Os principais ativos devem assumir a liderança, pois a liquidação das criptomoedas resulta de uma reprecificação macroeconómica, não de uma alteração fundamental

A queda da semana passada resultou da reavaliação das expectativas de cortes nas taxas de juro, não de uma rutura estrutural. As posições estão agora mais equilibradas e o ciclo global de flexibilização prossegue. Para que o sentimento geral melhore, o BTC terá de reconquistar a sua faixa de negociação.

Atualização macro

A semana passada foi marcada pela absorção do ajustamento repentino das expectativas de corte das taxas em dezembro. A probabilidade de corte caiu de cerca de 70% para 42% em aproximadamente uma semana, agravada pela ausência de outros indicadores macroeconómicos. A mudança de posição de Powell relativamente ao corte quase garantido em dezembro obrigou os investidores a analisar as preferências individuais dos membros do FOMC, revelando que o corte estava longe de ser consensual. A reação foi imediata: os ativos de risco dos EUA recuaram e o setor cripto, o mais sensível ao sentimento, foi o mais penalizado.

Entre as diversas classes de ativos, os ativos digitais mantêm-se no fundo da tabela de desempenho. O desempenho inferior não é novidade; as criptomoedas têm ficado atrás das ações desde o início do verão, devido em parte a uma inclinação negativa face aos mercados acionistas. BTC e ETH ficaram mesmo atrás do conjunto das altcoins, algo raro em mercados em queda. Dois fatores explicam esta situação:

• As altcoins já vinham a corrigir há algum tempo
• Segmentos específicos como privacidade e mecanismos de comutação de taxas continuam a demonstrar força isolada

Ao nível setorial, o desempenho foi negativo em todos os setores. O índice @ gmci_ GMCI-30 desvalorizou 12% e a maioria dos setores caiu entre 14-18%, com destaque para IA (Inteligência Artificial), DePIN, Gaming e Moedas Meme. Até categorias tradicionalmente mais resilientes, como L1s, L2s e DeFi, registaram quedas generalizadas. O movimento foi indiscriminado, refletindo uma postura generalizada de aversão ao risco, não uma rotação setorial.

O gráfico acima cobre o período de segunda a segunda, justificando a diferença em relação ao primeiro gráfico

O BTC voltou a negociar abaixo de 100 000 USD, algo que não ocorria desde maio. Defendeu o patamar dos 100 000 USD duas vezes (4 e 7 de novembro) antes da semana passada, chegando mesmo a recuperar até 110 000 USD no início da semana. No entanto, essa recuperação esbateu-se rapidamente, sobretudo durante o horário dos EUA, com as velas horárias a revelarem um padrão claro de venda assim que o mercado norte-americano abria, até o nível dos 100 000 USD não ser confirmado após dois testes prévios.

Parte desta pressão resultou de baleias a reduzirem exposição. As vendas entre o quarto trimestre e o primeiro costumam ser sazonais, mas este ano foram antecipadas porque muitos operadores antecipam que o ciclo de quatro anos traga um ano mais fraco. Esta expectativa acaba por se concretizar, pois a redução de risco pelos participantes acentua ainda mais o movimento. Importa notar que não houve qualquer rutura fundamental; a pressão foi liderada pelos EUA e motivada pelo contexto macroeconómico.

O ajustamento dos cortes de taxa justifica-se como principal motor. Após Powell mudar de posição sobre o corte em dezembro, os traders norte-americanos passaram a analisar as opiniões individuais dos membros do FOMC. As mesas dos EUA começaram a rever em baixa as probabilidades de corte em dezembro, descendo de cerca de 70% para valores um pouco acima dos 60% antes de o mercado global reagir. Isto explica porque a pressão mais intensa ocorreu durante o horário dos EUA entre 10 e 12 de novembro, mesmo quando a probabilidade principal ainda estava nos 60%.

Apesar de os cortes de taxas influenciarem o sentimento de curto prazo, o contexto macroeconómico global não se deteriorou. O ciclo de flexibilização global mantém-se:

• O Japão está a preparar um pacote de estímulo de 110 mil milhões USD
• A China mantém a expansão da liquidez
• O QT dos EUA termina no próximo mês
• Medidas fiscais como o estímulo de 2 000 USD continuam em vigor

A alteração prende-se mais com o calendário do que com a direção: a questão é quão rapidamente a liquidez chega ao mercado e quanto tempo demora a alimentar o risco especulativo. Para já, as criptomoedas estão praticamente dependentes do contexto macro, e sem novos dados que sustentem as expectativas de taxas, o mercado continua reativo e pouco propenso a construir tendências.

A nossa análise

O contexto macro mantém-se favorável e o reposicionamento deixou o mercado mais limpo, mas para estabilizar o sentimento as principais criptomoedas terão de mostrar desempenho

A queda recente pareceu mais um movimento motivado pelo macro do que uma rutura estrutural. O excesso de posições foi eliminado, a pressão liderada pelos EUA está bem identificada e a dinâmica do ciclo entre baleias e fluxos de final de ano explica a maior parte da movimentação.

O panorama geral continua construtivo, com a flexibilização global a avançar, o QT nos EUA a terminar no próximo mês, os estímulos ativos e a liquidez com tendência para melhorar no primeiro trimestre. O que falta é confirmação das principais criptomoedas. Até o BTC recuperar terreno na sua faixa superior, o mercado deve manter-se restrito e as narrativas serão efémeras. Este contexto macro não sugere um bear market prolongado. Com o macro a determinar o rumo do mercado, o próximo catalisador deverá vir das políticas e das expectativas de taxas, e não dos fluxos nativos de criptomoedas; assim que as principais criptomoedas recuperarem dinamismo, o mercado estará posicionado para uma recuperação mais alargada.

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