estrutural na postura monetária do Japão, com implicações que vão muito além do próprio iene, remodelando as dinâmicas de liquidez globais e desafiando suposições de longa data sobre o papel do Japão como a fonte mais confiável de capital barato no mundo.

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〈Weakness do Yen Coloca o Aperto do BoJ de Volta à Mesa〉Este artigo foi publicado originalmente na 《CoinRank》.