Fluxo de fundos macroeconómicos em alta: o M2 global atinge novo recorde, poderá isso impulsionar a próxima fase de alta do Crypto?

No primeiro trimestre de 2026, o mercado de criptomoedas, após uma rodada intensa de desleveragem, voltou a ser foco de discussões sobre seu futuro. Apesar de o sentimento do mercado ter caído a níveis baixos por um tempo, uma mudança silenciosa em alguns dados macroeconômicos está a provocar uma reflexão profunda na indústria: os indicadores de liquidez global voltaram a entrar na zona de expansão. Será esta uma ilusão passageira durante um mercado em baixa ou um sinal verdadeiro de um novo ciclo que se inicia?

Que mudanças estruturais ocorreram no ambiente de liquidez atual?

Observando de uma perspetiva macroeconómica, a tendência de expansão do ambiente de fundos globais, no início de 2026, torna-se cada vez mais evidente. Segundo dados do Alphractal, a M2 global atingiu um novo recorde, ultrapassando os 130 trilhões de dólares. Este número colossal reflete uma coordenação de injeções de fundos por várias das principais economias mundiais — através de cortes de juros, estímulos fiscais e outras medidas — que continuam a injetar liquidez de forma contínua no sistema financeiro.

Um ponto importante a destacar é que, nesta rodada de expansão de fundos globais, a política monetária da China tem mostrado uma postura extremamente ativa. Os dados indicam que a M2 da China já atingiu cerca de 47,7 trilhões de dólares, representando aproximadamente 37% do total da M2 mundial. Esta proporção mostra que a liquidez chinesa se tornou uma das principais forças motrizes na configuração do panorama financeiro global. Paralelamente, os planos anteriores do Tesouro dos EUA de injetar fundos, juntamente com o ciclo de cortes de juros do Federal Reserve, criaram um ambiente favorável ao financiamento de ativos de risco. A evidência mostra que, apesar de o mercado perceber com atraso, a realidade macroeconómica de que “há mais dinheiro” está a tornar-se inegável.

Por que há uma grande discrepância entre a perceção do mercado e os dados macroeconómicos?

Um conflito inevitável é: se a liquidez global está em níveis históricos elevados, por que o mercado de criptomoedas ainda passou por uma forte correção no final de 2025 e início de 2026? A resposta está numa tríplice desconexão estrutural da liquidez.

Primeiro, a qualidade da liquidez em dólares está a deteriorar-se. Apesar do Federal Reserve ter implementado uma política de “cortes defensivos de juros”, a grande quantidade de crédito garantido e de financiamento baseado no mercado de recompra (repo) continua a retirar dinheiro do sistema bancário. A taxa efetiva dos fundos federais (EFFR) está a mover-se em direção ao limite superior da sua faixa de juros, indicando que o sistema bancário enfrenta uma escassez real de liquidez, e não uma situação de afrouxamento. Em segundo lugar, há um grande volume de liquidação de operações de arbitragem com iene. Com a expectativa de que o Banco do Japão abandone a política de juros negativos, a valorização do iene tem comprimido diretamente o espaço de arbitragem, levando investidores internacionais a vender ativos de risco, incluindo criptomoedas, e a reverter os empréstimos em iene. Em terceiro lugar, o Tesouro dos EUA está a reconstruir a sua conta geral (TGA). Ao emitir dívida para aumentar o saldo da TGA, o Tesouro retirou quase 200 mil milhões de dólares do sistema financeiro em pouco tempo. Estes fatores, combinados, criam uma situação paradoxal de “expansão macro de liquidez” coexistindo com uma redução dos fundos disponíveis no mercado.

Como será reativado o mecanismo de transmissão da liquidez para o mercado de criptomoedas?

Apesar de haver obstáculos de curto prazo na transmissão, a experiência histórica mostra que há uma correlação altamente positiva entre liquidez global e preços de ativos de risco, incluindo criptomoedas. Raoul Pal, fundador da Real Vision, aponta que, desde 2012, a correlação entre liquidez global e o Bitcoin atingiu cerca de 90%. Atualmente, a liquidez global continua a crescer a uma taxa de aproximadamente 10% ao ano. Isto significa que, enquanto a tendência de expansão se mantiver, o fluxo de fundos acabará por transbordar para o mercado de criptomoedas.

A cadeia de transmissão está a ser progressivamente restabelecida. Primeiro, as stablecoins, que funcionam como “dinheiro de reserva” no mercado de criptomoedas, tiveram um aumento de 50% na emissão no último ano, e continuam a acelerar, com volumes de transação a atingir dezenas de trilhões de dólares. Isto fornece uma via direta para a entrada de fundos de fora do mercado. Em segundo lugar, com a flexibilização do mecanismo de alavancagem suplementar (eSLR) nos EUA, os bancos podem expandir a liquidez através de crédito, e essa parte do fluxo está a crescer e a acelerar. Quando o “torneira” do sistema financeiro tradicional for reaberta, os canais de alocação de fundos institucionais em ativos de risco, incluindo criptomoedas, tornar-se-ão mais acessíveis.

Que custos podem estar associados a esta expansão estrutural de fundos?

É importante notar que a atual expansão de liquidez não é isenta de custos. Uma mudança significativa é que o tamanho da liquidez já não é tão estável. A dependência excessiva de financiamento de títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) implica uma renovação mais frequente e uma “vida útil” média mais curta da liquidez. Com o endividamento total já a atingir níveis históricos (o mercado de recompra, que em 2025 cresceu de cerca de 6 trilhões para mais de 12,6 trilhões de dólares), as oscilações frequentes e intensas de liquidez enfraquecem a resistência do mercado a choques.

Outro custo é o elevado custo de financiamento de longo prazo. Apesar de as taxas de juros políticas terem sido reduzidas, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos, que serve como âncora de longo prazo, caiu apenas 31 pontos base, mantendo-se acima de 4%. Este elevado custo de financiamento limita a atratividade de posições de longo prazo: quando o retorno implícito de um ativo de risco cai abaixo do rendimento dos títulos do governo, manter esse ativo a longo prazo perde apelo. Assim, mesmo com a expansão de liquidez, apenas ativos com escassez ou fundamentos sólidos conseguirão atrair capital.

O que tudo isto significa para o mercado de criptomoedas?

Neste novo paradigma de “expansão de liquidez com deterioração da sua qualidade”, a diferenciação interna dos ativos de criptomoedas deverá intensificar-se.

O Bitcoin, como um “bem digital” não soberano e baseado em regras, será mais facilmente aceite como alternativa de pagamento e como ferramenta de proteção contra riscos regionais, especialmente num contexto de narrativa de regionalização. A sua oferta limitada confere-lhe uma vantagem na atual lógica de alocação de ativos, que privilegia “comprar por localização” em vez de “comprar por crescimento”. Em contrapartida, tokens de tipo de participação (equity-like tokens) terão um comportamento mais semelhante ao de ativos de risco, devendo oferecer uma compensação de risco muito elevada para justificar a sua alocação, especialmente num ambiente de regulação clara e de taxas de retorno sem risco ainda razoáveis.

Além disso, há uma acumulação de fatores favoráveis de política pública. A aprovação da lei CLARITY nos EUA poderá eliminar obstáculos para que bancos e gestoras de ativos entrem no mercado de criptomoedas. Como Raoul Pal descreve: “os bancos e gestores de fundos que querem usar esta tecnologia estão a formar uma parede de espera”. Isto indica que a próxima fase de fluxo de fundos não será mais uma mera especulação de retalho, mas uma procura de alocação por parte de entidades reguladas e conformes.

Como poderá evoluir o cenário no futuro?

Com base nos fatores macro atuais, é possível delinear dois cenários potenciais.

Cenário base (com maior probabilidade): a liquidez global continuará a crescer a uma taxa de cerca de 10% ao ano, e, com os efeitos de devolução de impostos nos EUA, expansão do balanço da China e expectativas de cortes de juros, o fluxo de fundos sairá gradualmente dos ativos tradicionais para o mercado de criptomoedas. Em termos técnicos, o indicador DeMark sugere que, na próxima quinzena, o mercado poderá dar sinais de fundo na escala semanal. Se esse sinal for confirmado, espera-se que o mercado forme um fundo no segundo trimestre e inicie uma recuperação moderada.

Cenário otimista: se a lei CLARITY for aprovada com resultados acima do esperado, e se mais entidades tradicionais utilizarem stablecoins para alocar fundos em criptomoedas, o mercado poderá experimentar uma espiral positiva de “fluxo de fundos — aumento de preços — recuperação de sentimento”. Novas narrativas, como agentes de inteligência artificial, podem abrir um mercado totalmente novo, acelerando ainda mais o desenvolvimento de todo o ecossistema.

Quais os riscos potenciais?

Qualquer análise macroeconómica deve considerar os riscos contrários.

O principal risco está no preço do petróleo. Atualmente, devido a conflitos geopolíticos, o cotado do barril de petróleo já atingiu 112 dólares. Preços elevados de petróleo podem impulsionar as expectativas de inflação, levando os bancos centrais a manter uma postura hawkish, o que pode sufocar a expansão de liquidez. Em segundo lugar, a qualidade da liquidez em dólares pode deteriorar-se ainda mais. Se a expansão do mercado de recompra não for sustentada ou se uma elevada proporção de T-bills gerar preocupações de crédito soberano, a estrutura de alavancagem existente poderá desencadear uma cadeia de liquidações. Por último, o sentimento do mercado pode permanecer deprimido por um longo período. Apesar de os indicadores técnicos mostrarem uma condição de “supervenda histórica”, a recuperação da confiança dos investidores costuma atrasar-se em relação aos dados. Se o pânico persistir, o mercado poderá oscilar repetidamente em níveis baixos, sem uma reversão em V.

Conclusão

De forma geral, o crescimento da liquidez global fornece, de facto, o substrato macroeconómico necessário para uma reversão do mercado de criptomoedas. O aumento da M2 para mais de 130 trilhões de dólares, a aceleração na emissão de stablecoins e a clarificação progressiva da regulação são fatores positivos que sustentam uma mudança de ciclo. Contudo, a discrepância entre a perceção do mercado e os dados macroeconómicos lembra-nos que a transmissão de liquidez leva tempo e que a qualidade e a estrutura do dinheiro atual já não são iguais às de ciclos anteriores. Para os investidores, o mais importante é distinguir entre uma “ilusão de liquidez” e um “poder de compra real”, valorizando a importância estratégica de ativos com oferta limitada, como o Bitcoin, e mantendo uma postura cautelosa perante tokens de risco elevado semelhantes a ações. As próximas duas semanas serão um período-chave para observar o fundo do mercado.