Чи чули ви коли-небудь про фінанси CVR? Чесно кажучи, це один із тих фінансових інструментів, на які більшість роздрібних інвесторів зовсім не звертають уваги, але вони з’являються у досить великих угодах. Давайте я поясню, що таке права на умовну цінність, бо вони досить захоплюючі, коли починаєш розбиратися.

Отже, справа в тому — права на умовну цінність здебільшого з’являються у злиттєвих угодах, особливо у біотехнологіях і фармацевтиці. Уявіть: компанія-інвестор дивиться на цільову компанію з препаратами, які ще не вийшли на ринок. Інвестор думає: навіщо платити повну ціну за щось, що можливо й не спрацює? Тим часом, цільова компанія хоче показати акціонерам, що вони отримали максимальну цінність. Ось тут і приходять на допомогу фінанси CVR.

Загалом, CVR — це похідний інструмент, який виплачується, якщо до певної дати настають певні події. Якщо вони не настають, він стає безвартісним — щось на кшталт опціону. Виплата зазвичай залежить від досягнення певних етапів. Можливо, препарат отримує схвалення FDA, або досягає певних цільових показників продажів за кілька років. Я бачив угоди з кількома етапами, що накладаються один на одного, особливо для препаратів на ранніх стадіях.

Класичним прикладом є угода Sanofi-Genzyme 2011 року. Sanofi заплатив $74 за акцію і додав один CVR на акцію, який міг коштувати до $14 більше, якщо всі етапи були досягнуті. Це досить хороший потенційний прибуток, якщо ви тримаєте їх у руках.

А тепер цікаво для інвесторів. Є два типи CVR — ті, що можна торгувати, і ті, що ні. Більшість з них — нерозповсюджувані, що нудно. Ви тримаєте їх у своєму акаунті, але не можете продати. Просто чекаєте роки, щоб побачити, чи надійшла виплата. А торговані? Ось де справжня дія. Вам навіть не потрібно володіти компанією-ціллю, коли злиття закриється. Можна купити CVR на біржі і торгувати ними, як акціями, доки вони не спливуть.

Ціна змінюється залежно від того, що думають люди щодо ймовірності досягнення цих етапів. Якщо інвестори вважають, що компанія здолає свої цілі, ціна CVR зростає. Якщо настрій змінюється на негативний — вона падає. Тут з’являються можливості для позиціонування на основі власного аналізу.

Але ось у чому підступ — і це важливо — кожен CVR абсолютно індивідуальний. Різні етапи, різні структури виплат, різні терміни. Обов’язково потрібно читати документи SEC і розуміти, на що саме ви ставите. І так, як і з опціонами, ці цінні папери можуть закінчитися безвартісними, і ви залишитесь ні з чим.

Ще є тонкий конфлікт інтересів. Компанія-інвестор технічно має діяти добросовісно, щоб досягти цих етапів, але якщо вони не вважають, що продукт вартий розвитку, вони можуть не так наполегливо працювати. Це реальний ризик при ставках на фінанси CVR.

Чесно кажучи, CVR — рідкісний і досить нішевий інструмент, але з 2008 року вони стали більш поширеними. Якщо ви серйозно налаштовані розуміти механізми злиттів і знаходити переваги у складних цінних паперах, знання про те, як працюють права на умовну цінність, точно варте вашого часу. Просто переконайтеся, що ви зробили домашню роботу щодо конкретних етапів і термінів, перш ніж вкладати капітал.