O preço do Bitcoin continuou a cair desde que a Casa Branca anunciou novas tarifas recíprocas, mas acreditamos que a política tarifária e a tensão comercial acabarão por resultar em uma Informação favorável a longo prazo.
Primeiro, altas tarifas alimentam a estagflação, o que geralmente é desfavorável para o retorno de ativos tradicionais, mas é favorável para commodities escassas como o ouro. Embora o Bitcoin não tenha passado pelos ciclos de estagflação anteriores, está cada vez mais sendo visto como um meio moderno de armazenamento de valor, como uma mercadoria digital escassa. Em segundo lugar, as tensões comerciais podem enfraquecer a posição do dólar como moeda de reserva, levando os bancos centrais de vários países a diversificar suas reservas de moeda estrangeira, e o Bitcoin, como ativo não soberano, pode se beneficiar.
Apesar da elevada incerteza política a curto prazo, acreditamos que os investidores de longo prazo devem posicionar-se para um dólar em contínua desvalorização e um portfólio de inflação excessiva – isso está em linha com as características do mercado durante períodos de graves conflitos comerciais na história dos EUA.
É provável que o Bitcoin se beneficie desse ambiente macro, o que pode explicar por que ele superou as ações em uma base ajustada ao risco durante o recente declínio do mercado. Além disso, como o ouro na década de 1970, a estrutura de mercado atual do Bitcoin está melhorando rapidamente com o apoio de mudanças na política do governo dos EUA, o que pode ampliar sua base de investidores.
Desde que a Casa Branca anunciou novas tarifas globais em 2 de abril, o preço do bitcoin caiu moderadamente. Os mercados de ativos recuperaram parcialmente as perdas em 9 de abril com o anúncio de uma suspensão de 90 dias das tarifas sobre outros países que não a China, mas o anúncio inicial de tarifas fez com que quase todos os ativos caíssem. Em uma base ajustada ao risco, o declínio do Bitcoin foi relativamente pequeno (veja o gráfico abaixo). Por exemplo, de 2 a 8 de abril (antes da moratória de 90 dias), o S&P 500 caiu cerca de 12%, enquanto o Bitcoin caiu apenas 10% – o que equivale a uma queda de 36% em termos de volatilidade, considerando que sua volatilidade é tipicamente três vezes maior que a do S&P, destacando o valor de diversificação da carteira Bitcoin. Desde que as tarifas recíprocas foram anunciadas, tanto o S&P 500 quanto o Bitcoin caíram cerca de 4% após um rali parcial no mercado em 9 de abril
No curto prazo, a direção dos mercados globais pode depender das negociações comerciais da Casa Branca com outros países. Embora as negociações possam baixar os direitos aduaneiros, um fracasso nas negociações poderia desencadear mais medidas de retaliação. A volatilidade real e implícita nos mercados tradicionais está em níveis elevados, e é difícil prever como os conflitos comerciais evoluirão nas próximas semanas (ver gráfico abaixo). Os investidores devem estar cientes da gestão de posições num ambiente de alto risco. No entanto, vale a pena notar que o aumento da volatilidade do bitcoin é muito menor do que o do mercado de ações, e uma série de indicadores apontam para baixas posições especulativas no mercado cripto. Acreditamos que, se os riscos macro diminuírem nas próximas semanas, as avaliações de criptomoedas devem se recuperar
Além dos efeitos de curto prazo, o impacto das tarifas sobre o Bitcoin a longo prazo depende das mudanças estruturais que causam na economia. Acreditamos que, apesar da queda do preço do Bitcoin na última semana, a elevação das tarifas e a mudança na configuração do comércio global a médio prazo constituem uma Informação favorável para o Bitcoin. Isso porque as tarifas (e as mudanças relacionadas a barreiras comerciais não tarifárias) podem levar à "estagflação", além de possivelmente reduzir a demanda estrutural pelo dólar.
1、Estagflação de alocação de ativos** ******** **** **
A estagflação refere-se ao estado de uma economia em que o crescimento do PIB estagnou e a inflação cresce. Os direitos aduaneiros fazem subir a inflação ao aumentarem o preço dos bens importados, ao mesmo tempo que atenuam o crescimento económico através do enfraquecimento dos rendimentos reais das famílias e do ajustamento dos custos para as empresas. A longo prazo, este efeito pode ser compensado por um aumento do investimento industrial interno, mas a maioria dos economistas espera que as novas tarifas conduzam a um risco acrescido de estagflação. O Bitcoin é muito jovem para sabermos como ele terá se comportado em eventos históricos passados, mas dados históricos mostram que a estagflação tende a ser ruim para retornos de ativos tradicionais, mas boa para commodities escassas como o ouro
A experiência histórica mostra que a taxa de retorno dos ativos na década de 1970 refletiu de forma mais vívida o impacto da estagflação nos mercados financeiros. Nesse período, a taxa de retorno anualizada das ações e dos títulos do governo dos Estados Unidos foi de apenas cerca de 6%, abaixo da média de inflação de 7,4%. Em comparação, a taxa de valorização anual do preço do ouro foi de cerca de 30%, muito acima da taxa de inflação.
Os períodos de estagflação nem sempre são tão extremos, mas o padrão de impacto nos retornos dos ativos é persistente. O gráfico abaixo mostra os retornos médios anuais de ações, títulos do Tesouro e ouro dos EUA para diferentes combinações de crescimento do PIB e inflação de 1900 a 2024. A taxa de retorno dos diferentes ativos muda sistematicamente ao longo do ciclo económico, que é a visão subjacente do investimento macroeconómico.
A partir de dados históricos, pode-se ver:
Quando o crescimento do PIB acelera e a inflação está baixa, os retornos das ações são ótimos. Portanto, durante um período de estagflação, a taxa de retorno das ações deverá cair, e os investidores podem reduzir a alocação em ações.
Quando o crescimento do PIB desacelera, as taxas de retorno dos obrigações aumentam. O impacto da inflação nos retornos dos obrigações não é muito evidente, em parte porque a alta inflação geralmente também significa altas taxas de rendimento médio (assim como taxas de juros em dinheiro mais altas). Na alocação de obrigações, os investidores devem considerar se o principal impacto das tarifas é o enfraquecimento do crescimento econômico ou o aumento da inflação.
Aumento da taxa de retorno do ouro durante o período de estagflação——O que significa que é um período de desaceleração do crescimento do PIB e aceleração da inflação. Portanto, se as perspectivas macroeconômicas indicarem um risco mais alto de estagflação, os investidores podem considerar aumentar a alocação de ativos em ouro.
Se o Bitcoin pode valorizar-se durante a estagflação depende de os investidores o verem como uma mercadoria escassa semelhante ao ouro e como um ativo monetário. As características fundamentais do Bitcoin sustentam este juízo, e observamos que os investidores institucionais estão a aumentar a alocação com base nisso.
2、Bitcoin e dólares
A tensão no comércio devido a tarifas pode também promover a adoção de Bitcoin no médio prazo, ao enfraquecer a demanda pelo dólar. Do ponto de vista mecânico, se o valor total do comércio dos EUA, medido em dólares, cair, isso reduzirá diretamente a demanda por transações em dólares. Mais importante ainda, se a escalada das tarifas levar os países parceiros comerciais a reduzir suas reservas em dólares, isso pode acelerar o processo de desdolarização.
O dólar dos EUA representa atualmente muito mais reservas cambiais mundiais do que a parte dos EUA na produção económica (ver gráfico infra), e este desequilíbrio é em grande medida mantido por efeitos de rede. À medida que países com laços econômicos mais fracos com os EUA pressionam para diversificar suas reservas, o Bitcoin pode entrar aos olhos dos bancos centrais como um ativo não soberano.
Após a imposição de sanções à Rússia por parte do Ocidente, muitos bancos centrais aumentaram suas compras de ouro. Exceto pelo banco central do Irã, atualmente nenhum banco central possui publicamente Bitcoin, mas o banco central da República Checa já começou a explorar o assunto, e os EUA recentemente estabeleceram reservas estratégicas em Bitcoin, enquanto alguns fundos soberanos também revelaram investimentos em Bitcoin. Acreditamos que a destruição do sistema de comércio e finanças internacional centrado no dólar pode levar a uma maior diversificação das reservas de câmbio dos bancos centrais (incluindo Bitcoin).
A proclamação tarifária mais comparável na história dos EUA à de Trump é o "Choque de Nixon" de 15 de agosto de 1971. Naquela época, o presidente Richard Nixon anunciou abruptamente uma tarifa abrangente de 10% e acabou com o sistema dólar-ouro, um sistema que sustenta o comércio e as finanças globais desde o fim da Segunda Guerra Mundial. A medida desencadeou um período de negociações diplomáticas entre os Estados Unidos e outros países, culminando no Acordo Smithsonian em dezembro de 1971, sob o qual outros países concordaram em aumentar suas moedas em relação ao dólar americano. O dólar acabou por se depreciar 27% entre o segundo trimestre de 1971 e o terceiro trimestre de 1978. Nos últimos 50 anos, registaram-se vários períodos de tensão comercial, seguidos de um enfraquecimento do dólar norte-americano.
Esperamos que o recente período de tensões comerciais seja seguido por uma fraqueza contínua do dólar. O dólar americano pode entrar mais uma vez em um ciclo de fraqueza contínua. O dólar está sobrevalorizado pelos indicadores padrão, o Fed tem espaço para cortar as taxas de juros e a Casa Branca está trabalhando para reduzir o déficit comercial dos EUA. Embora a política tarifária altere diretamente o preço real das importações e exportações, é mais provável que a depreciação do dólar atinja fundamentalmente os objetivos políticos esperados.
3、O Bitcoin da nossa era
Os mercados financeiros estão se adaptando a uma mudança repentina na política comercial dos EUA, que terá um impacto negativo na economia no curto prazo. Mas é improvável que as condições de mercado na última semana se tornem a norma nos próximos quatro anos. A administração Trump está a implementar uma série de medidas políticas que terão um impacto diferenciado no crescimento do PIB, nos níveis de inflação e nos défices comerciais (ver gráfico abaixo). Por exemplo, as tarifas podem sufocar o crescimento e elevar a inflação (ou seja, exacerbar a estagflação), mas a desregulamentação em certas áreas pode estimular o crescimento e atenuar a inflação (ou seja, aliviar a estagflação). Como resultado, os choques tarifários podem ser parcialmente compensados por cortes de impostos, desregulamentação regulatória e dólar mais fraco. Se a Casa Branca avançar com outras políticas mais orientadas para o crescimento, espera-se que o crescimento do PIB permaneça relativamente sólido, mesmo face ao choque inicial das tarifas.
Apesar da incerteza do panorama, a nossa previsão é que nos próximos 1-3 anos, a política do governo dos EUA levará a um contínuo enfraquecimento do dólar, com a inflação geralmente acima da meta. Os direitos aduaneiros em si frequentemente desaceleram o crescimento, mas seu impacto pode ser parcialmente compensado pela redução de impostos, desregulamentação e desvalorização do dólar. Se a Casa Branca também promover ativamente outras políticas mais favoráveis ao crescimento, apesar do choque inicial dos direitos aduaneiros, o crescimento do PIB pode permanecer bastante sólido. Independentemente de o crescimento real se manter forte, a história demonstra que a pressão inflacionária persistente é desafiadora para o mercado de ações, mas benéfica para bens escassos como o ouro e criptomoedas.
Além disso, assim como o ouro na década de 70 do século 20, o Bitcoin agora melhorou rapidamente sua estrutura de mercado, apoiado por mudanças na política do governo dos EUA, o que pode ajudar a expandir a base de investidores do Bitcoin. Desde o início do ano, a atual administração dos EUA implementou uma série de mudanças políticas que favorecem o investimento na indústria de ativos digitais, incluindo a remoção de uma série de ações judiciais, garantindo acesso desimpedido a ativos de bancos comerciais tradicionais e permitindo que entidades regulamentadas, como custodiantes, forneçam serviços de criptografia. Essas medidas desencadearam uma onda de fusões e aquisições e investimentos estratégicos no setor. Embora as novas tarifas tenham suprimido as avaliações de ativos digitais no curto prazo, as políticas especiais de apoio do governo Trump para criptomoedas continuam a incutir confiança no setor. A combinação da crescente demanda por ativos de commodities escassos no nível macro e melhores condições de investimento no nível micro pode impulsionar fortemente a adoção em massa do Bitcoin nos próximos anos.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Guerra comercial, estagflação e BTC: o BTC está cada vez mais parecido com o ouro da década de 70.
O preço do Bitcoin continuou a cair desde que a Casa Branca anunciou novas tarifas recíprocas, mas acreditamos que a política tarifária e a tensão comercial acabarão por resultar em uma Informação favorável a longo prazo.
Primeiro, altas tarifas alimentam a estagflação, o que geralmente é desfavorável para o retorno de ativos tradicionais, mas é favorável para commodities escassas como o ouro. Embora o Bitcoin não tenha passado pelos ciclos de estagflação anteriores, está cada vez mais sendo visto como um meio moderno de armazenamento de valor, como uma mercadoria digital escassa. Em segundo lugar, as tensões comerciais podem enfraquecer a posição do dólar como moeda de reserva, levando os bancos centrais de vários países a diversificar suas reservas de moeda estrangeira, e o Bitcoin, como ativo não soberano, pode se beneficiar.
Apesar da elevada incerteza política a curto prazo, acreditamos que os investidores de longo prazo devem posicionar-se para um dólar em contínua desvalorização e um portfólio de inflação excessiva – isso está em linha com as características do mercado durante períodos de graves conflitos comerciais na história dos EUA.
É provável que o Bitcoin se beneficie desse ambiente macro, o que pode explicar por que ele superou as ações em uma base ajustada ao risco durante o recente declínio do mercado. Além disso, como o ouro na década de 1970, a estrutura de mercado atual do Bitcoin está melhorando rapidamente com o apoio de mudanças na política do governo dos EUA, o que pode ampliar sua base de investidores.
Desde que a Casa Branca anunciou novas tarifas globais em 2 de abril, o preço do bitcoin caiu moderadamente. Os mercados de ativos recuperaram parcialmente as perdas em 9 de abril com o anúncio de uma suspensão de 90 dias das tarifas sobre outros países que não a China, mas o anúncio inicial de tarifas fez com que quase todos os ativos caíssem. Em uma base ajustada ao risco, o declínio do Bitcoin foi relativamente pequeno (veja o gráfico abaixo). Por exemplo, de 2 a 8 de abril (antes da moratória de 90 dias), o S&P 500 caiu cerca de 12%, enquanto o Bitcoin caiu apenas 10% – o que equivale a uma queda de 36% em termos de volatilidade, considerando que sua volatilidade é tipicamente três vezes maior que a do S&P, destacando o valor de diversificação da carteira Bitcoin. Desde que as tarifas recíprocas foram anunciadas, tanto o S&P 500 quanto o Bitcoin caíram cerca de 4% após um rali parcial no mercado em 9 de abril
No curto prazo, a direção dos mercados globais pode depender das negociações comerciais da Casa Branca com outros países. Embora as negociações possam baixar os direitos aduaneiros, um fracasso nas negociações poderia desencadear mais medidas de retaliação. A volatilidade real e implícita nos mercados tradicionais está em níveis elevados, e é difícil prever como os conflitos comerciais evoluirão nas próximas semanas (ver gráfico abaixo). Os investidores devem estar cientes da gestão de posições num ambiente de alto risco. No entanto, vale a pena notar que o aumento da volatilidade do bitcoin é muito menor do que o do mercado de ações, e uma série de indicadores apontam para baixas posições especulativas no mercado cripto. Acreditamos que, se os riscos macro diminuírem nas próximas semanas, as avaliações de criptomoedas devem se recuperar
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Além dos efeitos de curto prazo, o impacto das tarifas sobre o Bitcoin a longo prazo depende das mudanças estruturais que causam na economia. Acreditamos que, apesar da queda do preço do Bitcoin na última semana, a elevação das tarifas e a mudança na configuração do comércio global a médio prazo constituem uma Informação favorável para o Bitcoin. Isso porque as tarifas (e as mudanças relacionadas a barreiras comerciais não tarifárias) podem levar à "estagflação", além de possivelmente reduzir a demanda estrutural pelo dólar.
1、Estagflação de alocação de ativos** ******** **** **
A estagflação refere-se ao estado de uma economia em que o crescimento do PIB estagnou e a inflação cresce. Os direitos aduaneiros fazem subir a inflação ao aumentarem o preço dos bens importados, ao mesmo tempo que atenuam o crescimento económico através do enfraquecimento dos rendimentos reais das famílias e do ajustamento dos custos para as empresas. A longo prazo, este efeito pode ser compensado por um aumento do investimento industrial interno, mas a maioria dos economistas espera que as novas tarifas conduzam a um risco acrescido de estagflação. O Bitcoin é muito jovem para sabermos como ele terá se comportado em eventos históricos passados, mas dados históricos mostram que a estagflação tende a ser ruim para retornos de ativos tradicionais, mas boa para commodities escassas como o ouro
A experiência histórica mostra que a taxa de retorno dos ativos na década de 1970 refletiu de forma mais vívida o impacto da estagflação nos mercados financeiros. Nesse período, a taxa de retorno anualizada das ações e dos títulos do governo dos Estados Unidos foi de apenas cerca de 6%, abaixo da média de inflação de 7,4%. Em comparação, a taxa de valorização anual do preço do ouro foi de cerca de 30%, muito acima da taxa de inflação.
Os períodos de estagflação nem sempre são tão extremos, mas o padrão de impacto nos retornos dos ativos é persistente. O gráfico abaixo mostra os retornos médios anuais de ações, títulos do Tesouro e ouro dos EUA para diferentes combinações de crescimento do PIB e inflação de 1900 a 2024. A taxa de retorno dos diferentes ativos muda sistematicamente ao longo do ciclo económico, que é a visão subjacente do investimento macroeconómico.
A partir de dados históricos, pode-se ver:
Quando o crescimento do PIB acelera e a inflação está baixa, os retornos das ações são ótimos. Portanto, durante um período de estagflação, a taxa de retorno das ações deverá cair, e os investidores podem reduzir a alocação em ações.
Quando o crescimento do PIB desacelera, as taxas de retorno dos obrigações aumentam. O impacto da inflação nos retornos dos obrigações não é muito evidente, em parte porque a alta inflação geralmente também significa altas taxas de rendimento médio (assim como taxas de juros em dinheiro mais altas). Na alocação de obrigações, os investidores devem considerar se o principal impacto das tarifas é o enfraquecimento do crescimento econômico ou o aumento da inflação.
Aumento da taxa de retorno do ouro durante o período de estagflação——O que significa que é um período de desaceleração do crescimento do PIB e aceleração da inflação. Portanto, se as perspectivas macroeconômicas indicarem um risco mais alto de estagflação, os investidores podem considerar aumentar a alocação de ativos em ouro.
Se o Bitcoin pode valorizar-se durante a estagflação depende de os investidores o verem como uma mercadoria escassa semelhante ao ouro e como um ativo monetário. As características fundamentais do Bitcoin sustentam este juízo, e observamos que os investidores institucionais estão a aumentar a alocação com base nisso.
2、Bitcoin e dólares
A tensão no comércio devido a tarifas pode também promover a adoção de Bitcoin no médio prazo, ao enfraquecer a demanda pelo dólar. Do ponto de vista mecânico, se o valor total do comércio dos EUA, medido em dólares, cair, isso reduzirá diretamente a demanda por transações em dólares. Mais importante ainda, se a escalada das tarifas levar os países parceiros comerciais a reduzir suas reservas em dólares, isso pode acelerar o processo de desdolarização.
O dólar dos EUA representa atualmente muito mais reservas cambiais mundiais do que a parte dos EUA na produção económica (ver gráfico infra), e este desequilíbrio é em grande medida mantido por efeitos de rede. À medida que países com laços econômicos mais fracos com os EUA pressionam para diversificar suas reservas, o Bitcoin pode entrar aos olhos dos bancos centrais como um ativo não soberano.
Após a imposição de sanções à Rússia por parte do Ocidente, muitos bancos centrais aumentaram suas compras de ouro. Exceto pelo banco central do Irã, atualmente nenhum banco central possui publicamente Bitcoin, mas o banco central da República Checa já começou a explorar o assunto, e os EUA recentemente estabeleceram reservas estratégicas em Bitcoin, enquanto alguns fundos soberanos também revelaram investimentos em Bitcoin. Acreditamos que a destruição do sistema de comércio e finanças internacional centrado no dólar pode levar a uma maior diversificação das reservas de câmbio dos bancos centrais (incluindo Bitcoin).
A proclamação tarifária mais comparável na história dos EUA à de Trump é o "Choque de Nixon" de 15 de agosto de 1971. Naquela época, o presidente Richard Nixon anunciou abruptamente uma tarifa abrangente de 10% e acabou com o sistema dólar-ouro, um sistema que sustenta o comércio e as finanças globais desde o fim da Segunda Guerra Mundial. A medida desencadeou um período de negociações diplomáticas entre os Estados Unidos e outros países, culminando no Acordo Smithsonian em dezembro de 1971, sob o qual outros países concordaram em aumentar suas moedas em relação ao dólar americano. O dólar acabou por se depreciar 27% entre o segundo trimestre de 1971 e o terceiro trimestre de 1978. Nos últimos 50 anos, registaram-se vários períodos de tensão comercial, seguidos de um enfraquecimento do dólar norte-americano.
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Esperamos que o recente período de tensões comerciais seja seguido por uma fraqueza contínua do dólar. O dólar americano pode entrar mais uma vez em um ciclo de fraqueza contínua. O dólar está sobrevalorizado pelos indicadores padrão, o Fed tem espaço para cortar as taxas de juros e a Casa Branca está trabalhando para reduzir o déficit comercial dos EUA. Embora a política tarifária altere diretamente o preço real das importações e exportações, é mais provável que a depreciação do dólar atinja fundamentalmente os objetivos políticos esperados.
3、O Bitcoin da nossa era
Os mercados financeiros estão se adaptando a uma mudança repentina na política comercial dos EUA, que terá um impacto negativo na economia no curto prazo. Mas é improvável que as condições de mercado na última semana se tornem a norma nos próximos quatro anos. A administração Trump está a implementar uma série de medidas políticas que terão um impacto diferenciado no crescimento do PIB, nos níveis de inflação e nos défices comerciais (ver gráfico abaixo). Por exemplo, as tarifas podem sufocar o crescimento e elevar a inflação (ou seja, exacerbar a estagflação), mas a desregulamentação em certas áreas pode estimular o crescimento e atenuar a inflação (ou seja, aliviar a estagflação). Como resultado, os choques tarifários podem ser parcialmente compensados por cortes de impostos, desregulamentação regulatória e dólar mais fraco. Se a Casa Branca avançar com outras políticas mais orientadas para o crescimento, espera-se que o crescimento do PIB permaneça relativamente sólido, mesmo face ao choque inicial das tarifas.
Apesar da incerteza do panorama, a nossa previsão é que nos próximos 1-3 anos, a política do governo dos EUA levará a um contínuo enfraquecimento do dólar, com a inflação geralmente acima da meta. Os direitos aduaneiros em si frequentemente desaceleram o crescimento, mas seu impacto pode ser parcialmente compensado pela redução de impostos, desregulamentação e desvalorização do dólar. Se a Casa Branca também promover ativamente outras políticas mais favoráveis ao crescimento, apesar do choque inicial dos direitos aduaneiros, o crescimento do PIB pode permanecer bastante sólido. Independentemente de o crescimento real se manter forte, a história demonstra que a pressão inflacionária persistente é desafiadora para o mercado de ações, mas benéfica para bens escassos como o ouro e criptomoedas.
Além disso, assim como o ouro na década de 70 do século 20, o Bitcoin agora melhorou rapidamente sua estrutura de mercado, apoiado por mudanças na política do governo dos EUA, o que pode ajudar a expandir a base de investidores do Bitcoin. Desde o início do ano, a atual administração dos EUA implementou uma série de mudanças políticas que favorecem o investimento na indústria de ativos digitais, incluindo a remoção de uma série de ações judiciais, garantindo acesso desimpedido a ativos de bancos comerciais tradicionais e permitindo que entidades regulamentadas, como custodiantes, forneçam serviços de criptografia. Essas medidas desencadearam uma onda de fusões e aquisições e investimentos estratégicos no setor. Embora as novas tarifas tenham suprimido as avaliações de ativos digitais no curto prazo, as políticas especiais de apoio do governo Trump para criptomoedas continuam a incutir confiança no setor. A combinação da crescente demanda por ativos de commodities escassos no nível macro e melhores condições de investimento no nível micro pode impulsionar fortemente a adoção em massa do Bitcoin nos próximos anos.