Relatório macroeconômico do mercado de criptomoedas Q3: Sinais da temporada de alts já estão presentes, instituições adotam impulso para a explosão de um bull run seletivo

Um, o ponto de inflexão macro chegou: ressonância entre a regulação mais amena e o apoio das políticas

Com o início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macroeconômico mudou silenciosamente. O ambiente político que uma vez marginalizou os ativos digitais está agora se transformando em uma força institucional propulsora. Com o Federal Reserve encerrando um ciclo de aumento de taxas de juros que durou dois anos, a política fiscal voltando a uma trajetória de estímulo e a aceleração da construção de um "quadro acolhedor" de regulação de criptografia em todo o mundo, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiro, do ponto de vista da política monetária, o ambiente macroeconômico dos EUA está entrando em uma janela de mudança crítica. Embora o Federal Reserve ainda enfatize oficialmente a "dependência de dados", o mercado já chegou a um consenso sobre cortes nas taxas de juros durante o ano de 2025, e a divergência entre o gráfico de pontos atrasado e as expectativas antecipadas do mercado de futuros está se ampliando. A pressão contínua do governo Trump sobre o Fed politizou ainda mais as ferramentas de política monetária, prevendo que, entre o segundo semestre de 2025 e 2026, as taxas de juros reais dos EUA cairão gradualmente a partir de altos níveis. Essa diferença de expectativas abre um canal de alta para ativos de risco, especialmente para ativos digitais. Mais importante ainda, com a marginalização de Powell nos jogos políticos e a possibilidade de um "presidente do Fed mais obediente" à vista, o afrouxamento não é apenas uma expectativa, mas pode se tornar uma realidade política.

Ao mesmo tempo, o impulso do lado fiscal também está sendo desenvolvido em paralelo. A "Lei de Grande Beleza", representando a expansão fiscal, está trazendo um efeito de liberação de capital sem precedentes. O governo Trump está investindo pesadamente em áreas como a reindustrialização, infraestrutura de IA e independência energética, formando, na verdade, um "canal de fluxo de capital" que atravessa setores tradicionais e novos campos tecnológicos. Isso não apenas reestruturou a circulação interna do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos digitais — especialmente no contexto em que o capital busca prêmios de risco elevados. Simultaneamente, o Departamento do Tesouro dos EUA também se tornou mais agressivo em sua estratégia de emissão de dívida, enviando sinais de "não temer a expansão da dívida", fazendo com que "imprimir dinheiro para crescer" se tornasse novamente o consenso em Wall Street.

A mudança fundamental nos sinais de política se reflete mais na alteração da estrutura regulatória. Ao entrar em 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas passou por uma transformação qualitativa. A aprovação oficial do ETF de staking de ETH marca a primeira vez que as autoridades reguladoras dos EUA reconhecem que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional; enquanto o avanço do ETF de Solana até permitiu que Solana, antes vista como uma "cadeia de especulação de alto beta", obtivesse uma oportunidade histórica de ser institucionalmente absorvida. Mais importante ainda, a SEC começou a elaborar um padrão unificado para simplificar a aprovação de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal financeiro de conformidade que seja replicável e escalável. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória, passando de "firewall" para "engenharia de tubulação", com ativos criptográficos finalmente sendo incluídos no planejamento da infraestrutura financeira.

Esta mudança de mentalidade regulatória não é exclusiva dos Estados Unidos. A corrida pela conformidade na região asiática está aquecendo, especialmente em centros financeiros como Hong Kong, Singapura e Emirados Árabes Unidos, que estão competindo pela conformidade em relação a stablecoins, licenças de pagamento e projetos de inovação em Web3. Uma empresa já solicitou uma licença nos Estados Unidos, outra está se posicionando em Hong Kong com uma moeda atrelada ao dólar de Hong Kong, e gigantes chineses também estão solicitando qualificações relacionadas a stablecoins, indicando que a tendência de fusão entre capital soberano e gigantes da internet já foi iniciada. Isso significa que, no futuro, as stablecoins não serão apenas ferramentas de negociação, mas se tornarão parte de redes de pagamento, liquidações empresariais e até mesmo estratégias financeiras nacionais, e por trás disso está a demanda sistemática por liquidez, segurança e ativos de infraestrutura na blockchain.

Além disso, a aversão ao risco nos mercados financeiros tradicionais também mostrou sinais de recuperação. O S&P 500 atingiu um novo recorde histórico em junho, as ações de tecnologia e os ativos emergentes se recuperaram em sincronia, o mercado de IPOs aqueceu e a atividade dos usuários em algumas plataformas de negociação aumentou, tudo isso sinalizando que o capital de risco está voltando. E nesta rodada de retorno, não está mais focado apenas em AI e biotecnologia, mas começou a reavaliar blockchain, encriptação financeira e ativos estruturais de rendimento em blockchain. Essa mudança no comportamento do capital é mais honesta do que a narrativa e mais previsível do que as políticas.

Quando a política monetária entra em um canal de afrouxamento, a política fiscal se torna amplamente expansiva, a estrutura regulatória muda para "o apoio é concedido assim que a supervisão é estabelecida" e a aversão ao risco se recupera como um todo, o ambiente geral dos ativos encriptados já se afastou da crise do final de 2022. Sob essa dupla condução de políticas e mercados, não é difícil chegar a um julgamento: a preparação para uma nova rodada de bull run não é impulsionada pela emoção, mas por um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. Não é que o Bitcoin vá decolar, mas sim que os mercados de capitais globais começam a "pagar um prêmio por ativos de certeza", a primavera do mercado de criptomoedas está voltando de uma maneira mais suave, mas mais poderosa.

II. Trocas Estruturais: Empresas e Instituições Estão a Liderar a Próxima Ronda do Bull Run

A mudança estrutural mais digna de atenção no atual mercado de criptomoedas não é mais a volatilidade acentuada dos preços, mas sim a lógica profunda de que os ativos estão sendo silenciosamente transferidos das mãos de pequenos investidores e de capitais de curto prazo para detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de liquidação e reestruturação, a estrutura dos participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reorganização" histórica: os usuários centrados na especulação estão gradualmente se tornando marginalizados, enquanto instituições e empresas com o objetivo de alocação estão se tornando a força decisiva que impulsionará a próxima corrida de alta.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Embora a tendência de preços tenha sido relativamente estável, sua circulação está acelerando a "lock-up". De acordo com o rastreamento de dados de várias instituições, a quantidade de Bitcoin comprada por empresas de capital aberto nos últimos três trimestres já superou a escala líquida de compras de ETFs no mesmo período. Algumas empresas, empresas da cadeia de suprimentos, e até mesmo algumas empresas de energia tradicional e software, estão vendo o Bitcoin como um "substituto estratégico para dinheiro", e não como uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo. Por trás desse padrão de comportamento está uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização da moeda global, além de uma resposta proativa com base na compreensão da estrutura de incentivos de produtos como ETFs. Comparado aos ETFs, a compra direta de Bitcoin à vista pelas empresas oferece mais flexibilidade e direito de voto, ao mesmo tempo que é menos suscetível às emoções do mercado, possuindo uma resiliência de manutenção mais forte.

Enquanto isso, a infraestrutura financeira está a remover obstáculos para a aceleração do fluxo de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking do Ethereum não só expandiu os limites dos produtos em conformidade, como também significa que as instituições começaram a incluir "ativos de rendimento em cadeia" em seus portfólios de investimento tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF à vista do Solana abre ainda mais espaço para a imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos de criptomoedas como "sem rendimento, apenas volatilidade", e também incentivará as instituições a transitar de uma abordagem de hedging de risco para uma de alocação de rendimento. Além disso, grandes fundos de criptomoedas sob a égide de uma determinada empresa estão a solicitar a conversão para a forma de ETF, sinalizando que a "barreira" entre os mecanismos tradicionais de gestão de fundos e os mecanismos de gestão de ativos em blockchain está a ser quebrada.

Mais importante ainda, as empresas estão diretamente envolvidas no mercado financeiro em blockchain, quebrando a estrutura de isolamento entre o tradicional "investimento fora do mercado" e o mundo on-chain. Uma empresa aumentou diretamente sua participação em ETH em 20 milhões de dólares na forma de uma oferta privada, enquanto outra empresa gastou 100 milhões de dólares na aquisição de projetos do ecossistema Solana e recompra de ações da plataforma, representando que as empresas estão participando ativamente na construção de uma nova geração de encriptação financeira. Isso não é mais a lógica do passado, onde capital de risco participava de projetos iniciais, mas sim uma injeção de capital com características de "fusão e aquisição industrial" e "planejamento estratégico", com a intenção de garantir direitos sobre ativos centrais e direitos de distribuição de receitas da nova infraestrutura financeira. O efeito de mercado resultante dessa ação é de cauda longa, não apenas estabilizando o sentimento do mercado, mas também elevando a capacidade de ancoragem da avaliação dos protocolos subjacentes.

No campo dos derivados e liquidez em cadeia, o setor financeiro tradicional também está a fazer investimentos ativos. O número de contratos em aberto de futuros de Solana numa plataforma de negociação atingiu 1,75 milhões, estabelecendo um novo recorde histórico, e o volume mensal de negociação de futuros de XRP também ultrapassou pela primeira vez os 500 milhões de dólares, indicando que as instituições de negociação tradicionais já incluíram ativos criptográficos nos seus modelos estratégicos. O que está por trás disso é a entrada contínua de fundos de hedge, fornecedores de produtos estruturados e fundos CTA multi-estratégia - esses jogadores não buscam lucros rápidos, mas sim arbitragem de volatilidade, jogos de estrutura de capital e execução de modelos de fatores quantitativos, o que trará ao mercado um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade do mercado".

E do ponto de vista da rotação estrutural, a atividade de pequenos investidores e jogadores de curto prazo diminuiu significativamente, o que reforça a tendência mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a cair, a atividade das carteiras de baleias iniciais diminuiu, e os dados de busca on-chain e interação com carteiras tendem a estabilizar, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação de rotação". Embora essa fase tenha um desempenho de preço relativamente plano, a experiência histórica mostra que é exatamente esse período de calmaria que muitas vezes gera os maiores pontos de partida para o mercado. Em outras palavras, as fichas não estão mais nas mãos dos pequenos investidores, e as instituições estão silenciosamente "construindo suas posições".

Mais importante ainda, a "capacidade de produtos" das instituições financeiras está rapidamente se concretizando. Desde certas empresas, certas empresas, certas empresas, até plataformas de negociação, plataformas de pagamento, certas empresas e outras novas plataformas de finanças de varejo, todas estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimo e pagamento de ativos criptográficos. Isso não apenas permite que os ativos criptográficos realmente alcancem a "utilização dentro do sistema de moeda fiduciária", mas também lhes confere atributos financeiros mais ricos. No futuro, BTC e ETH podem não ser mais apenas "ativos digitais voláteis", mas se tornarão "categorias de ativos configuráveis" ------ com um ecossistema financeiro completo que possui mercado de derivativos, cenários de pagamento, estrutura de rendimento e classificação de crédito.

Em essência, esta rodada de troca estrutural não é uma simples rotação de posições, mas sim um aprofundamento da "financeirização" dos ativos encriptados, uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os principais players do mercado não são mais o "grupo do dinheiro rápido" impulsionado por emoções e tendências, mas sim instituições e empresas com planejamento estratégico de médio e longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um verdadeiro bull run institucional e estruturado está se formando silenciosamente, não será grandioso nem emocionante, mas será mais sólido, mais duradouro e também mais completo.

Três, a nova era da temporada de alts: da alta generalizada para o "bull run seletivo"

Quando as pessoas mencionam "temporada de alts", a imagem que muitas vezes vem à mente é a daquela explosão generalizada e da euforia do mercado de 2021. Mas em 2025, a trajetória de evolução do mercado já mudou silenciosamente, e a lógica de "a subida dos altcoins = decolagem geral" não se aplica mais. A atual "temporada de alts" está entrando em uma nova fase: a alta generalizada não existe mais, sendo substituída por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, rendimentos reais e adoção institucional. Isso é um sinal de que o mercado de criptomoedas está gradualmente se tornando mais maduro, além de ser o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade ao mercado.

Do ponto de vista estrutural, os ativos de altcoin principais já completaram um novo ciclo de acumulação. O par ETH/BTC, após várias semanas de queda, viu uma forte recuperação pela primeira vez, com endereços de baleias acumulando mais de um milhão de ETH em um curto espaço de tempo, e grandes transações na blockchain ocorrendo com frequência, indicando que os fundos institucionais começaram a reavaliar ativos de primeira linha, como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos investidores de varejo ainda está em baixa, com índices de pesquisa e criadores de carteiras ainda não mostrando uma recuperação significativa, mas isso, por outro lado, cria um ambiente ideal de "baixa interferência" para a próxima rodada de mercado: sem euforia, sem grande volume de varejo, o mercado é mais facilmente dominado pelo ritmo das instituições. E, com base na experiência histórica, é exatamente nesses momentos de mercado em que "parece que está subindo, mas não está; parece estável, mas não está" que geralmente surgem as maiores oportunidades de tendência.

Mas, ao contrário de anos anteriores, desta vez a temporada de alts não será "todo mundo voando junto", mas sim "cada um voando por conta própria". O pedido de ETF tornou-se o ponto âncora da nova estrutura temática. Especialmente o ETF de spot da Solana, que já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Desde o lançamento do ETF de staking do Ethereum até se os rendimentos de staking na cadeia da Solana serão incluídos na estrutura de dividendos do ETF, os investidores já começaram a围