Criadores de Mercado Apanhados no Fogo Cruzado: Dentro da Cascata de Liquidações de $20 Bilhões

A recente queda do mercado expôs uma vulnerabilidade crítica na infraestrutura de negociação de criptomoedas. Segundo relatórios citados pelo CoinDesk, a pressão de venda desencadeou aproximadamente $20 bilhões em liquidações em cascata—um valor que devastou particularmente os formadores de mercado que dependem de estratégias de hedge cuidadosamente equilibradas.

O Mecanismo por Trás do Dano

Os formadores de mercado operam com margens extremamente estreitas, mantendo posições neutras em contratos perpétuos. A sua estratégia central envolve manter simultaneamente posições vendidas para hedge enquanto gerenciam holdings à vista correspondentes. Quando o mecanismo ADL (Auto Deleveraging) entra em ação durante quedas voláteis, esse equilíbrio cuidadosamente construído colapsa.

O que aconteceu foi simples, mas brutal: à medida que os preços despencaram, o sistema ADL forçou os formadores de mercado a liquidar suas posições vendidas de proteção. Deixados com holdings à vista não hedgeadas em meio a rápidas quedas de preço, essas instituições enfrentaram perdas inesperadas de ambos os lados de sua carteira. Isso não foi uma má gestão de risco—foi uma falha estrutural onde o mercado se moveu mais rápido do que o mecanismo de hedge pôde se adaptar.

Efeitos em Cadeia na Indústria

As consequências reverberaram pelos mercados globais. Os formadores de mercado, de repente cautelosos com os riscos embutidos nos contratos perpétuos, começaram a retirar liquidez durante o Q4 de 2025. A profundidade do livro de ordens atingiu seu ponto mais baixo desde 2022, agravando o deslizamento para todos os traders e ampliando os spreads de compra e venda em toda a plataforma.

As oportunidades de arbitragem que antes sustentavam estratégias delta neutras evaporaram. A arbitragem de taxas de financiamento—a estratégia básica para muitos formadores de mercado—teve retornos anualizados abaixo de 4%, tornando a posição economicamente inviável para players institucionais.

Vencedores e Perdedores no Novo Cenário

A fragmentação do mercado tornou-se evidente. Plataformas que operam sob o modelo B-book reportaram lucros inesperados ao assumirem o lado oposto das negociações dos clientes. Enquanto isso, os mercados de contratos perpétuos DeFi permaneceram vulneráveis a manipulações devido à sua liquidez mais baixa, enquanto os mercados tradicionais de finanças perpétuas experimentaram crescimento explosivo à medida que traders institucionais buscavam alternativas mais reguladas.

A divergência revela uma verdade fundamental: a estrutura do mercado importa enormemente durante eventos de estresse, e os formadores de mercado—apesar de seu papel crucial na provisão de liquidez—continuam sendo os mais expostos quando o sistema falha.