Giới thiệu

Bài viết này cung cấp một phân tích sâu rộng về sự việc rút USD0++ khỏi đồng đô la Mỹ xảy ra vào tháng 1 năm 2025 trong giao thức Usual. Nó xem xét về nền và các phản ứng xung quanh việc giá token giảm xuống còn 0,89 đô la, giải thích cơ chế đằng sau USD0, USD0++, và token USUAL, và so sánh USD0++ với Luna để nhấn mạnh những khác biệt cơ bản của họ. Bài viết cũng thảo luận về các tranh cãi về quản trị cộng đồng và các rủi ro tiềm năng cũng như triển vọng cho giao thức, khám phá giá trị độc đáo và tiềm năng tương lai của Usual trong không gian RWA DeFi.

Gần đây, USD0++, được phát hành bởi giao thức Usual, đã gây ra cuộc thảo luận sôi nổi trên thị trường do biến động giá cả cực kỳ lớn. Là một dự án DeFi tập trung vào Tài sản Thế giới Thực (RWA), Usual đã thu hút sự chú ý trong ngành công nghiệp với cơ chế stablecoin đổi mới của mình. Tuy nhiên, vào ngày 9 tháng 1 năm 2025, giá của USD0++ đột ngột giảm mạnh, đạt mức thấp nhất là $0.89. Điều này khiến một số người dùng lo lắng liệu nó có thể lặp lại sự sụp đổ thảm họa của Luna hay không. Bài viết này sẽ đi sâu vào nguyên nhân của sự kiện mất giá của USD0++, các chiến lược phản ứng của giao thức Usual và triển vọng phát triển tương lai của nó, nhằm mục đích cung cấp cho các nhà đầu tư một góc nhìn phân tích toàn diện và khách quan.

Nguồn: trang web chính thức của USUALhttps://app.usual.money/

Giới thiệu về giao thức thông thường và USD0/USD0++

Giao thức Usual nhằm đưa Tài sản Thế giới Thực vào DeFi. Ở lõi của nó là một hệ thống stablecoin được bảo lưu bởi Chứng khoán Thủy quân lực Mỹ, được thiết kế để cung cấp cho người dùng cả một khoản trữ giá trị ổn định và cơ hội sinh lời bền vững. Hệ sinh thái sản phẩm của nó bao gồm các thành phần chính sau:

• USD0: Một stablecoin đóng cửa 1:1 với đô la Mỹ, được bảo đảm bởi các chứng khoán Trésor Mỹ siêu ngắn hạn với tỷ lệ đảm bảo vượt quá nhu cầu. Không giống như stablecoin đóng cửa 1:1 truyền thống, sự quá mức bảo đảm của USD0 có nghĩa là tổng giá trị của các chứng khoán Trésor mà giao thức nắm giữ vượt quá nguồn cung USD0 lưu thông, cung cấp một lớp ổn định bổ sung.
• USD0++: Một sản phẩm phái sinh được giao dịch theo USD0. Người dùng nhận được USD0++ thông qua việc đặt cược USD0, với giai đoạn khóa ban đầu là bốn năm. Dưới dạng phần thưởng đặt cược, người dùng kiếm được token USUAL. USD0++ không phải là stablecoin; giá của nó phụ thuộc vào cung và cầu trên thị trường. Để giải quyết vấn đề này, giao thức Usual đã thiết kế một cơ chế đổi trả cho phép người dùng đổi USD0++ trở lại thành USD0. Cài đặt ban đầu là một giá đổi trả cố định là $1, có nghĩa là 1 USD0++ có thể đổi lại 1 USD0. Ngoài ra, USD0++ có thể được giao dịch tự do trên thị trường phụ.
• USUAL và USUALx: USUAL là token bản địa của giao protoc Usual, nhưng không phải là token quản trị trực tiếp. Bằng cách đặt cược USUAL, người dùng nhận được USUALx, cho phép quyền quản trị cộng đồng. Người nắm giữ USUALx có thể tham gia nâng cấp giao protoc, điều chỉnh tham số và quyết định quản lý quỹ.

Thiết kế này kết hợp tính ổn định của stablecoins với tiềm năng sinh lời của DeFi: USD0 cung cấp sự ổn định thông qua việc gắn với USD, USD0++ sinh lời thông qua việc staking, và USUAL/USUALx tạo ra một hệ sinh thái đóng vòng lặp của động lực và quản trị.

Đánh giá vụ việc Depegging USD0++

Vào ngày 9 tháng 1 năm 2025, giá USD0 ++ bắt đầu giảm, xuống mức thấp 0,89 đô la trên thị trường thứ cấp. Sự mất cân bằng giữa tỷ lệ USD 0++ so với các stablecoin khác trong nhóm Curve càng làm tăng thêm sự hoảng loạn của thị trường. Ngày hôm sau (10 tháng 1), giao thức Thông thường đã thông báo điều chỉnh cơ chế mua lại, thay thế tỷ lệ mua lại 1 đô la cố định trước đó bằng giá sàn tối thiểu mới là 0,87 đô la. Thay đổi này đã phá vỡ kỳ vọng của người dùng về việc mua lại 1: 1 và được một số người giải thích là "vi phạm hợp đồng đơn phương" bởi giao thức, gây ra một làn sóng bán tháo thậm chí còn lớn hơn.

Để giải quyết tình hình khẩn cấp, giao thức Usual nhanh chóng thực hiện các biện pháp sau:

• Điều chỉnh Cơ chế Rút tiền: Một tùy chọn thoát kép đã được giới thiệu. Người dùng có thể chọn rút tiền không điều kiện bằng cách đổi USD0++ với giá thị trường hiện tại (dưới $1), hoặc chọn tùy chọn rút tiền có điều kiện — chờ đến khi thời hạn 4 năm kết thúc để đổi với giá $1, mặc dù điều này đòi hỏi từ bỏ một phần phần thưởng token USUAL.
• Tùy chọn Mở Khóa Sớm 1:1: Để giảm áp lực thanh khoản, người dùng được cung cấp tùy chọn thoát sớm với tỷ lệ 1 USD0++ sang 1 USD0, nhưng họ sẽ phải từ bỏ cả phần thưởng đã tích luỹ và tương lai.
• Kích hoạt Phân phối Doanh thu: Giao thức đã khởi đầu cơ chế chia sẻ doanh thu, chi khoảng $5 triệu mỗi tháng. Điều này bao gồm lãi suất từ Trái phiếu Mỹ và phí giao dịch, được sử dụng để mua lại token USUAL và bổ sung cho hồ bơi Curve, nhằm mục tiêu làm cho hệ sinh thái ổn định hơn.

Đáng chú ý rằng mặc dù có sự biến động mạnh về giá của USD0++, USD0 vẫn giữ ổn định 1:1 so với đô la Mỹ và không bị ảnh hưởng trực tiếp. Tuy nhiên, giá của token USUAL giảm 18,7% sau sự kiện, phản ánh mối lo ngại của thị trường về tương lai của giao thức.

Nguồn:https://coinmarketcap.com/currencies/usd0-liquid-bond/

USD0++ so với Luna: Sự khác biệt cơ bản, số phận rẽ lối

Sự cố rút USD0++ không thể tránh khỏi việc gợi nhớ đến việc UST và Luna sụp đổ trong hệ sinh thái Terra vào năm 2022. Mặc dù có sự tương đồng trong cấu trúc động viên và động lực hoảng loạn của thị trường, nhưng logic cơ bản và mô hình rủi ro khác biệt đáng kể — dẫn đến các kết quả hoàn toàn khác nhau:

• Asset Backing: UST là một stablecoin theo thuật toán không có sự bảo đảm từ tài sản thực sự, hoàn toàn phụ thuộc vào lòng tin thị trường và cơ chế mint/burn liên quan đến Luna để duy trì đồng bảng của nó. Khi lòng tin sụp đổ, nó rơi vào một “vòng xoáy tử thần.” Ngược lại, USD0 được bảo đảm bằng tài sản cụ thể như USYC (được phát hành bởi Hashnote) và BUIDL (được phát hành bởi BlackRock), cuối cùng được hỗ trợ bởi chứng khoán của Bộ Tài chính Mỹ. Với tỷ lệ bảo đảm hiện tại là 100,47%, USD0 có một nền tảng giá trị vững chắc. Do đó, ngay cả khi USD0++ trải qua biến động giá, USD0 vẫn ổn định.
• Nguồn Lợi suất: Lợi suất của Terra phát sinh từ việc phát hành Luna và mở rộng hệ sinh thái - một mô hình không bền vững của “sự tăng trưởng ảo.” Ngược lại, Usual tạo ra thu nhập thực sự thông qua lãi suất Kho bạc và phí giao thức, một phần được phân phối cho người stake USD0++ và người giữ USUAL. Điều này làm cho mô hình lợi suất của nó bền vững hơn.
• Mô hình rủi ro: UST về cơ bản là một “lâu đài trong không khí,” được xây dựng trên niềm tin. USD0++, tuy nhiên, có Trái phiếu Mỹ như một “mạng lưới an toàn.” Trong những trường hợp cực kỳ, Usual có thể thanh lý tài sản Trái phiếu để trả lại cho các nhà đầu tư USD0, ngăn chặn sự sụp đổ hệ thống.

Do đó, sự cố mất giá USD0++ không phải là trường hợp của sự hoảng loạn thị trường ngắn hạn mà hơn là sự sụp đổ của cơ sở giao thức—hoàn toàn khác biệt so với sự suy vong hệ thống của Luna. Các quỹ đạo giá của họ nhấn mạnh sự phân biệt này: vào tháng 5 năm 2022, UST đã giảm từ $1 xuống còn $0.045 chỉ trong 48 giờ—một sụt giảm 95%—trong khi Luna lao dốc từ $80 xuống gần bằng không, xóa sạch cả giá trị token và lòng tin của người dùng gần như tức thì.

Nguồn:https://coinmarketcap.com/currencies/terra-luna/

Xung đột cộng đồng và suy nghĩ về tính minh bạch trong quản trị

Trong sự cố này, Usual đã đưa ra quy tắc giá sàn không xác định trước đây để đổi 0 USD ++ trực tiếp vào tài liệu chính thức của mình — mà không có sự tham vấn đầy đủ của cộng đồng — gây ra tranh cãi rộng rãi. Nhiều người dùng cho rằng "hành động đơn phương" này là thiếu minh bạch và gây tổn hại đến niềm tin. Điều này nhấn mạnh một thách thức cơ bản đối với các dự án DeFi: cân bằng giữa quản trị phi tập trung với hiệu quả ra quyết định.

Nguồn:https://x.com/Cbb0fe/status/1877568763597386236

Tuy nhiên, sự tranh cãi đã trở thành cơ hội để Usual cải thiện. Đội ngũ đã cam kết nâng cao việc giao tiếp cộng đồng, bao gồm việc triển khai bỏ phiếu đề xuất và mở rộng diễn đàn để cải thiện sự minh bạch trong quản trị. Nếu tư thế chủ động này trở thành hiện thực, nó có thể giúp phục hồi niềm tin và đặt nền móng cho sự phát triển dài hạn.

Rủi ro và Triển vọng của Giao thức Thông thường

Rủi ro tiềm năng

• Biến động giá thường lệ: Là token bản địa, USUAL rất nhạy cảm với tâm lý thị trường. Sự biến động giá có thể làm suy yếu sức hấp dẫn của USD0++.
• Rủi ro quản lý tài sản: Mặc dù Trái phiếu Mỹ được coi là rủi ro thấp, nhưng vẫn còn rủi ro vận hành ở các lĩnh vực như phân bổ tài sản và giữ tài sản. Sự đột ngột của thị trường cũng có thể ảnh hưởng đến giao thức.

Yếu tố tích cực

• Ổn Định Được Hậu Cần Bởi Kho Bạc: Việc Đặt Cọc Quá Mức Mang Lại Một Nền Tảng Vững Chắc Cho USD0, Nâng Cao Sự Đàn Hồi Của Nó Đối Với Rủi Ro.
• Lợi suất ổn định: Phân phối doanh thu hàng tháng 5 triệu đô la cung cấp động lực lâu dài cho người giữ USUAL, tăng cường hệ sinh thái của giao thức.

Tương lai

Sự cách ly USD0++ đã bắt đầu vì một thay đổi đột ngột và không mong đợi trong cơ chế đổi trả, làm nổi bật rủi ro và sự phức tạp bẩm sinh trong DeFi. Điều này đã phục vụ như một “kiểm tra căng thẳng” ở giai đoạn đầu của giao thức Usual. Khác với Luna, Usual được hỗ trợ bởi Trái Phiếu Mỹ và lợi suất thực, tạo nền tảng mạnh mẽ hơn chống lại biến động thị trường.

Sau biến động của thị trường, Usual nhanh chóng phát hành một lộ trình phát triển mới. Các dự án phát triển trong tương lai bao gồm việc tạo ra một Kho USD0++, với kho đầu tiên tập trung vào sUSDe. Điều này sẽ cho phép người dùng gửi USD0++ và kiếm lợi từ USD0++ và sUSDe, mở ra cơ hội nông nghiệp lợi suất mới. Kế hoạch dài hạn cũng bao gồm việc ra mắt các tài sản tổng hợp mới như ETH0 và BTC0, và xây dựng một Layer 2 dành riêng cho các trường hợp sử dụng token USUAL. Lộ trình cũng có tính năng hệ thống chia sẻ doanh thu phức tạp hơn, bao gồm một trình tối ưu hóa lợi suất sắp tới và một bộ sản phẩm lãi suất cố định, thời hạn cố định dựa trên USD0, USD0++, và USUAL.

Kết luận

Sự cố mất USD0++ đã đánh thức Usual, thúc đẩy sự tự xem xét và phát triển. Với USD0 được bảo đảm bởi Bộ Tài chính và cơ chế USD0++ sáng tạo, Usual đang cố gắng một cách ý nghĩa để cân bằng sự ổn định và lợi suất. Mặc dù những tranh cãi về quản trị đã tạm thời làm lay động niềm tin, nhưng phản ứng nhanh chóng của giao thức và cam kết cải thiện phản ánh tiềm năng cơ bản của nó. Đối với nhà đầu tư tập trung vào DeFi và RWA, Usual vẫn là một dự án đáng để theo dõi kỹ lưỡng.