Previsão de liquidez do mercado: parece fácil, mas na verdade está cheia de minas

Polymarketの共有注文簿メカニズムについての解説記事がX上で話題となってから、Yes + No = 1という公式が多くの注目を集めました。BuzzingなどのDeFiプロジェクトからも、この公式がx * y = kに次ぐ革新的な仕組みであり、情報流通市場に無限の可能性をもたらすという見解が相次いでいます。

確かに、この設計により「誰もがマーケットメーカーになり、手数料を獲得できる」というハードルが下がったことは事実です。しかし、この楽観論には大きな落とし穴が隠れているのです。

予測市場のマーケットメイキングは想像より遥かに難しい

理想と現実のギャップを理解するには、AMMモデルと注文簿モデルの本質的な違いを認識する必要があります。

Uniswap V2のようなAMM市場では、流動性提供者は単にETHとUSDCを適切な比率でプールに投入するだけです。価格変動に応じて無常損失が発生しますが、継続的な取引手数料がそれを補てんします。一度配置したら、市場メカニズムが自動的に機能します。

しかし予測市場では話が全く異なります。Polymarketでマーケットメイキングを行う場合、YESが0.58ドルの時点で0.56ドルの買い注文と0.60ドルの売り注文を出したとしましょう。この後、以下の4つのシナリオが考えられます：

シナリオ1：両注文とも約定しない→スプレッド利益なし、ただし流動性補助金を獲得
シナリオ2：両注文とも約定→スプレッド利益獲得、補助金なし
シナリオ3：片方が約定し、市場価格が注文範囲内→方向性ポジション発生（在庫リスク）
シナリオ4：片方が約定後、市場価格が反対方向に急変→浮損状態で補助金も得られない

重要なのは、低頻度の操作では異なる結果をもたらすかもしれませんが、実際の運用では継続的な損失に陥りやすいという点です。

なぜAMMのマーケットメーカーは成功しても、予測市場では失敗するのか

その理由は、両者の運用メカニズムが根本的に異なるからです：

運用メカニズム：AMMは公式に基づいて自動的に流動性が分散されますが、注文簿型では特定ポイントでの手動注文が必須
継続性：AMMは価格範囲内なら持続的に有効；注文簿型は積極的な注文管理と価格調整が必須
リスク構造：AMMは主に無常損失ですが、注文簿型では在庫リスクが無限に近い

Polymarketの場合、利益源は「スプレッド」と「流動性補助金」に限定されますが、方向性ポジションのリスクはそれらを遥かに上回ります。つまり、マーケットメーカーが持続的に利益を得るには、リスクポジションを最小化し、収益機会を最大化する高度な戦略が必要なのです。

外部イベントの追跡、市場構造の理解、決済ルールの把握、リアルタイム注文調整——これらはCEXやPerp DEXの経験豊富なマーケットメーカーであっても、予測市場では通用しません。

予測市場はより「狂野」で、より「危険」である

従来の暗号資産市場では、長期的には価格は周期的に変動します。しかし予測市場は本質的に異なります：

イベント駆動の特性：各契約には明確な決済時間があり、最終的にYESまたはNOのいずれかが1ドルになります。つまり最終的には必ず一方向の市場になるのです。

非連続的な価格変動：通常の市場では感情と資金が連続的に価格を動かしますが、予測市場では現実のイベントが価格を跳躍的に変動させます。前の瞬間が0.5なら、次は0.1または0.9に急変する可能性があり、マーケットメーカーの反応時間は極めて限定的です。

情報格差の深刻性：予測市場には、リアルタイムで情報を得ている「内部プレイヤー」が存在します。彼らは予測ではなく確定情報を持って取引し、その流動性をマーケットメーカーが提供します。つまり、マーケットメーカーは常に情報的に劣位に置かれるのです。

BuzzingのようなDeFiプロジェクトを通じた情報収集も重要ですが、本当の内部情報を持つプレイヤーの前では、一般のマーケットメーカーは「カモ」に近い存在です。

プラットフォーム間の競争激化と補助金戦争

この課題に直面したPolymarketとKalshiは、真金を投じた流動性補助金で対抗しています：

• Polymarket：約1000万ドルを流動性補助金に投入、ピーク時は日5万ドル以上を支払い、現在は100ドルの取引ごとに0.025ドルの補助金を提供
• Kalshi：最低900万ドル以上の補助金投入、さらに2024年にはSusquehanna International Group（SIG）とマーケットメイキング契約を締結

これらのリーダープラットフォームは資金力でも優位です。Polymarketは80億ドルの評価で20億ドルの投資を受け、次回のラウンドでは100億ドル以上を目指しています。Kalshiも50億ドル評価で3億ドルを調達済みです。

予測市場の「百花繚乱」は幻想かもしれない

現在、予測市場は起業のホットスポットとなり、新プロジェクトが次々と登場しています。しかし、Dragonflyのアナリスト、Haseeb Qureshiは警告を発しています：

「予測市場は急速に発展しているが、90%の予測市場製品は完全に無視され、年末までに徐々に消えていく」

この判断は現実的です。リーダー企業が継続的に補助金を提供し、規制当局とのパートナーシップを確立している中で、資本力に劣る新興プロジェクトが対抗することは非常に困難です。

一部の新プロジェクトが親会社の支援を受けて生き残る可能性はありますが、全てがそうではありません。本当に予測市場に賭けるのであれば、先導的なプレイヤーに焦点を当てる方が現実的です。

要するに、予測市場でのマーケットメイキングは「簡単に稼げる副業」ではなく、市場構造を深く理解し、リスク管理に秀でた専門プレイヤーのみが、長期的に持続可能な利益を上げられる領域なのです。