Quando o Fed corta as taxas, por que os mercados agem de forma tão rebelde?

Assim que o Federal Reserve anunciou uma redução de 25 pontos base na taxa em 11 de dezembro de 2025, algo peculiar aconteceu nos mercados financeiros. Os preços da prata quebraram recordes históricos, ultrapassando $61 por onça. Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram em vez de cair. O ouro moveu-se lateralmente com flutuações moderadas. O Bitcoin caiu inesperadamente de $94.500 para cerca de $92.000. Os investidores assistiram atónitos enquanto os ativos desafiaram coletivamente o manual tradicional — uma redução de taxa deveria aumentar o apetito pelo risco, certo? Ainda assim, estamos a testemunhar um comportamento rebelde do mercado que sugere que algo mais profundo está a mudar por baixo da superfície.

A Sexta Redução do Fed e Fissuras Internas

A decisão de dezembro marcou a sexta redução de taxa desde o início do ciclo de afrouxamento em setembro de 2024. A meta do índice de fundos federais encontra-se agora entre 3,5% e 3,75%. À primeira vista, parece rotina. No entanto, por baixo desta fachada calma, estão a surgir fissuras dentro do próprio banco central.

Três votos de dissidência — os mais desde setembro de 2019 — revelaram um consenso fracturado. Um oficial defendeu uma redução maior de 50 pontos base, enquanto outros dois queriam manter-se constantes. A declaração de política citou fraqueza no mercado de trabalho como o principal catalisador, sinalizando uma mudança do Fed para evitar que a deterioração do emprego se traduza em queda no consumo e crescimento económico mais amplo.

Olhando para o futuro, o gráfico de pontos prevê apenas uma redução de taxa para 2026. Mas os economistas estão céticos. Wen Bin, do Minsheng Bank, sugere que, se a nova liderança do Fed tomar uma orientação dovish, as reduções reais poderão superar estas projeções. Entretanto, a pressão incessante de Trump sobre o banco central — chamando a última medida de “muito pequena” e exigindo que seja “duplicada” — acrescenta uma camada de incerteza. O próximo presidente irá priorizar a independência ou a conformidade? O mercado está a observar, e a resposta é de extrema importância.

Rendimentos do Tesouro Desafiam a Gravidade

Aqui reside uma das anomalias mais rebeldes de 2025: os rendimentos do Tesouro dos EUA subiram em vez de cair após a redução de taxa — o primeiro episódio assim em quase três décadas.

Desde que o Fed lançou a sua campanha de afrouxamento, o rendimento a 10 anos subiu aproximadamente 50 pontos base. Em 9 de dezembro, atingiu 4,17%, marcando um máximo de três meses. O rendimento a 30 anos seguiu esta tendência desafiadora, subindo para cerca de 4,82%.

Os observadores interpretam esta rebelião através de três lentes concorrentes:

Visão do Otimista: Confiança do mercado de que uma recessão não se materializará, justificando prémios de prazo mais elevados para expectativas de crescimento positivo.

Postura Neutra: Os rendimentos do Tesouro simplesmente regressam aos níveis pré-2008 após anos de supressão.

Aviso do Pessimista: Os vigilantes dos títulos estão a punir a desordem fiscal dos EUA através de custos de empréstimo mais elevados.

Barry, chefe global de estratégia de taxas do JPMorgan, identifica dois fatores cruciais: Primeiro, os mercados já tinham precificado a mudança dovish do Fed antes do anúncio de dezembro. Segundo, o banco central está a cortar agressivamente enquanto a inflação permanece elevada, optando essencialmente por expansão económica em vez de desinflação. Esta justaposição — política mais frouxa em meio a preços persistentes — confunde os sinais tradicionais.

Quebra Histórica da Prata

Enquanto os negociantes de títulos do Tesouro hesitam, o mercado de prata explode com clareza. Em 12 de dezembro, a prata à vista ultrapassou $64 por onça, apagando recordes anteriores. Desde o início do ano, o metal precioso registou uma subida impressionante de 112% — quase o dobro do ganho do ouro.

A mecânica da oferta sustenta esta rebelião. O mercado global de prata tem registado um défice pelo quinto ano consecutivo. O Instituto da Prata prevê uma escassez em 2025 entre 100 e 118 milhões de onças. Com o metal recentemente classificado na lista de minerais críticos dos EUA, as preocupações com restrições comerciais alimentam ainda mais a especulação.

No entanto, a procura conta a história mais profunda. Aplicações industriais, especialmente em fotovoltaicos, consomem 55% da prata global. A Agência Internacional de Energia projeta que as instalações solares gerarão sozinhas uma procura adicional de 150 milhões de onças por ano até 2030. Taxas mais baixas reduzem o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento, mas é o desequilíbrio estrutural entre oferta e procura que realmente impulsiona a rebelião da prata contra a lógica convencional de redução de taxas.

Ouro: A Resposta Moderada

A reação do ouro foi muito mais contida. Os contratos futuros na COMEX subiram apenas 0,52%, para $4.258,30 por onça, logo após o anúncio.

As participações em ETFs de ouro revelam nuances. A SPDR, maior fundo de ouro do mundo, geria aproximadamente 1.049,11 toneladas em 12 de dezembro. Embora ligeiramente abaixo dos picos de outubro, as participações desde o início do ano aumentaram 20,5%, sinalizando uma procura subjacente forte apesar da ação de preço moderada.

A acumulação por parte dos bancos centrais fornece suporte estrutural constante. No terceiro trimestre de 2025, as compras globais de ouro pelos bancos centrais totalizaram 220 toneladas, um aumento de 28% em relação ao trimestre anterior. O Banco Popular da China prolongou a sua sequência de compras para 13 meses consecutivos. Estes fluxos sustentam o piso do ouro, mesmo enquanto os traders de curto prazo lutam com forças concorrentes: ventos favoráveis à redução de taxas de um lado, tensões geopolíticas em abrandamento e procura de investimento enfraquecida do outro.

Colapso Inesperado do Bitcoin

O mundo das criptomoedas ofereceu talvez a narrativa mais rebelde de todas. O Bitcoin disparou para $94.500 imediatamente após o anúncio, depois caiu rapidamente para cerca de $92.000 em horas. Foi uma queda em V clássica, apesar das condições monetárias expansionistas.

Em 24 horas, as liquidações em várias exchanges de criptomoedas ultrapassaram $300 milhões, eliminando 114.600 traders. Esta reação invertia as expectativas de um ativo de risco tradicional a beneficiar de políticas mais frouxas.

Vendas estruturais superam compras cíclicas. Enquanto a MicroStrategy e compradores corporativos continuam a acumular, o mercado mais amplo luta com pressão de distribuição. O Standard Chartered recentemente reduziu a sua previsão de final de ano para o Bitcoin de $200.000 para cerca de $100.000, argumentando que a onda de compras corporativas em grande escala pode ter esgotado.

O Bitcoin mostra características de desacoplamento claras — move-se ao seu próprio ritmo, em vez de seguir o roteiro da política monetária.

A Divergência Mais Profunda

Quando diferentes classes de ativos reagem de formas opostas a um estímulo de política idêntico, os mercados estão a enviar uma mensagem meta: a política monetária sozinha já não orquestra os movimentos dos preços dos ativos.

Os responsáveis do Fed elevaram a previsão de crescimento para 2026 de 1,8% para 2,3%, mas a discordância interna sobre a trajetória da política aumentou de forma mensurável. O gráfico de pontos com uma previsão mediana de 3,375% apresenta uma “divergência significativa”, segundo Cecilia Cui, da Pictet Wealth Management — uma âncora instável em águas incertas.

Para agravar, a crítica crescente de Trump à independência do Fed ameaça remodelar a credibilidade institucional. Um presidente mais “conformista” poderia deteriorar ainda mais a confiança do mercado na autonomia da instituição, potencialmente desencadeando comportamentos rebeldes de ativos em várias frentes.

A mensagem é clara: à medida que o Fed muda de liderança e os dados económicos flutuam ao longo de 2026, os investidores devem esperar mais destas anomalias. Aqueles que conseguirem desvendar os verdadeiros motores estruturais — défices de oferta, desequilíbrios fiscais, mudanças geopolíticas e credibilidade da política — poderão descobrir uma oportunidade lucrativa nesta rebelião do mercado.