Reforma Regulamentar nos EUA: Como o Projeto de Lei sobre a Estrutura do Mercado de Criptomoedas Redefine a Governança de Ativos Digitais

O panorama regulatório para ativos digitais nos Estados Unidos está a passar pela sua transformação mais significativa em uma década. Após anos de ambiguidade jurisdicional, o “Cryptocurrency Market Structure Bill” (CLARITY Act) atingiu um ponto de inflexão crítico, com a liderança do Senado a confirmar a divulgação de um rascunho e a fase de votação a iniciar-se nas próximas semanas.

De Estado de Incerteza Regulamentar a Estrutura Organizada

A questão central que impulsiona esta iniciativa legislativa decorre de uma lacuna regulatória fundamental: o debate de décadas sobre se a maioria dos tokens digitais deve ser classificada como valores mobiliários ou commodities. Esta distinção criou uma incerteza de conformidade que restringiu a inovação e o desenvolvimento do mercado. O novo projeto de lei representa a primeira tentativa legislativa de resolver esta questão através de uma estrutura baseada em classificação, em vez de impor regulações gerais a todos os ativos digitais.

A estrutura funciona através de três mecanismos interligados:

Separação Categórica de Ativos Digitais

O projeto de lei distingue entre “commodities digitais” — tokens emitidos nativamente em blockchains descentralizadas — que ficam sob supervisão da CFTC, e “valores mobiliários digitais” — tokens que cumprem os critérios do teste Howey — que permanecem sob jurisdição da SEC. Esta delimitação evita excessos regulatórios, ao mesmo tempo que mantém a proteção dos investidores.

A Isenção de Blockchain Madura

Uma inovação chave dentro do Cryptocurrency Market Structure Bill é a introdução de critérios de isenção para redes blockchain estabelecidas. Sistemas que cumpram padrões de “alta descentralização” — onde nenhuma entidade controla mais de 20% do fornecimento de tokens ou do poder de validação, e cuja utilidade decorre do uso real da rede — podem dispensar-se dos requisitos de registro de valores mobiliários. Bitcoin e Ethereum beneficiam imediatamente desta estrutura.

Mecanismos de Transição para Participantes do Mercado

Em vez de impor uma conformidade abrupta, o projeto de lei estabelece um caminho temporário de registro com duração de 360 dias, permitindo que plataformas já conformes façam a transição para o registro na CFTC como bolsas de commodities digitais, sem interrupções operacionais.

Remodelar a Coordenação Regulamentar

O conflito de jurisdições entre a SEC e a CFTC tem historicamente fragmentado a política de criptomoedas nos EUA. O Cryptocurrency Market Structure Bill aborda esta questão através de um “Comitê Consultivo Conjunto” que exige respostas formais entre agências para questões regulatórias sobrepostas. Este mecanismo de coordenação sinaliza uma mudança fundamental de uma regulamentação confrontacional para uma governança colaborativa.

Importa salientar que o projeto de lei protege explicitamente os participantes da infraestrutura DeFi — desenvolvedores, validadores, mineiros — de classificações como corretor-dealer, reduzindo as cargas de conformidade ao nível do protocolo, ao mesmo tempo que mantém salvaguardas para a integridade do mercado.

Alinhamento Executivo Acelerando a Implementação

O impulso legislativo reflete mudanças estruturais mais profundas dentro das agências federais. O presidente da SEC, Paul Atkins, nomeado pelo atual governo, reposicionou a abordagem da comissão de resistência para uma aceitação estruturada dos ativos digitais. Simultaneamente, a nomeação de Brian Quintenz — ex-advogado de criptomoedas e conselheiro jurídico da força-tarefa de criptomoedas da SEC — para liderar a CFTC sinaliza um compromisso institucional com a implementação da visão do Cryptocurrency Market Structure Bill. Sua experiência no setor cripto garante que a implementação reflita realidades de mercado práticas, e não princípios regulatórios abstratos.

A nomeação de Travis Hill para liderar o FDIC também reflete este alinhamento, com seu apoio público à participação de bancos na custódia de criptomoedas e infraestrutura de stablecoins, posicionando o regulador bancário como facilitador, e não obstáculo, à adoção mainstream.

Impulso Regulamentar Paralelo

A recente autorização da CFTC para negociação de criptomoedas à vista em plataformas de futuros reguladas representa um progresso paralelo. Esta iniciativa, enquadrada como suporte ao objetivo da administração de tornar os EUA a “capital mundial de criptomoedas”, amplia os caminhos de participação do mercado, ao mesmo tempo que aborda preocupações sobre riscos de plataformas offshore. As iniciativas associadas “Crypto Sprint” também modernizam os padrões de infraestrutura para garantias tokenizadas e sistemas de liquidação baseados em blockchain.

Implicações Estratégicas

A convergência do avanço legislativo, nomeações executivas e ações regulatórias paralelas indica uma estratégia coordenada para estabelecer uma governança abrangente de ativos digitais. Embora os desafios de implementação permaneçam — especialmente no que diz respeito à regulamentação de DeFi e à coordenação internacional — a estrutura sinaliza o reconhecimento institucional da importância económica mainstream dos ativos digitais.

Para os participantes do mercado, o Cryptocurrency Market Structure Bill representa não apenas uma clarificação regulatória, mas uma recalibração fundamental da relação entre o governo e a infraestrutura de finanças descentralizadas. Combinado com a legislação anterior sobre stablecoins, estes desenvolvimentos posicionam a arquitetura regulatória dos EUA como cada vez mais competitiva dentro dos quadros globais de governança de criptomoedas.