DEX: A infraestrutura financeira na cadeia que nunca foi realmente compreendida

A DEX tem desempenhado um papel único no sistema financeiro cripto. Ela está sempre online, não sofre quedas, censura ou fugas, mas por muito tempo esteve à margem da indústria: interface complexa, falta de liquidez e histórias pouco atraentes. Durante a explosão do DeFi, foi vista como uma alternativa às exchanges centralizadas; no mercado em baixa, foi considerada o "legado da era DeFi". No entanto, ao olharmos para a trajetória de desenvolvimento da DEX, percebemos que ela tem crescido silenciosamente e começado a abalar a lógica subjacente das finanças na cadeia.

A popularidade do Uniswap é apenas um ponto na história do desenvolvimento das DEX, enquanto Curve, Balancer, Raydium, entre outros, representam suas diferentes formas. Quando olhamos para a evolução de AMM, agregadores e DEX de Layer 2, na verdade, estamos observando o processo de autoevolução das finanças descentralizadas na cadeia.

Este artigo abordará a evolução histórica das DEX, explorando a lógica da sua evolução estrutural, a partir das perspetivas de "comparação de produtos" e "tendências de mercado:"

• Como o DEX evoluiu de ferramentas na cadeia para lógica estrutural
• Como absorveu os mecanismos financeiros e os objetivos ecológicos de diferentes períodos
• Por que é que, quando discutimos o lançamento de projetos e a auto-organização da comunidade, a DEX continua a ser uma parte indispensável?

Esta é a história da evolução dos DEX, bem como o processo de evolução da estrutura da "sobrecarga funcional" descentralizada. Vamos tentar responder a uma pergunta cada vez mais difícil de evitar: por que, na era do Web3, nenhum projeto consegue contornar os DEX?

I. Uma breve história de cinco anos de DEX: do papel marginal ao centro da narrativa

1. A primeira geração de DEX: expressão descentralizada ( Era EtherDelta )

Por volta de 2017, quando as exchanges centralizadas estavam no auge, um grupo de entusiastas de criptomoedas iniciou silenciosamente o projeto EtherDelta na Ethereum. Em comparação com as exchanges centralizadas da mesma época, a experiência do usuário da EtherDelta era quase catastrófica: as transações exigiam a inserção manual de dados complexos na cadeia, a latência de interação era alta e a interface era primitiva.

No entanto, o surgimento do EtherDelta não foi apenas para facilidade de uso, mas também para se livrar completamente da "confiança centralizada": os ativos das transações são totalmente controlados pelos usuários, a correspondência de pedidos é feita na cadeia, sem a necessidade de custódia de intermediários ou confiança em terceiros. Embora o EtherDelta tenha gradualmente desaparecido devido a problemas técnicos e de experiência do usuário, ele estabeleceu as bases para futuros DEX: os ativos dos usuários são mantidos por eles, a correspondência de pedidos é feita na cadeia, sem necessidade de confiança na custódia. Essas características tornaram-se a estrutura básica para a evolução e expansão contínuas dos DEX.

2. Segunda geração DEX: mudança de paradigma tecnológico ( Aparecimento de AMM )

Em 2018, o Uniswap lançou a versão V1, introduzindo pela primeira vez na cadeia o mecanismo de formador de mercado automatizado (AMM), que mudou completamente o modelo de correspondência de ordens tradicional. Sua inovação central é a fórmula "x * y = k", que permite que os pools de liquidez definam automaticamente os preços, sem a necessidade de contraparte ou ordens pendentes. Isso não apenas resolveu o problema das DEX iniciais de "não é possível negociar se ninguém estiver com ordens pendentes", mas também alterou a fonte de liquidez para transações na cadeia: qualquer pessoa pode se tornar um provedor de liquidez (LP), injetando ativos no mercado e ganhando taxas.

O sucesso da Uniswap inspirou a inovação de outros mecanismos AMM:

• O Balancer introduz pools de múltiplos ativos + pesos personalizados
• Curve projetou uma curva otimizada para stablecoins
• SushiSwap adiciona incentivos de token e mecanismos de governança

Essas variantes estão impulsionando o DEX para a fase de "produtização de protocolos". Os DEX de segunda geração já demonstraram uma lógica de produto clara e um ciclo de comportamento do usuário: não apenas permitem transações, mas também constituem a base estrutural para a circulação de ativos, a entrada da participação do usuário na liquidez, e até mesmo uma parte do início do ecossistema do projeto.

3. A terceira geração de DEX: de ferramenta a hub, expansão de funcionalidades e integração ecológica

Após 2021, os DEX começaram a se afastar de um único cenário de negociação, entrando na "fase de fusão" com a transbordamento de funcionalidades e integração ecológica. Os DEX gradualmente se tornaram o núcleo de liquidez no sistema financeiro na cadeia, a porta de entrada para o arranque frio de projetos, e até mesmo o orquestrador da estrutura ecológica.

Raydium é o representante deste período. Ele tentou pela primeira vez integrar profundamente o mecanismo AMM com o livro de ordens na cadeia, não apenas oferecendo pools de liquidez baseados em produto constante, mas também sincronizando as transações com o livro de ordens na cadeia do Serum. Este modelo combina a simplicidade do AMM com os níveis de preços visíveis do livro de ordens, aumentando significativamente a eficiência de capital e a utilização da liquidez.

Outras DEX também estão a alcançar uma explosão de funcionalidades nesta fase:

• SushiSwap adicionou funcionalidades de mineração de negociação, tokens de governança, entre outros.
• PancakeSwap combina jogos na cadeia, mercado de NFTs, etc., para implementar operações em plataforma.
• O Velodrome introduz o modelo veToken para implementar a gestão de liquidez entre protocolos
• Jupiter torna-se um agregador de protocolo cruzado no ecossistema Solana

Nesta fase, o DEX deixa de ser o ponto final do protocolo e torna-se uma rede de retransmissão que conecta ativos, projetos, usuários e o protocolo. Ele precisa assumir múltiplos papéis, como facilitar as transações dos usuários, gerar fluxo para a emissão de projetos e incentivar a governança, tornando-se um nó central no mundo DeFi.

4. Quarta Geração DEX: Deformação Adaptativa em Ambiente Multichain

A partir de 2021, o DEX entrou numa fase difícil de classificar: já não é liderado por uma equipa em "atualizações de versão", mas sim toda a estrutura na cadeia força uma adaptação.

Primeiro é o DEX na camada 2. Depois que as mainnets Arbitrum e Optimism foram lançadas, o alto custo de Gas do Ethereum não é mais a única opção. O GMX adota um modelo de precificação por oráculo + contratos perpétuos na Arbitrum, respondendo de maneira simples ao problema de que "AMM não é suficiente para resolver a profundidade". O Velodrome, por sua vez, tenta estabelecer um mecanismo de coordenação de governança para incentivos de liquidez entre protocolos na Optimism.

Ao mesmo tempo, os agregadores também surgiram. 1inch, Matcha, Jupiter e outros desempenham o papel de coordenar múltiplos caminhos de liquidez de DEX, preenchendo as lacunas na profundidade dos caminhos, na transição de ativos e na experiência de negociação.

Os projetos de DEX entre cadeias, como ThorChain e Router Protocol, propõem uma questão mais agressiva: é possível permitir que as partes em transações em diferentes cadeias realizem trocas diretamente? Embora a estrutura seja complexa, eles transmitem um sinal: o caminho de evolução do DEX já se afastou de uma determinada cadeia pública, avançando para uma era de colaboração entre protocolos de cadeias.

Nesta fase, é difícil classificar os DEX por "tipo"; eles são mais como produtos adaptativos às mudanças na estrutura da rede, à transição de ativos entre cadeias e ao jogo de incentivos entre protocolos. Os DEX não são mais uma simples "atualização de produto", mas sim uma manifestação da "evolução estrutural".

II. Quando a precificação, a liquidez e a narrativa se cruzam: como os DEXs "entram" no Launch

Ao rever o caminho de desenvolvimento dos DEX, percebemos que a razão pela qual eles continuam a evoluir nunca foi porque alguma funcionalidade foi projetada de forma mais inteligente, mas sim em resposta às necessidades reais na cadeia. Desde a mediação, criação de mercado, até a agregação e cross-chain, cada transformação dos DEX é um preenchimento natural de lacunas estruturais.

Chegado a esta fase, o DEX já não é apenas um "ponto de funcionalidade" numa determinada cadeia, mas sim uma "camada de adaptação padrão" após as mudanças estruturais na cadeia. Quer se trate de projetos que desejam implementar incentivos, protocolos que precisam de atrair utilizadores ou de agregações entre cadeias, o DEX desempenha cada vez mais os papéis de "despacho" e "coordenação".

Mas à medida que assume mais funções, o DEX inevitavelmente enfrenta outra dificuldade estrutural que já existe, mas que tem estado ausente: quem irá fornecer a estrutura de arranque para novos projetos na fase de arranque?

É importante saber que, no início do mercado de criptomoedas, o lançamento era frequentemente uma operação de recursos dominada pelas exchanges centralizadas: o ritmo de listagem de moedas, a orientação de preços, a distribuição de usuários e os pontos de promoção eram todos controlados pela plataforma. Embora esse modelo fosse eficiente, também trouxe problemas como altas barreiras de entrada, falta de transparência e um poder centralizado excessivo.

E quando o DEX começou a dominar a precificação, a liquidez, a mobilização de usuários e os mecanismos comunitários, ele começou a ter, estruturalmente, a capacidade de suportar todos os elementos necessários para o Launch. Tudo isso não é porque o DEX quer fazer um Launch, mas porque, na evolução de suas funções e ecossistemas, ele cresceu naturalmente na forma de um Launch.

A DEX nunca "anunciou" que iria entrar no cenário de financiamento do mercado primário, mas a história avançou até um certo estágio, e ela naturalmente assumiu as três principais estruturas do início frio de projetos: liquidez, preços e comunidade. Isso não é uma estratégia de produto, mas sim um resultado da lógica estrutural que transborda.

Após a introdução do AMM pelo Uniswap, vimos pela primeira vez um mecanismo de descoberta de preços que não requer ordens de compra, nem um intermediário. O DEX transforma o "consenso de mercado" em uma "função na cadeia", e a formação de preços não depende mais da intermediação, sendo diretamente determinada pela relação de oferta e demanda do pool de ativos. Esta estrutura de precificação é, de fato, um dos problemas mais difíceis de resolver no início frio de um projeto: quando um token acaba de ser lançado, sem liquidez e sem profundidade de negociação secundária, o que mais precisa é exatamente de um mecanismo de descoberta de preços automático e sem permissão.

Em seguida, o pool de liquidez tornou-se o canal de distribuição dos incentivos iniciais. As equipes de projeto injetam tokens e ativos de referência no pool, utilizando a profundidade do pool para sustentar a estabilidade de preço inicial, enquanto orientam os usuários a se juntarem à provisão de liquidez por meio de taxas de transação e mineração de liquidez. Os usuários não são "investidores", mas sim "participantes"; o projeto não é "emitir tokens", mas sim "liberar o pool".

Tomando Raydium como exemplo, a lógica de "DEX como plataforma de lançamento" é especialmente direta. Ele não é apenas um protocolo de liquidez na Solana, mas também incorpora o módulo AcceleRaytor, permitindo que projetos realizem um arranque a frio na cadeia através de pools de liquidez + vendas iniciais. Sem processos de auditoria complexos, sem plataformas intermediárias controlando o ritmo de listagem, e nem sequer há barreiras obrigatórias de KYC. Todos podem antecipadamente subscrever partes através do Raydium, negociar antes e participar em jogos de preços de primeira linha.

AMM não só fez a liquidez e a precificação, mas também, de certa forma, reestruturou a mobilização comunitária: a lógica de negociação da DEX é intrinsecamente combinável, participativa e co-construída. Isso também significa que o projeto, desde o primeiro dia de lançamento, está em um ambiente entrelaçado de comunidade e mecanismo de negociação, onde a emissão de moedas se torna uma liberação social.

Assim, o DEX deixou de ser um "canal de distribuição" ou "ferramenta pós-cadeia" do mercado primário, passando a assumir, desde a sua estrutura fundamental, todos os caminhos críticos do Launch. Não depende de custódia, não depende de promoção, não depende de controle de permissões, mas apenas do mecanismo em si, criando um ciclo fechado para a emissão antecipada de um projeto.

Assim, o Launch não é um "módulo funcional" do DEX, mas sim um subproduto estrutural que surge naturalmente. O DEX, como um mecanismo de negociação descentralizada, quando utilizado nas fases iniciais de um projeto, torna-se naturalmente um ponto de chegada do mercado primário.

Três, da distribuição ao design: Reescrita na cadeia do mecanismo de lançamento

O modo de lançamento mais antigo era muito simples - assim que a piscina abria, o token era considerado lançado.

O mecanismo de "listagem livre" na Uniswap deu origem a um dos primeiros projetos de IDO(Oferta Inicial de DEX): as equipes dos projetos injetam tokens diretamente nos pares de negociação, formando um pool de liquidez com ETH ou USDC, e o comportamento de compra dos usuários é, em si, uma emissão de primeira linha. Sem cronograma, sem verificação de qualificação, sem controle centralizado, o único obstáculo é a velocidade na cadeia e a diferença de informação.

Este mecanismo libera enormemente a liberdade de emissão de tokens, mas também vem acompanhado de problemas como deslizamentos extremos, bots de front-running e falta de ancoragem de preços. Todo o processo parece mais uma corrida especulativa aberta do que um verdadeiro design de financiamento.

Com a exposição dos problemas, alguns projetos começaram a tentar mecanismos mais controláveis, como o Balancer LBP(Liquidity Bootstrapping Pool).

A lógica central do LBP é definir artificialmente um peso de preço inicial extremo no início do lançamento, como por exemplo: 90% de tokens / 10% de USDC(, e ajustar gradualmente para uma proporção normal à medida que o tempo avança. O preço desce automaticamente sob o design do mecanismo, com a intenção de suprimir o FOMO inicial e a corrida dos bots.

Em teoria, isso faz com que os preços se tornem mais racionais, proporcionando aos usuários oportunidades de participação mais iguais. Mas na prática, a resistência ao capture do LPB ainda é limitada, e a dificuldade de design da curva de preços é alta, com um alto nível de exigência na educação dos usuários. É como se fosse "DE