"Efeito Trump" desaparece: Análise do impacto da precificação da crise da dívida americana no mercado

Esta semana, o mercado de criptomoedas passou por uma grande volatilidade, apresentando uma formação de topo em M nos preços. Esses sinais indicam que, com a nova presidência prestes a assumir, o mercado de capitais começou a ponderar as oportunidades e riscos que ela traz, sinalizando o fim de uma fase impulsionada por emoções que durou três meses. Diante dessa situação, torna-se especialmente importante extrair o foco das disputas de curto prazo no mercado a partir de uma infinidade de informações, o que ajuda a fazer julgamentos racionais sobre as mudanças de mercado.

De uma forma geral, os ativos de risco de alto crescimento, incluindo o mercado de criptomoedas, podem continuar a enfrentar pressão de preços a curto prazo. Isso se deve principalmente à expansão do prêmio de prazo no mercado de títulos do governo dos EUA, o que leva ao aumento das taxas de juros a médio e longo prazo, afetando negativamente esses ativos. A raiz desse fenômeno está no fato de que o mercado está precificando uma potencial crise da dívida nos EUA.

Indicadores macroeconômicos permanecem robustos, expectativas de inflação relativamente estáveis

Analisar as razões para a fraqueza atual da tendência dos preços requer examinar os importantes indicadores macroeconômicos divulgados recentemente.

Primeiro, os dados relacionados ao crescimento da economia dos EUA mostram sinais positivos. O índice de gerentes de compras (PMI) do setor manufatureiro e do setor de serviços ISM continua a subir, como indicadores antecedentes do crescimento econômico, o que sugere uma perspectiva relativamente otimista para a economia dos EUA no curto prazo.

No que diz respeito ao mercado de trabalho, os dados também são fortes. O número de empregos não agrícolas aumentou de 212 mil no mês passado para 256 mil, superando amplamente as expectativas; a taxa de desemprego caiu de 4,2% para 4,1%; as vagas JOLTS aumentaram significativamente para 809 mil; o número de pedidos iniciais de subsídio de desemprego continua a diminuir. Estes indicadores mostram que o mercado de trabalho dos EUA mantém-se resiliente, com uma maior probabilidade de um pouso suave da economia.

Em relação à inflação, embora os dados do CPI de dezembro ainda não tenham sido divulgados, é possível obter um julgamento preliminar a partir das expectativas de inflação de 1 ano da Universidade de Michigan dos EUA. Este indicador aumentou em relação a novembro, alcançando 2,8%, mas ainda está abaixo das expectativas e dentro da faixa razoável de 2-3% definida pelos tomadores de decisão. As mudanças na rentabilidade dos títulos TIPS anti-inflacionários também mostram que o mercado não está excessivamente preocupado com as perspectivas de inflação.

Em suma, a atual macroeconomia dos Estados Unidos não apresenta problemas significativos. Então, qual é a verdadeira razão central para a queda do valor de mercado das empresas de alto crescimento?

As taxas de juro a médio e longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA continuam a subir, o prémio de prazo elevado reflete preocupações com a crise da dívida.

Observando as mudanças nas taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, a taxa de longo prazo continuou a subir na última semana. Tomando como exemplo os títulos a 10 anos, o rendimento subiu cerca de 20 pontos base, acentuando ainda mais o padrão de curva de juros em queda. O aumento das taxas de rendimento dos títulos do Tesouro geralmente tem um impacto negativo maior nas ações de alto crescimento do que nas ações blue-chip ou de valor, e as principais razões incluem:

1. Aumento dos custos de financiamento, afetando a expansão dos negócios;
2. Valoração sob pressão devido ao aumento da taxa de desconto dos fluxos de caixa futuros;
3. A preferência dos investidores pode mudar para ações de valor mais robustas;
4. As empresas podem ser forçadas a reduzir os gastos com pesquisa e desenvolvimento e expansão.

Em comparação, as empresas estáveis são menos afetadas, pois têm fluxos de caixa estáveis, dependem menos de financiamento externo e possuem uma forte capacidade de repassar custos.

Para analisar profundamente as razões do aumento das taxas de juros dos títulos do governo a longo prazo, precisamos considerar a composição da taxa de juros nominal dos títulos do governo:

I = r + π + RP

Nisto, I é a taxa de juro nominal da dívida pública, r é a taxa de juro real, π é a expectativa de inflação, e RP é o prémio de prazo. A análise anterior indica que, a curto prazo, o desenvolvimento económico é robusto e a expectativa de inflação é relativamente estável; portanto, a taxa de juro real e a expectativa de inflação não são os principais fatores que impulsionam o aumento da taxa de juro nominal.

O foco gira em torno do prêmio de prazo. As estimativas do modelo ACM mostram que o prêmio de prazo dos títulos do governo dos EUA a 10 anos aumentou significativamente recentemente, tornando-se o principal fator que eleva o rendimento dos títulos do governo. Ao mesmo tempo, a volatilidade das opções sobre os títulos do governo dos EUA da Merrill (índice MOVE) permanece relativamente estável, indicando que o mercado não é sensível ao risco de volatilidade das taxas de juros de curto prazo e não está precificando claramente o risco de mudanças potenciais na política do Federal Reserve.

O aumento contínuo do prêmio de prazo indica preocupações do mercado sobre o desenvolvimento econômico de médio a longo prazo dos Estados Unidos. Combinado com os atuais pontos quentes da economia, isso reflete claramente a preocupação com o problema do déficit fiscal dos EUA. Em outras palavras, o mercado está precificando o risco potencial de uma crise da dívida.

Acompanhar a direção das políticas e seu impacto no risco de endividamento

Num futuro próximo, ao interpretar informações políticas e as opiniões dos stakeholders, é necessário considerar em destaque o impacto sobre o risco da dívida. Por exemplo, comentários recentes sobre a consideração de declarar um estado de emergência econômica nacional, embora possam suscitar preocupações sobre uma guerra comercial, do ponto de vista do impacto direto, o aumento da receita tarifária é positivo para as receitas fiscais dos EUA, portanto, pode não causar uma reação de mercado excessivamente intensa.

Em comparação, o progresso do projeto de lei de redução de impostos e o plano de cortes nos gastos do governo são o foco central da dinâmica de mercado. Essas políticas terão um impacto direto na situação fiscal dos EUA e no risco de dívida, portanto, vale a pena acompanhar de perto a evolução desses desenvolvimentos.