Morpho：從借貸協議到去中心化金融基礎設施
本文追溯了Morpho協議從一個簡單應用程式演變為一個無需許可的基礎架構。通過其極簡設計和開放風險參數，Morpho實現了風險隔離，降低成本和提高靈活性。該協議的創新保險庫系統使任何人都能夠創建和管理借貸資產，同時自定義其風險敞口。通過將風險轉移給第三方並使用Aave和Compound作為資本緩衝，Morpho已經確立了自己作為穩定和值得信賴的安全平台。轉發原標題：Morpho如何通過兩次飛躍在借貸市場鞏固了其地位？
在 DeFi 領域中，借貸協議在資本容量方面佔有最大的市場份額，使其成為在流動性吸收方面佔有最大市場份額的領域。借貸市場已證明具有需求，健康的商業模式和相對集中的市場份額。
(來源：defillama)
去中心化借貸平台的護城河顯而易見：Aave的市場份額不斷攀升，從2023年穩定的50-60％增加到目前的65-70％。
來源:https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
經過多年的發展，通過檢視Aave的增長軌跡，幾個關鍵優勢促成了其目前的市場主導地位：
- 長期穩定的安全表現：
- 雖然許多專案已經對Aave進行了分叉，但由於攻擊或壞帳等問題，它們很快就被關閉了。相比之下，Aave在相對可接受的安全記錄上保持了穩定。新興的借貸協議，雖然可能提供創新概念或更高的短期收益，但往往難以獲得大型資本用戶的信任，尤其是在沒有經過多年的市場測試的情況下。
- 加大安全投資：
- 領先的借貸協議，由較高收入和資金充裕的金庫支持，能夠向安全審計和風險管理投入強大的資源。這種預算優勢不僅保證了新功能開發的安全性，還為引入新資產奠定了堅實基礎，這對協議的長期可持續性至關重要。
Morpho的增長和市場地位
自從在2022年下半年從a16z獲得資金以來，Morpho在過去兩年中在借貸領域取得了顯著進展。如下所示，Morpho目前的借貸量已達到14.32億美元，僅次於Aave和Spark。
來源:https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Morpho的成功可以分為兩個階段，而正是通過這兩個時期的積累，Morpho的市場份額才穩步增加。
First Leap：優化Aave和Compound以實現快速增長
Morpho的初始商業模式著重於改善借貸協議的資本利用效率，特別是針對Aave和Compound等基於池模型的存款和借款之間的不匹配問題。通過引入點對點（P2P）配對機制，Morpho為用戶提供了更好的利率選擇，提供更高的存款利率和更低的借款利率。
基於池模型的核心限制在於總存款和總借款之間的不平衡，存款通常超過借款。這種效率低下導致問題：
- 存款用戶的利息被閒置資金稀釋。
- 借款用戶必須承擔整個池子的利息成本，而不僅僅是他們實際使用的資金部分。
Morpho的解決方案引入了一種新的工作流程：用戶的存款和抵押品分配給Aave和Compound，確保他們獲得基本利率。與此同時，Morpho使用P2P匹配機制來優先處理大宗訂單，並直接將存款與借款人進行匹配，減少閒置資金。這樣，所有存款都被利用，借款人只需支付他們實際需要的資金利息，實現利率優化。
這種匹配機制的主要優勢在於消除了傳統模型的效率瓶頸：
- 存款用戶享受更高回報，借款人支付較低利息，從而實現利率對齊，顯著提高用戶體驗。
- Morpho在Aave和Compound之上運作，利用它們的基礎設施作為資本緩衝，從而保持風險水平與這些成熟協議相當。
對於用戶來說，這個模型非常有吸引力:
- 無論是否匹配成功，用戶都會獲得與Aave和Compound相當的利率，而在匹配成功的情況下，他們的回報/成本將進一步優化。
- Morpho的系統基於成熟的協議，其風險管理模型和資本配置完全繼承了Aave和Compound的方法，從而降低了新興平台用戶的信任成本。
通過這種創新設計，Morpho巧妙利用DeFi的可組合性來吸引更多用戶資本，同時提供低風險暴露的高效利率優化服務。
第二次飛躍：從應用到無許可基礎設施，分散風險，構建獨立生態系統
正如之前所討論的，Morpho Optimizer 實現了 Morpho 的首次飛躍，在眾多貸款協議中脫穎而出，成為市場上的重要平台。然而，從產品和協議定位的角度以及生態系統發展的開放性來看，Optimizer 無法提供更廣泛的可能性。這是因為 Optimizer 的增長受到當前基礎貸款池設計的限制，該設計在很大程度上依賴其 DAO 和可信承包商來監視和更新數百個風險參數或每日升級大型智能合約。如果沒有進一步的創新，Morpho 將難以吸引更廣泛的開發人員和本地協議，並僅定位為 Aave 和 Compound 的生態系統協議。這就是為什麼 Morpho Optimizers 現在被棄用的原因。
因此，Morpho采用了Uni V4風格的產品策略，專注於為大型金融服務提供基礎層，並開放在此基礎層之上的模塊。這意味著：最小的產品，被稱為“基元”，所有的借貸參數對個人和生態系統協議都是開放的，不需要許可。通過將風險轉移給第三方，Morpho自身的生態價值不斷上升。
為什麼Morpho採用最小組件和對第三方開放風險參數？
- 風險隔離：獨立的借貸市場。與多資產池不同，每個市場的清算參數可以設置，而不必考慮籃子中風險最高的資產。Morpho的智能合約只包含650行Solidity代碼，不可升級，簡單且安全。
- 可定制化的保险库: 例如，供应商可以以更高的贷款借贷价值比率（LLTV）借贷，同时承担与向低LLTV的多资产池供应相同的市场风险。还可以创建任何抵押品类型和贷款资产以及可定制的风险参数市场。
- 成本降低：Morpho完全自主运作，因此无需为平台维护、风险管理人员或代码安全专家承担成本。基于简单代码的单例智能合约设计将燃气成本降低了70%。
- 類似樂高的基礎設施：第三方協議或個人可以向Morpho添加更多邏輯層。這些層可以通過管理風險和合規性來增強核心功能，或者簡化被動借貸體驗。例如，風險專家可以構建非保管的精選保險庫，借款人可以被動地獲得回報。這些保險庫重新想像了當前的多抵押貸款池。
- 壞賬管理：Morpho在壞賬方面采用了不同的方法。具體而言，如果一個賬戶在清算之後仍然有未償還的債務，並且沒有擔保品來彌補不足，損失將根據預定比例由所有貸方共同分擔。這確保了Morpho不會因為壞賬而破產。即使有壞賬，它也只影響特定的獨立市場，除非發生大規模的市場失敗，否則Morpho的生態價值仍然完好。
- Developer-Friendly: 帳戶管理允許無 Gas 交互和帳戶抽象，同時免費的閃電貸款讓任何人在一次調用中訪問所有市場資產，前提是他們在同一筆交易中還款。
Morpho 為用戶提供完全自治權，讓他們可以創建並實施自己的借貸風險管理系統。專業金融機構也可以利用該平台與其他市場參與者合作，通過提供管理服務賺取費用。該平台的無需信任特性使用戶可以靈活設定各種參數，並獨立創建並部署借貸市場，而不依賴外部治理來增加資產或調整市場規則。這種靈活性給予市場創建者極大自由，使他們能夠根據自己的風險評估獨立管理借貸池風險和獎勵，滿足用戶在風險容忍度和使用情境方面的多樣需求。
然而，無信任設計主要旨在以低成本積累聲譽和 TVL。目前，Morpho 承載數百個金庫，但大多數在 Morpho 介面上列出的金庫都是由風險管理專家創建的。Morpho 允許任何人創建金庫，這增加了 TVL 的無風險。即使大多數金庫失敗，也不會造成任何顯著影響。然而，表現良好的金庫將脫穎而出，其定位將提升至風險管理專家的水平，從而受益於Morpho 平台帶來的用戶基礎。在此之前，個人創建的金庫必須經歷漫長的運營期。
Morpho Vaults如何工作？
Morpho Vault是建立在Morpho協議上的借貸金庫系統，專門設計用於管理借貸資產。 DAO、協議、個人投資者或對沖基金，任何人都可以在Morpho Vault上自由創建和管理金庫，每個金庫都專注於特定的貸款資產，並支持可定制的風險敞口，允許資金配置到一個或多個Morpho市場。
來源：Morpho
該設計大大優化了借貸過程，提升了整體用戶體驗，同時有效地聚合市場流動性。用戶不僅可以訪問獨立市場和借貸池以參與交易，還可以輕鬆提供流動性，賺取 passvie 利息。
Morpho Vault 提供的另一個關鍵特點是高度靈活的風險管理和費用結構。每個保險庫都可以根據特定需求調整風險敞口和績效費用設置。例如，專注於 LST 資產的保險庫只涉及相關風險敞口，而專注於 RWA 資產的保險庫則專注於該資產類別。這種定制化使用戶能夠選擇最符合其風險容忍度和投資目標的保險庫。
自去年11月下旬以來，社區已通過了代幣可轉讓提案。對於依賴補貼Morpho代幣以吸引用戶的當前模式來說，交易Morpho代幣的能力可以顯著增加用戶參與度。此外，自6月在Base上推出以來，Morpho在各項指標上持續增長，已成為Base生態系統中受歡迎的DeFi協議。隨著圍繞ETH ETF的潛在權益選項，有關RWA的討論一直在上升，而Morpho已在Base鏈上推出了第一個Coinbase認證的RWA保險庫。由SteakhouseFi和Re7Capital策劃的兩個保險庫將支持多種RWA抵押品選項，使Morpho在Base生態系統中處於非常獨特的位置。
回顧Morpho的發展歷史，其他借貸協議可以從Morpho在建立聲譽方面的努力中學到一些東西。從Morpho Optimizer開始，該平台利用Aave和Compound作為資本緩衝池，依賴它們的歷史安全假設，迅速建立了自己的品牌。當時機成熟發展自己的生態系統並成為獨立的協議時，Morpho向第三方開放了借貸維度，顯著降低了可能面臨的風險。這一方式使得該協議能夠以較低的成本發展其生態系統，同時在其生態系統內創建原生應用程式。Morpho顯然明白，對於借貸協議來說，維持穩定的運營歷史對於建立安全品牌至關重要，這是其身份的基礎。
免責聲明：
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自從在2022年下半年從a16z獲得資金以來，Morpho在過去兩年中在借貸領域取得了顯著進展。如下所示，Morpho目前的借貸量已達到14.32億美元，僅次於Aave和Spark。
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基於池模型的核心限制在於總存款和總借款之間的不平衡，存款通常超過借款。這種效率低下導致問題：
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- 借款用戶必須承擔整個池子的利息成本，而不僅僅是他們實際使用的資金部分。
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這種匹配機制的主要優勢在於消除了傳統模型的效率瓶頸：
- 存款用戶享受更高回報，借款人支付較低利息，從而實現利率對齊，顯著提高用戶體驗。
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通過這種創新設計，Morpho巧妙利用DeFi的可組合性來吸引更多用戶資本，同時提供低風險暴露的高效利率優化服務。
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回顧Morpho的發展歷史，其他借貸協議可以從Morpho在建立聲譽方面的努力中學到一些東西。從Morpho Optimizer開始，該平台利用Aave和Compound作為資本緩衝池，依賴它們的歷史安全假設，迅速建立了自己的品牌。當時機成熟發展自己的生態系統並成為獨立的協議時，Morpho向第三方開放了借貸維度，顯著降低了可能面臨的風險。這一方式使得該協議能夠以較低的成本發展其生態系統，同時在其生態系統內創建原生應用程式。Morpho顯然明白，對於借貸協議來說，維持穩定的運營歷史對於建立安全品牌至關重要，這是其身份的基礎。
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