Ethena: Quão grande é a ambição do dólar nativo cripto?

Porque é que a Ethena se tornou popular

As stablecoins tradicionais (USDC, USDT) dependem de contas bancárias e reservas em moeda fiduciária, o que acarreta riscos de centralização. A Ethena pretende mudar completamente este paradigma—utilizando apenas criptoativos e cobertura via derivados, para criar uma stablecoin verdadeiramente descentralizada.

Isto não é apenas um slogan. Os dados mostram que a USDe já está implementada em 24 blockchains e a sUSDe ofereceu 19% de APY em 2024. O mercado está a apostar numa visão: no futuro, as finanças da internet poderão deixar de depender do sistema bancário tradicional.

Como funcionam a USDe e a sUSDe

O mecanismo central é simples:

• USDe = ativos como BTC/ETH + contratos futuros inversos
• Usa cobertura delta (compra no spot, venda nos futuros) para garantir estabilidade de preço
• Em termos de ativos, a Ethena detém BTC/ETH e, simultaneamente, mantém posições vendidas equivalentes nos mercados de derivados

De onde vem o dinheiro:

• Receitas das taxas de financiamento dos futuros
• Ganhos de arbitragem de base
• Liquidity mining

Todos estes rendimentos são distribuídos pelos detentores de sUSDe. Em resumo, depositas USDe, recebes sUSDe e ganhas os rendimentos do protocolo—sem necessidade de fazer trading alavancado por conta própria.

O potencial do token ENA

O ENA é o token de governação, com um total de 15 mil milhões. Quanto à distribuição:

• Equipa central 30% (1 ano de bloqueio + 3 anos de libertação linear)
• Desenvolvimento do ecossistema 30%
• Investidores e fundação repartem o restante

Do ponto de vista de investimento, o valor do ENA depende de:

1. Crescimento do volume da USDe—quanto maior a emissão, maiores os rendimentos do protocolo e mais forte o suporte à valorização do ENA
2. Adoção de mercado—será que consegue conquistar quota de mercado das stablecoins, competindo com USDC, USDT e DAI da MakerDAO
3. Efeitos de rede on-chain—quanto mais aplicações DeFi integradas, maior a fidelização
4. Expectativas regulatórias—caso a política seja favorável às stablecoins descentralizadas, pode ser um verdadeiro game changer

Quais são os riscos

Risco dos derivados: Todo o modelo depende da liquidez e estabilidade das taxas de financiamento no mercado de futuros. Se houver um colapso do mercado ou riscos de liquidação em massa, a cobertura pode falhar.

Pressão competitiva: O USDC tem o apoio da Circle e da Coinbase, e o USDT lidera o mercado. Para a Ethena se destacar, precisa de uma killer application.

Incerteza regulatória: Stablecoins sintéticas são uma novidade e a posição dos reguladores ainda é incerta. Se houver restrições, o impacto pode ser severo.

Armadilha de escala: Um APY de 19% é apelativo, mas se o volume da USDe disparar, o rendimento será diluído—este é o destino comum de todos os projetos de alto rendimento.

Vale a pena acompanhar a lógica subjacente?

Sim, vale. A Ethena representa uma nova etapa na evolução das stablecoins—da garantia fiduciária para a garantia algorítmica. O risco é elevado, mas se tiver sucesso, o impacto pode ultrapassar o de qualquer exchange.

Para os pequenos investidores, o APY de 19% da sUSDe é de facto atraente no contexto atual, mas é importante perceber—isto é rendimento, não arbitragem. O risco de capital está sempre presente. Para quem investe no token ENA, trata-se mais de apostar no crescimento a longo prazo do ecossistema, exigindo uma forte tolerância ao risco.

Atualmente, a Ethena ainda está numa fase inicial de crescimento, e a capitalização da USDe é modesta em comparação com a USDT/USDC. Mas numa perspetiva de 3 a 5 anos, vale a pena acompanhar.