O Paradoxo do Yen: Por que as Aumentos de Taxa estão a Ter Efeito Contrário e o que os Traders Devem Observar

Quando o Banco do Japão elevou a sua taxa de referência para 0,75% a 19 de dezembro — atingindo o nível mais alto em três décadas — parecia desafiar a lógica económica básica. Normalmente, taxas de juro mais altas atraem capital estrangeiro e fortalecem uma moeda. Em vez disso, o iene recuou, caindo para níveis sem precedentes face ao dólar, euro e franco suíço. Até segunda-feira, o par dólar-iene tinha subido para 157,67, com o euro a atingir 184,90 e o franco a tocar 198,08. Esta inversão deixou os mercados globais a correr para entender o que realmente está a acontecer — e a preparar-se para as consequências no Bitcoin e noutros ativos de risco.

Porque a subida de taxas agravou a situação

A história por trás desta aparente contradição é mais profunda do que os números de destaque. Três forças interligadas estão em ação.

A armadilha do “Comprar o Rumor, Vender a Notícia”: Os participantes do mercado já tinham incorporado a decisão do BOJ com quase certeza. Swap de índices overnight mostrava uma probabilidade de 100% de uma subida de 0,25 pontos percentuais antes da reunião. Investidores que acumularam ienes na expectativa do anúncio começaram imediatamente a sair de posições assim que a decisão se tornou oficial, criando pressão de venda precisamente quando a força deveria ter se materializado.

Taxas reais continuam a contar uma história sombria: Enquanto a taxa nominal do Japão atingiu 0,75%, a inflação está a 2,9%, produzindo uma taxa de juro real de aproximadamente -2,15%. Compare-se isto com os Estados Unidos, onde a taxa real está em torno de +1,44% (4,14% nominal menos 2,7% de inflação). Essa diferença de 3,5 pontos percentuais revelou-se irresistível para os traders. O carry trade do iene — emprestando a custos baixos no Japão e investindo em capitais com rendimento mais alto noutros locais — foi reativado. Os investidores continuam a vender sistematicamente ienes para aceder a ativos em dólares com maior rendimento, mantendo uma pressão descendente implacável sobre a moeda japonesa.

Sinalização dovish por parte do topo: A conferência de imprensa do Governador do BOJ, Kazuo Ueda, a 19 de dezembro, transmitiu uma mensagem que os mercados não queriam ouvir. Ele não ofereceu um cronograma para futuras subidas, enfatizou que não havia um caminho predeterminado de aperto monetário, e minimizou a importância de atingir uma máxima de 30 anos — chamando-lhe sem sentido. Os traders interpretaram isto como um sinal verde para a continuação da fraqueza do iene, e a venda intensificou-se.

A armadilha estrutural da dívida do Japão

Por trás destas manobras táticas encontra-se um problema fundamental que explica a contínua desvalorização do iene. Segundo analistas de instituições que monitorizam os desequilíbrios estruturais do Japão, as taxas de juro de longo prazo do país estão artificialmente suprimidas, dado o tamanho da sua situação fiscal. A dívida pública do Japão já atinge 240% do PIB, mas os seus rendimentos de obrigações a 30 anos permanecem aproximadamente comparáveis aos da Alemanha — uma nação com uma fração dessa carga de dívida.

Esta anomalia existe porque o BOJ tem comprado agressivamente obrigações do governo para manter os rendimentos controlados. Sem esta intervenção, as taxas de longo prazo do Japão disparariam, potencialmente desencadeando uma crise de dívida. Assim, os responsáveis políticos enfrentam uma escolha difícil: permitir a desvalorização da moeda através de uma fraqueza persistente do iene, ou permitir rendimentos mais elevados e enfrentar uma espiral de dívida. Com base na taxa de câmbio efetiva, o iene agora está ao lado da lira turca como uma das moedas mais fracas do mundo.

Para piorar a situação, a Primeira-Ministra Sanae Takaichi acelerou o estímulo fiscal desde que assumiu o cargo em outubro — o maior impulso de gastos do Japão desde a pandemia de COVID-19. Com a dívida já em 240% do PIB, os mercados preocupam-se que uma política fiscal mais frouxa possa minar os esforços do BOJ para estabilizar a moeda.

A reação do mercado: alívio misturado com medo

A curto prazo, os preços dos ativos estão a beneficiar de uma surpresa inesperada. As ações japonesas beneficiaram bastante; o Nikkei subiu 1,5% na segunda-feira após a decisão de taxa, com exportadores como a Toyota a verem um impulso nos lucros provenientes de receitas no estrangeiro convertidas em um iene fraco. As ações dos bancos japoneses dispararam 40% desde o início do ano, à medida que taxas mais altas prometem maior rentabilidade.

Ativos considerados refúgio seguro também estão a receber ofertas. A prata atingiu máximos históricos perto de $67,48 por onça, registando ganhos de 134% desde o início do ano. O ouro mantém-se forte acima de $4.360.

No entanto, esta calma repousa sobre um terreno frágil. A fraqueza do iene, persistente apesar de taxas mais altas, reavivou os carry trades em vez de os desfazer — o oposto do que a teoria de subida de taxas sugeriria. Se as autoridades japonesas intervirem no mercado cambial, ou se o BOJ sinalizar um aperto mais rápido do que o atualmente esperado, o iene poderá disparar de forma acentuada. Uma reversão rápida desencadearia o desfazimento de carry trades, forçando os traders a liquidar posições globais e potencialmente drenando liquidez de ativos de risco, incluindo criptomoedas e ações.

A história oferece um precedente de advertência. Em agosto de 2024, o BOJ surpreendeu os mercados com uma subida de taxas inesperada. O Nikkei caiu 12% numa única sessão de negociação. Bitcoin e outros ativos de risco também caíram em uníssono. Nos três últimos anúncios de taxas do BOJ, o Bitcoin caiu entre 20-31% cada vez.

O limiar de 160 ienes: onde tudo muda

O consenso do mercado espera que o dólar-iene termine 2024 por volta de 155 ienes durante a temporada de negociação de férias, mais fina. No entanto, se o par ultrapassar os 158 ienes, é provável que teste o pico deste ano de 158,88, seguido pelo máximo do ano passado de 161,96. O nível crítico onde a intervenção do Japão se torna provável situa-se nos 160 ienes — um limiar que o BOJ defendeu com cerca de $100 mil milhões em vendas de moeda no verão passado.

As expectativas para a próxima subida de taxas continuam divididas. Alguns previsores projetam outubro de 2026, enquanto outros consideram junho de 2025 mais provável, com abril não descartado se a deterioração do iene acelerar. As taxas terminais estão projetadas para atingir 1,5% até ao final de 2027, sob cenários mais hawkish.

No entanto, até estas suposições enfrentam obstáculos. Com as taxas nos EUA ainda acima de 3,5% face aos 0,75% do Japão, a diferença de taxas permanece demasiado ampla para uma recuperação do iene sob as trajetórias atuais. Estabilizar o iene provavelmente exigiria que o BOJ elevasse para 1,25-1,5%, enquanto simultaneamente assistisse a cortes nas taxas do Fed — uma combinação que parece improvável a curto prazo.

As autoridades japonesas estão presas entre dois resultados desagradáveis: uma continuação do enfraquecimento da moeda ou uma consolidação fiscal que atualmente não tem vontade política. Este impasse sugere que a desvalorização do iene provavelmente piorará antes de melhorar, mantendo os mercados globais vulneráveis a uma volatilidade repentina impulsionada pelo BOJ nos próximos trimestres.