Divulgação das divergências internas na regulamentação da UE: a Comissão afirma que o MiCA é suficiente para lidar com os riscos das stablecoins, enquanto o Banco Central Europeu insiste na necessidade de medidas de contenção.

A Comissão Europeia e o Banco Central Europeu têm divergências evidentes sobre a regulamentação das stablecoins, sendo que a primeira acredita que o atual quadro do MiCA é suficiente para lidar com os riscos, enquanto a segunda teme que o modelo de múltiplas emissões possa gerar riscos sistémicos, refletindo diferentes considerações sobre o equilíbrio na regulamentação das criptomoedas dentro da União Europeia.

🔵 Contexto de Controvérsia e Divergências Centrais

A Comissão Europeia declarou à Reuters em 10 de outubro de 2025 que o regulamento da União Europeia sobre o mercado de ativos criptográficos (MiCA) fornece uma "estrutura sólida e moderada" para os riscos das stablecoins, sem necessidade de ajustes significativos. Esta posição responde diretamente às preocupações levantadas anteriormente pelo Conselho Europeu de Risco Sistêmico (ESRB) - que é presidido pela Presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde - que alertou que as stablecoins de múltipla emissão (ou seja, stablecoins emitidas em conjunto na UE e em outras jurisdições) podem representar "riscos legais, operacionais, de liquidez e de estabilidade financeira significativos". O ponto de controvérsia é se empresas de stablecoins multinacionais (como a Circle) podem considerar seus tokens emitidos dentro e fora da UE como ativos intercambiáveis, enquanto o Banco Central Europeu teme que esse modelo possa levar os detentores estrangeiros a exercerem direitos de regresso sobre os emissores da UE, desencadeando assim uma corrida aos depósitos.

📜 A posição da Comissão Europeia

A confiança da Comissão Europeia no quadro MiCA provém das suas características de design. A Comissão acredita que o MiCA controlou os limites de risco através de um mecanismo de regulamentação em camadas: por exemplo, foram definidos limiares para os tokens de ativos referenciados (ART) de "escala significativa", como ter mais de 10 milhões de detentores e uma capitalização de mercado superior a 5 bilhões de euros, e exige que pelo menos 60% dos ativos de reserva sejam mantidos em forma de dinheiro para garantir a capacidade de pagamento. Relativamente à gestão de reservas transfronteiriças, a Comissão destacou que o MiCA permite que, através de um "mecanismo de reequilíbrio", os emissores assegurem que as reservas dentro da UE correspondam à quantidade de tokens locais, evitando assim a disseminação do risco de corridas. Além disso, a Comissão enfatizou que a triagem de acesso ao mercado já está a dar resultados - o maior emissor de stablecoins do mundo, Tether (USDT), retirou-se proativamente do mercado da UE por não querer cumprir os requisitos de localização das reservas do MiCA (como manter 60% das reservas em bancos europeus), reduzindo objetivamente a probabilidade de entrada de riscos externos.

🏦 Alerta de risco do Banco Central Europeu

O Banco Central Europeu, por sua vez, propôs uma perspectiva mais cautelosa do ponto de vista da estabilidade financeira. Seu argumento central é que múltiplos modelos de emissão podem enfraquecer a eficácia prática do MiCA: se os emissores misturarem a gestão do pool de reservas global, será difícil para os reguladores da União Europeia garantir que o resgate de tokens fora da jurisdição não consuma os ativos de reserva locais. Lagarde destacou especialmente que, se as reservas forem investidas em ativos denominados em dólares fora da zona do euro (como títulos do Tesouro dos EUA), isso enfraquecerá a agenda de investimento e a soberania monetária da UE. O Banco Central Europeu advertiu ainda, em um documento informal de abril de 2025, que essa estrutura pode permitir que empresas não pertencentes à UE "façam afirmações falsas de conformidade com os padrões da UE", transferindo a responsabilidade regulatória para as autoridades da UE, mas sem supervisão substancial.

💡 Demandas da indústria e dificuldades reais

A posição dos emissores de stablecoins e das associações do setor é mais próxima da Comissão Europeia. Seis associações do setor de criptomoedas, incluindo a Circle, enviaram uma carta conjunta aos comissários da UE em 7 de outubro de 2025, pedindo a publicação de diretrizes para confirmar a legalidade dos modelos de múltiplas emissões. O setor acredita que o valor central das stablecoins reside em sua utilizabilidade transfronteiriça; se a liquidez dos tokens for forçada a ser segmentada por jurisdição, isso comprometerá a vantagem de interoperabilidade da tecnologia blockchain e diminuirá a experiência do usuário. Emissores como a Circle enfatizam que possuem reservas suficientes para atender aos resgates e que a arquitetura técnica existente (como a prova de reservas transparente e verificável em blockchain) já pode gerenciar riscos de forma eficaz.

🌐 Desafios e futuros caminhos para o quadro MiCA

Esta controvérsia expôs os desafios profundos do MiCA como a primeira regulamentação abrangente de criptomoedas no mundo. Judith Arnal, funcionária do Banco Central da Espanha, apontou que as divergências entre as instituições da UE podem enviar um sinal à comunidade internacional de que "o MiCA é frágil e suscetível a diferentes interpretações". A curto prazo, a Comissão Europeia comprometeu-se a "fornecer esclarecimentos o mais rapidamente possível", com foco possivelmente em um equilíbrio entre a segregação de reservas e a intercambiabilidade nos modelos de múltiplas emissões. A longo prazo, o resultado dessa controvérsia afetará a competitividade da UE no setor financeiro digital - se as restrições forem muito rigorosas, isso pode levar a atividades de inovação a se deslocarem para jurisdições com regulamentações mais flexíveis; se forem muito brandas, pode haver a reemergência de riscos sistêmicos semelhantes ao colapso da Terra/Luna (evaporação de 40 bilhões de dólares).

💎 Conclusão: Equilíbrio dinâmico sob diferenças na filosofia de regulação

A divergência entre a Comissão Europeia e o Banco Central Europeu é essencialmente o choque entre duas filosofias regulatórias: a inclusão de inovação e o controle de riscos. A Comissão está mais preocupada em manter a eficiência do mercado único e a viabilidade da conformidade empresarial, enquanto o Banco Central prioriza a estabilidade financeira e a soberania monetária. Essa tensão é uma ocorrência normal no início da implementação do MiCA, mas a velocidade e a solução para resolvê-la determinarão se a UE consegue manter a influência global do "efeito Bruxelas" no campo da regulamentação de ativos criptográficos. Para os participantes do mercado, o que é crucial atualmente é demonstrar a sustentabilidade dos modelos de emissão múltipla por meio de meios técnicos (como a transparência das reservas em blockchain) e inovações de conformidade (como mecanismos de reequilíbrio dinâmico) para preencher a lacuna de confiança regulatória.