A capitalização de mercado da Nvidia ultrapassa 5 trilhões: uma retrospectiva do seu período de lua de mel com ativos de criptografia

Autor | Aki 吴 disse Blockchain

No final de outubro de 2025, o preço das ações da Nvidia atingiu um novo recorde histórico, com a capitalização de mercado superando a marca de 5 trilhões de dólares, tornando-se a primeira empresa do mundo a ultrapassar esse limiar de capitalização. Desde o surgimento do ChatGPT no final de 2022, o preço das ações da Nvidia aumentou mais de 12 vezes, e a revolução da IA não apenas impulsionou o índice S&P 500 a novos máximos, mas também gerou discussões sobre a bolha de avaliação tecnológica. Hoje, a capitalização de mercado da Nvidia já supera o total do mercado de criptomoedas; em termos de classificação do PIB global, a capitalização de mercado da Nvidia só é superada pelos Estados Unidos e pela China. É impressionante que esta superestrela da era da IA teve um período de “lua de mel” no setor de criptomoedas. Este artigo revisitará a história tumultuada da Nvidia com a indústria da mineração de criptomoedas e por que decidiu se afastar para se concentrar nos negócios centrais de IA.

A loucura do mercado em alta das criptomoedas: placas gráficas de jogos transformam-se em “máquinas de imprimir dinheiro”

Olhando para a história de desenvolvimento da Nvidia, também é uma lenda da narrativa tecnológica em constante evolução. A Nvidia foi fundada em 1993 e começou com a invenção da GPU (unidade de processamento gráfico), aproveitando a onda do auge dos jogos de PC no final da década de 1990, com a série de placas gráficas GeForce a ter grande sucesso, fazendo com que a empresa rapidamente se tornasse a líder em placas gráficas. No entanto, quando o mercado de jogos começou a saturar e o crescimento desacelerou, a Nvidia também enfrentou dificuldades com o estoque não vendido. Felizmente, as oportunidades estão sempre reservadas para aqueles que estão preparados — uma grande reviravolta foi o auge das criptomoedas.

Em 2017, os preços de criptomoedas como Bitcoin e Ethereum dispararam, gerando uma onda de “mineração”. Como as GPUs são muito adequadas para cálculos paralelos na mineração, mineradores em todo o mundo competiram por placas gráficas, e em pouco tempo, as GPUs se tornaram impressoras de dinheiro, com a demanda superando a oferta e os preços disparando. A NVIDIA tornou-se um dos maiores vencedores por trás deste mercado em alta de criptomoedas, obtendo lucros substanciais com a venda de placas.

No segundo semestre de 2020, o mercado de criptomoedas começou a se recuperar após dois anos de inverno. O preço do Bitcoin subiu de menos de 15.000 dólares no meio do ano para mais de 60.000 dólares no início de 2021, enquanto o Ethereum subiu de algumas centenas de dólares para mais de 2.000 dólares. Uma nova onda de aumento de preços das criptomoedas reacendeu a febre da mineração com placas gráficas. Os mineradores começaram a comprar em massa a nova geração de placas gráficas GeForce RTX 30, levando a uma escassez no mercado que antes era destinado a jogadores. As placas gráficas de alta performance da Nvidia RTX 30, que inicialmente surpreenderam os jogadores pelo seu alto desempenho e custo-benefício, tiveram seus preços reais inflacionados devido ao aumento dos lucros da mineração de Ethereum, com a RTX 3060, recomendada a 2499 yuan, sendo negociada por 5499 yuan no mercado, enquanto a RTX 3090 de topo de linha chegou a ser anunciada por quase 20.000 yuan.

Mas a contínua escassez de placas gráficas trouxe à tona a tensão entre jogadores e mineradores. A NVIDIA optou por uma abordagem de “duas linhas paralelas”, reduzindo a taxa de hash de Ethereum para a GeForce voltada para jogadores (começando pela RTX 3060), mas mais tarde foi descoberto que era apenas uma solução temporária. Na verdade, os mineradores descobriram que ao conectar um “dummy HDMI” à RTX 3060, faziam com que o sistema acreditasse que outras placas gráficas também estavam a funcionar como adaptadores de exibição, contornando assim as limitações de poder de processamento em cenários de múltiplas placas e permitindo a mineração a toda velocidade.

Andreas mostrou essa demonstração no seu Twitter.

Do outro lado, foi lançada a série Cryptocurrency Mining Processor (CMP) especialmente para mineradores, tentando alcançar a “divisão de fluxo”. O blog oficial declarou no mesmo dia: “GeForce é feita para jogadores, CMP é feita para mineração profissional.” O CMP eliminará a saída de vídeo e a placa de ventilação aberta para melhorar o fluxo de ar em prateleiras de mineração densas, e reduzirá a tensão/frequência máximas em troca de eficiência e estabilidade, mas também é exatamente por causa da ausência de saída de vídeo e do curto período de garantia que a dificuldade de saída para os mineradores é maior, enquanto a GeForce pode minerar e também ser reformulada e revendida para os pobres jogadores, tendo um valor residual e liquidez superiores. Portanto, no final, o projeto gerou muito barulho, mas pouco resultado, e acabou desaparecendo da vista das pessoas.

Segundo o relatório financeiro da Nvidia, as vendas de placas gráficas para “mineração” representaram um quarto do volume de envios no primeiro trimestre de 2021, e as vendas de chips dedicados a criptomoedas ( da série CMP atingiram 155 milhões de dólares nesse trimestre. Com o apoio do entusiasmo pelas criptomoedas, a receita da Nvidia para o ano de 2021 disparou para 26,9 bilhões de dólares, um aumento de 61% em relação ao ano anterior, e o valor de mercado da empresa ultrapassou temporariamente os 800 bilhões de dólares.

No entanto, essa boa fase não se manteve por muito tempo. Em 21 de maio de 2021, a reunião do Comitê Financeiro do Conselho de Estado da China propôs uma forte repressão à mineração e às transações de Bitcoin. Em seguida, Xinjiang, Qinghai e Sichuan, entre outros locais, gradualmente fecharam minas, e os negócios de mineração rapidamente “frearam”. Entre o mesmo mês e o mês seguinte, a capacidade de hash do Bitcoin e o preço da moeda sofreram pressão simultaneamente, forçando os mineradores a migrar ou liquidar seus equipamentos. Até 24 de setembro, o banco central e vários departamentos emitiram um aviso conjunto, classificando todas as transações relacionadas a moedas virtuais como atividades financeiras ilegais, e propuseram a exigência de “retirada ordenada da mineração” em todo o país, com a política sendo ainda mais “reforçada”.

Para os profissionais de máquinas de mineração em Huaqiangbei, os ciclos de alta e baixa acentuadas já são comuns. Aqueles que passaram pela “crise” das máquinas de mineração no início de 2018 ainda se lembram bem; alguns saíram do mercado, mas poucos resistentes conseguiram superar o inverno, colocando máquinas de mineração não vendidas em suas próprias minas para minerar, aguardando a próxima rodada de mercado. Os fatos provaram que o grande mercado em alta de 2020-2021 fez com que os jogadores que persistiram voltassem a ter sucesso.

Em setembro de 2022, ocorreu um evento marcante na indústria de criptomoedas, quando a blockchain Ethereum completou a atualização chamada “The Merge”, mudando do mecanismo de prova de trabalho )PoW( para a prova de participação )PoS(, eliminando a necessidade de um grande número de placas gráficas para participar da mineração. Isso marcou o fim de uma era de mineração com GPU que durou anos, e com a falta de demanda especial dos mineradores de criptomoedas, o mercado global de placas gráficas rapidamente esfriou, impactando diretamente os resultados da Nvidia. No terceiro trimestre de 2022, a receita da Nvidia caiu 17% em relação ao ano anterior, totalizando 5,93 bilhões de dólares, e o lucro líquido foi de apenas 680 milhões de dólares, uma queda de 72% em relação ao ano anterior. O preço das ações da Nvidia caiu para cerca de 165 dólares em 2022, quase pela metade em relação ao pico, e os ganhos anteriores relacionados às criptomoedas rapidamente se transformaram em um fardo para os resultados.

Traçar limites: a separação da Nvidia com a indústria de mineração

Diante da loucura do setor de mineração e das queixas dos jogadores, bem como dos problemas trazidos pelos lucros cíclicos, a Nvidia gradualmente reconheceu que precisava buscar um equilíbrio na onda de mineração de criptomoedas e, em tempo hábil, “definir limites”. Com as preocupações sobre a bolha trazida pela explosão dos preços das moedas, a empresa também enfrentou dificuldades em conformidade financeira. A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA )SEC( posteriormente investigou e descobriu que a Nvidia não havia divulgado adequadamente a contribuição da mineração de criptomoedas para o crescimento da receita de sua divisão de placas gráficas para jogos durante dois trimestres consecutivos do ano fiscal de 2018. Isso foi considerado uma divulgação inadequada de informações. Em maio de 2022, a Nvidia concordou em se estabelecer com a SEC e pagar uma multa de 5,5 milhões de dólares. Este incidente fez com que a Nvidia reavaliase sua relação sutilmente ambivalente com a indústria de criptomoedas; embora a onda de mineração de criptomoedas tenha trazido lucros significativos, por outro lado, sua volatilidade e riscos regulatórios poderiam prejudicar a reputação e o desempenho da empresa.

Após a transição do Ethereum para PoS em 2022, a demanda por mineração com GPU caiu drasticamente, e os negócios de placas gráficas da Nvidia rapidamente voltaram ao normal em termos de oferta e demanda. Jensen Huang também enfatizou várias vezes que o impulso de crescimento da empresa no futuro virá principalmente de áreas como inteligência artificial, data centers e veículos autônomos, e não mais da especulação em criptomoedas. Pode-se dizer que, após passar por um pico e uma queda na “febre das placas de mineração”, a Nvidia decidiu firmemente se distanciar desse setor de alta volatilidade, alocando mais recursos em um campo de computação em IA mais amplo e com maior valor social. Ao mesmo tempo, a Nvidia também deixou claro no site do seu mais recente programa Inception, voltado para startups de IA, quais são os “tipos de organizações não qualificadas”, incluindo “empresas relacionadas a criptomoedas”, o que mostra que a Nvidia claramente deseja se distanciar de seus antigos amigos das criptomoedas.

Então, após abraçar completamente a indústria de IA, os negócios de chips da Nvidia ainda têm alguma interseção com a indústria de criptomoedas? À primeira vista, desde que o Ethereum se despediu da “era de mineração”, a relação entre GPU e a mineração de criptomoedas tradicional diminuiu consideravelmente. Moedas principais como o Bitcoin já utilizam máquinas de mineração ASIC dedicadas, e as GPUs não são mais o “bicho-papão” que os mineradores de criptomoedas disputavam como antes. No entanto, não há total falta de interseção entre os dois campos; novos pontos de fusão estão surgindo em diferentes formas.

Algumas empresas que anteriormente se dedicavam à mineração de criptomoedas estão a mudar o foco dos seus negócios para serviços de poder computacional de IA, tornando-se novos clientes da Nvidia. Além disso, empresas tradicionais de mineração de Bitcoin também começaram a explorar a utilização de energia e recursos de espaço excedentes para realizar tarefas de computação de IA. Recentemente, algumas grandes empresas de mineração trocaram parte dos seus equipamentos de chips dedicados à mineração por hardware GPU usado para treinar modelos de IA. Para elas, em comparação com a instabilidade da mineração de criptomoedas, o treino de IA pode proporcionar uma fonte de rendimento mais estável e fiável.

Os que mais ganharam dinheiro na febre do ouro da IA — — foram os que venderam “pás”, a Nvidia.

Em novembro de 2022, o ChatGPT da OpenAI surgiu repentinamente, causando um enorme alvoroço global com o modelo de IA. Para a Nvidia, sem dúvida, esta é mais uma “oportunidade única em um século” oferecida pelo destino. O mundo de repente percebeu que, para impulsionar esses monstros de IA que “consomem poder computacional como água”, não se pode prescindir do suporte de hardware da GPU da Nvidia.

Após o sucesso explosivo do ChatGPT, grandes empresas de tecnologia e equipes de startups têm se apressado a entrar na corrida dos “grandes modelos”, e a demanda por poder de computação necessário para treinar modelos de IA aumentou de forma explosiva. A Nvidia capturou astutamente essa essência, que é que, não importa como a tecnologia mude, o poder de computação será sempre a moeda base do mundo digital.

Atualmente, a Nvidia detém mais de 90% do mercado de chips para treinamento de grandes modelos. Os GPUs A100, H100 e a nova geração Blackwell/H200 tornaram-se o padrão da indústria para computação acelerada em IA. Devido à demanda que supera em muito a oferta, a Nvidia possui um poder de precificação e margem de lucro extraordinários nos chips de IA de alta gama. Segundo previsões do Goldman Sachs, entre 2025 e 2027, apenas os cinco principais provedores de serviços em nuvem - Amazon, Meta, Google, Microsoft e Oracle - terão gastos de capital estimados em cerca de 1,4 trilhões de dólares, quase três vezes mais do que nos três anos anteriores. Esses investimentos significativos solidificam a base do valor de mercado exorbitante da Nvidia.

Mas houve uma onda de “redução de custos e aumento de eficiência” no campo da IA — — a explosão do modelo de código aberto DeepSeek. O projeto DeepSeek afirma que, com um custo extremamente baixo de cerca de 5,576 milhões de dólares, conseguiu treinar o modelo DeepSeek V3 com desempenho comparável ao GPT-4, e logo após lançou o modelo R1 com custo de inferência ultrabaixo.

Na época, houve um alvoroço na indústria, muitos previam o fracasso da Nvidia, acreditando que o surgimento de modelos de IA de baixo custo significava que pequenas e médias empresas poderiam implantar grandes modelos com menos GPUs, o que poderia impactar a demanda pelos GPUs de alta gama da Nvidia. “A demanda por poder computacional de IA será substituída por uma revolução de eficiência?” tornou-se um debate popular. E, influenciada por essa expectativa, a ação da Nvidia caiu drasticamente, fechando com uma queda de cerca de 17%, evaporando aproximadamente 589 bilhões de dólares em valor de mercado em um único dia (considerado uma das maiores perdas de valor de mercado em um único dia na história das ações dos EUA).

No entanto, poucos meses depois, ficou provado que essa preocupação era uma visão distorcida. O que o DeepSeek trouxe não foi a redução da demanda por poder de computação, mas sim uma nova explosão na demanda por poder de computação. Sua rota tecnológica essencialmente alcançou a “igualdade de poder de computação” — através da inovação de algoritmos e destilação de modelos, reduziu significativamente o limiar de hardware para grandes modelos, permitindo que mais instituições e empresas pudessem arcar com aplicações de IA. À primeira vista, devido ao aumento da eficiência dos modelos, parece que “não é necessário tanto poder de computação assim”; mas na realidade, o fenômeno DeepSeek popularizou enormemente as aplicações de IA, fazendo com que a demanda por poder de computação crescesse exponencialmente. Muitas empresas estão se apressando em integrar o DeepSeek, desencadeando uma onda de aplicações de IA, e a computação de inferência rapidamente se tornou a nova força motriz do consumo de poder de computação. Isso valida o famoso “paradoxo de Jevons” — o aumento da eficiência tecnológica, na verdade, acelera o consumo de recursos. O DeepSeek reduziu o limiar de IA e aumentou as aplicações, resultando em uma escassez ainda maior de recursos de poder de computação.

Comprovou-se que, sempre que um novo modelo de IA nasce, geralmente significa que novos pedidos de GPU vêm a seguir. Quanto mais inovações em IA, mais forte se torna a NVIDIA, o que foi mais uma vez validado nesta controvérsia do DeepSeek. O relatório financeiro da NVIDIA, publicado em fevereiro de 2025, mostrou que o negócio de data centers superou as expectativas. Olhando mais a fundo, o sucesso do DeepSeek não representa uma ameaça para a NVIDIA, mas sim evidencia que a “redução de custos e aumento de eficiência” trará uma expansão de aplicação em maior escala, elevando assim a demanda total por poder de computação. Desta vez, o DeepSeek tornou-se, na verdade, o novo combustível do império de poder de computação da NVIDIA.

Como disse o pioneiro da inteligência artificial, Andrew Ng: “A IA é a nova eletricidade”. Na era em que a IA é a eletricidade, fornecedores de poder computacional como a Nvidia desempenham, sem dúvida, o papel de empresas elétricas. Através de enormes centros de dados e clusters de GPU, fornecem continuamente “energia” para diversas indústrias, impulsionando a transformação inteligente. Esta é também a lógica central que permitiu à Nvidia ver seu valor de mercado disparar de 1 trilhão para 5 trilhões de dólares em dois anos — houve um salto qualitativo na demanda global por poder computacional de IA, com gigantes da tecnologia de vários países competindo em uma corrida armamentista de aquisição de poder computacional.

Após alcançar um valor de mercado de 5 trilhões de dólares, a influência e a grandeza da NVIDIA já superam até mesmo o impacto econômico de muitos governos de países. A NVIDIA não é mais apenas uma fabricante de “placas gráficas” que tornam os gráficos dos jogos mais fluidos, mas se transformou no combustível da era da IA, tornando-se o reconhecido “vendedor de pás” nesta corrida pelo ouro. Com o aumento de seu tamanho, o mito da criação de riqueza dos funcionários da NVIDIA continua a circular na indústria, e o valor das ações que muitos funcionários da NVIDIA possuem já supera até mesmo seus salários anuais. Além disso, a NVIDIA também tem alcançado sucessivas autoelevações ao “contar” continuamente novas narrativas tecnológicas; as placas gráficas para jogos abriram a primeira porta, a onda de mineração proporcionou um segundo crescimento, e a IA levou a NVIDIA ao verdadeiro auge.