Mankiw Research | Decodificando as Características RWA da China Continental: Características Práticas, Análise de Risco e Caminhos de Otimização

Se no ano passado você ainda estava lamentando que RWA era apenas um jogo de alta classe para instituições financeiras estrangeiras, este ano é bem provável que você já tenha ouvido as três letras "RWA" em locais como a bolsa de valores, fazendas ou até mesmo destilarias de vinho. Os projetos de RWA na China continental já não perseguem mais os tradicionais títulos do Tesouro dos EUA ou imóveis comerciais, mas sim adotam uma abordagem diferente, seguindo a rota da "vida local". Pense nisso: uvas de Malu, salas VIP de aeroportos, direitos de retirada de bebidas alcoólicas... soa menos frio e mais preenchido com um toque de romanticismo exploratório e praticidade local. A seguir, vamos conversar sobre este grupo de RWA "leves e bonitos" do continente, como é que eles estão a dançar este novo passo entre a blockchain e a economia real, e que riscos invisíveis estarão escondidos? A situação e as práticas inovadoras dos RWA na China continental

1. Tipo de ativo: tentativa de "desmaterialização" da fusão de direitos de consumo e indústria No continente, a RWA já não se limita aos ativos financeiros tradicionais com negociação de alta frequência, mas visa cenários de consumo mais próximos da vida. Você pode ver que os serviços de lounge do aeroporto são transformados em tokens, e os usuários não têm mais moeda digital abstrata em suas mãos, mas podem realmente trocar por uma xícara de café e um assento de espera. Por exemplo, o projeto Malu Grape RWA é realmente bastante interessante - faz com que a colheita da uva se transforme em um token, e os investidores não compram títulos ou ações, mas esperam "se os agricultores podem cultivar boas uvas este ano". Este modelo não só combina a agricultura tradicional e a tecnologia blockchain, mas também expõe um problema: se o clima estiver ruim e a produção diminuir, como o valor por trás do token será calculado? Isto dá a impressão de que "há inevitavelmente uma área difusa por detrás da inovação".
2. Caminho técnico: Tentativa de cadeia de alianças sob um ecossistema semi-fechado A maioria dos projetos de RWA na China continental opta por usar cadeias privadas ou cadeias de consórcio, e as plataformas de negociação costumam estar limitadas a operar dentro das bolsas de cultura ou das bolsas de dados. Uma vantagem disso é que os dados estão sob controle próprio, e os órgãos reguladores conseguem intervir mais facilmente; mas, por outro lado, perde-se a liberdade de interconexão e a liquidez que as cadeias públicas globais oferecem. Tomando como exemplo o "Jiu Yu Ling Jing", ele emitiu o "Certificado de Vinho" com base na cadeia de consórcio da inteligência de fronteira, e as transações são estritamente limitadas a plataformas específicas. É como um elegante bar de vinhos, embora o sabor seja bom, é difícil competir com as marcas internacionais de hotéis de luxo.
3. Estrutura de conformidade: a "zona cinzenta" da regulamentação e a arbitragem técnica Atualmente, não existem regulamentos ou políticas regulatórias específicas para RWAs no continente, e muitos projetos só podem usar a bela bandeira de "certificados de capital" para tentar evitar o risco de serem identificados como valores mobiliários. No entanto, como todos sabemos, "a regulação não é um tolo", mesmo que se diga "não prometa retornos" à superfície, desde que os utilizadores pensem que "vai subir", pode chegar ao limite de "esfregar a borda" ou mesmo "absorver depósitos disfarçados". Muitos participantes do projeto também disseram com confiança que "não somos valores mobiliários, os usuários só podem operar na plataforma, não há como negociar", mas a realidade é que os usuários sempre encontrarão secretamente alguém para cobrir riscos fora do mercado, de modo que as pistas obtidas pelas autoridades reguladoras nunca serão facilmente deixadas de lado. Análise completa dos riscos de conformidade RWA característicos da China continental Os projetos RWA no continente são como um prato frito, têm um bom sabor, mas se o tempo de cozimento não for bem controlado, podem facilmente dar errado.
4. Certificação de ativos — as preocupações na "zona cinzenta" Falando sobre RWA de obras de arte, alguns projetos usam o "certificado de autenticação digital" para promover sua prova de propriedade, mas surge o problema: se os dados por trás do certificado forem falsificados ou se houver erro na autenticação, a blockchain não pode ser revertida. É como se você fosse ao supermercado e comprasse uma garrafa de "verdadeira·imitação" de Coca-Cola; por mais bonito que seja o rótulo, não pode esconder o gosto de baixa qualidade.
5. Propriedades dos valores mobiliários - Jogar "na linha" realmente é seguro? Muitos projetos têm a seguinte abordagem: "Aqui só temos certificados de direitos, de forma alguma são valores mobiliários!" Mas basta dar ao usuário a expectativa de que "isso vai subir", mesmo que se diga claramente que a negociação não é permitida, o usuário ainda se divertirá por conta própria no mercado secundário. O que pensam os órgãos reguladores? Eles simplesmente usam a expressão "captura de depósitos disfarçada". Como eu costumo dizer, evitar a superfície não significa que não há risco, os reguladores têm olhos bem abertos!
6. Dados transfronteiriços e proteção da privacidade — o dilema real do "duplo ataque" Alguns projetos de RWA envolvem investidores estrangeiros, e a transferência transfronteiriça de informações pessoais e registros de transações deve ser rigorosamente executada de acordo com a Lei de Proteção de Informações Pessoais. Na prática, muitos projetos carecem de canais de dados em conformidade, e até mesmo muitas blockchains permissionadas têm vazamentos de dados de usuários devido a permissões inadequadas dos nós. Imagine que, enquanto você pensa que os dados estão armazenados com segurança, na verdade há um risco oculto de violação de privacidade, o que é realmente um duplo golpe. Comparação com projetos maduros no exterior: inovação e lacunas coexistem
7. Lógica de seleção de ativos: profundidade financeira e inovação coexistem A maioria dos projetos RWA no exterior são principalmente "ativos duráveis", como títulos do tesouro, imóveis, contas a receber da cadeia de suprimentos, etc., com ancoragem de valor clara e fluxo de caixa estável. Por exemplo, a Ondo Finance nos Estados Unidos alcançou uma renda estável através da tokenização de títulos do governo, enquanto a RWA em Hong Kong depende de dados de equipamentos físicos para melhorar a transparência. Em contraste, os projetos continentais são tendenciosos para "ativos suaves", como direitos do consumidor e produtos agrícolas, e a profundidade da financeirização é insuficiente, mas seu valor social em microfinanças e finanças inclusivas (por exemplo, financiamento para famílias rurais) é digno de reconhecimento.
8. Padronização técnica e confiabilidade dos dados O Banco da China em Hong Kong promove o desenvolvimento conforme dos ativos digitais através do projeto Ensemble, enfatizando a confiabilidade e transparência dos dados, sendo que a maioria dos dados subjacentes é registrada em tempo real na blockchain por dispositivos IoT. Já muitos dados no interior da China ainda dependem principalmente da entrada manual, o que inevitavelmente levanta preocupações sobre o risco de alteração dos dados.
9. Maturidade do mercado e colaboração regulatória Hong Kong já formou uma estrutura de conformidade trinitária de "sandbox regulatório - padrão do setor - cooperação judicial". Por exemplo, o projeto RWA de pontos de carregamento, em parceria entre Ant Group e Longxin Technology, realiza a conformidade entre ativos continentais e fundos estrangeiros através da estrutura SPV de Hong Kong. No entanto, os projetos continentais são limitados pelo controle de câmbio e pela falta de comunicação regulatória, e a maturidade do mercado ainda precisa ser aprimorada. Caminho de otimização: como traçar uma rota de RWA "conformidade e autodisciplina"? Para que os projetos RWA na China continental realmente encontrem um caminho de desenvolvimento sustentável, é necessário desbloquear os elos na regulação, tecnologia e ecossistema de mercado.
10. Estabelecer um quadro de "supervisão categorizada" Para programas RWA semelhantes a membros que são apenas serviços de resgate, como lounges de aeroportos ou direitos de retirada de uvas, é totalmente possível seguir o caminho da "regulamentação de bens de consumo" – definir claramente o escopo dos serviços e os limites da responsabilidade. Pelo contrário, para RWA com direitos de renda óbvios, é necessário consultar os padrões de valores mobiliários e passar pelo "sandbox de securitização" para garantir que a divulgação de informações, KYC e AML estejam todos em vigor. Desta forma, não tem medo da regulamentação, e a regulamentação não encontrará falhas sem motivo.
11. Promover a combinação de padrões tecnológicos com a certificação judicial É obrigatório que os projetos on-chain de ativos físicos adotem a verificação dual-channel de "IoT + blockchain", para que os dados possam ser armazenados por um órgão de autenticação judicial antes de serem carregados para a cadeia para garantir que todos os dados sejam bem documentados. Ao mesmo tempo, os tribunais locais são apoiados na exploração das regras para a aceitação de «provas em cadeia», a fim de reduzir o limiar para os utilizadores protegerem os seus direitos.
12. Explorar o caminho de conformidade para "ativos domésticos - financiamento offshore" Inspirando-se no modelo da Langxin Technology de Hong Kong, emitir tokens RWA através de uma SPV em Hong Kong, utilizar uma sandbox regulatória para atrair investimento estrangeiro e colaborar com a Administração de Câmbio para pilotar a "lista branca de financiamento transfronteiriço RWA", simplificando o processo de aprovação de repatriação de fundos. Desta forma, é possível ampliar as opções de financiamento e garantir a conformidade do processo, evitando repetir os erros do P2P. Resumo do advogado Mankun Não há uma resposta unificada sobre como seguir o caminho dos RWA na China continental. Com base nos projetos atualmente visíveis, "sem finanças, sem valores mobiliários, apenas serviços" não é uma panaceia. Se você apenas "finge de desentendido" para conformidade, acabará não escapando do forte golpe da regulamentação; os projetos que realmente desejam avançar precisam esclarecer uma coisa: você está se autodisciplinando para um desenvolvimento de longo prazo ou está jogando para financiamento de curto prazo? Hoje pode ser uvas e vinho branco, mas se amanhã se tornar "P2P versão RWA", toda a indústria terá que recomeçar. Em suma, os projetos RWA no interior têm vantagens únicas e valor prático na exploração da "desmaterialização" e "localização", mas ainda apresentam várias lacunas em aspectos como a certificação de ativos, padrões técnicos e colaboração regulatória. Apenas através da tripla inovação de "padronização técnica + sandbox regulatório + colaboração transfronteiriça" será possível destacar-se na acirrada concorrência de mercado e realmente realizar o ideal de capacitar a economia real com a tecnologia blockchain.

/ FIM. Autor do artigo: Shao Jiadian, Liu Honglin