77 pedidos de licença para stablecoins: como Hong Kong decide?

Introdução: Um novo cenário regulatório repleto de oportunidades e desafios. Recentemente, a Autoridade Monetária de Hong Kong anunciou que, até 31 de agosto de 2025, um total de 77 instituições expressaram intenção de solicitar licenças para stablecoins, abrangendo bancos, empresas de tecnologia, corretoras de valores e instituições de pagamento, entre outros.

Este dado reflete a elevada atenção do mercado ao quadro regulatório das stablecoins em Hong Kong, além de prever os desafios regulatórios e as escolhas reais que se seguirão. Diante de uma quantidade tão grande de pedidos, o governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong e as autoridades reguladoras financeiras encontram-se numa situação doce de dilema.

Se tudo for aprovado, os recursos de supervisão sofrerão uma enorme pressão; se apenas algumas empresas forem aprovadas, e as que não foram aprovadas também cumprirem as condições legais, isso poderá afetar a reputação do Estado de Direito em Hong Kong. Por trás deste dilema de aprovação, a questão mais profunda é:

Como deve Hong Kong aproveitar a oportunidade histórica do desenvolvimento de stablecoins, ao mesmo tempo em que evita os riscos financeiros que podem surgir?

Dois, a essência da competição entre stablecoins: a competição entre países e o chamado ao espírito empreendedor A competição entre stablecoins é, à primeira vista, uma corrida tecnológica entre empresas, mas na essência é uma batalha entre a força financeira e as vantagens institucionais dos países. Os sistemas de moeda fiduciária podem ser divididos em três categorias: moeda de referência (como dólar, euro), moeda ancorada (como dólar de Hong Kong) e moeda soberana (como iene, renminbi).

A ascensão das stablecoins em dólares representa um desafio para todas as moedas soberanas, e muitas moedas soberanas mais fracas podem gradualmente se retirar do mercado internacional. No entanto, o espírito empreendedor desempenha um papel crucial nesta competição global.

Historicamente, a inovação financeira tem sido impulsionada por empreendedores. Em 1694, o empreendedor escocês William Patterson fundou o Banco da Inglaterra, resolvendo a crise financeira do governo britânico e estabelecendo as bases do sistema monetário moderno. Em 1983, o Secretário das Finanças com espírito empreendedor, Pang Lichih, liderou a implementação do sistema de taxa de câmbio vinculada, salvando a crise cambial de Hong Kong e consolidando a posição de Hong Kong como centro financeiro internacional.

Hoje, Hong Kong está em um ponto crítico no desenvolvimento de stablecoins, precisando equilibrar a gestão de riscos com a vitalidade da inovação, algo que não pode prescindir do espírito empreendedor. Os gerentes profissionais são bons na execução de sistemas, mas, ao enfrentar decisões importantes, muitas vezes agem com cautela excessiva. Hong Kong precisa combinar a supervisão profissional com a inovação empresarial para aproveitar a oportunidade histórica no desenvolvimento de stablecoins.

Três, análise das vantagens e desvantagens da emissão de três tipos de stablecoins ( 1 ) Stablecoin em HKD: restrições reais e reestruturação institucional A stablecoin em HKD enfrenta restrições reais óbvias. O HKD adota um sistema de taxa de câmbio vinculada, atrelado ao USD, com uma amplitude de flutuação controlada em menos de 1%, e deve ser ajustado pelo HKMA no mercado.

Se várias empresas forem autorizadas a emitir stablecoins em dólares de Hong Kong, os especuladores poderão explorar a arbitragem das diferenças de preço entre o dólar americano, o dólar de Hong Kong e a stablecoin, trazendo riscos incontroláveis.

Assim, a emissão da stablecoin em dólares de Hong Kong deve ser reconstruída com base no sistema monetário existente. A melhor solução é que a Autoridade Monetária de Hong Kong, com base no sistema de taxa de câmbio vinculada, designe três bancos emissores (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) para emitir a stablecoin em dólares de Hong Kong. Esta medida maximiza a utilização do sistema existente e incorpora a credibilidade e a estabilidade da stablecoin na gestão da Autoridade Monetária de Hong Kong.

(ii) Moeda estável em dólares (USHK): A moeda estável em dólares (USHK) oferece grandes oportunidades de desenvolvimento para Hong Kong. A estabilidade do dólar é responsabilidade da Reserva Federal, enquanto a Autoridade Monetária de Hong Kong apenas precisa garantir a relação de ancoragem entre o USHK e o dólar.

O mecanismo de emissão pode ser comparado ao stablecoin de dólar de Hong Kong, mas o emissor pode ser expandido para várias instituições qualificadas, em vez de estar limitado a apenas três bancos. A vantagem do USHK é uma inovação clara no mecanismo de rendimento:

A autoridade pode distribuir parte dos juros dos títulos do Tesouro que possui para as instituições emissoras, o que é significativamente mais atraente em comparação com a Tether (que não paga juros) e instituições limitadas pela "Lei do Gênio" dos EUA. Transparência de crédito: A autoridade monetária tem 42 anos de reputação acumulada, com processos de auditoria e operação maduros e transparentes, superando de longe instituições privadas como a Tether.

Efeito de marca unificada: O uso unificado da marca USHK favorece a escala de efeitos e a aceitação internacional, representando ainda mais as características do centro financeiro de Hong Kong. O caminho de implementação prioriza a escolha do Ethereum como cadeia de emissão, devido à sua mecânica de consenso estável e alta transparência; ao mesmo tempo, é estabelecido um banco de dados centralizado transparente baseado em Ethereum, fortalecendo o controle de AML/CFT; são elaboradas diretrizes específicas para garantir conformidade com os padrões de KYC, AML e CFT de nível bancário.

Do ponto de vista geopolítico, os Estados Unidos, como um Estado de direito, é pouco provável que intervenham no sistema de câmbio fixo de Hong Kong ou na emissão de produtos do tipo USDT, portanto, o lançamento do USHK possui legitimidade internacional.

(iii) Moeda estável em RMB (CNHK): Mecanismos limitados semelhantes podem ser aplicados à emissão da moeda estável em RMB CNHK, mas devem ser estritamente limitados ao mercado offshore de RMB, com uma escala controlada (cerca de 3 trilhões), sem afetar a estabilidade financeira do interior. Se a intenção for promover a internacionalização do RMB, isso estará sujeito à realidade de que o RMB não é livremente conversível, e os métodos acima não são aplicáveis.

Alguns acreditam que se pode introduzir uma moeda estável do renminbi com lastro em ouro, mas essa ideia é ultrapassada e míope, carecendo de compreensão sobre as criptomoedas que nasceram na era da internet. O desenvolvimento da moeda estável do renminbi deve ser avançado com cautela, tendo como premissa não comprometer a estabilidade financeira do continente.

Quatro, Análise abrangente da decisão de aprovação: Vantagens e desvantagens da inovação regulatória e da aprovação total. Se todas as 77 instituições tiverem seus pedidos aprovados, isso enviará um sinal positivo de que Hong Kong abraça a inovação financeira, atraindo mais instituições para estabelecerem-se em Hong Kong, aumentando a vitalidade do mercado a curto prazo. No entanto, os recursos regulatórios enfrentarão uma pressão enorme, podendo ocorrer uma inadequação na supervisão, aumentando o risco financeiro.

A emissão de stablecoins homogêneas por várias instituições pode levar à fragmentação do mercado e reduzir os efeitos de escala. Vantagens e desvantagens da aprovação seletiva. A aprovação seletiva de um número restrito de instituições (como 10-15) pode garantir a qualidade da regulamentação, reduzir riscos sistêmicos e facilitar a concentração de recursos para desenvolver instituições robustas.

Mas isso pode suscitar dúvidas sobre a equidade, e empresas que atendem aos critérios mas não foram aprovadas podem entrar com ações judiciais, prejudicando a reputação do Estado de Direito em Hong Kong. Além disso, uma seleção excessivamente rigorosa pode sufocar a vitalidade da inovação no mercado.

V. Sugestões de política: Aproveitar a escolha racional da oportunidade histórica para estabelecer um quadro regulatório diferenciado.

Implementar uma gestão categorizada para os emissores de stablecoins de diferentes naturezas, estabelecendo requisitos de regulamentação diferenciados. Aplicar uma supervisão mais rigorosa às stablecoins de importância sistémica, enquanto se relaxam as condições para as stablecoins de âmbito limitado. Priorizar o desenvolvimento de stablecoins em dólares (USHK).

Concentrar recursos no desenvolvimento do USHK, tornando-o a principal vantagem competitiva de Hong Kong. Aproveitar as vantagens do Estado de Direito de Hong Kong, a infraestrutura financeira e a posição internacional para fazer do USHK uma opção de stablecoin em dólares mais segura e transparente do que o USDT. Controlar rigorosamente a emissão de stablecoins em dólares de Hong Kong. Manter uma atitude cautelosa em relação à emissão de stablecoins em dólares de Hong Kong, limitada a três emissores, garantindo a coordenação com o sistema de taxa de câmbio fixa, evitando comportamentos de arbitragem e riscos financeiros. Avançar com prudência na stablecoin em renminbi.

O desenvolvimento de stablecoins em RMB deve ser estritamente limitado ao mercado offshore, com uma escala controlada, evitando impactar a estabilidade financeira no continente. Pode-se iniciar com um projeto piloto, acumulando experiências antes de uma expansão gradual. Introduzir um mecanismo de sandbox regulatório. Para equilibrar inovação e risco, introduzir um mecanismo de sandbox regulatório que permita às empresas testar novas stablecoins e tecnologias relacionadas em um ambiente restrito, fornecendo uma base prática para a melhoria do quadro regulatório. Reforçar a aplicação de tecnologia regulatória.

Aumentar o investimento, elevar o nível da tecnologia de supervisão, utilizar tecnologias como blockchain, big data e inteligência artificial para realizar monitoramento em tempo real e avaliação de riscos, melhorando a eficiência e a precisão da supervisão. Promover o espírito empreendedor. Reservar espaço para inovação dentro da estrutura regulatória, encorajando profissionais com espírito empreendedor a participar na formulação e implementação de políticas, evitando que o pensamento excessivamente conservador dos gestores de carreira impeça a inovação financeira.

Seis, Conclusão: O pedido de licença para 77 stablecoins em Hong Kong é tanto um desafio quanto uma oportunidade. A escolha crucial que Hong Kong enfrenta não é simplesmente "aprovar ou não aprovar", mas sim como, através de uma regulação diferenciada e inovação institucional, maximizar os benefícios do desenvolvimento das stablecoins, enquanto minimiza os riscos potenciais.

A stablecoin atrelada ao dólar, USHK, representa uma grande oportunidade histórica para Hong Kong. O dólar de Hong Kong, como moeda ancorada ao dólar, não será afetado pela ascensão das stablecoins atreladas ao dólar, podendo beneficiar-se se for bem gerido. Hong Kong tem o potencial de atrair outras pequenas economias para adotarem o USHK, aproveitando sua credibilidade soberana e base financeira, o que representa uma grande oportunidade histórica para a cidade. A competição entre stablecoins é essencialmente uma competição entre países, e Hong Kong precisa exercer seu espírito empreendedor, equilibrando a gestão de riscos com a inovação.

Os reguladores de Hong Kong devem demonstrar responsabilidade histórica, mantendo a rigorosidade da supervisão, mas também possuindo uma abordagem inovadora e inclusiva, aproveitando a oportunidade histórica do desenvolvimento das stablecoins. Hong Kong tem as condições para se tornar um líder no desenvolvimento global de stablecoins, mas isso requer decisões sábias, regulamentação inovadora e um espírito empreendedor audacioso.

As decisões de aprovação das 77 aplicações tornar-se-ão a pedra de toque para avaliar a qualidade do centro financeiro internacional de Hong Kong e também serão a batalha crucial para determinar se Hong Kong conseguirá manter a sua competitividade na era da economia digital.