Nos últimos décadas, a posição dominante do dólar no mundo baseou-se na evolução do "Sistema de Bretton Woods - dólar do petróleo - dívida pública dos EUA + sistema Swift". No entanto, com a chegada da era Web3, a tecnologia de Finanças Descentralizadas está gradualmente desafiando os caminhos tradicionais de liquidação e pagamento, e as moedas estáveis ancoradas ao dólar estão silenciosamente se tornando uma nova ferramenta para a "saída do dólar".
Neste contexto, o significado da moeda estável já ultrapassou a conformidade de um único ativo criptográfico; talvez ela seja o veículo digital que perpetua a "hegemonia do dólar" na era Web3.
Em 26 de março de 2025, o Congresso dos EUA introduziu oficialmente o Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act, que estabeleceu sistematicamente o limite de emissão, a estrutura regulatória e os limites de circulação das stablecoins em dólares dos EUA pela primeira vez. Até agora, o projeto de lei passou pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara em 2 de abril para apreciação, e precisa ser votado pela Câmara dos Representantes e pelo Senado antes de se tornar lei. Esta não é apenas uma resposta ao vácuo regulatório de longo prazo no mercado de stablecoin, mas talvez um passo fundamental na tentativa de construir a "infraestrutura institucional" da próxima geração de redes de pagamento em dólares dos EUA.
Então, o que exatamente esse novo projeto de lei está tentando resolver? A diferença com o MiCA reflete a "estratégia institucional" dos Estados Unidos? Está a abrir caminho para a hegemonia do dólar Web3?
O advogado Mankiw compartilhará essas perguntas uma a uma neste artigo.
Que tipo de moeda estável em dólares o STABLE Act deve estabelecer?
De acordo com o documento, a proposta de legislação sobre moedas estáveis lançada tenta estabelecer uma estrutura de conformidade exclusiva clara aplicável a "moedas estáveis de pagamento (Payment Stablecoins)". Destacamos os 5 principais pontos-chave:
1. Definir claramente os objetos de regulação, focar em "moeda estável de pagamento"
O primeiro passo do projeto de lei STABLE é esclarecer os principais objetos da regulamentação: moedas estáveis ancoradas ao dólar que são emitidas ao público e podem ser usadas diretamente para pagamentos e liquidações. Em outras palavras, o que realmente está sendo incluído no quadro regulatório são os ativos criptográficos que são utilizados como "substitutos do dólar" na blockchain, e não todos os tokens que afirmam estar atrelados ao dólar.
A fim de evitar o contágio de riscos, o projeto de lei também exclui explicitamente alguns modelos de token de alto risco ou estruturalmente instáveis. Por exemplo, stablecoins algorítmicas, stablecoins parcialmente colateralizadas ou "pseudo-stablecoins" com propriedades especulativas e mecanismos complexos de circulação não são abrangidos por esta Lei. Apenas stablecoins que são totalmente apoiadas por ativos de $1:1, têm uma estrutura de reserva transparente e estão abertas ao público para negociação diária são consideradas "stablecoins de pagamento" e estão sujeitas a arranjos regulatórios sob esta Lei.
Sob esta perspectiva, o que realmente preocupa o projeto de lei STABLE não é o "veículo técnico" que são as moedas estáveis, mas sim se está a construir uma "rede de pagamentos na cadeia do dólar". O que se pretende regular é a forma de emissão e a base operacional do "dólar digital", e não todos os tokens que têm a designação USD.
2. Estabelecer um mecanismo de "direito de resgate", ancorado em 1:1 com o dólar.
Além dos requisitos de qualificação para os emissores e das barreiras de entrada regulatórias, a lei STABLE enfatiza especialmente a disposição dos "direitos de resgate" dos detentores de moedas estáveis, ou seja, o público tem o direito de resgatar suas moedas estáveis por moeda fiduciária em dólares a uma taxa de 1:1, e o emissor deve cumprir essa obrigação a qualquer momento. Este arranjo institucional, em essência, visa garantir que as moedas estáveis não se tornem "ativos de âncora falsa" ou "tokens de sistema em circulação interna".
Ao mesmo tempo, para prevenir crises de liquidez ou riscos de corridas, a lei também estabelece requisitos claros de reservas de ativos e gestão de liquidez. Os emissores devem manter ativos em dólares de alta qualidade, que possam ser convertidos a qualquer momento, na proporção de 1:1 (como títulos do governo, dinheiro, depósitos em bancos centrais, etc.), e estão sujeitos à supervisão contínua do Federal Reserve. Isso significa que os emissores de moeda estável não podem "usar o dinheiro dos usuários para investir em ativos de alto risco", nem podem usar algoritmos ou outras estruturas derivativas para alcançar "anexação".
Em comparação com alguns modelos de moeda estável de "reservas parciais" e "divulgação vaga" que existiam no mercado anteriormente, o projeto de lei STABLE incorpora a "resgatabilidade 1:1" na legislação federal, representando uma exigência mais elevada dos Estados Unidos em relação ao mecanismo de crédito subjacente dos "substitutos do dólar digital".
Isto não apenas responde às preocupações do público sobre a "desanexação" e "colapso" das moedas estáveis, mas também visa criar um sistema de âncora institucional + de confiança legal para as moedas estáveis em dólares, a fim de apoiar seu uso a longo prazo na rede de liquidação global.
3. Reforçar a supervisão de fundos e reservas, evitando a "rotação de confiança"
Com base na "necessidade de que a moeda estável seja redimível 1:1", o projeto de lei STABLE estabelece regras claras sobre os tipos de ativos de reserva, métodos de gestão e mecanismos de auditoria, com a intenção de controlar os riscos desde a origem e evitar os perigos de "anexação superficial e funcionamento vazio".
Especificamente, o projeto de lei exige que todos os emissores de moeda estável de pagamento:
É necessário manter ativos de alta qualidade e liquidez (High-Quality Liquid Assets) em montante equivalente, incluindo dinheiro, títulos do Tesouro de curto prazo, depósitos em contas do Federal Reserve, entre outros, para garantir os pedidos de resgate dos usuários;
Não é permitido utilizar os ativos de reserva para empréstimos, investimentos ou outros fins, a fim de evitar riscos sistêmicos decorrentes de "usar dinheiro de reserva para obter rendimentos";
Obrigação de realizar auditorias independentes e relatórios de supervisão periodicamente, incluindo a divulgação da transparência das reservas, relatórios de exposição ao risco, descrição da carteira de ativos, etc., para garantir que o público e os órgãos reguladores possam compreender a base de ativos por trás da moeda estável;
Os ativos de reserva devem ser mantidos isoladamente em contas de bancos segurados pelo FDIC ou outras instituições de custódia em conformidade, evitando que a equipe do projeto os misture com seu próprio fundo.
Este arranjo institucional visa garantir que o "ancoramento" exista de forma real, seja auditável e possa ser cumprido na totalidade, e não apenas um "ancoramento verbal e lucros flutuantes na cadeia". Com base na experiência histórica, o mercado de moedas estáveis já enfrentou várias crises de crédito devido a reservas inadequadas, desvio de fundos ou falta de divulgação de informações. O projeto de lei STABLE pretende, através de uma abordagem institucional, fechar essas brechas de risco e reforçar a "garantia institucional" do ancoramento em dólares.
Com base nisso, a proposta também confere ao Federal Reserve, ao Tesouro e às entidades reguladoras designadas direitos de supervisão a longo prazo sobre a gestão de reservas, incluindo a congelamento de contas em violação, suspensão do direito de emissão, medidas de intervenção como a liquidação forçada, formando um ciclo de crédito de moeda estável bastante completo.
4. Estabelecer o "sistema de registro", todos os emissores sob supervisão
O ponto central da Lei STABLE é que todas as instituições que pretendem emitir stablecoins de pagamento, independentemente de serem bancos ou não, devem estar registradas no Federal Reserve e sujeitas a revisão regulatória em nível federal.
A proposta estabelece dois tipos de caminhos para emissores legais: um é instituições de depósito seguradas (Insured Depository Institutions) reguladas pelo governo federal ou estadual, que podem solicitar diretamente a emissão de moeda estável de pagamento; o outro são instituições de confiança não depositárias (Nondepository Trust Institutions), que podem se registrar como emissores de moeda estável desde que atendam aos requisitos prudenciais estabelecidos pelo Federal Reserve.
A proposta também enfatiza que o Federal Reserve não só tem o poder de aprovar registros, mas também pode recusar ou revogar registros quando considerar que existem riscos sistêmicos. Além disso, o Federal Reserve também recebeu o direito de revisão contínua da estrutura de reservas, solvência, proporção de capital, políticas de gestão de riscos, entre outros, de todos os emissores.
Isso significa que, no futuro, todas as emissões de moedas estáveis atreladas ao dólar devem ser integradas à rede de supervisão federal, não sendo mais permitido contornar a fiscalização através de métodos como "apenas registro estadual" ou "neutralidade tecnológica".
Comparado ao anterior esquema de discussão mais flexível de múltiplos caminhos (como o projeto de lei GENIUS que permite começar com a regulação estadual), o projeto de lei STABLE exibe claramente uma maior uniformidade regulatória e um domínio federal, tentando estabelecer os limites legais para a moeda estável em dólares por meio de um "sistema nacional de registro e regulação".
5. Estabelecer um mecanismo de licenciamento a nível federal e clarificar várias vias regulamentares
A lei STABLE também estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis a nível federal, oferecendo caminhos de conformidade diversificados para diferentes tipos de emissores. Este arranjo institucional não só dá continuidade à estrutura "federal-estadual" do sistema de regulação financeira dos EUA, mas também responde às expectativas do mercado quanto à flexibilidade das barreiras de conformidade.
O projeto de lei estabelece três caminhos opcionais para a emissão de "moeda estável".
Primeiro, para se tornar um Emissor Nacional de Stablecoin de Pagamento reconhecido federalmente, que é diretamente revisado e licenciado pelos reguladores bancários federais dos EUA (como OCC, FDIC, etc.);
Em segundo lugar, a emissão de moedas estáveis por bancos de poupança licenciados ou bancos comerciais pode desfrutar de uma maior credibilidade, mas deve cumprir os requisitos de capital e gestão de riscos dos bancos tradicionais;
Em terceiro lugar, operar com base em licenças estaduais, mas deve estar sujeito ao "registro + supervisão" federal e atender a padrões uniformes de reservas, transparência, prevenção de lavagem de dinheiro, entre outros.
A intenção por trás do design deste sistema é: incentivar os emisssores de moeda estável a "registrar na blockchain" de acordo com a lei, integrando-se à supervisão financeira, mas não forçando uma abordagem única de bancarização, alcançando assim um risco controlável ao mesmo tempo que protege a inovação.
Além disso, o projeto de lei STABLE confere ao Federal Reserve (FED) e ao Tesouro mais amplos poderes de coordenação, permitindo-lhes impor requisitos adicionais à emissão, custódia e negociação de moedas estáveis com base no nível de risco sistêmico ou nas necessidades políticas.
Em resumo, este sistema cria para os EUA uma rede de conformidade em torno das moedas estáveis que é multilayer, multi-path e escalável, aumentando a resiliência do sistema e fornecendo uma base institucional unificada para a saída das moedas estáveis.
Em comparação com o MiCA, os EUA seguiram um caminho diferente
Na corrida global de regulamentação de moedas estáveis, a União Europeia é a região que começou mais cedo e tem o quadro mais completo. A sua "Lei MiCA", que entrou em vigor em 2023, através de dois tipos: "EMT" (token de moeda eletrônica) e "ART" (token referencial de ativos), traz todos os tokens criptográficos lastreados em ativos para o âmbito da regulamentação, enfatizando a prudência macroeconômica e a estabilidade financeira, com a intenção de construir um "firewall" na transformação financeira digital.
Mas o "STABLE Act" dos Estados Unidos claramente escolheu outro caminho: não é uma regulamentação abrangente de todas as moedas estáveis, nem uma construção de um sistema regulatório abrangente a partir do risco financeiro, mas sim um foco no núcleo do cenário de "moedas estáveis de pagamento", construindo uma rede de pagamentos de próxima geração na cadeia do dólar de forma institucional.
A lógica por trás dessa "legislação seletiva" não é complicada - o dólar não precisa "dominar o mundo" no universo das moedas estáveis, ele só precisa consolidar aquele cenário mais crítico: pagamentos transfronteiriços, transações em cadeia, circulação global do dólar.
Esta é também a razão pela qual o projeto de lei STABLE não tenta estabelecer um sistema de regulamentação de ativos completo semelhante ao MiCA, mas foca no "dólar em cadeia" que é suportado 1:1 pelo dólar, possui uma funcionalidade de pagamento real e pode ser amplamente detido e utilizado pelo público.
Do ponto de vista do design institucional, os dois apresentam um contraste marcante:
Âmbito regulatório diferente: O MiCA tenta "cobrir tudo", quase englobando todos os modelos de moedas estáveis, incluindo produtos de ativos referenciais com risco extremamente elevado; enquanto o projeto de lei STABLE dos EUA intencionalmente restringe o âmbito de aplicação, focando apenas nos ativos realmente utilizados para pagamentos, que podem representar a "função do dólar".
Objetivos regulatórios diferentes: a União Europeia enfatiza a ordem financeira, a estabilidade do sistema e a proteção do consumidor, enquanto os Estados Unidos se concentram mais em esclarecer, através da legislação, quais ativos podem ser considerados formas legais de "dólar em cadeia", construindo assim uma infraestrutura de pagamento em dólar em nível institucional.
Emissores diferentes: O MiCA exige que as moedas estáveis sejam emitidas por instituições de moeda eletrônica regulamentadas ou empresas fiduciárias, praticamente bloqueando a entrada dentro do sistema financeiro; enquanto a lei STABLE estabelece um "novo mecanismo de licença", permitindo que entidades não bancárias, após revisão de conformidade, participem legalmente na emissão de moedas estáveis, preservando assim a possibilidade de empreendedorismo e inovação no Web3.
O mecanismo de reserva é diferente: os EUA exigem 100% de dólares americanos em dinheiro ou títulos do Tesouro de curto prazo, excluindo estritamente quaisquer ativos alavancados ou ilíquidos; A União Europeia permite uma variedade de formas de ativos, incluindo depósitos bancários e obrigações, o que também reflete os diferentes níveis de rigor no pensamento regulatório.
A adequação ao empreendedorismo Web3 é diferente: o MiCA, devido à sua alta dependência de licenças financeiras tradicionais e processos de auditoria, cria barreiras mais altas para as empresas de criptomoedas; enquanto a legislação STABLE dos EUA, embora exija rigor, deixa espaço para inovação no sistema, com a intenção de incentivar o desenvolvimento do "moeda estável" na blockchain.
Em suma, o que os Estados Unidos enveredaram não é uma via de "gestão integral", mas um caminho institucional de triagem de "ativos qualificados para pagamento em dólares americanos" por meio de licenças de compliance. Isso não apenas reflete a mudança na aceitação da tecnologia Web3 nos Estados Unidos, mas também uma "extensão digital" de sua estratégia monetária global.
Esta é também a razão pela qual dizemos que a lei STABLE não é apenas uma ferramenta de regulação financeira, mas sim o início da institucionalização do sistema do dólar digital.
Resumo do advogado Mankun
"Fazer do dólar a unidade de referência global do Web3" pode ser a verdadeira intenção estratégica por trás do "STABLE Act".
O governo dos EUA está tentando construir uma "rede de dólar digital de nova geração" por meio de moeda estável, que seja reconhecível por programas, auditável e integrável, para implementar totalmente o protocolo de pagamento subjacente do Web3.
Pode não ser perfeito, mas é suficientemente importante no momento.
Vale a pena mencionar que, a nível internacional, o FMI, na sétima edição do "Manual de Balança de Pagamentos" (BPM7) publicado em 2024, incluiu pela primeira vez as moedas estáveis no sistema de estatísticas de ativos internacionais, sublinhando o seu novo papel nos pagamentos transfronteiriços e nos fluxos financeiros globais. Isso não só estabelece a "legitimidade institucional global" para a conformidade soberana das moedas estáveis, mas também fornece apoio institucional e reconhecimento externo para os Estados Unidos na construção de um sistema regulatório para moedas estáveis e no fortalecimento do significado do ancoramento do dólar.
Pode-se dizer que a aceitação institucional das moedas estáveis em todo o mundo está se tornando o prelúdio da competição soberana na era das moedas digitais.
Isso é exatamente como o advogado Mankiw observou: a história da conformidade do Web3 é, em última análise, uma competição de construção institucional, e a moeda estável em dólares é o campo de batalha mais significativo dessa competição.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Interpretação da lei dos Estados Unidos sobre moedas estáveis STABLE Act: a "hegemonia" do dólar Web3?
Nos últimos décadas, a posição dominante do dólar no mundo baseou-se na evolução do "Sistema de Bretton Woods - dólar do petróleo - dívida pública dos EUA + sistema Swift". No entanto, com a chegada da era Web3, a tecnologia de Finanças Descentralizadas está gradualmente desafiando os caminhos tradicionais de liquidação e pagamento, e as moedas estáveis ancoradas ao dólar estão silenciosamente se tornando uma nova ferramenta para a "saída do dólar".
Neste contexto, o significado da moeda estável já ultrapassou a conformidade de um único ativo criptográfico; talvez ela seja o veículo digital que perpetua a "hegemonia do dólar" na era Web3.
Em 26 de março de 2025, o Congresso dos EUA introduziu oficialmente o Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act, que estabeleceu sistematicamente o limite de emissão, a estrutura regulatória e os limites de circulação das stablecoins em dólares dos EUA pela primeira vez. Até agora, o projeto de lei passou pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara em 2 de abril para apreciação, e precisa ser votado pela Câmara dos Representantes e pelo Senado antes de se tornar lei. Esta não é apenas uma resposta ao vácuo regulatório de longo prazo no mercado de stablecoin, mas talvez um passo fundamental na tentativa de construir a "infraestrutura institucional" da próxima geração de redes de pagamento em dólares dos EUA.
Então, o que exatamente esse novo projeto de lei está tentando resolver? A diferença com o MiCA reflete a "estratégia institucional" dos Estados Unidos? Está a abrir caminho para a hegemonia do dólar Web3?
O advogado Mankiw compartilhará essas perguntas uma a uma neste artigo.
Que tipo de moeda estável em dólares o STABLE Act deve estabelecer?
De acordo com o documento, a proposta de legislação sobre moedas estáveis lançada tenta estabelecer uma estrutura de conformidade exclusiva clara aplicável a "moedas estáveis de pagamento (Payment Stablecoins)". Destacamos os 5 principais pontos-chave:
1. Definir claramente os objetos de regulação, focar em "moeda estável de pagamento"
O primeiro passo do projeto de lei STABLE é esclarecer os principais objetos da regulamentação: moedas estáveis ancoradas ao dólar que são emitidas ao público e podem ser usadas diretamente para pagamentos e liquidações. Em outras palavras, o que realmente está sendo incluído no quadro regulatório são os ativos criptográficos que são utilizados como "substitutos do dólar" na blockchain, e não todos os tokens que afirmam estar atrelados ao dólar.
A fim de evitar o contágio de riscos, o projeto de lei também exclui explicitamente alguns modelos de token de alto risco ou estruturalmente instáveis. Por exemplo, stablecoins algorítmicas, stablecoins parcialmente colateralizadas ou "pseudo-stablecoins" com propriedades especulativas e mecanismos complexos de circulação não são abrangidos por esta Lei. Apenas stablecoins que são totalmente apoiadas por ativos de $1:1, têm uma estrutura de reserva transparente e estão abertas ao público para negociação diária são consideradas "stablecoins de pagamento" e estão sujeitas a arranjos regulatórios sob esta Lei.
Sob esta perspectiva, o que realmente preocupa o projeto de lei STABLE não é o "veículo técnico" que são as moedas estáveis, mas sim se está a construir uma "rede de pagamentos na cadeia do dólar". O que se pretende regular é a forma de emissão e a base operacional do "dólar digital", e não todos os tokens que têm a designação USD.
2. Estabelecer um mecanismo de "direito de resgate", ancorado em 1:1 com o dólar.
Além dos requisitos de qualificação para os emissores e das barreiras de entrada regulatórias, a lei STABLE enfatiza especialmente a disposição dos "direitos de resgate" dos detentores de moedas estáveis, ou seja, o público tem o direito de resgatar suas moedas estáveis por moeda fiduciária em dólares a uma taxa de 1:1, e o emissor deve cumprir essa obrigação a qualquer momento. Este arranjo institucional, em essência, visa garantir que as moedas estáveis não se tornem "ativos de âncora falsa" ou "tokens de sistema em circulação interna".
Ao mesmo tempo, para prevenir crises de liquidez ou riscos de corridas, a lei também estabelece requisitos claros de reservas de ativos e gestão de liquidez. Os emissores devem manter ativos em dólares de alta qualidade, que possam ser convertidos a qualquer momento, na proporção de 1:1 (como títulos do governo, dinheiro, depósitos em bancos centrais, etc.), e estão sujeitos à supervisão contínua do Federal Reserve. Isso significa que os emissores de moeda estável não podem "usar o dinheiro dos usuários para investir em ativos de alto risco", nem podem usar algoritmos ou outras estruturas derivativas para alcançar "anexação".
Em comparação com alguns modelos de moeda estável de "reservas parciais" e "divulgação vaga" que existiam no mercado anteriormente, o projeto de lei STABLE incorpora a "resgatabilidade 1:1" na legislação federal, representando uma exigência mais elevada dos Estados Unidos em relação ao mecanismo de crédito subjacente dos "substitutos do dólar digital".
Isto não apenas responde às preocupações do público sobre a "desanexação" e "colapso" das moedas estáveis, mas também visa criar um sistema de âncora institucional + de confiança legal para as moedas estáveis em dólares, a fim de apoiar seu uso a longo prazo na rede de liquidação global.
3. Reforçar a supervisão de fundos e reservas, evitando a "rotação de confiança"
Com base na "necessidade de que a moeda estável seja redimível 1:1", o projeto de lei STABLE estabelece regras claras sobre os tipos de ativos de reserva, métodos de gestão e mecanismos de auditoria, com a intenção de controlar os riscos desde a origem e evitar os perigos de "anexação superficial e funcionamento vazio".
Especificamente, o projeto de lei exige que todos os emissores de moeda estável de pagamento:
Este arranjo institucional visa garantir que o "ancoramento" exista de forma real, seja auditável e possa ser cumprido na totalidade, e não apenas um "ancoramento verbal e lucros flutuantes na cadeia". Com base na experiência histórica, o mercado de moedas estáveis já enfrentou várias crises de crédito devido a reservas inadequadas, desvio de fundos ou falta de divulgação de informações. O projeto de lei STABLE pretende, através de uma abordagem institucional, fechar essas brechas de risco e reforçar a "garantia institucional" do ancoramento em dólares.
Com base nisso, a proposta também confere ao Federal Reserve, ao Tesouro e às entidades reguladoras designadas direitos de supervisão a longo prazo sobre a gestão de reservas, incluindo a congelamento de contas em violação, suspensão do direito de emissão, medidas de intervenção como a liquidação forçada, formando um ciclo de crédito de moeda estável bastante completo.
4. Estabelecer o "sistema de registro", todos os emissores sob supervisão
O ponto central da Lei STABLE é que todas as instituições que pretendem emitir stablecoins de pagamento, independentemente de serem bancos ou não, devem estar registradas no Federal Reserve e sujeitas a revisão regulatória em nível federal.
A proposta estabelece dois tipos de caminhos para emissores legais: um é instituições de depósito seguradas (Insured Depository Institutions) reguladas pelo governo federal ou estadual, que podem solicitar diretamente a emissão de moeda estável de pagamento; o outro são instituições de confiança não depositárias (Nondepository Trust Institutions), que podem se registrar como emissores de moeda estável desde que atendam aos requisitos prudenciais estabelecidos pelo Federal Reserve.
A proposta também enfatiza que o Federal Reserve não só tem o poder de aprovar registros, mas também pode recusar ou revogar registros quando considerar que existem riscos sistêmicos. Além disso, o Federal Reserve também recebeu o direito de revisão contínua da estrutura de reservas, solvência, proporção de capital, políticas de gestão de riscos, entre outros, de todos os emissores.
Isso significa que, no futuro, todas as emissões de moedas estáveis atreladas ao dólar devem ser integradas à rede de supervisão federal, não sendo mais permitido contornar a fiscalização através de métodos como "apenas registro estadual" ou "neutralidade tecnológica".
Comparado ao anterior esquema de discussão mais flexível de múltiplos caminhos (como o projeto de lei GENIUS que permite começar com a regulação estadual), o projeto de lei STABLE exibe claramente uma maior uniformidade regulatória e um domínio federal, tentando estabelecer os limites legais para a moeda estável em dólares por meio de um "sistema nacional de registro e regulação".
5. Estabelecer um mecanismo de licenciamento a nível federal e clarificar várias vias regulamentares
A lei STABLE também estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis a nível federal, oferecendo caminhos de conformidade diversificados para diferentes tipos de emissores. Este arranjo institucional não só dá continuidade à estrutura "federal-estadual" do sistema de regulação financeira dos EUA, mas também responde às expectativas do mercado quanto à flexibilidade das barreiras de conformidade.
O projeto de lei estabelece três caminhos opcionais para a emissão de "moeda estável".
A intenção por trás do design deste sistema é: incentivar os emisssores de moeda estável a "registrar na blockchain" de acordo com a lei, integrando-se à supervisão financeira, mas não forçando uma abordagem única de bancarização, alcançando assim um risco controlável ao mesmo tempo que protege a inovação.
Além disso, o projeto de lei STABLE confere ao Federal Reserve (FED) e ao Tesouro mais amplos poderes de coordenação, permitindo-lhes impor requisitos adicionais à emissão, custódia e negociação de moedas estáveis com base no nível de risco sistêmico ou nas necessidades políticas.
Em resumo, este sistema cria para os EUA uma rede de conformidade em torno das moedas estáveis que é multilayer, multi-path e escalável, aumentando a resiliência do sistema e fornecendo uma base institucional unificada para a saída das moedas estáveis.
Em comparação com o MiCA, os EUA seguiram um caminho diferente
Na corrida global de regulamentação de moedas estáveis, a União Europeia é a região que começou mais cedo e tem o quadro mais completo. A sua "Lei MiCA", que entrou em vigor em 2023, através de dois tipos: "EMT" (token de moeda eletrônica) e "ART" (token referencial de ativos), traz todos os tokens criptográficos lastreados em ativos para o âmbito da regulamentação, enfatizando a prudência macroeconômica e a estabilidade financeira, com a intenção de construir um "firewall" na transformação financeira digital.
Mas o "STABLE Act" dos Estados Unidos claramente escolheu outro caminho: não é uma regulamentação abrangente de todas as moedas estáveis, nem uma construção de um sistema regulatório abrangente a partir do risco financeiro, mas sim um foco no núcleo do cenário de "moedas estáveis de pagamento", construindo uma rede de pagamentos de próxima geração na cadeia do dólar de forma institucional.
A lógica por trás dessa "legislação seletiva" não é complicada - o dólar não precisa "dominar o mundo" no universo das moedas estáveis, ele só precisa consolidar aquele cenário mais crítico: pagamentos transfronteiriços, transações em cadeia, circulação global do dólar.
Esta é também a razão pela qual o projeto de lei STABLE não tenta estabelecer um sistema de regulamentação de ativos completo semelhante ao MiCA, mas foca no "dólar em cadeia" que é suportado 1:1 pelo dólar, possui uma funcionalidade de pagamento real e pode ser amplamente detido e utilizado pelo público.
Do ponto de vista do design institucional, os dois apresentam um contraste marcante:
Em suma, o que os Estados Unidos enveredaram não é uma via de "gestão integral", mas um caminho institucional de triagem de "ativos qualificados para pagamento em dólares americanos" por meio de licenças de compliance. Isso não apenas reflete a mudança na aceitação da tecnologia Web3 nos Estados Unidos, mas também uma "extensão digital" de sua estratégia monetária global.
Esta é também a razão pela qual dizemos que a lei STABLE não é apenas uma ferramenta de regulação financeira, mas sim o início da institucionalização do sistema do dólar digital.
Resumo do advogado Mankun
"Fazer do dólar a unidade de referência global do Web3" pode ser a verdadeira intenção estratégica por trás do "STABLE Act".
O governo dos EUA está tentando construir uma "rede de dólar digital de nova geração" por meio de moeda estável, que seja reconhecível por programas, auditável e integrável, para implementar totalmente o protocolo de pagamento subjacente do Web3.
Pode não ser perfeito, mas é suficientemente importante no momento.
Vale a pena mencionar que, a nível internacional, o FMI, na sétima edição do "Manual de Balança de Pagamentos" (BPM7) publicado em 2024, incluiu pela primeira vez as moedas estáveis no sistema de estatísticas de ativos internacionais, sublinhando o seu novo papel nos pagamentos transfronteiriços e nos fluxos financeiros globais. Isso não só estabelece a "legitimidade institucional global" para a conformidade soberana das moedas estáveis, mas também fornece apoio institucional e reconhecimento externo para os Estados Unidos na construção de um sistema regulatório para moedas estáveis e no fortalecimento do significado do ancoramento do dólar.
Pode-se dizer que a aceitação institucional das moedas estáveis em todo o mundo está se tornando o prelúdio da competição soberana na era das moedas digitais.
Isso é exatamente como o advogado Mankiw observou: a história da conformidade do Web3 é, em última análise, uma competição de construção institucional, e a moeda estável em dólares é o campo de batalha mais significativo dessa competição.