O colapso do USDe: explicação de como a alavancagem e a liquidez originaram uma reação sistémica em cadeia

Disparador do Evento

Um anúncio tarifário mais direto do antigo Presidente dos Estados Unidos, Trump, reacendeu de forma súbita uma volatilidade há muito reprimida no mercado cripto. Embora esta declaração tenha sido apenas o ponto de partida, o verdadeiro catalisador residiu na estrutura de capital altamente alavancada do mercado e na estratégia de empréstimos recursivos baseada na stablecoin de elevado rendimento USDe.

Após a divulgação da notícia, os mercados financeiros tradicionais registaram uma turbulência acentuada, mas a reação na cripto foi ainda mais dramática: o Bitcoin caiu mais de 16 % num só dia e certas altcoins afundaram mais de 80 % em poucas horas. As liquidações totais em todo o mercado superaram 20 mil milhões $, e o pânico instalou-se. Este colapso em cadeia expôs a extrema fragilidade do mercado. Evidenciou que o equilíbrio perigoso entre incentivos ao rendimento e alavancagem já se encontrava descontrolado há muito.

USDe e Alavancagem Recursiva de Empréstimos

A USDe, lançada pela Ethena Labs, é considerada o dólar sintético de próxima geração. Antes da correção, a sua capitalização de mercado ultrapassava 14 mil milhões $. A USDe não depende de reservas em dólares; garante a estabilidade através de cobertura delta neutra (mantendo posições spot em ETH e posições vendidas equivalentes em contratos perpétuos). Num mercado de stablecoins extremamente competitivo, a USDe oferece taxas anuais entre 12 % e 15 %, tornando-se um alvo atrativo para capitais em busca de retorno. O verdadeiro atrativo, porém, não reside no mecanismo, mas na estratégia de empréstimos recursivos que possibilita:

1. Colateralizar USDe para obter empréstimo de USDC;
2. Converter o USDC emprestado novamente em USDe;
3. Repetir o processo de colateralização quatro ou cinco vezes;
4. No final, alavancar o mesmo capital inicial até cerca de 3,6 vezes a posição original.

Este modelo parece eficiente para maximizar o rendimento, mas é extremamente arriscado. Se o preço da USDe recuar apenas 20 %–25 %, toda a posição pode ser liquidada, gerando desajustes de ativos e má representação de colateral no sistema.

Risco Duplo das Estratégias de Elevada Alavancagem

Os grandes investidores que detinham volumes significativos de altcoins agravaram a crise. Procurando máxima eficiência de capital, normalmente:

• Primeira camada de alavancagem: utilizam altcoins como colateral para obter stablecoins emprestados;
• Segunda camada de alavancagem: aplicam as stablecoins na estratégia recursiva de empréstimos USDe.

Este sistema de duplo nível multiplica os riscos. Quando Trump publicou o anúncio tarifário que precipitou o declínio inicial, os grandes investidores assistiram à queda brusca dos valores dos seus colaterais, ativando limites LTV e chamadas de margem. Para cobrir posições, venderam stablecoins ou desfizeram empréstimos USDe, gerando forte pressão de venda sobre USDe face ao USDC/USDT. O resultado foi o colapso da liquidez e a desvalorização do par de moedas. O colapso da liquidez e a desvalorização do par de moedas desencadearam liquidações automáticas on-chain e destabilizaram ainda mais o mercado.

Crise dos Criadores de Mercado (MMs)

Os criadores de mercado (MMs), habitualmente estabilizadores, converteram-se em aceleradores da queda neste episódio. Em busca de eficiência de capital, a maioria utiliza contas consolidadas, tratando todos os ativos como margem partilhada. Quando o valor dos altcoins colaterais caiu abruptamente, o valor total da conta contraiu-se de imediato, a alavancagem passiva disparou e os mecanismos de liquidação foram ativados. Os sistemas de risco das plataformas não distinguem o tipo de ativo durante a liquidação, pelo que todos os tokens na conta—including ativos de referência altamente líquidos—são vendidos em simultâneo. Para se protegerem, os criadores de mercado fecharam ordens de compra e retiraram liquidez, criando uma escassez extrema de liquidez. Quando há vendas em massa neste ambiente, os preços desabam para apenas 10 %–20 % do valor inicial em minutos.

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Resumo

Este evento recorda todos os participantes do setor cripto que rendimentos elevados não estão livres de risco—representam o prémio oculto exigido pelos mercados. Quando as fronteiras entre DeFi e CeFi se esbatem e os ativos colaterais atravessam várias camadas financeiras, mesmo um pequeno choque externo pode desencadear uma reação em cadeia de colapso estrutural.