Acabei de perceber algo interessante nas últimas notícias principais de criptomoedas que vale a pena analisar. Enquanto a maioria das pessoas foca na queda dos números de ativos, na verdade há uma história muito mais sutil acontecendo com a forma como os maiores fundos de criptomoedas estão gerenciando seu capital neste momento.

Deixe-me explicar o que realmente está acontecendo. A Fortune conseguiu acesso a alguns documentos de divulgação da SEC, e sim, os números principais parecem difíceis—Paradigm, Pantera, Multicoin tiveram seus AUMs encolhidos em 2025. Mas aqui está o ponto que todo mundo está deixando passar: isso não é necessariamente uma história de fracasso.

Pegue a16z crypto. Seus fundos combinados caíram quase 40% para US$ 9,5 bilhões, mas isso aconteceu em parte porque eles foram inteligentes o suficiente para devolver capital aos LPs nos picos do mercado. Seu primeiro fundo de criptomoedas atingiu um DPI de 5,4x—isso é realmente excepcional em comparação com outros fundos de VC da era de 2018. Eles estão literalmente ganhando dinheiro e devolvendo. Isso é o oposto de um colapso.

A situação da Multicoin é mais selvagem. De 2024 a 2025, seu AUM foi cortado pela metade, para cerca de US$ 2,7 bilhões. Mas lembre-se, esses caras passaram de quase $9 bilhões durante o boom de 2021 para isso. Eles estão profundamente expostos à volatilidade de tokens de maneiras que os VC tradicionais nunca estão. O cofundador Kyle Samani até saiu em fevereiro para explorar outras áreas de tecnologia. A desaceleração do mercado de criptomoedas os atingiu mais forte por causa da estrutura do fundo deles.

A Pantera está fazendo algo semelhante à16z—eles tiveram cinco empresas do portfólio abrindo capital em 2025, incluindo Circle e BitGo. Essas saídas significaram distribuições reais de dinheiro de volta aos LPs. Isso não é um resultado ruim; é exatamente o que você quer de um venture capital.

Agora, o que é um caso atípico: a Haun Ventures na verdade cresceu. O fundo de Katie Haun aumentou o AUM em mais de 30% ano a ano, chegando a quase US$ 2,5 bilhões. Como? Eles apostaram em stablecoins cedo—o investimento deles na BVNK foi adquirido pela Mastercard por até US$ 1,8 bilhão. Além disso, fecharam um fundo novo de $1 bilhões em 2025. Esse tipo de notícia de alto nível mostra como o posicionamento no setor importa mais do que o sentimento geral do mercado.

O que realmente revela é o que está por vir. Apesar de toda a redução do AUM, essas empresas não estão desacelerando. A Paradigm está levantando até US$ 1,5 bilhão. a16z crypto está buscando $2 bilhão. A Dragonfly acabou de fechar seu quarto fundo com $650 milhões. Essas não são ações de dinheiro assustado—é convicção.

A realidade subjacente: os VC de criptomoedas operam em um universo completamente diferente do venture tradicional. Seus ativos no portfólio não são apenas ações; são tokens expostos diretamente às oscilações de preço. O portfólio da Multicoin literalmente subiu 20.287% de 2017 a 2021, depois caiu 90% em 2022. Esse tipo de volatilidade não existe em VC normal. Então, quando os números de AUM flutuam, nem sempre é sobre o desempenho do fundo—é sobre os ciclos do mercado de criptomoedas.

Historicamente, essas quedas têm sido oportunidades de compra. As principais instituições estão se posicionando para o próximo ciclo. a16z continua totalmente investida em blockchain. A Paradigm está diversificando para IA e robótica. Apostas diferentes, mas ambas estão ativamente alocando capital. Isso é o que importa mais do que qualquer número de AUM de um único ano.