Чи toast стабільні монети CDP? У них багата історія в DeFi, але за останні кілька років вони вийшли з моди. На краще чи гірше, ми полегшили наш жорсткий підхід до децентралізації на користь більш практичних рішень. При зростанні онлайн-економік стає все складніше виправдати ресурсомісткі ліквідність, необхідні для децентралізованих стабільних монет з нішевою корисністю. CDP виявилися обмеженими екосистемами замкнутого циклу, в яких вони народжуються, не здатними конкурувати з універсальністю грошових ринків.

Liquity v2 здається сильним конкурентом для відродження CDP. Він має свіжі ідеї від команди з великим авторитетом після першої, але не цілком вдалої v1. У цій статті будуть обговорені нові динаміки, що діють в v2, його перешкоди та потенційний вплив на LQTY.

Це скорочена версія Delphi Digital’sЗвіт Liquity v2 опубліковано 27 листопада 2024 року.

Liquity v2 Курс зіткнення

Liquity v1 була унікальною у своїй здатності обіймати криптовалютну етос децентралізації та незмінності, успішно створюючи ліквідність для своєї стейблкоїни LUSD та підтримуючи її прив'язку через кілька подій чорних лебедів. Одноразова плата за позику пропонувала унікальну пропозицію для позичальників, орієнтованих на довгострокову перспективу, таструктура токенівбула ефективною для вирівнювання стимулів. Незмінність Liquity частково сприяла його статусу одного з найбільш форкнутих протоколів, і його використання почало зменшуватися, оскільки LST почали набирати обертів, а діяльність L2 почала набирати обертів.

Liquity v2 буде існувати окремо від v1 та матиме свою власну стейблкоін, BOLD. Liquity v2 прийматиме ETH та ETH LSTs як заставу. Основний дизайн Liquity v1 залишається незмінним: стабільність пул поглинає заборгованість від ліквідованих кредитів, і користувачі можуть викупити свій BOLD за $1 забезпечення в будь-який час, що допомагає підтримувати міцний курс. BOLD викупається проти позицій користувачів кредитів, відомих як троуви. Викупи можна розглядати як дружні ліквідації: позиція позичальника частково або повністю закривається проти їхньої волі, але вони не понесуть штрафів.

Найбільші відмінності дизайну Liquity v2 полягають у процентній ставці та методиці викупу. У Liquity v1 позичальники сплачують одноразову комісію за позичку наперед, і первісно викупаються ковчеги з найнижчим відношенням забезпечення. У версії v2 позичальники встановлюють процентну ставку, яку готові платити. Якщо BOLD опускається нижче пігу, спочатку викупаються ковчеги з найнижчою процентною ставкою.

Користувачі, які терплять ризик, можуть бути готові позичати за низьку процентну ставку, щоб зекономити на витратах, тоді як користувачі, які пріоритезують безпеку скарбниці, можуть встановити процентну ставку вище за базову. Користувачі можуть делегувати управління процентною ставкою третім сторонам або використовувати автоматизовані стратегії для створення своєї стратегії позики.

75% відсотків платежів за відсотками від BOLD будуть направлені на стабільнісний пул. Стабільнісний пул матиме той самий динамічний характер, що і модель Ethena, де дохід з sUSDe збільшується часткою постачання, яка не застосовується до ставки та відмовляється від доходу. Це призведе до ще одного джерела стабільного, органічного, вражаючого доходу в DeFi.

Інші 25% коштів відсотків BOLD фондів Інцентивізованої Ліквідності Протоколу (PIL). PIL контролюється учасниками LQTY та може бути монетизований через хабарі.

Сила голосування обчислюється за часовою зваженою підтримкою на основі обсягу ставки. Ця ідея схожа з концепцією множникових балів, яку ввів GMX. Далі LQTY стейкери продовжують отримувати винагороди в LUSD та ETH від v1, крім голосувань v2 PIL.

Незмінність Liquity v1 призвела до неможливості маніпулювати параметрами протоколу або розгортати на додаткових ланцюгах. Liquity v1 була форкнута 35 разів, при цьому форки досягли загальної суми $1B TVL на піку. Liquity v2 опублікована під ліцензією Business Source License з надією на сприяння більш симбіотичних відносин з альтернативними реалізаціями кодової бази v2. У планах є понад 15+ дружніх форків, включаючи розгортання на Arbitrum, Berachain та Hyperliquid.

Дослідження ризиків

Є кілька потенційних вразливостей в моделі Liquity:

1. Чи є значуща різниця з боку користувача у порівнянні з альтернативами?
2. Чи може маховик працювати без стимулів?
3. Чи достатньо дружнє узгодження вілки?
4. Mainnet + незмінність: повторення недоліків v1?

Диференціація

Попит на мінт-стороні

Liquity генерує попит на стороні мінтингу за допомогою відмінності в позичанні, тоді як Maker генерує попит на стороні мінтингу через його існуючий рівень як лідер та через можливості, що забезпечуються управлінням через D3M.

Liquity вперше пропонує життєздатну альтернативу моделі використання ставок. Це призведе до виникнення численних емерджентних динамік через це розблокування. Як було обговорено в нашому звіті про контанго, маржинальні ринки часто є значно дешевшими, ніж процентні ставки залучення. У Liquity v2, комісія за викуп сплачується позичальникам, а не власникам LQTY, що значно зменшує відчуття втрати від викупу.

Разом з його інтерфейсом торгівлі з одним кліком ліквідності v2 може стати популярним місцем для «stink-longs». Якщо користувач трохи довго тримає ETH, але не достатньо, щоб покрити перегріте фінансування на біржах або грошових ринках, він може встановити ставку 1% і довго тримати stETH, отримуючи різницю між доходом та запозиченням, щоб утримувати позицію відкритою та вартість викупу 0,5%, якщо BOLD роз'єднується.

Попит з боку покупців

Liquity генерує попит з боку покупців через стабільний пул, тоді як Maker генерує попит з боку покупців за допомогою DSR.

Позитивний різниця в доходності між доходністю стабільного пулу та процентними ставками на позики допомагає забезпечити цей надійний попит. Якщо обсяг постачання BOLD в стабільному пулі впаде нижче 50%, буде вельми вигідно купувати BOLD та вкладати в стабільний пул, або навіть видавати BOLD за агресивною ставкою та вкладати.

Безжирний маховик

Стимули є важливими для запуску раннього використання будь-якого нового протоколу, але вони були особливо важливими для успіху минулих стабільних монет CDP. Момент злому, коли стимули послаблюють і перевершуються доходами, є важливим етапом і наративним підйомом для тих, хто досягає цього. Програми балів, загального майнінгу ліквідності та veTokens є всі ефективними методами генерації використання незважаючи на різні ступені стійкості.

LQTY намагається відтворити економіку хабара veToken, замінюючи емісії дохідами протоколу. Цей метод є набагато більш стійким, ніж модель veToken. Сектор-лідери CDP протоколів роблять Liquity сильним кандидатом для ефективної реалізації цієї ідеї, але відсутність токенів, що стимулюють, створює серйозну проблему холодного старту. Попит на BOLD та готовність до LP повинні масштабуватися паралельно, щоб якнайшвидше досягти критичної маси. Звідки прийде перший великий вибух до постачання 400M BOLD?

На L2s буде 15+ дружніх відгалужень. Ці відгалуження зобов'язалися винагороджувати ранніх користувачів BOLD та стимулювати використання BOLD у середньому 4% від свого обсягу токенів. Це надає значні переваги для Liquity:

• Децентралізована програма стимулювання доручається різноманітним L2 дружнім форкам, кожен з власним запасом токенів та бюджетом емісії
• Створює попитові вакууми для BOLD поза стабільним басейном на різних блокчейнах, збільшуючи надлишок депозитів та запускаючи органічний, самостійний мережевий маховик

4% виділення токенів від 15+ дружніх вілов з консервативною оцінкою вартості у розмірі 100 млн. доларів забезпечить бюджет стимулів на суму 60 млн. доларів для стимулів BOLD. Це до розгляду альтернативних форм узгодження.

Рідке обгортання може запропонувати ще одне джерело інцентивних стимулів. Хоча LQTY дійсно є сильним кроком у напрямку сталих токеноміки, динаміка множника залишає простір для виникнення неефективностей. Рідке обгортання для постійно заблокованого LQTY, скоріш за все, з'явиться, щоб підірвати концепцію множникових балів. Якщо рішення прийде від нового проекту, а не від установленого конгломерату, наприклад, Convex, значна частина обсягу токенів, швидше за все, буде присвячена збільшенню обсягу BOLD.

Дизайн Liquity v2 достатньо відмінний, що ймовірно, він врешті-решт зазнає успіху, але відсутність стимулів у вигляді власного токена може подовжити цей таймлайн.

Дружня відгалуження вирівнювання

Дружні вілки Liquity можуть експериментувати з параметрами протоколу, управлінням та типами застави та в кінцевому підсумку стати великим переможцем. До певної міри це приведе до впливу на основну мережу Liquity через наратив та вирівнювання стимулів. Однак, якщо відносини між Liquity та її вілками обмежуються короткостроковими стимулами BOLD, Liquity може не змогти повністю скористатися потенціалом екосистеми.

Ідеально, відгалуження повинні виділяти частину свого резерву для учасників LQTY, що дозволить LQTY виступати як індекс Liquity та його сімейства дружніх відгалужень. Принаймні, мета дружнього відгалуження повинна вирішити проблему холодного старту в Liquity та сприяти наративу. Встановлення режиму 'BOLD wars' може розширити надлишок доходу з басейну стабільності, привернути більше капіталу, збільшити конкуренцію за підкуп, і в кінцевому підсумку привести до збільшення прибутку для учасників LQTY на кожен долар PIL.

Основна мережа + Незмінність

Однією з ключових проблем Liquity v1 було відсутність нових типів заставних активів після того, як LSTs взяли верх. У Liquity v2 відсутня підтримка для LRTs і знову буде недоступна для змін після розгортання та обмежена Ethereum mainnet. Встановлені протоколи, такі як Aave, вражають вражаючою активністю на mainnet, але експерименти та дегенерація в основному мігрували на L2s. Фермерство LRT в основному спадає, але, ймовірно, здобуде частку ринку, коли дослідження повторного стейкінгу розвиватиметься, а творчі рішення AVS вийдуть на ринок.

Модель оцінки LQTY

Декілька невідомих вхідних даних ускладнюють прогнозування LQTY:

• Як ринок оцінить це?
• Нарощування вартості до LQTY
• Постачання BOLD
• Динаміка ринку - апетит до кредиту, процентна ставка, тощо.

Давайте почнемо з аналізу інших CDPs у їхній годині пік.

2021 був золотою ерою для стабільних монет CDP. Ринок набагато більше наголошував на децентралізацію, ніж це робить сьогодні, і відмінність було набагато легше досягти.

Сучасний MKR жорстко обробляється ринком, з медіанним P/E 17 за останній рік. Переосмислення SKY пройшло погано, і залишилося кілька каталізаторів зростання для DAI.

Prime MKR був у власному класі, пропонуючи бажаний бета-ETH та міцні фундаментальні показники. MKR торгувався на медіанному Р/Е в розмірі 28, що може бути максимальним рівнем для зрілої стабільної монети CDP, навіть в биковому ринку.

Prime LQTY мав медіану повністю розведеної P/S у розмірі 41 і медіану обігової P/S у розмірі 4,5. З урахуванням агресивної програми стимулювання Pool2 та екстремальної волатильності P/S протягом перших днів Liquity, цей показник надає мало уявлення для нашого прогнозу.

Prime SPELL відчувався як наративна гра, незважаючи на міцні фундаментальні показники протягом всього його ралі, що підтверджується медіанним обіговим P/S в 11. SPELL також використовував програму стимулювання Pool2, і його повністю розведений медіанний P/S в 25 є важливим для нашого прогнозу. Він враховує постійний прибуток SPELL протягом періоду і контролює викиди.

Скоригований сучасний коефіцієнт P/E MKR є найбільш розумним базовим випадком для нашого аналізу, збалансувавши свіжість з ймовірністю та відповідністю. Liquity shares Maker’s core business and token lifecycle, but likely warrants cashflow and growth premiums.

Збільшення вартості LQTY

Під час піку війни CRV проекти спрямовували 1,03-1,05 доларів США на викиди CRV за кожен долар хабарів. Це було вражаюче, оскільки це свідчить про те, що власники veCRV протікають мінімальну вартість для викидів. Сьогодні ця цифра наближається до 1,50 долара. BOLD інцентиви, ймовірно, будуть коштувати більше, ніж CRV, оскільки це тверді гроші в розмірі 1 долара, а не управлінський токен з викидами PvP. Якщо відбудеться перетворення літака, ми можемо побачити, що ця цифра наблизиться до 1 долара, що означатиме, що учасники LQTY майже отримають майже 1:1 вартості за свої 25% PCI. 1,50 долара за долар від Curve є хорошим найгіршим сценарієм і призведе до 67% прибутку для LQTY на PCI або просто 17% від всього процентного кошика.

Грошові потоки - це срібна обробка економіки токенів LQTY, яка створює непряме, але надійне посилання між обсягами BOLD та внутрішньою вартістю LQTY. Зараз майже повністю розведені, LQTY має вигідне положення для отримання переваг від прискорення BOLD.

Вищевказана діаграма ілюструє потенційні ціни LQTY на різних рівнях BOLD вантажу, згідно з описаними вище множниками оцінки. Діаграма використовує базові вхідні дані 1,10 долара за стимули за кожен долар хабара та процентну ставку 7%. Наприклад, якщо ринок сприймає LQTY схоже на те, як вони бачили SPELL в його розквіті, ціна LQTY становитиме 2,26 долара при постачанні 500 мільйонів BOLD, припускаючи процентну ставку 7% та помірну знижку на PIL для хабарників. Та ж сама ситуація підказує ціну 1,40 долара, якщо ринок відноситься до LQTY так, як він ставився до MKR протягом цього року.

Цей аналіз ігнорує будь-який потенційний позитивний вплив від участі в стейкінгу або різниць у баллах мультиплікатора. Використовуючи цю структуру, ми можемо скласти сценарний аналіз для LQTY.

Обґрунтування кожного сценарію наступне:

Фіаско: CDP стейблкоїни не працюють без стимулів. Ринок відхиляє мету хабаря BOLD, а стейкери LQTY компенсуються за PIL так само, як поточні власники veCRV. Постачання BOLD обмежено 200 млн, а LQTY оцінюється як сучасний MKR на $0.29.

Ведмідь: Liquity v2 отримує гарні відгуки та пропонує користувачам переваги, але відсутність стимулів значно уповільнює зростання, оскільки Liquity млє за кожний долар TVL. Мета дружньої вілки ніколи не набирає обертів, а стимули, спрямовані на кожний долар, залишаються високими на рівні 1,20 долара. Коли Liquity досягає критичної маси, LRT стають модними над LST, що призводить до схожих недоліків незмінності v1. Зростання поставок BOLD зупиняється на рівні 450 млн. Ринок оцінює LQTY як сучасний MKR, не надаючи преміуму за зростання, бренд чи готівковий потік і оцінюючи його на рівні 0,99 долара.

База: Користувачі користуються дешевшим позичанням та простими кредитами, під час того як інтеграції DeFi навколо sBOLD пропонують нові синергії. Власники LQTY отримують справедливу компенсацію на основі історичного прецеденту від CRV. BOLD досягає поставки на рівні 800 млн. Ринок оцінює готівковий потік, зростання та премію бренду LQTY в порівнянні з сучасним MKR, цінує його на рівні $3.02.

Бик: дружні вілки L2 належним чином субсидують початкове стимулювання попиту, встановлюють наратив для BOLD PIL, схожий на війни CRV та прискорюють подорож BOLD через критичну фазу холодного старту. Хабарі заробляють рівень CRV під час війни CRV ($1.03-$1.05). Користувачі з Maker та Aave приваблюються до Liquity, і BOLD затіняє історичний максимум LUSD на рівні 1.5 млрд постачання. Ринок ставиться до LQTY так, як він ставився до SPELL, обіцяючого нового дизайну з міцними основами токенів та кісткою до піків зайнятості. Повністю розведений P/S SPELL у розмірі 25 цінує LQTY на рівні $7.75.

Mania: Та ж сама ситуація, що й вище, але загальний биковий ринок підвищує оціночні множники та попит на кредитне плече. BOLD перевертає DAI з обсягом 3 млрд і ринок оцінює LQTY, як головний MKR з медіанним P/E 28, що вказує на ціну у $17.36.

Сценарії «Бик» і «Манія» можуть здатися дивними, але на стійкому бичачому ринку попит на кредитне плече ненаситний. Ці сценарії знаходяться в межах діапазону результатів. У минулому циклі MIM Абракадабри швидко досяг понад 4 мільярди, тоді як DAI затьмарив 10 мільярдів. Цей ефект може бути посилений на L2, де провідні грошові ринки страждають від проблем зростання. Об'єднані дизайни, як-от Aave, повинніуважно керуйте параметрами ризикупо мірі масштабування, і Модульні конструкціїЯк і Морфо, потрібно збільшувати пропозицію та попит у різних ринкових сегментах.

Висновок

Liquity v2 - це найбільш серйозна спроба вийти за межі моделі, що базується на використанні, яка стала стандартною в DeFi. Як обговорювалося в Звіт про наступний рік DeFi, ставки, залежні від використання, є дуже неефективними та до певної міри довільно похідними. Ринкові процентні ставки - один з останніх фундаментальних будівельних блоків, якого ще не вистачає в DeFi.

Liquity v2 має чітку відмінність у відчутті позикодавства і, ймовірно, буде успішним, якщо головна мережа Ethereum не буде визначальним фактором. LQTY - це зрілий токен, який має всі шанси процвітати, якщо нові інцентивні механізми подолають проблему холодного старту. Досягнення критичної маси за допомогою ринково-орієнтованих процентних ставок буде одним з найбільших відкриттів в нещодавній історії DeFi, і наслідки, схоже, залишаються поза увагою.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепечатана з [GateДжордан]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Джордан]. Якщо є зауваження до цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Думки та погляди, висловлені в цій статті, є виключно тими, хто автор і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Команда Gate Learn перекладає статті на інші мови. Копіювання, поширення або плагіат статей з перекладом заборонені, якщо не зазначено інше.