Para além das guerras comerciais: a crise sinistra de qualidade de lucros que ameaça a Wall Street

O mercado de ações entrou em 2026 impulsionado por um impressionante mercado de alta de três anos. O S&P 500, o Dow Jones Industrial Average e o Nasdaq Composite registaram ganhos de dois dígitos em 2025, atingindo máximos históricos que fariam qualquer investidor sorrir. No entanto, por trás dessa superfície reluzente, esconde-se um problema sinistro que merece muito mais atenção do que tem recebido atualmente: a deterioração da qualidade dos lucros corporativos entre as empresas mais celebradas de Wall Street.

Embora as políticas tarifárias e comerciais do Presidente Trump tenham dominado as manchetes financeiras desde a sua divulgação em início de abril de 2025, capturando a atenção do mercado com volatilidade dramática e preocupações inflacionárias, investidores experientes devem reconhecer que há uma ameaça muito mais séria à espreita nas sombras. A realidade sinistra é que muitas das empresas mais influentes do mercado estão mascarando fracos resultados operacionais através de engenharia financeira insustentável, em vez de crescimento empresarial genuíno.

Por que as tarifas são uma preocupação secundária

As políticas tarifárias e comerciais do Presidente Trump sem dúvida abalaram Wall Street em 2 de abril de 2025. O S&P 500 perdeu 10,5% do seu valor em apenas dois dias—marcando a quinta maior queda de dois dias desde 1950. A estrutura tarifária inicial incluía uma taxa global de 10%, além de tarifas recíprocas mais altas sobre países considerados com balanços comerciais desfavoráveis com os Estados Unidos.

Nos 10 meses seguintes, várias ajustamentos foram feitos por meio de negociações e pausas temporárias, embora a ameaça de novas ou escaladas tarifas tenha persistido. Pesquisas de quatro economistas do Federal Reserve de Nova York, publicadas na Liberty Street Economics, analisaram o impacto duradouro das tarifas chinesas de 2018-2019 sobre as empresas americanas. Sua análise revelou um padrão preocupante: empresas afetadas por essas tarifas experimentaram declínios sustentados na produtividade do trabalho, emprego, vendas e lucros de 2019 a 2021.

Além disso, tarifas de insumos aumentaram os custos de produção de certas empresas, levando a preços ao consumidor mais altos e a um aumento modesto na taxa de inflação. Um problema persistente de inflação torna menos provável cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve, criando obstáculos adicionais para as avaliações de ações.

No entanto, é necessário um contexto importante: os desafios relacionados às tarifas, embora reais, são em grande parte binários. Ou as empresas se adaptam e sobrevivem, ou não. A crise na qualidade dos lucros, por outro lado, é sistêmica e generalizada.

A arquitetura sinistra da engenharia financeira

O mercado de ações entrou em 2026 com os níveis de avaliação mais elevados na história registrada. O índice Shiller P/E (também chamado de CAPE Ratio) do S&P 500—que, ao longo de 155 anos de dados, tem uma média de 17,34—tem oscilado entre 39 e 41 há meses. Somente durante a bolha das pontocom o mercado foi mais caro do que hoje.

Com avaliações tão elevadas, os investidores devem exigir evidências excepcionais de que os lucros corporativos estão fundamentados em bases operacionais sólidas. Em vez disso, eles estão cada vez mais percebendo que os líderes de mercado dependem de truques financeiros para inflar os números de lucratividade.

O exemplo mais evidente é a Tesla, uma peça central das mega-cap stocks do “Magnificent Seven”. A Tesla está negociando a aproximadamente 202 vezes seus lucros previstos para 2026—uma relação P/E futura de três dígitos que só seria justificável para uma empresa com crescimento extraordinário e excelência operacional impecável. A realidade? O crescimento de vendas projetado para 2026 é inferior a 9%.

O que realmente preocupa é a dependência da Tesla de fontes de receita não operacionais e insustentáveis. Em 2025, a empresa gerou US$ 1,99 bilhão em créditos regulatórios automotivos recebidos gratuitamente de governos ao redor do mundo e aproximadamente US$ 1,34 bilhão em juros ganhos sobre suas reservas de caixa. Essas duas fontes de renda—que não derivam das operações principais da Tesla—representaram impressionantes 63% do lucro antes dos impostos da empresa. Para uma companhia com múltiplo P/E futuro de 202x, isso indica uma dependência sinistra de engenharia financeira, e não de inovação autêntica.

A Apple apresenta uma questão de qualidade de lucros diferente, mas igualmente problemática. Embora continue gerando fluxo de caixa operacional substancial, tem se apoiado cada vez mais em um programa agressivo de recompra de ações para criar crescimento de EPS que não reflete uma expansão real do negócio.

Desde o lançamento de seu programa de recompra em 2013, a Apple recomprou US$ 841 bilhões de suas ações ordinárias, reduzindo seu número de ações em mais de 44%. Entre o ano fiscal de 2022 (encerrado em 24 de setembro) e o de 2025 (encerrado em 27 de setembro de 2025), o lucro líquido da empresa subiu 12,2%, passando de US$ 99,8 bilhões para US$ 112 bilhões. No entanto, nesse mesmo período, o lucro por ação aumentou quase 22%—uma taxa de crescimento quase o dobro da expansão real dos lucros. Essa divergência matemática revela um espetáculo de fumaça e espelhos: a Apple está mascarando vendas e lucros decepcionantes por meio de uma das ferramentas de engenharia financeira mais poderosas de Wall Street.

Prêmios de avaliação não podem sobreviver à ficção financeira

A preocupação mais ampla é que um mercado de ações historicamente caro não consegue manter avaliações tão elevadas sem um crescimento de lucros genuíno e sustentável. Quando o mercado negocia a múltiplos de avaliação duas ou três vezes superiores à média de longo prazo, a responsabilidade matemática recai inteiramente sobre o setor corporativo para entregar resultados extraordinários—resultados reais, derivados de excelência operacional, e não de ajustes contábeis.

No entanto, o que estamos vendo é um padrão crescente de deterioração na qualidade dos lucros entre as ações que têm maior peso nos principais índices. Tesla e Apple são exemplos proeminentes, mas não estão isoladas. Quando líderes de mercado recorrem à engenharia financeira para sustentar seus lucros, isso estabelece um precedente preocupante que permeia todo o mercado.

As implicações são sérias: se a próxima correção de mercado for forçada a comprimir os múltiplos de avaliação—como a história sugere que é inevitável—as ações construídas sobre bases operacionais fracas enfrentarão as quedas mais acentuadas. A natureza sinistra dessa situação é que muitos investidores ainda não percebem o perigo que enfrentam.

O caminho a seguir

As políticas tarifárias do Presidente Trump têm seu lugar nas discussões de investimento, e sim, elas introduzem uma incerteza econômica genuína. Mas elas são pequenas diante do risco sistêmico representado pela deterioração da qualidade dos lucros nas principais participações do mercado.

Como investidor atento, analise cuidadosamente a composição dos lucros reportados. Pergunte se o crescimento vem de operações ou de engenharia financeira. Exija clareza sobre fontes de renda insustentáveis. E reconheça que, num mercado tão caro, apenas empresas com qualidade de lucros impecável merecem avaliações premium.

O mercado de ações recompensa paciência e convicção há séculos. Mas também puniu aqueles que confundiram ilusões financeiras com desempenho empresarial genuíno. A crise sinistra na qualidade dos lucros que se prepara por trás das máximas recordes de hoje pode determinar quem prospera e quem tropeça nos anos vindouros.