Após a grande queda da encriptação, como estão as ações das empresas DAT?

Na tarde de 10, o presidente Trump anunciou na Truth Social a imposição de uma tarifa de 100% sobre produtos chineses. Esta notícia rapidamente ser liquidado o pânico nos mercados financeiros globais.

Nas 24 horas seguintes, o mercado de criptomoedas passou pelo maior evento de liquidação da história, com mais de 19 bilhões de dólares em posições alavancadas sendo forçadas a serem liquidadas. O Bitcoin caiu rapidamente de 117.000 dólares, chegando a quebrar a marca de 102.000 dólares, com uma queda de mais de 12% no dia.

O mercado de ações americano também não escapou da má sorte. No fechamento de 10 de outubro, o índice S&P 500 caiu 2,71%, o índice Dow Jones Industrial Average caiu 878 pontos, e o índice Nasdaq Composite caiu 3,58%, todos registrando a maior queda diária desde abril.

No entanto, a verdadeira zona de desastre são aquelas empresas DAT (Digital Asset Treasury) que utilizam ativos criptográficos como reserva de tesouraria.

A MicroStrategy, como o maior detentor de Bitcoin entre empresas, também não conseguiu escapar da queda das suas ações; outras empresas de reserva de ativos criptográficos apresentaram uma queda ainda mais acentuada. De acordo com os dados de negociação após o fechamento, os investidores continuam a vender.

Para estas empresas que estão expostas a riscos duplos no mercado de criptomoedas e no mercado de ações, o pior momento já passou?

Por que a empresa DAT caiu ainda mais?

A primeira coisa que a empresa DAT precisa enfrentar é o impacto direto no balanço patrimonial. Tomando a MicroStrategy como exemplo, a empresa detém cerca de 639.835 bitcoins, e quando o preço do bitcoin cai 12%, isso significa que o valor de seus ativos evapora instantaneamente cerca de 10 bilhões de dólares.

Essa perda deve ser contabilizada como "perda não realizada" de acordo com as normas contábeis. Embora não seja uma verdadeira perda enquanto não for vendida, os números no relatório financeiro são, de fato, reais.

Como investidor, você vê os ativos principais de uma empresa a desvalorizar rapidamente. Há também um efeito multiplicador sobre a confiança do mercado.

No início de 2025, o valor líquido dos ativos (NAV) das ações da MicroStrategy chegou a ter um prémio de 2 vezes, mas até ao final de setembro foi comprimido para 1,44 vezes; atualmente está quase a 1,2.

Outras empresas, o mNAV está quase retornando a 1, algumas já caíram abaixo de 1. Essas mudanças numéricas refletem uma realidade cruel, a confiança do mercado no modelo DAT está vacilando em condições extremas.

No mercado em alta, os investidores estão dispostos a dar um prémio a estas empresas, a narrativa pode ser a de pioneiros na inovação em criptomoedas. Mas quando o mercado muda, a mesma história transforma-se em uma exposição ao risco desnecessária.

As criptomoedas que não são Bitcoin sofreram danos técnicos enormes devido a esta grande queda provocada pela alavancagem, com algumas a caírem instantaneamente para zero; até mesmo as altcoins de grande capitalização enfrentaram quedas de 50% ou mais devido à falta de liquidez.

As ações das empresas que detêm esses ativos tornaram-se os principais alvos de venda a descoberto em um ambiente de deterioração do sentimento do mercado.

Quando o mercado está em pânico, os investidores precisam reduzir suas posições rapidamente. Embora o mercado de Bitcoin opere 24/7, vendas de grandes quantidades podem afetar gravemente o preço. Em comparação, vender ações como MSTR ou COIN na Nasdaq é muito mais fácil.

Vender ouro no valor de centenas de bilhões de dólares não perturbará o mercado, mas vender 70 bilhões de dólares em bitcoin pode causar um colapso de preços e desencadear uma liquidação em larga escala; essa diferença de liquidez torna as ações da DAT uma via para a rápida retirada de fundos.

Pior ainda, muitos investidores institucionais têm linhas vermelhas rigorosas de controle de risco. Quando a volatilidade ultrapassa um certo limite, eles devem reduzir suas posições, quer queiram ou não. E a empresa DAT é precisamente um dos ativos com a maior volatilidade.

Falando de uma maneira não apropriada, se uma empresa de tecnologia comum está sentada em um barco, então a empresa DAT é como se estivesse amarrando dois barcos juntos, um navegando nas ondas do mercado de ações e o outro lutando na tempestade do mercado de criptomoedas.

Quando ambos os lados enfrentam condições meteorológicas adversas ao mesmo tempo, o impacto que suportam não é a soma, mas o produto.

Quem é o mais triste, quem é o mais resistente?

Ao olhar a lista de quedas da empresa DAT do dia de negociação anterior, você pode perceber claramente que quanto menor a empresa, mais acentuada é a queda.

Forward Industries caiu 15,32%, o seu mNAV é apenas 0,053. BTCS Inc. caiu 12,70%, Helius Medical Tech caiu 12,91%.

Estas pequenas empresas com valor de mercado inferior a 100 milhões de dólares quase não encontram compradores em meio ao pânico. Em comparação, embora a MicroStrategy seja o maior detentor de Bitcoin, a queda foi apenas de 4,84%.

A lógica por trás disso é simples: liquidez.

Quando o pânico chega, o spread de compra e venda das ações de pequena capitalização pode alargar drasticamente, e uma ordem de venda um pouco maior pode fazer o preço das ações despencar.

Nesta lista, a Tesla parece deslocada. Caiu 5,06%, quase a menor queda, mas se considerarmos os dados, seu mNAV atinge 985,96. Este número significa que o mercado atribui à Tesla uma avaliação quase 1000 vezes o seu valor em criptomoedas.

Porque a Tesla não é essencialmente uma empresa DAT, a acumulação de criptomoedas é apenas um hobby. Os investidores compram Tesla porque acreditam no negócio dos carros elétricos, e as flutuações do Bitcoin têm um impacto mínimo na sua avaliação; o mesmo se aplica à Coinbase, que caiu 7,75%, mas como uma bolsa, tem receitas reais de taxas.

Em contraste, as empresas de DAT puras têm uma situação completamente diferente.

O mNAV da MicroStrategy é apenas 1,28 vezes, praticamente negociando de acordo com o valor dos ativos detidos. O mNAV da Galaxy Digital é 5,49 vezes, e o da MARA Holdings é 1,29 vezes. O mercado avalia essas empresas basicamente com o valor de seus ativos cripto, mais um pequeno prêmio. Quando o mercado cripto colapsa, elas não têm outros negócios para amortecer.

Quando o valor de mercado de uma empresa é quase igual ao valor dos ativos criptográficos que possui (mNAV perto de 1), isso significa que o mercado acredita que a empresa não tem nenhum valor adicional além de simplesmente acumular moedas.

O mNAV da Bitmine é 0,98, a American Bitcoin não divulgou, mas estima-se que também seja muito baixo. Essas empresas na verdade se tornaram ETFs de Bitcoin disfarçados de empresas listadas.

A questão é, uma vez que agora existem ETFs de Bitcoin reais que podem ser comprados, por que os investidores ainda querem deter indiretamente através dessas empresas?

Isto pode explicar por que, em tempos de pânico, as empresas com baixo mNAV caem ainda mais. Elas assumem o risco dos ativos criptográficos e o risco do mercado de ações, mas não oferecem nenhum valor adicional.

Em algumas horas, o mercado de ações dos EUA vai abrir. Após o período de calma do fim de semana, o sentimento do mercado vai melhorar? As pequenas empresas de DAT que caíram mais de 10% vão continuar a ser vendidas ou haverá capital de compra a entrar?

De acordo com os dados, as empresas com mNAV inferior a 1 podem ter oportunidades de queda excessiva, mas também podem ser armadilhas de valor. Afinal, quando um modelo de negócios é questionado, o preço baixo pode não ser motivo para comprar.